李茂培　代闖　沈世鍾

摘 要 在美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)進(jìn)而演變成全世界金融危機(jī)到現(xiàn)在已經(jīng)十周年多了。在危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)使用非常規(guī)手段貨幣量化寬松政策，它對(duì)全世界有很大影響，尤其對(duì)中國(guó)的影響。

關(guān)鍵詞 量化寬松 金融危機(jī) 政策

一、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策

美聯(lián)儲(chǔ)在2007年次貸危機(jī)發(fā)生后使用量化寬松貨幣政策，它是一種非常規(guī)手段。量化寬松俗話講“印鈔票”，意思是說(shuō)一個(gè)國(guó)家的央行大量印本國(guó)貨幣方式購(gòu)買本國(guó)國(guó)債或企業(yè)債券的，向市場(chǎng)投入大量本國(guó)貨幣，增加市場(chǎng)貨幣的流動(dòng)性。主要是下調(diào)國(guó)內(nèi)利率，刺激美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)從危機(jī)發(fā)生到2012年12月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克綜合當(dāng)時(shí)情況考慮和委員討論共用4次量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)首次是在次貸危機(jī)發(fā)生后金融機(jī)構(gòu)面臨的危機(jī)和破產(chǎn)，美國(guó)的大型商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)金幾乎癱瘓，市場(chǎng)出現(xiàn)很嚴(yán)重流動(dòng)性枯竭。美聯(lián)儲(chǔ)多次向市場(chǎng)注入美元，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融依然糟糕。2008年伯南克7次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，接近實(shí)行零利率。這一輪量化寬松貨幣主要為了阻止市場(chǎng)恐慌和美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰。

第二輪伯南克和委員們決定從2010年8月，到2011年6月期間他每個(gè)月向大型銀行金融機(jī)構(gòu)上花費(fèi)750億美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這次量化寬松主要是為解決美國(guó)財(cái)政部危機(jī)。

第三輪量化寬松貨幣政策是基于當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)糟糕狀況在2012年9月開始的。美聯(lián)儲(chǔ)主席“伯南克”決定每個(gè)月購(gòu)買40億美元的抵押支持債券，同時(shí)持續(xù)以0%至0.25%的利率為美聯(lián)儲(chǔ)基金利率。還向大型銀行和金融機(jī)構(gòu)出售短期國(guó)債和購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的操作。是為了增加就業(yè)人口，復(fù)蘇美國(guó)往日的經(jīng)濟(jì)。

第四輪量化寬松始于2012年12月，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)每個(gè)月購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持證券尤其是房利美和房地美證券和450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。為了深入刺實(shí)體激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加市場(chǎng)需求降低失業(yè)率。

通過(guò)觀察伯南克實(shí)施化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)把聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)，還使用購(gòu)國(guó)債向市場(chǎng)注入資金方式。這將提高1年期、2年期等時(shí)間短國(guó)債價(jià)格，向大型商業(yè)銀行賣出短期國(guó)債同時(shí)買入長(zhǎng)期國(guó)債這樣長(zhǎng)期國(guó)債的利率很低來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)。寬松貨幣條件下市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期利率會(huì)上升的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)這樣做是為了防止量化寬松貨幣政策的沒有達(dá)到應(yīng)有的效果。當(dāng)然美國(guó)的量化寬松貨幣政策有溢出效果，它會(huì)對(duì)美國(guó)以外國(guó)家?guī)?lái)很大挑戰(zhàn)，特別是對(duì)我國(guó)，因?yàn)槲覈?guó)是貿(mào)易大國(guó)。

二、美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響

（一）量化寬松貨幣政策會(huì)是我國(guó)通貨膨脹上升

我國(guó)對(duì)美國(guó)一直是貿(mào)易賬戶和資本賬戶雙順差，我國(guó)持有大量美元作為外匯儲(chǔ)備進(jìn)行貿(mào)易。這樣就會(huì)讓我國(guó)央行發(fā)行更多人民幣，供應(yīng)量增加造成通貨膨脹。金融危機(jī)到來(lái)美國(guó)央行使用量化寬松貨幣政策，向美國(guó)市場(chǎng)注入大量美元。因?yàn)橘Y本是自由流動(dòng)的，資本又有逐利的特性。這樣就會(huì)有大量國(guó)際資本美元投資于有限的全世界金融資產(chǎn)和大宗商品。由于中國(guó)是新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展最好的國(guó)家。有很大的投資前景，大量的美元就會(huì)涌入中國(guó)市場(chǎng)，這樣國(guó)內(nèi)的大宗商品，金融資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)大幅上升。由于我國(guó)改革開放。我國(guó)目前還是加工大國(guó)，如果國(guó)際市場(chǎng)大宗價(jià)格的上漲，傳導(dǎo)機(jī)制傳到我國(guó)。同時(shí)，美國(guó)貨幣政策的長(zhǎng)期量化寬松影響可能傳到中國(guó)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期上升，當(dāng)消費(fèi)者偏向商品價(jià)格上漲時(shí)，他們將提前消費(fèi)。面對(duì)增加大量的需求，生產(chǎn)者將提高價(jià)格，促進(jìn)商品價(jià)格上漲，即實(shí)現(xiàn)通貨膨脹。

（二）量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)金融的影響

美國(guó)量化寬松的貨幣政策將導(dǎo)致美元貶值，同時(shí)市場(chǎng)美元流動(dòng)激增。美國(guó)投資者和其他美元持有者的投資者進(jìn)入中國(guó)。投機(jī)者會(huì)選擇最有利可圖的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，大量資金涌入推高房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成，一旦破滅將對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融造成很大的危害。

（三）量化寬松貨幣政策會(huì)增大我國(guó)央行貨幣政策調(diào)控難度

美國(guó)實(shí)行量化寬松政策，國(guó)際投資者涌入新興經(jīng)濟(jì)體，尤其中國(guó)。這樣會(huì)增加我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。激增的外匯儲(chǔ)備使得央行必要發(fā)行更多的人民幣來(lái)維持貨幣穩(wěn)定，過(guò)多的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性人民幣會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹。政府為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，如果政府采取加息方式減少流動(dòng)性，將導(dǎo)致中美之間的息差增加，并再次吸引短期投機(jī)資金流入我國(guó)。會(huì)產(chǎn)生惡性循環(huán)。可以看出，美國(guó)的4次量化寬松政策給中國(guó)的央行制定政策帶來(lái)了困難。

三、政策建議

（一）加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程

現(xiàn)在人民幣加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣。人民幣作為5種新的特別提款權(quán)成分貨幣中唯一的新興經(jīng)濟(jì)體，人民幣國(guó)際化邁出堅(jiān)實(shí)一步。進(jìn)一步打破美元霸權(quán)。人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)在美國(guó)量化寬松政策的有很大益處。在和其他國(guó)家貿(mào)易中更多地使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。將有助于降低中國(guó)企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，緩解政府外匯儲(chǔ)備操作的壓力。人民幣國(guó)際化有利于減弱我國(guó)外匯儲(chǔ)備貶值的壓力從而更多選擇黃金作為外匯儲(chǔ)備。美元是世界儲(chǔ)備貨幣，在過(guò)去幾十年中國(guó)作為一個(gè)貿(mào)易大國(guó)，必須美元進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算，所以我國(guó)有了2萬(wàn)億的美元儲(chǔ)備。所以美國(guó)的量化寬松貨幣政策會(huì)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備貶值；損失國(guó)家資源。

（二）在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，適時(shí)擴(kuò)大人民幣匯率彈性

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和日本持續(xù)采取基本零利率，使各國(guó)貨幣的匯率更加波動(dòng)，也使人民幣在短期內(nèi)可能劇烈波動(dòng)。增加了人民匯率的不穩(wěn)定，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害。在此背景下，中國(guó)央行應(yīng)保持人民幣匯率在合理區(qū)間，以實(shí)市場(chǎng)供求原則，參照一攬子貨幣調(diào)整，制定符合我國(guó)國(guó)情的浮動(dòng)匯率制度。面對(duì)西方經(jīng)濟(jì)國(guó)家量化寬松政策引起的人民幣匯率波動(dòng)，中國(guó)央行應(yīng)合理擴(kuò)大人民幣匯區(qū)間性，減少外幣對(duì)人民幣匯率的影響，維護(hù)人民幣匯率的合理防止投機(jī)行為。

（作者單位為信陽(yáng)農(nóng)林學(xué)院）