富途控股：互聯(lián)網(wǎng)券商第一股如何煉成

鮑有斌

騰訊第18號(hào)員工，QQ產(chǎn)品和騰訊視頻重要參與者，是富途創(chuàng)始人李華的標(biāo)簽。對(duì)李華創(chuàng)業(yè)影響最大的除了一本書，還有一個(gè)人，這個(gè)人就是李華前老板馬化騰。其實(shí)馬化騰期初不看好富途，后來(lái)卻一直充當(dāng)李華金主，騰訊三輪領(lǐng)投富途，最終成為股比極高的第二大股東。

在國(guó)內(nèi)投資者紛紛增配美股和港股資產(chǎn)背景下，富途證券瞅準(zhǔn)用戶痛點(diǎn)，一方面優(yōu)化OA和CRM系統(tǒng)，提升效率，改進(jìn)用戶體驗(yàn)，一方面以低傭金吸引客戶，在過(guò)去三年爆發(fā)式增長(zhǎng)。其收入構(gòu)成也不同于傳統(tǒng)券商傭金手續(xù)費(fèi)占優(yōu)的局面，貸款和金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入已近一半。但傳統(tǒng)券商也逐漸搭建起互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，并與互聯(lián)網(wǎng)資本牽手尋求突圍?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者入局，不遠(yuǎn)將來(lái)定有巨頭參戰(zhàn)，是富途控股面臨的更大挑戰(zhàn)。不過(guò)，從1.4億A股股民也有可能投資海外股市看，目前只圈住50萬(wàn)交易用戶的富途，機(jī)會(huì)仍然很多。

伴隨資本寒冬的到來(lái)，騰訊系創(chuàng)業(yè)公司紛紛開啟上市融資模式。以“互聯(lián)網(wǎng)券商獨(dú)角獸”包裝的富途控股（FHL.NSDQ），3月8日登陸納斯達(dá)克，令市場(chǎng)又添一大造富看點(diǎn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打底，金融服務(wù)變現(xiàn)：互聯(lián)網(wǎng)券商獨(dú)角獸的盈利模式

富途控股于2018年底遞交招股書，正式啟動(dòng)赴納斯達(dá)克上市計(jì)劃，承銷商為知名投行高盛、瑞銀、瑞信、匯豐銀行以及中銀國(guó)際。富途logo取自牛頭，與之業(yè)務(wù)近似的老虎證券（TIGR.NSDQ），logo立意是虎尾，“?；ⅰ鄙鲜匈惻苤校煌緤Z得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商海外上市第一股稱號(hào)。

富途發(fā)行價(jià)區(qū)間為10-12美元/ADS，從計(jì)劃公開發(fā)行1090萬(wàn)份美國(guó)存托憑證（ADS），降到750萬(wàn)份，最終確定發(fā)行價(jià)為12美元，募資額9000萬(wàn)美元，加上泛大西洋投資集團(tuán)擬以私募配售方式向富途投資7000萬(wàn)美元，募資共計(jì)約1.6億美元；按照總股本計(jì)算，富途市值14億美元左右。富途募資所得款項(xiàng)用作一般企業(yè)用途，包括研發(fā)、營(yíng)運(yùn)等資金需求，以及由于業(yè)務(wù)擴(kuò)展而增加的監(jiān)管資本。

富途控股將公司定義為互聯(lián)網(wǎng)新一代券商，口號(hào)是“港股美股，我選富途”。富途控股旗下業(yè)務(wù)涵蓋富途證券、富途信托等板塊，目前富途證券是最核心的資產(chǎn)。交易平臺(tái)富途牛牛，面向C端客戶主要提供港股、美股股票交易和清算、融資融券、市場(chǎng)數(shù)據(jù)及資訊、社交服務(wù)，還提供面向B端的ESOP員工股權(quán)激勵(lì)解決方案及IPO承銷等企業(yè)服務(wù)。

富途控股整體運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)較好。根據(jù)招股書，富途控股2017年收入為3.12億港元，較2016年8701萬(wàn)港元增長(zhǎng)258%；凈虧損則由2016年的9847萬(wàn)港元大幅收窄至2017年的810萬(wàn)港元。2018年?duì)I收8.11億港元，凈利潤(rùn)1.385億港元，2016年至2018年?duì)I收復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)205%。

富途控股初創(chuàng)期主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金為收入來(lái)源，隨著富途證券在2017年、2018年間相繼展開融資融券、對(duì)企業(yè)服務(wù)以及IPO承銷業(yè)務(wù)，目前，其收入已經(jīng)由傭金和手續(xù)費(fèi)收入占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，到傭金和利息收入基本相當(dāng)，并有其他服務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)多元化布局。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年前三季度，富途傭金手續(xù)費(fèi)收入分別為7450萬(wàn)港元、1.85億港元、2.95億港元，利息收入分別為580萬(wàn)港元、1.06億港元和2.58億港元。2018年全年交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入、利息收入以及其他收入，分別為4.01億港元、3.61億港元和4300萬(wàn)港元，占公司總收入50.3%、44.4%和5.3%（圖1）。交易傭金及手續(xù)費(fèi)收入占總收入之比迅速降低，融資融券利息和存款利息則顯著提升。其他收入則為IPO服務(wù)和企業(yè)服務(wù)收入，增速也快于傭金收入。作為對(duì)比，老虎證券收入構(gòu)成中，傭金占七成以上。

以內(nèi)地最大券商中信證券（600030）為例，2018年上半年總收入大約200億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為51億元，資產(chǎn)管理、證券投資、證券承銷等業(yè)務(wù)收入分別為34億元、47億元和15億元，其他業(yè)務(wù)收入為52億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在總收入的占比已經(jīng)很低，不過(guò)25%左右，且這一業(yè)務(wù)利潤(rùn)率偏低。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)券商富途來(lái)說(shuō)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)卻是起步必經(jīng)階段。2016年至2018年前三季度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別占其總收入的86%、59%、50%，占比雖然快速降低，但仍有半壁江山。

富途控股收入快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)是旗下平臺(tái)交易量激增。2016年，富途平臺(tái)交易額為1969億港元，2017年增加到5179億港元，增長(zhǎng)率為163%，2018年總交易額為9070億港元，增長(zhǎng)75%，非常符合互聯(lián)網(wǎng)公司高增長(zhǎng)的氣質(zhì)（圖2）。截至2018年11月，富途管理客戶資產(chǎn)總額達(dá)到525億港元。

富途對(duì)用戶收取萬(wàn)分之三傭金，以前三季度6780億港元交易額，簡(jiǎn)單測(cè)算傭金收入為2.03億港元，傭金和手續(xù)費(fèi)總收入為2.95億港元，則手續(xù)費(fèi)大約為9200萬(wàn)左右。與傳統(tǒng)券商不一樣的是，萬(wàn)分之三對(duì)于它們來(lái)說(shuō)僅能保底，是因?yàn)樾枰Ц遁^大線下成本，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)券商而言，成本大大降低，因此仍有一定利潤(rùn)空間。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只是打底，富途更有前景的是保證金融資和證券借貸服務(wù)，可以更多變現(xiàn)。截至2018年9月底，富途平臺(tái)上超過(guò)34%客戶使用這兩項(xiàng)服務(wù)。針對(duì)香港、美國(guó)和內(nèi)地市場(chǎng)，富途對(duì)客戶收取的保證金融資服務(wù)利率為4.8%、6.8%和8.8%不等；從客戶獲得的融資金額上限看，美國(guó)市場(chǎng)是200萬(wàn)美元封頂，香港和內(nèi)地則是600萬(wàn)元人民幣封頂。對(duì)于證券借貸服務(wù)，富途收取3%手續(xù)費(fèi)。

截至2018年9月底，富途保證金融資余額大約為36億港元，證券借貸余額為3.5億港元。2016年至2018年前三季度，富途來(lái)自保證金融資和證券借貸服務(wù)分別占總收入的2%、21%和30%，占比快速上升。

對(duì)于眾多實(shí)施員工期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)客戶，富途幫助其建立和管理員工股權(quán)期權(quán)計(jì)劃平臺(tái)（ESOP）。目前，富途至少成為24家企業(yè)ESOP的管理員，管理金額大約70億港元，并有150家潛在客戶。

另外，在小米集團(tuán)（01810.HK）、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（03690.HK）、華興資本（01911.HK）、同程藝龍（00780.HK）、創(chuàng)夢(mèng)天地（01119. HK）IPO時(shí)，富途成為聯(lián)席賬簿管理人和牽頭經(jīng)辦人。根據(jù)富途證券研報(bào)數(shù)據(jù)，上述5公司通過(guò)富途認(rèn)購(gòu)人數(shù)占全球比例，均不低于20%。

富途作為以股票交易為主要任務(wù)的平臺(tái)，區(qū)別于電商交易平臺(tái)，后者用戶動(dòng)輒數(shù)億。截至2018年9月30日，富途530萬(wàn)注冊(cè)用戶，從用戶到客戶，經(jīng)過(guò)漏斗轉(zhuǎn)化，最終有45.7萬(wàn)交易客戶，富途還有付費(fèi)客戶12.4萬(wàn)。他們大都是內(nèi)地股民。

截至2018年底，富途注冊(cè)用戶、交易客戶、付費(fèi)客戶分別為560萬(wàn)、50.2萬(wàn)和超過(guò)13萬(wàn)，同比增長(zhǎng)45.1%、106.7%及98.4%（圖3），交易客戶和付費(fèi)客戶增速明顯比注冊(cè)用戶快很多，或與針對(duì)性營(yíng)銷策略有關(guān)，期間富途營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)143%。

富途早期并沒(méi)有花重金獲客，完全靠口碑傳播。在2014年時(shí)，富途接入騰訊自選股APP，可以獲取流量?，F(xiàn)在從騰訊自選股一級(jí)入口“發(fā)現(xiàn)”，選擇“港股交易”，合作伙伴變成中銀國(guó)際、海通國(guó)際、廣發(fā)香港、安信國(guó)際和永隆銀行，不見富途蹤影。

招股書上公布的費(fèi)用支出也顯示，三項(xiàng)費(fèi)用中，營(yíng)銷銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用，占大頭的是研發(fā)費(fèi)用。2016年至2018年前三季度，富途銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為5920萬(wàn)港元、4145萬(wàn)港元、7367萬(wàn)港元，占總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比例為39%、21%和29%，2017年和2016年相比還略有下降。同期富途研發(fā)費(fèi)用分別為6162萬(wàn)港元、9553萬(wàn)港元、10566萬(wàn)港元，占總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比例分別為40%、49%、42%，一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)；在2017年，研發(fā)費(fèi)用占比接近一半。2018年前三季度，營(yíng)銷費(fèi)用雖然較上年同期相比增長(zhǎng)143%，較為明顯，但是仍然低于研發(fā)費(fèi)用占比。同期，富途管理費(fèi)用分別為3179萬(wàn)港元、5729萬(wàn)港元和7327萬(wàn)港元，已有趕超營(yíng)銷費(fèi)用趨勢(shì)（圖4）。

和拼多多（PDD.NSDQ）比較，可以發(fā)現(xiàn)電商和互聯(lián)網(wǎng)券商在銷售和營(yíng)銷費(fèi)用上投入比例差異巨大。2016-2018年前三季度，拼多多銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為1.69億元、13.44億元和32.3億元，占總營(yíng)業(yè)費(fèi)用比例分別為79%、83%、81%，一直維持在高位。其中，2018年前三季度營(yíng)銷費(fèi)用與上年同期相比增長(zhǎng)655%；研發(fā)費(fèi)用為3.32億元，與上年同期3580萬(wàn)元相比增長(zhǎng)828%，增速雖說(shuō)較高，但是占比不到兩位數(shù)。

富途有良好現(xiàn)金流，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為13.98億港元、18.55億港元和33.96億港元，虧損逐漸大幅收窄并實(shí)現(xiàn)盈利。

騰訊第18號(hào)員工的產(chǎn)品思維

將費(fèi)用大量投入到研發(fā)而非市場(chǎng)營(yíng)銷中，富途十分看重產(chǎn)品使用體驗(yàn)，與公司創(chuàng)始人李華來(lái)自于騰訊有關(guān)。李華畢業(yè)于湖南大學(xué)，是騰訊18號(hào)員工，也是騰訊招聘的第一個(gè)大學(xué)生，2000年加入騰訊，是QQ產(chǎn)品重要參與者和騰訊視頻創(chuàng)始人之一，領(lǐng)導(dǎo)過(guò)騰訊視頻產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)。

富途首席技術(shù)官陳偉華，在騰訊工作12年，先后負(fù)責(zé)過(guò)QQ的海量后臺(tái)、安全和大數(shù)據(jù)，以及微信的安全和大數(shù)據(jù)。陳偉華歷任QQ后臺(tái)負(fù)責(zé)人，騰訊即通平臺(tái)副總經(jīng)理、部門第一負(fù)責(zé)人，微信技術(shù)架構(gòu)部副總經(jīng)理，離職前是騰訊高級(jí)技術(shù)專家，職級(jí)T4.3，這是當(dāng)時(shí)騰訊最高技術(shù)專家等級(jí)。騰訊T4專家中T1為多數(shù)，T2和T3屈指可數(shù)。陳偉華在騰訊前首席技術(shù)官?gòu)堉緰|引薦下，于2015年加入富途。招股書顯示，陳偉華被授予1400萬(wàn)普通股股票。另外，富途市場(chǎng)和產(chǎn)品副總裁徐禮亦來(lái)自騰訊，曾負(fù)責(zé)財(cái)付通開發(fā)和運(yùn)營(yíng)工作；騰訊系高管是富途核心力量，來(lái)自騰訊的員工最高時(shí)占70%。

BAT在圈內(nèi)廣為人知的是，百度（BIDU.NSDQ）重技術(shù)，阿里巴巴（BABA.NYSE）重運(yùn)營(yíng)，騰訊控股（00700.HK）重產(chǎn)品。騰訊狠抓產(chǎn)品，當(dāng)然以創(chuàng)始人馬化騰為代表，以至于高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊在烏鎮(zhèn)第五屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)論壇上，這樣調(diào)侃馬化騰：找他吃飯一般沒(méi)時(shí)間，但若和他說(shuō)騰訊產(chǎn)品有bug，哪怕是半夜，也會(huì)給你在微信上給你回復(fù)。

馬化騰凌晨三四點(diǎn)寫郵件，給騰訊產(chǎn)品經(jīng)理們提意見已經(jīng)不是秘密，公司創(chuàng)始人這種重產(chǎn)品傳統(tǒng)，也深深影響從騰訊離職出來(lái)創(chuàng)業(yè)的員工。

李華也是其中一位。在騰訊工作過(guò)10年，作為早期騰訊員工，有數(shù)量不菲的股票，自然也就有買賣股票需求。但是在交易過(guò)程中，李華覺(jué)得炒股軟件體驗(yàn)不是一般地差。如果將傳統(tǒng)券商大約十年前的產(chǎn)品，和代表互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品最高水準(zhǔn)的騰訊產(chǎn)品相比，自然是云泥之別。同時(shí)，李華也是一個(gè)高頻交易者，有一年因?yàn)槠錇槿特暙I(xiàn)數(shù)百萬(wàn)交易傭金，還得到經(jīng)紀(jì)人送的一盒月餅。騰訊股票加炒股獲益，基本財(cái)務(wù)自由已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但李華夢(mèng)想不是一輩子為騰訊打工。

李華2010年從騰訊離職，他的第一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目叫“富圖”，主要做視覺(jué)攝影。這與在線旅游企業(yè)途牛（TOUR.NSDQ）創(chuàng)業(yè)初期頗為相似，途牛剛開始叫“圖?！?，是一個(gè)關(guān)于旅游的圖片分享社區(qū)，后來(lái)逐漸轉(zhuǎn)型到提供度假旅游的交易網(wǎng)站。另外，兩家公司logo創(chuàng)意均取自牛，非常神似。

2013年11月1日，即富途證券上線運(yùn)營(yíng)一周年，李華在富途證券官網(wǎng)社區(qū)論壇中發(fā)表一個(gè)帖子，披露其創(chuàng)辦富途證券原委。騰訊2004年6月上市后之后，李華一路接觸過(guò)的十來(lái)家香港券商無(wú)論從交易體驗(yàn)，還是服務(wù)流程、反應(yīng)速度，一直不思改變，缺乏真正讓人滿意的創(chuàng)新和進(jìn)步，這成為激發(fā)他從頭建立互聯(lián)網(wǎng)券商的動(dòng)力，富途的希望正是重塑香港網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)。李華在公司論壇ID是Leaf，他也自稱“葉子哥”。

嘉信理財(cái)?shù)陌l(fā)展歷程，讓李華找到進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域的兩個(gè)發(fā)力點(diǎn)。

最終，促使李華下決心做這件事的，是看了描寫美國(guó)嘉信理財(cái)（SCHW.NYSE）發(fā)展歷程的一本書，《顛覆者：嘉信公司重塑華爾街證券經(jīng)紀(jì)業(yè)規(guī)則》。嘉信理財(cái)成立于1971年，美國(guó)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)折扣券商，現(xiàn)在提供證券經(jīng)紀(jì)、銀行、資產(chǎn)管理與相關(guān)的金融服務(wù)。同時(shí)，嘉信理財(cái)特有免申購(gòu)費(fèi)、免交易費(fèi)的共同基金超市模式，已經(jīng)成為個(gè)人炒股、理財(cái)、投資入口。截至2019年1月30日，嘉信市值為644億美元。

嘉信理財(cái)發(fā)展過(guò)程，讓李華找到一條大致可供參考的網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)展路徑：取消傭金最低門檻限制后，出現(xiàn)低傭折扣經(jīng)紀(jì)商；隨著90年代互聯(lián)網(wǎng)在美國(guó)崛起，證券經(jīng)紀(jì)往IT化發(fā)展，降低成本、提升效率。前者取決于政策；但后者取決于個(gè)人，而這正是李華擅長(zhǎng)的。

2012年10月，富途證券獲香港證監(jiān)會(huì)發(fā)牌，成為香港交易所參與者，正式對(duì)外營(yíng)業(yè)。經(jīng)過(guò)6年多發(fā)展，作為港股、美股全牌照集團(tuán)公司，富途持有香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的多類牌照以及美國(guó)金融監(jiān)管局頒發(fā)的證券經(jīng)紀(jì)牌照。富途控股是全球少數(shù)能在蘋果、安卓、Windows、PC應(yīng)用程序以及網(wǎng)頁(yè)端全部提供服務(wù)的券商之一；在線開戶最快可在5分鐘內(nèi)完成；提供便捷的轉(zhuǎn)賬功能，并在各國(guó)際市場(chǎng)根據(jù)需求提供保證金融資交易服務(wù)。

但是做到這些并不容易。雖說(shuō)富途正式成立時(shí)間在2012年，但公司官網(wǎng)發(fā)展歷程的時(shí)間軸顯示，至少李華個(gè)人自2009年6月就開始準(zhǔn)備。港股交易團(tuán)隊(duì)在2010年全年交易額超過(guò)70億，獲得較豐富交易體驗(yàn)。2012年6月開始開發(fā)交易系統(tǒng)，完全用自己開發(fā)的程序。

拿到牌照后，富途又潛心做了兩件基礎(chǔ)工作，一個(gè)是辦公自動(dòng)化（OA），一個(gè)是客戶關(guān)系管理系統(tǒng)（CRM）。這兩個(gè)系統(tǒng)，在市場(chǎng)上都有成熟工具可以直接購(gòu)買，但從一開始就打算死磕交易各種環(huán)節(jié)的富途，還是選擇自己來(lái)開發(fā)，因?yàn)檫@是底層支持系統(tǒng)。

傳統(tǒng)券商開戶往往會(huì)非常慢，因?yàn)楣ぷ髁鞒躺洗罅恳蕾嚾斯?，信息傳遞通過(guò)郵件或者紙件流轉(zhuǎn)完成。所以，在香港，傳統(tǒng)券商開戶往往可能需要一周時(shí)間，信息和資金進(jìn)出也會(huì)有時(shí)延遲。因此，富途牛牛打造OA和CRM系統(tǒng)，就是為提升效率，能交給機(jī)器的工作就讓機(jī)器做，盡量減少人力干涉環(huán)節(jié)。

富途之所以花資源做這些事情，就是要不斷提高用戶體驗(yàn)，說(shuō)到底還是產(chǎn)品為王、互聯(lián)網(wǎng)思維下做出的選擇。比如傳統(tǒng)港股證券公司下午4點(diǎn)收盤之后，就很難再得到必要服務(wù)支持。但是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，投資者在晚上8點(diǎn)到9點(diǎn)間開戶及咨詢需求很強(qiáng)烈。對(duì)于富途這樣創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，如何將用戶吸引并留住，這其實(shí)也是一個(gè)好的抓手，所以有必要在這個(gè)時(shí)間段加大客服力量。既然富途從一開始就標(biāo)榜自己是互聯(lián)網(wǎng)券商，那就要做到7×24服務(wù)。

富途擁有完全自主研發(fā)能力，不依賴于第三方數(shù)據(jù)供應(yīng)商，直接與交易所行情系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，做到行情信息實(shí)時(shí)同步更新，富途牛牛解決了香港證券交易與股票行情不能在同一個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)的問(wèn)題。在基礎(chǔ)功能滿足后，富途開始在用戶界面細(xì)節(jié)上不斷優(yōu)化，比如漲跌顏色，K線圖處理，根據(jù)內(nèi)地投資者使用習(xí)慣做調(diào)整。本質(zhì)上用戶使用券商APP還是做交易和投資，富途牛牛后來(lái)陸續(xù)去增加社交、聊天功能。相對(duì)行情交易，社交、聊天都是屬于錦上添花。

在人員配置上，截至2018年12月底，富途總員工是585人，其中研發(fā)人員382，占比65.3%，接近2/3；客服和運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷和行政管理人員分別是85人、44人和74人。富途總員工人數(shù)較2018年前三季度561人增加24人，顯得較為穩(wěn)健。

產(chǎn)品最終體驗(yàn)如何，自然還是用戶說(shuō)了算，不妨用蘋果應(yīng)用商店用戶為各個(gè)券商APP打分（表1）作為參考。以富途證券、老虎證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商，均是五星級(jí)。傳統(tǒng)券商如平安證券和華泰證券旗下APP也被用戶評(píng)為五星級(jí)，但是較早“觸網(wǎng)”的國(guó)金證券，以及市值在千億以上的中信證券、海通證券、廣發(fā)證券，APP評(píng)價(jià)均為四星級(jí)，顯示大券商在產(chǎn)品上仍有改善空間。

往IT化發(fā)展，降低成本、提升效率，讓產(chǎn)品說(shuō)話，這是李華從嘉信公司得到的啟示之一，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司老兵來(lái)說(shuō)，也是其創(chuàng)業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。而啟示之二，就是從傭金率下手。

傭金戰(zhàn)：沒(méi)有最低，只有更低

富途交易量在過(guò)去幾年突飛猛進(jìn)，和中國(guó)投資者加大海外資產(chǎn)配置不無(wú)關(guān)系。中國(guó)投資者海外投資滲透率在2017年僅有5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，與英國(guó)40%，日美大約20%相比，仍有較高提升空間。奧緯咨詢（Oliver Wyman）預(yù)計(jì)，中國(guó)投資者在海外的資產(chǎn)配置將從2017年的1.1萬(wàn)億美元，增加到2022年的3.5萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.8%。

根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，2017年中國(guó)投資者在海外證券市場(chǎng)的在線交易規(guī)模為2975億美元，至2022年將達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)90.8%，幾乎以每年翻番速度在增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這同時(shí)也是券商“出海”的機(jī)會(huì)。

富途在解決用戶體驗(yàn)關(guān)鍵點(diǎn)后，開始從傭金層面想對(duì)策，除了更便宜，沒(méi)有其他捷徑。李華從嘉信公司得到啟示之二就是降低傭金門檻，做低傭折扣經(jīng)紀(jì)商。這背后邏輯是，低傭金后，券商經(jīng)紀(jì)服務(wù)的盈利將主要來(lái)源于融資融券等增值業(yè)務(wù)。由于公司沒(méi)有營(yíng)業(yè)部租金、經(jīng)紀(jì)人分成等成本壓力，只要客戶量足夠大，即便沒(méi)有傭金收入，也能實(shí)現(xiàn)盈利。

與其說(shuō)關(guān)于嘉信公司的傳奇書籍是李華的“圣經(jīng)”，還不如說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)公司本就如此，只不過(guò)，產(chǎn)品變成股票以及衍生品。對(duì)富途而言，首先是互聯(lián)網(wǎng)公司，其次是券商。多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，尤其針對(duì)C端用戶，圈住用戶→大數(shù)據(jù)分析→提供更多增值服務(wù)→最后收割，這是基本套路。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)券商的用戶，其實(shí)最大痛點(diǎn)并不是產(chǎn)品，而是傭金。交易基本功能滿足以后，絕大多數(shù)用戶并不會(huì)糾結(jié)于使用體驗(yàn)如何，而一旦傭金低0.1個(gè)百分點(diǎn)，就可能把投資者從同行那里搶過(guò)來(lái)

如果將富途萬(wàn)分之三傭金率和國(guó)內(nèi)券商相比，其實(shí)并不具有優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)證券行業(yè)平均傭金率水平逐年下降，陸續(xù)從萬(wàn)分之七點(diǎn)九、萬(wàn)分之六點(diǎn)七、萬(wàn)分之五及萬(wàn)分之四，降到主流券商的萬(wàn)分之二點(diǎn)五。比如當(dāng)前市值千億以上的券商，華泰證券（601688）傭金率為萬(wàn)分之三，國(guó)泰君安（601211）、海通證券（600837）、中信證券、廣發(fā)證券（000776）和較早擁抱互聯(lián)網(wǎng)公司的國(guó)金證券（600109）傭金率均為萬(wàn)分之二點(diǎn)五。通常萬(wàn)分之二點(diǎn)五到萬(wàn)分之三傭金率是券商運(yùn)營(yíng)成本線，在正常狀況下，傳統(tǒng)券商傭金已經(jīng)沒(méi)有下降空間。除非政策解禁，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司開閘，則按照互聯(lián)網(wǎng)公司常規(guī)又野蠻的打法，免傭金概率非常大。

富途開始以港股和美股投資為主線，彼時(shí)香港券商服務(wù)傭金率大多在千分之二到三左右，通常每筆最低收取100港元費(fèi)用，在線券商模式使得富途在傭金上有更大彈性空間。富途證券上市前的傭金率已經(jīng)無(wú)從考證，正常推測(cè)，無(wú)市場(chǎng)推廣情況，其傭金自然應(yīng)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公開報(bào)道顯示，2014年富途傭金率為萬(wàn)分之五。2017年9月，富途將傭金調(diào)成萬(wàn)分之三。

不過(guò)細(xì)究起來(lái)，富途客戶在港股交易時(shí)，如果使用萬(wàn)分之三傭金方案，每筆最低收費(fèi)為3港元，而平臺(tái)服務(wù)費(fèi)每筆同時(shí)收15港元，也就是每次交易對(duì)于平臺(tái)來(lái)說(shuō)保底收入是18港元。富途用戶如果選擇萬(wàn)分之五傭金方案，每筆最低收費(fèi)50港元，但沒(méi)有平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。富途還有一種方案，按照用戶每月交易量，每筆收費(fèi)不超過(guò)30港元。無(wú)論如何，與香港主流券商單次交易100港元傭金相比，富途仍然低很多，吸引用戶注冊(cè)不在話下。

富途用戶在美股交易時(shí)，也有多種收費(fèi)方案，包括每ADS收1美分，最低每筆交易1.99美元；或者每筆交易5美元；也可以選擇每股0.0049美元的傭金模式——每筆訂單最低為0.99美元，此種模式有平臺(tái)費(fèi)用，每ADS為0.5美分，最低1美元最高為交易額千分之五。對(duì)比眾多國(guó)內(nèi)股民常用的美股交易平臺(tái)，如史考特每筆7美元；第一理財(cái)每筆交易6.95美元；盈透證券每ADS需要0.5美分，但要服務(wù)費(fèi)，最少10美元，不過(guò)傭金超過(guò)30美元時(shí)可以免除服務(wù)費(fèi)；富途與上述美股券商相比，傭金無(wú)疑要便宜。

同樣有互聯(lián)網(wǎng)公司基因的老虎證券，由網(wǎng)易員工巫天華創(chuàng)立。巫天華由于工作努力，得到網(wǎng)易股票，認(rèn)識(shí)了另一番世界。

富途在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)非常人性化，可以讓用戶每個(gè)月重新選擇傭金模式，用戶可以根據(jù)自己交易情況，在不同收費(fèi)模式進(jìn)行切換。改變單一收費(fèi)策略，讓用戶有選擇權(quán)，可以增強(qiáng)平臺(tái)吸引力。對(duì)于每筆交易股數(shù)較少的客戶，可選擇按股收費(fèi)；而對(duì)于持倉(cāng)較多的客戶，可選擇按筆收費(fèi)的固定傭金。為獲取新客戶，富途還打出半年內(nèi)港股免傭金策略，以及通過(guò)人拉人獎(jiǎng)勵(lì)等營(yíng)銷策略。

在招股書中，富途表示，香港和美國(guó)已有同行采取零傭金政策來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或帶來(lái)較大壓力，富途不排除繼續(xù)下調(diào)傭金可能。但是傭金到零難道就是終點(diǎn)嗎？只怕未必，互聯(lián)網(wǎng)公司競(jìng)爭(zhēng)下，給交易補(bǔ)貼也不是沒(méi)有可能。

在線經(jīng)紀(jì)：不止“兩華”搶蛋糕

富途將目標(biāo)放在海外市場(chǎng)，該領(lǐng)域來(lái)自內(nèi)地的實(shí)力玩家眾多。按照2018年上半年在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地投資者使用的10大海外在線證券公司包括海通國(guó)際、招商國(guó)際、中銀香港、匯豐銀行以及盈透證券，其中富途排在第二位，第一名是海通國(guó)際證券（表2）。

如果按照經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模，香港十大在線交易券商中，富途排第四，前三均是大牌公司，如匯豐銀行、海通國(guó)際和中銀香港。另有香港本土券商如耀才證券、光大新鴻基與富途同場(chǎng)競(jìng)技（表3），并有多家公司在騰訊自選股有流量入口。

但富途對(duì)手并不僅限于此。更早進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)化的東方財(cái)富（300059）在2018年動(dòng)作頻頻，先后收購(gòu)香港寶華新世紀(jì)證券和內(nèi)地同信證券，收集牌照資源并隨之收獲業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)會(huì)。在2018年券商利潤(rùn)普遍大降乃至虧損情況下，東方財(cái)富證券當(dāng)年收入增長(zhǎng)超過(guò)16%，凈利潤(rùn)下滑不到4%，也是殊為不易。對(duì)比券商一哥中信證券，其2018年收入下降14%，歸母公司股東凈利潤(rùn)下滑近18%。究其原因，也是東方財(cái)富證券背靠母公司東方財(cái)富網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)流量資源，和傳統(tǒng)券商相比，有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

同樣有互聯(lián)網(wǎng)公司基因的老虎證券，由網(wǎng)易（NTES.NSDQ）員工巫天華創(chuàng)立。富途證券李華擁有騰訊股票，開始認(rèn)識(shí)港股市場(chǎng)；巫天華由于工作努力，得到網(wǎng)易股票。美股T+0交易，無(wú)漲停限制，出利好消息的個(gè)股一天甚至就能翻一倍，讓巫天華認(rèn)識(shí)另一番世界。對(duì)于有數(shù)學(xué)功底，又有金融知識(shí)的巫天華來(lái)說(shuō)，熟悉互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，對(duì)相關(guān)股票建模，淘到第一桶金并不難。

實(shí)際不止李華和巫天華，來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)上市公司的從業(yè)者，得到公司股票后，勢(shì)必從此更多接觸港股或者美股，各個(gè)公司員工私下都有炒股小圈子，大家分析交流，聰明者甚至利用為同事兌換美元機(jī)會(huì)，套取息差。

美股世界已經(jīng)打開，巫天華熟悉美股市場(chǎng)辭職創(chuàng)業(yè)，再自然不過(guò)。真格基金合伙人李劍威通過(guò)一個(gè)付費(fèi)課程認(rèn)識(shí)巫天華，李劍威看來(lái)，巫天華是他見過(guò)的所有做互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的人里最懂證券的，又是其認(rèn)識(shí)的做證券的人里最懂互聯(lián)網(wǎng)的。這種評(píng)價(jià)倒也不新鮮，但凡跨界者，似乎都能贏得這種比較優(yōu)勢(shì)。所以巫天華2014年決定創(chuàng)業(yè)時(shí)，李劍威代表真格基金做天使投資。真格基金還選擇B輪、B+輪跟進(jìn)投資老虎證券。

2015年是A股大牛市，東方財(cái)富市值一度突破2000億元。在股票市場(chǎng)群情激奮時(shí)，老虎證券APP于2015年7月上線，并從互聯(lián)網(wǎng)公司網(wǎng)易、小米、騰訊挖人，從高盛以及傳統(tǒng)券商找金融人才。出于差異化競(jìng)爭(zhēng)考慮，老虎證券立足于美股交易。

巫天華后來(lái)得到小米公司董事長(zhǎng)雷軍1億元A輪投資。美股持續(xù)牛市，讓巫天華輕易贏得第三、四輪融資。2016年12月，老虎證券完成2億B輪融資，投資方包括華蓋資本、真格基金、險(xiǎn)峰長(zhǎng)青等。2017年，老虎證券宣布完成1億元B+輪融資，本輪融資由華創(chuàng)資本領(lǐng)投、真格基金、知名投資人羅杰斯跟投。

2019年2月，老虎證券也向SEC提交上市申請(qǐng)，上市地點(diǎn)同樣選擇在納斯達(dá)克，股票代碼為“TIGR”，主承銷商為德銀和花旗銀行。2018年，老虎證券全年交易規(guī)模為1192億美元；2016-2017年收入分別為547.6萬(wàn)美元、1694.9萬(wàn)美元；2018年總收入為3356萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)98%。2018年，交易傭金收入為2604萬(wàn)美元，占比約77.6%，融資服務(wù)費(fèi)收入為644萬(wàn)美元，占比約19.2%?？梢?，老虎證券主要以傭金收入為主，這和富途不太一樣。2018年，老虎證券基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈虧損為1009萬(wàn)美元，而富途保持盈利狀態(tài)。

巫天華持股為18.9%，擁有70%投票權(quán)；小米集團(tuán)（01810.HK）通過(guò)關(guān)聯(lián)公司持有14.1%股權(quán)，擁有5.2%投票權(quán)；美國(guó)最大互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券占股7.7%，有2.9%投票權(quán)。截至2018年12月31日，老虎證券擁有注冊(cè)用戶158萬(wàn)，交易客戶50.2萬(wàn)，付費(fèi)客戶8.2萬(wàn)。

老虎證券3月20日掛牌，公開發(fā)行加配售共2000萬(wàn)股ADS，發(fā)行價(jià)為8美元/ADS，加上超額配售，募資總額大約1.27億美元。老虎證券首日交易大漲36.5%。

當(dāng)富途在香港面對(duì)中銀以及海通國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，對(duì)于美股市場(chǎng)，更專注的老虎證券當(dāng)然是不容忽視的對(duì)手，李華巫天華兩人均為34歲，“兩華”之爭(zhēng)不可避免。同樣來(lái)自網(wǎng)易的離職者在此領(lǐng)域長(zhǎng)期耕耘的，還有雪球財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人方三文，他曾任網(wǎng)易副總編輯。雪球社區(qū)從原創(chuàng)內(nèi)容到用戶生產(chǎn)內(nèi)容，逐漸成為投資者匯集的社區(qū)。方三文判斷，所有基于內(nèi)容的商業(yè)模式都有增長(zhǎng)天花板，必須要切入交易環(huán)節(jié)。

現(xiàn)在雪球已經(jīng)變成中間交易撮合商，雪球聯(lián)合券商、行政管理服務(wù)商給用戶提供一條龍報(bào)務(wù)，讓用戶能夠盡快成立自己的證券投資私募基金，雪球?qū)⑦@個(gè)服務(wù)命名為“私募工場(chǎng)”。雪球還有蛋卷基金產(chǎn)品，如此雪球商業(yè)模式變得簡(jiǎn)單，可以獲取基金利潤(rùn)和管理費(fèi)分成。

老虎證券與富途上市間隔不到兩星期，李華和巫天華之爭(zhēng)不可避免。

從中撮合交易，到直接提供交易，對(duì)于雪球來(lái)說(shuō)，只隔著一層紙。雪盈證券就是雪球支持美股港股等全球100多家市場(chǎng)交易的產(chǎn)品。雪盈證券在傭金策略上， 6萬(wàn)港元訂單以下免傭金，美股0.99美元起，0.2美分/ADS；港股融資最低利率3.9%，最高4.9%；美股融資利率4.7%-5.9%之間，與富途以及老虎相比，也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

互聯(lián)網(wǎng)券商除要面對(duì)傳統(tǒng)券商，以及上述互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者的初創(chuàng)企業(yè)，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭覬覦這一塊市場(chǎng)。以富途重要股東騰訊為例，其布局網(wǎng)絡(luò)券商行業(yè)已經(jīng)不是一天兩天。2018年3月23日，騰訊完成認(rèn)購(gòu)中金公司（03908.HK）新股大約2.08億股H股，作價(jià)13.8港元/股，持股比例為4.95%，一躍成為當(dāng)時(shí)的中金第二大股東。

騰訊除入股券商外，還有“自留地”。騰訊開發(fā)炒股類APP“自選股”，為客戶提供實(shí)時(shí)交易行情和資訊，設(shè)置股價(jià)提醒，把握買賣時(shí)機(jī)。另外，騰訊與券商合作國(guó)金證券合作，推出“傭金寶”，用戶可在騰訊股票頻道進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)在線開戶。國(guó)金證券為用戶的保證金余額提供理財(cái)服務(wù)，而且強(qiáng)調(diào)，不參與收益分成，僅收取極低管理費(fèi)。至于微信錢包中理財(cái)通和微粒貸，給用戶提供線上理財(cái)平臺(tái)等金融產(chǎn)品服務(wù)，則為騰訊親自操盤積累海量用戶和行為數(shù)據(jù)，早早提前布局。

至于阿里巴巴，2018年8月以35億元參與定向增發(fā)，則入股券商龍頭之一華泰證券，成為后者第六大股東。2019年2月，阿里巴巴入股中金公司（03908. HK），以持股4.84%成為僅次于匯金、海爾金控、騰訊的第四大股東。螞蟻金服旗下各種產(chǎn)品，也是天然具有金融屬性。市場(chǎng)亦有傳言，京東金融欲收購(gòu)券商第一創(chuàng)業(yè)（002797）股份，成為控股股東。

在牌照管理日漸嚴(yán)格背景下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭正采取入股頭部券商的方式，卡位產(chǎn)業(yè)，兌現(xiàn)流量。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向各大券商下發(fā)的《證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引》，證券公司不得向第三方運(yùn)營(yíng)的客戶端提供網(wǎng)上證券服務(wù)端與證券交易相關(guān)的接口；證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統(tǒng)內(nèi)全程處理。券商與互聯(lián)網(wǎng)公司流量互通有無(wú)，還有待政策進(jìn)一步明朗。越來(lái)越多互聯(lián)網(wǎng)巨頭加入，證券行業(yè)金融科技發(fā)展、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，路徑或?qū)⒏忧逦?/p>

不僅互聯(lián)網(wǎng)巨頭們等政策放行，其實(shí)對(duì)于絕大多數(shù)客戶來(lái)源于內(nèi)地的富途，也存在政策風(fēng)險(xiǎn)。富途控股在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中提及，并不持有在中國(guó)大陸提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可，在中國(guó)大陸提供的業(yè)務(wù)不能認(rèn)為是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但若被視為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，部分或所有業(yè)務(wù)可能被被處罰或暫停。同時(shí)，富途控股也尚未獲得中國(guó)大陸提供信息服務(wù)的相關(guān)許可，在未獲得中國(guó)證券投資咨詢資格的情況下，發(fā)布與證券和證券市場(chǎng)相關(guān)的分析、預(yù)測(cè)、咨詢或其他信息或涉嫌違規(guī)。

騰訊、經(jīng)緯、紅杉：三輪三股東，從一而終

在富途證券2012年上線時(shí)，同花順（300033）、東方財(cái)富網(wǎng)、大智慧（601519）互聯(lián)網(wǎng)券商類公司分別于2009年、2010年和2011年上市。彼時(shí)。這些“先行者”要么對(duì)標(biāo)彭博社，要么對(duì)標(biāo)嘉信理財(cái)，總之目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，愿景宏大。當(dāng)上述玩家早早登陸資本市場(chǎng)，融資通道打開時(shí)，李華創(chuàng)立的富途A輪融資還沒(méi)有提上日程。

在牌照成為稀缺資源情況下，富途從一開始就選擇港股和美股為突破口。但是無(wú)論哪個(gè)方向前進(jìn)，都需要資金作為支持。

2012年8月，是富途控股創(chuàng)始人李華的艱難時(shí)刻。彼時(shí)，天使投資接近用完，富途券商牌照申請(qǐng)待決，監(jiān)管機(jī)構(gòu)催繳基本保證金。李華能接觸到的VC基本都見過(guò)，但大多表示祝福，無(wú)人伸出援手，即使他的前老板馬化騰也覺(jué)得“沒(méi)什么搞頭”。李華和妻子商量后，決定要硬頂上去。

打算硬扛的還有富途其他合伙人，他們自掏腰包，其中李華夫妻出資級(jí)別在數(shù)千萬(wàn)。A輪融資援兵則在近一年半后才到來(lái)。2014年3月，騰訊領(lǐng)投A輪。富途控股上市前共有三輪投資，投資人完全相同，即騰訊領(lǐng)投，紅杉資本和經(jīng)緯創(chuàng)投跟投，這在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)融資史中極其罕見。另外，紅杉資本投資風(fēng)格是找準(zhǔn)賽道，這就決定其極少在A輪出手，而對(duì)富途則是破格。

具體投資金額，于2014年10月31日，騰訊、經(jīng)緯創(chuàng)投和紅杉資本分別出資500萬(wàn)美元、200萬(wàn)美元和150萬(wàn)美元，騰訊獲得178571股A系列優(yōu)先股，經(jīng)緯創(chuàng)投71429股A系列優(yōu)先股，紅杉資本46875股A-1系列優(yōu)先股。

7個(gè)月后，即2015年5月27日，富途再向三投資機(jī)構(gòu)發(fā)行新股。騰訊出資2730萬(wàn)美元獲得160715股B系列優(yōu)先股；經(jīng)緯創(chuàng)投170萬(wàn)美元獲得9740股B系列優(yōu)先股；紅杉資本110萬(wàn)美元獲得6392股B系列。該輪總?cè)谫Y3000萬(wàn)美元，騰訊出資占到90%以上。

從A輪到B輪，每股優(yōu)先股價(jià)格從大約28美元升值為170美元，暴增超過(guò)5倍。2016年9月，富途股票1股拆分為500股。富途第三輪融資是在兩年后。2017年5月22日，騰訊以9140萬(wàn)美元再次領(lǐng)投C輪，獲取1.288億股C系列優(yōu)先股；經(jīng)緯創(chuàng)投跟投760萬(wàn)美元，738萬(wàn)股C-1系列優(yōu)先股；紅杉資本500萬(wàn)美元獲得484萬(wàn)C-1優(yōu)先股。此時(shí)，富途每股價(jià)格變?yōu)?.71美元，按照分拆成500倍率，則至C輪時(shí)分拆前每股價(jià)格為355美元，較B輪增加超過(guò)一倍，比A輪漲10倍。

招股書顯示的C輪總?cè)谫Y為1.04億美元，與富途彼時(shí)通過(guò)騰訊網(wǎng)等媒體發(fā)布的C輪1.455億美元融資金額，水分不少。

正是在C輪，根據(jù)公開報(bào)道，三大股東均談到了投資理由。馬化騰認(rèn)為，富途團(tuán)隊(duì)有著良好互聯(lián)網(wǎng)基因和產(chǎn)品技術(shù)能力，關(guān)注用戶體驗(yàn)，在金融方向上也表現(xiàn)出很好的學(xué)習(xí)能力。團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持務(wù)實(shí)、專注、深度地去構(gòu)建和提升產(chǎn)品力，從而打造出自己的專屬核心競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始合伙人張穎表示，經(jīng)緯在富途創(chuàng)立之初就第一時(shí)間關(guān)注，從A輪到C輪，每一輪都非常堅(jiān)定地參與對(duì)富途投資。富途是互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)中唯一做到從前到后都自主研發(fā)的公司，“看到他們對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)的熱愛(ài)，對(duì)用戶體驗(yàn)的執(zhí)著”。紅杉資本中國(guó)創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬則認(rèn)為，富途團(tuán)隊(duì)始終保持良好的心態(tài)面向市場(chǎng)作出判斷，并表現(xiàn)出足夠耐心。紅杉資本很欣賞富途團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)者精神與執(zhí)行力，有夢(mèng)想、相信創(chuàng)業(yè)奇跡并能腳踏實(shí)地去執(zhí)行和實(shí)現(xiàn)。

見諸富途融資對(duì)外新聞稿中的表述，雖有公關(guān)宣傳嫌疑，但總結(jié)起來(lái)，各方對(duì)富途重產(chǎn)品和研發(fā)，持續(xù)改善用戶體驗(yàn)，有創(chuàng)新精神，也是基本共識(shí)。

2017年11月24日，騰訊旗下數(shù)家關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行了兩筆富途股權(quán)轉(zhuǎn)讓，分別是2000萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓2821萬(wàn)股股C系列優(yōu)先股，2100萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓2962萬(wàn)C系列優(yōu)先股，由于是騰訊左手倒右手，每股作價(jià)與C輪基本相當(dāng)。騰訊三輪投資總額為12370萬(wàn)美元，公開發(fā)售前，騰訊通過(guò)錢塘江投資有限公司總持股數(shù)量大約2.98億股，持股比例超過(guò)38%（表4）。按照C輪融資每股作價(jià)0.71美元，上述股權(quán)總市值為2.12億美元，則至一年半前騰訊總收益已經(jīng)達(dá)到71%。

富途發(fā)行價(jià)定在12美元/ADS，即每8股普通股為1股ADS，即每股普通股1.5美元，較C輪融資時(shí)股票價(jià)格又升值1倍多。騰訊總持股2.98億股，市值為4.47億美元，和持股成本1.237億美元相比，增值261%。

2018年12月，富途與騰訊簽署為期三年的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，主要內(nèi)容是在內(nèi)容和云計(jì)算上擴(kuò)大合作，并有可能探索金融科技方面更多合作機(jī)會(huì)。若在此期間騰訊持股富途比例低于15%，戰(zhàn)略合作將終止。

經(jīng)緯創(chuàng)投對(duì)富途的總投資金額為1130萬(wàn)美元，持股數(shù)量為4797萬(wàn)股，持股比例為6.1%；紅杉資本投入760萬(wàn)美元，持股數(shù)量為3148萬(wàn)，持股比例為4%。截至C輪，經(jīng)緯創(chuàng)投和紅杉資本持股市值分別為3400萬(wàn)美元、2235萬(wàn)美元，收益率201%和194%，兩大PE收益率相當(dāng)，大約為2倍。富途創(chuàng)始人李華持股大約4.04億股，持股比例接近52%，牢牢控制公司（圖5）。經(jīng)緯和紅杉持股市值分別為7195萬(wàn)美元、4722萬(wàn)美元，增值率分別為537%和521%。

創(chuàng)始人持有高比例股權(quán)，也與創(chuàng)業(yè)中沒(méi)有過(guò)早過(guò)多引入風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)。騰訊重倉(cāng)的電商拼多多，創(chuàng)始人黃崢持股比例與李華非常相似，上市前持股超過(guò)50%，上市后持股46.82%。但這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)在中國(guó)概念股中并不多，2000年就上市的網(wǎng)易也是其中一家，其創(chuàng)始人丁磊持股仍然高達(dá)44.3%。

富途按照AB股設(shè)計(jì)投票權(quán)，每股A類普通股只有1票投票權(quán)，每股B類普通股有20股投票權(quán)，B類股票可以轉(zhuǎn)換為A類股票，反之則不成立。更新后招股書中披露李華所持股票全部為B類普通股票，數(shù)量為4.0375億股。在公開發(fā)售前持股比例就超過(guò)52%，發(fā)行完成后，股權(quán)被稀釋至45.2%，最終投票權(quán)為71.8%。李華從騰訊辭職時(shí)基本財(cái)務(wù)自由，上市后李華持股市值為將超過(guò)6億美元，實(shí)現(xiàn)一夜暴富（表5）。

需要注意的是，騰訊也持有B類普通股票，數(shù)量為1.408億股，同時(shí)持有A類普通股票1.577億股，這使得騰訊持股比例為33.4%，但是投票權(quán)變?yōu)?6.5%，對(duì)富途話語(yǔ)權(quán)得以提高。李華和騰訊投票權(quán)總計(jì)為98.3%，至于經(jīng)緯和紅杉，投票權(quán)不足一個(gè)百分點(diǎn)，可以忽略（表5）。

與創(chuàng)始人同樣持有B類普通股，在騰訊公開投資案例中并不多見，同樣也暗示，富途對(duì)于騰訊的依賴加強(qiáng)。騰訊在虎牙（HUYA. NYSE）上市前突擊入股，持股比例達(dá)到31.64%，并保留在2020-2021年繼續(xù)通過(guò)增發(fā)和大股東歡聚時(shí)代（YY.NSDQ）售股取得控制的選項(xiàng)。騰訊未來(lái)繼續(xù)增持富途，甚至接受李華股份，當(dāng)屬合理推測(cè)。在未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)券商版圖中，騰訊看來(lái)也不會(huì)缺席。

富途在互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)中浸淫超過(guò)6年，但對(duì)手并不僅僅是券商同業(yè)。一旦券商牌照放開，騰訊和阿里巴巴這樣的科技巨頭，配合數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)應(yīng)用，可對(duì)客戶信用度、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資資產(chǎn)進(jìn)行精確識(shí)別，內(nèi)地證券業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)客戶大洗牌。

微信近11億和支付寶8億以上活躍用戶，將使騰訊、阿里獲客成本極低。為搶奪市場(chǎng)，豪強(qiáng)采取更低傭金乃至0傭金都有可能。不過(guò)考慮到內(nèi)地1.4億股民，富途當(dāng)前只圈到50萬(wàn)，政策放開對(duì)富途等先行者來(lái)說(shuō)同時(shí)意味著更多機(jī)會(huì)。只是面對(duì)多方勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)，要成長(zhǎng)為“中國(guó)版嘉信理財(cái)”，富途路還很長(zhǎng)。