王東岳

通過(guò)與控股股東其他子公司的關(guān)聯(lián)交易，卓郎智能（600545.SH）實(shí)現(xiàn)了2018年的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并順利完成業(yè)績(jī)承諾。

但與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相悖，2018年，卓郎智能的現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)不佳。年報(bào)顯示，2018年，卓郎智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.43億元。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)58.35%，其中對(duì)關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款賬面余額占同期銷售金額比重超過(guò)95%。

相較于報(bào)表數(shù)字，卓郎智能關(guān)聯(lián)方的持續(xù)采購(gòu)能力以及對(duì)上市公司欠款的償付能力更應(yīng)得到投資者的重視。

關(guān)聯(lián)交易“促”增長(zhǎng)

卓郎智能主營(yíng)成套紡織設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，公司于2017年通過(guò)資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)“借殼”上市。

2018年，卓郎智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.21億元，同比增長(zhǎng)5.82%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.1億元，同比增長(zhǎng)23.08%。

根據(jù)年報(bào)，2018年，卓郎智能向關(guān)聯(lián)方利泰醒獅（太倉(cāng)）控股有限公司及子公司（下稱“利泰醒獅”）銷售產(chǎn)品所取得的收入為25.4億元，占比27.5%，2017年分別為8.2億元、9.41%。

與2017年相比，卓郎智能2018年?duì)I業(yè)收入增加5.07億元，但公司同期對(duì)利泰醒獅的銷售收入增加了17.2億元。

扣除與利泰醒獅的關(guān)聯(lián)交易后，2018年，卓郎智能對(duì)其他非關(guān)聯(lián)客戶的整體銷售收入為66.81億元，較上年減少12.13億元，同比下滑15.37%。

與對(duì)其他客戶的應(yīng)收賬款政策相比，卓郎智能對(duì)利泰醒獅的信用政策頗為寬松。

2018年，卓郎智能應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值約為32.35億元，較2017年增加11.92億元，同比增長(zhǎng)58.35%。

應(yīng)收賬款中，卓郎智能對(duì)關(guān)聯(lián)方利泰醒獅的應(yīng)收賬款賬面余額約為24.93億元，占公司同期應(yīng)收賬款賬面余額的76.73%。

與2017年相比，卓郎智能2018年對(duì)利泰醒獅的應(yīng)收賬款增加了14.7億元，同比增長(zhǎng)143.7%，約占公司對(duì)利泰醒獅2018年銷售收入的98.15%。

在扣除掉對(duì)利泰醒獅的應(yīng)收賬款后，2018年，卓郎智能對(duì)其他客戶的應(yīng)收賬款賬面余額約為7.56億元，公司對(duì)其他客戶的銷售收入合計(jì)66.8億元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2018年，卓郎智能對(duì)其他客戶的應(yīng)收賬款賬面余額占同期銷售收入的比重僅為11.32%。

卓郎智能曾將瑞士立達(dá)（RIEN.SIX）列為公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2018年，瑞士立達(dá)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為7.8億元，營(yíng)業(yè)收入約為73.01億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重約為10.68%。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，卓朗智能對(duì)其他客戶的信用政策與同行無(wú)異，但對(duì)利泰醒獅的信用政策卻極為寬松。不僅如此，由于是關(guān)聯(lián)企業(yè)欠款，卓郎智能沒(méi)有對(duì)利泰醒獅的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

受應(yīng)收賬款激增影響，2018年，卓郎智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下滑至-10.43億元，與公司同期凈利潤(rùn)存有18.53億元差距。

依靠對(duì)利泰醒獅的關(guān)聯(lián)掛賬交易，卓郎智能實(shí)現(xiàn)了2018年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

業(yè)績(jī)承諾“承壓”

從業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)的角度來(lái)看，卓郎智能與利泰醒獅的關(guān)聯(lián)交易無(wú)疑是至關(guān)重要的。

2017-2019年，卓郎智能承諾的扣非凈利潤(rùn)分別不低于5.83億元、7.66億元和10.03億元。其中，2018年和2019年，卓郎智能承諾的凈利潤(rùn)需分別同比增長(zhǎng)31.39%和30.94%。

如果沒(méi)有利泰醒獅的“扶持”，卓郎智能完成業(yè)績(jī)承諾的難度可想而知。

需要投資者注意的是，年報(bào)的一些細(xì)節(jié)變化或許能夠更全面地反映卓郎智能目前的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

根據(jù)年報(bào)，2018年，卓朗智能對(duì)公司前五大客戶的銷售收入金額約為33.11億元，在扣除對(duì)利泰醒獅的關(guān)聯(lián)交易后，公司對(duì)其他大客戶的銷售收入約為7.71億元。

2017年，卓朗智能對(duì)除利泰醒獅以外其他大客戶的銷售金額為20.1億元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，2018年，卓郎智能對(duì)前五大客戶中非關(guān)聯(lián)方的銷售收入同比下滑了61.65%。

大客戶的流失對(duì)卓郎智能影響巨大。2017年，山東如意集團(tuán)及其下屬子公司曾是卓郎智能的第一大客戶，銷售金額達(dá)到13.93億元，占卓郎智能當(dāng)期營(yíng)收的15.99%。

但4月19日，卓郎智能發(fā)布公告稱，公司收到山東省濟(jì)寧市中級(jí)人民法院發(fā)來(lái)的山東如意訴子公司卓郎上海與卓郎智能機(jī)械的訴訟材料，山東如意向法院申請(qǐng)?zhí)崞鹈袷略V訟并進(jìn)行訴訟財(cái)產(chǎn)保全，訴訟涉案金額為3.76億元。

或許是受上述因素影響，2018年，卓郎智能絡(luò)筒機(jī)和倍捻機(jī)的銷量分別較上年同比下滑23.32%和15.67%。

與此同時(shí)，2018年，卓郎智能預(yù)收款項(xiàng)由2017年的13.74億元下滑至5.87億元，同比下滑57.3%;短期借款由2.67億元增至14.99億元，同比增長(zhǎng)了461.55%。

年報(bào)中，卓郎智能表示，短期借款增加主要是由于本期用于經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金增加所致。

關(guān)聯(lián)方盈利“待考”

對(duì)于卓郎智能而言，非關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)下滑或許在一定程度上增加了公司的資金壓力，但更重要的還是公司對(duì)利泰醒獅的關(guān)聯(lián)交易所帶來(lái)的影響。

盡管利泰醒獅的關(guān)聯(lián)采購(gòu)表面上推動(dòng)了卓郎智能的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但實(shí)質(zhì)上卻是對(duì)上市公司的資金占用。

利泰醒獅最終能否支付對(duì)卓郎智能的設(shè)備采購(gòu)款，將取決于公司擬投資項(xiàng)目能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo)。

根據(jù)公開(kāi)資料，2015年起，卓郎智能控股股東江蘇金昇實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“金昇實(shí)業(yè)”）通過(guò)其下屬子公司利泰醒獅分別在新疆庫(kù)爾勒和奎屯設(shè)立了新疆利泰絲路投資有限公司（下稱“新疆利泰”）、奎屯利泰絲路投資有限公司（下稱“奎屯利泰”），在烏茲別克斯坦設(shè)立LT Textile International（下稱“烏茲別克斯坦項(xiàng)目”）從事紡織業(yè)務(wù)。

據(jù)《江蘇日?qǐng)?bào)》報(bào)道，新疆利泰項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能規(guī)模為600萬(wàn)紗錠，項(xiàng)目總投資金額約為160億元。其中，首期及二期項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能均為100萬(wàn)錠;2017年和2018年，公司計(jì)劃后續(xù)新增產(chǎn)能規(guī)模均為200萬(wàn)錠。

奎屯利泰項(xiàng)目總規(guī)劃產(chǎn)能為200萬(wàn)紗錠，首期計(jì)劃產(chǎn)能為100萬(wàn)錠紡紗及200萬(wàn)錠筒子紗加工項(xiàng)目;烏茲別克斯坦項(xiàng)目總規(guī)劃產(chǎn)能為48萬(wàn)紗錠，一期項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能為12萬(wàn)紗錠。

基于利泰醒獅的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，2015年起，利泰醒獅下屬三家子公司先后向卓郎智能采購(gòu)了合計(jì)金額58.09億元的紡織成套設(shè)備及核心零部件。

2015年和2016年，卓郎智能向關(guān)聯(lián)方新疆利泰、奎屯利泰和LT Textile International銷售產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入金額分別約占公司同期銷售收入的21.32%和16.25%。

根據(jù)《新疆日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2015年，金昇實(shí)業(yè)下屬的利泰紡織年產(chǎn)值約為12億元，利潤(rùn)率不足5%。

在接受媒體采訪時(shí)，利泰紡織相關(guān)負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)，2016年，公司可實(shí)現(xiàn)銷售收入34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超3億元;到2018年，利泰紡織將達(dá)到700萬(wàn)錠規(guī)模，預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入200億元，凈利潤(rùn)率約10%。

需要投資者注意的是，至少截止到2018年，利泰醒獅的盈利水平應(yīng)是未達(dá)到公司的預(yù)期效果。

在回復(fù)監(jiān)管問(wèn)詢時(shí)，卓郎智能曾透露，2018年1-8月，利泰醒獅實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約為1.7億元，占其2018年上半年向卓郎智能采購(gòu)金額的11.14%。

如果將上述利潤(rùn)折算成全年數(shù)據(jù)，2018年，利泰醒獅的模擬凈利潤(rùn)約為2.55億元，僅占公司預(yù)期收益的12.75%。

在拋開(kāi)利泰醒獅向其他非關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的設(shè)備以及工廠所屬的土地、廠房等固定資產(chǎn)價(jià)值，僅以利泰醒獅向卓郎智能采購(gòu)的機(jī)器設(shè)備計(jì)算，2018年，卓郎智能出售給利泰醒獅設(shè)備的資產(chǎn)回報(bào)率約為4.39%。

與同行業(yè)公司相比，上述資產(chǎn)回報(bào)率無(wú)疑是偏低的。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年，新野紡織（002087.SZ）固定資產(chǎn)的期末賬面原值約為48.79億元，公司實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)約為3.63億元，以扣非后凈利潤(rùn)計(jì)算，新野紡織2018年的固定資產(chǎn)收益率約為7.44%。

同期，百隆東方（601339.SH）截至2018年年末的固定資產(chǎn)賬面原值約為58.72億元，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)為4.2億元，固定資產(chǎn)收益率約為7.15%;魯泰A（000726.SZ）的固定資產(chǎn)賬面原值約為100.07億元，公司當(dāng)年的扣非后凈利潤(rùn)約為8.05億元，固定資產(chǎn)收益率約為8.04%。

如果利泰醒獅的真實(shí)盈利狀況不及公司預(yù)期，還能夠最終結(jié)清對(duì)卓郎智能的設(shè)備采購(gòu)款么？

在接受監(jiān)管層問(wèn)詢時(shí)，卓郎智能表示，截至2018年8月，利泰醒獅12.7億元融資款（銀行貸款以及融資租賃）已發(fā)放到位，相關(guān)付款手續(xù)正在履行中。但是，相關(guān)資料表明，利泰醒獅的還款之路并不是那么順利。

上述信息似乎表明，利泰醒獅正計(jì)劃通過(guò)短期借款來(lái)覆蓋公司的長(zhǎng)期設(shè)備投資，這樣的資金運(yùn)用方式令人擔(dān)憂。

對(duì)于文中所提及的問(wèn)題，卓郎智能未對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪做出回應(yīng)。