禹霆

摘要：關(guān)于股票市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式有效是目前金融領(lǐng)域最具爭(zhēng)議的話題之一。本文利用事件研究法，選取上市公司年報(bào)公布這一事件，以深圳市場(chǎng)公布2017年年報(bào)的50支上市公司股票為樣本，并采用CAPM模型對(duì)我國(guó)深圳股市的半強(qiáng)式有效性進(jìn)行實(shí)證研究，得出深圳股市還未達(dá)到半強(qiáng)式有效的結(jié)論，并結(jié)合現(xiàn)狀提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：半強(qiáng)式有效性年報(bào)公布CAPM模型

一、引言

有效市場(chǎng)假說(shuō)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)主流理論中占據(jù)著重要地位。此理論從被提出來(lái)以后，被許多專家學(xué)者用來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)研究，產(chǎn)生了許多非常有價(jià)值的研究分析結(jié)論，如：吉爾斯德姆和米爾曼（1975）在一篇文獻(xiàn)中的研究提出，單個(gè)投資者了解的信息應(yīng)完全反映在當(dāng)前的股票價(jià)格之中等等。直到現(xiàn)在，有效市場(chǎng)假說(shuō)在股票市場(chǎng)上的實(shí)證分析依舊是許多學(xué)者研究的重點(diǎn)之一。

EugeneFama在1970年提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)這一概念，同時(shí)，他還將有效市場(chǎng)分成三種，即：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)及強(qiáng)式有效市場(chǎng)。這里面半強(qiáng)式有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)上所有公開(kāi)的信息都已經(jīng)被反映在股票價(jià)格中，這些信息包括成交價(jià)、成交量、公司管理情況以及其他公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息等。如果股票市場(chǎng)是有效的，那么投資者可以迅速掌握股市上的信息，股價(jià)也會(huì)立即做出相應(yīng)的反映。

中國(guó)股市自1989年試點(diǎn)建立發(fā)展至今，經(jīng)歷了29年的探索、改革與創(chuàng)新，已經(jīng)取得了快速發(fā)展并逐漸走向成熟。然而，我國(guó)股市目前存在不少問(wèn)題，如：難“進(jìn)”難“出”兩難困局，其很大程度上是由于信息不對(duì)稱、監(jiān)管制度不合理、以及投資者非理性行為等方面造成的，股票市場(chǎng)的效率是衡量其是否成熟的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。因此，研究分析我國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式有效，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展有著重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

二、股票市場(chǎng)半強(qiáng)式有效性實(shí)證分析

（一）選擇樣本數(shù)據(jù)

根據(jù)2018年深圳市場(chǎng)各上市公司公布的2017年年報(bào)，隨機(jī)選擇公布年報(bào)的50支股票數(shù)據(jù)，并剔除ST、*ST股。然后以年報(bào)公布日T作為基期，向前依次選取120天至公告前20天的數(shù)據(jù)作為參數(shù)估計(jì)窗口進(jìn)行計(jì)算;選取公告前19天至公告后20天作為事件窗口進(jìn)行分析和研究，如圖1。本文以300364中文在線為例，見(jiàn)表1：

（四）結(jié)果總結(jié)

一是當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效時(shí)，在年報(bào)公布日那天，不管是利好還是利空消息，股價(jià)都會(huì)有一個(gè)立馬的上升或者下跌趨勢(shì)并保持一段時(shí)間。但如圖3所示，公布年報(bào)之后，股價(jià)一開(kāi)始并沒(méi)有強(qiáng)烈的浮動(dòng)，而是隨公布日之前的趨勢(shì)在平緩上升，隨后甚至出現(xiàn)了小幅下跌，一段時(shí)間后才出現(xiàn)股價(jià)快速上升的現(xiàn)象，說(shuō)明股市對(duì)消息存在“反應(yīng)滯后”的情況。

二是從公布日之前的走勢(shì)來(lái)看，股價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且中間幾乎沒(méi)有下跌的情況出現(xiàn)，這在一定程度上體現(xiàn)了消息還未發(fā)布時(shí)，股市就已經(jīng)對(duì)其作出了反應(yīng)，這表明股市存在“提前泄密”的情況，市場(chǎng)對(duì)消息的反應(yīng)是符合實(shí)際的。

三是最后10天的收益率大體上保持一致，但也可以看到其中有上升和下降的起伏，說(shuō)明投資者對(duì)信息具有不確定性。另外，公告日后的累積平均超額收益率比公告日前的累積平均超額收益率高，也表明了股市對(duì)于信息的反應(yīng)還是比較充分的，此時(shí)大部分投資者都已經(jīng)掌握該信息，股票的真實(shí)價(jià)格并未體現(xiàn)出來(lái)。

綜上所述，可以判斷我國(guó)深市并未達(dá)到半強(qiáng)式有效性。

四、提高股票市場(chǎng)有效性的建議

（一）完善、監(jiān)督上市公司信息披露制度

信息不暢通是有效性不足的主要原因之一。規(guī)范信息披露制度，第一有利于市場(chǎng)投資者更加深入的了解到公司的整體風(fēng)險(xiǎn)程度;其次可以為政府部門提供許多有效信息，逐步降低證券市場(chǎng)的信息不完全與不對(duì)稱，更好的實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的透明和規(guī)范。

（二）提高投資者金融素養(yǎng)

我國(guó)證券市場(chǎng)目前仍以中小投資者為主，許多投資者由于知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)有限，往往在股票市場(chǎng)中盲目聽(tīng)從他人意見(jiàn)，“羊群效應(yīng)”現(xiàn)象普遍存在，缺乏自我判斷能力。投資者應(yīng)該主動(dòng)了解上市公司情況和所投資產(chǎn)品的信息，以及國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等信息，樹(shù)立理性投資理念，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，進(jìn)一步提升證券投資專業(yè)知識(shí)水平。

（三）加快運(yùn)作市場(chǎng)化的步伐

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越成熟，應(yīng)該逐步減少政府對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)職能，凡是市場(chǎng)能解決的問(wèn)題都由市場(chǎng)本身解決。作為市場(chǎng)組織者的證券交易所更應(yīng)該承擔(dān)較大的一線監(jiān)管責(zé)任與權(quán)力管理，使股票市場(chǎng)運(yùn)作能夠更好的符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的規(guī)律，加速證券交易所的市場(chǎng)化進(jìn)程。

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（作者單位：中南林業(yè)科技大學(xué)）