民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

郭金龍 薛敏

上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)旨在服務(wù)持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決上市公司融資問題。從2013年以來上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，到2017年規(guī)模達(dá)到6.15萬億元，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。受到金融去杠桿、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，2018年股票質(zhì)押規(guī)模有所下降，為4.4萬億元。在金融去杠桿的背景下，非標(biāo)業(yè)務(wù)萎靡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體融資難度增加，其中民營企業(yè)承壓相對(duì)更大。從數(shù)量上看， 民營上市公司約占三分之二的數(shù)量，也是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的最大主體。2018年A股持續(xù)低迷，雖然整體業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，但潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。

近年來，我國民營企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比重逐年上升，民營企業(yè)提供的就業(yè)崗位數(shù)量也在不斷增加。根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股3582家上市公司中，民營上市公司有2192家，占據(jù)上市公司62% 的比例。通過股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)融資的上市公司中，民營企業(yè)占據(jù)約79%的比例。

在市場(chǎng)上有“無股不押”之說。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年底，股票質(zhì)押總市值為4.3萬億。截至2019年1月18日，滬深兩市共有2269家上市公司存在股票質(zhì)押未解壓，占全部A股的63.5%，質(zhì)押總數(shù)為4740億股，A股質(zhì)押總規(guī)模約為4.4萬億。在大量股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，控股股東或?qū)嶋H控制人存在高比例質(zhì)押的情況?？毓晒蓶|質(zhì)押股票比例超過80%的公司有595家，其中523 家市值低于100億元?？毓晒蓶|大比例質(zhì)押的公司中，制造行業(yè)占比較高，約三分之二的數(shù)量。在民營上市公司股票融資業(yè)務(wù)中，控股股東的情況尤為值得關(guān)注。控股股東質(zhì)押比例高的上市公司中，民營企業(yè)占比約90%?？毓晒蓶|股票質(zhì)押比例超過50% 的上市公司中，民營企業(yè)占88%，控股股東質(zhì)押比例超過90%的上司公司中，民營企業(yè)占比84%。2018年全年第一大股東首次發(fā)生股權(quán)凍結(jié)的上市公司有123家，主要原因是大股東股權(quán)質(zhì)押違約，引發(fā)訴訟。（見圖1）

圖1 股票質(zhì)押新增規(guī)模及到期規(guī)模

民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分析

民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因是多層次的，其本質(zhì)原因在于企業(yè)內(nèi)在的盈利能力不足以負(fù)擔(dān)其融資成本，其融資成本高又源于民營企業(yè)一直以來面對(duì)的融資難融資貴的問題。除此之外，股票質(zhì)押手續(xù)簡便、民營上市公司對(duì)資金需求量大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，金融中介機(jī)構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時(shí)風(fēng)控不嚴(yán)格等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)積累起到推波助瀾的作用。

2018年以來，股市下行使得部分民營上市公司質(zhì)押股票面對(duì)被平倉的風(fēng)險(xiǎn)，超過一百家的民營上市公司由于其大股東股票質(zhì)押違約引發(fā)訴訟。這里我們分析民營上市公司股票質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)及其可能進(jìn)一步引致的風(fēng)險(xiǎn)。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，而股票市場(chǎng)價(jià)格受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、上市公司經(jīng)營情況、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和政府政策等多重影響。2018年是中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)增速換擋、去杠桿疊加的時(shí)期，受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況的影響，股市向下波動(dòng)加劇，上市民營企業(yè)本身間接融資有限，股票質(zhì)押融資是其資金來源的重要方面。在股市不斷下挫、繼續(xù)融資受限，同時(shí)面對(duì)補(bǔ)充質(zhì)押物的情況下，資金缺口顯著增加。

股票質(zhì)押本質(zhì)上是以股票為質(zhì)押標(biāo)的的貸款業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供金融支持的有效手段，也是民營上市公司融資主要渠道，需要發(fā)展和支持。但任何事物都有兩面性，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)程當(dāng)中要重視可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。民營上市公司占據(jù)上市公司總量的三分之二，是股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的重要融資主體。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)危及民營上市企業(yè)的繼續(xù)融資，增加融資難度，同時(shí)對(duì)提供資金的質(zhì)權(quán)人以及整個(gè)股票市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

增加質(zhì)權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)

2017年新增股票質(zhì)押規(guī)模是3.9萬億，到期規(guī)模是2.09萬億。2018年新增2.33萬億，到期規(guī)模是2.51萬億。2018年新增的規(guī)模比2017年減少，但是到期規(guī)模大于2017年。不少出質(zhì)人為了降低資金成本，有短貸長投、借新還舊的情況，在2018年金融去杠桿的背景下，通過股票質(zhì)押借新還舊難以為繼。再者，2018年我國經(jīng)濟(jì)增速放緩且股市整體下行，股票價(jià)格跌至預(yù)警線時(shí)，出質(zhì)人難以有效補(bǔ)充質(zhì)押物，最終會(huì)導(dǎo)致出質(zhì)人違約概率增加。假設(shè)股票價(jià)格跌至平倉線，或者出質(zhì)人違約，則質(zhì)權(quán)人有權(quán)根據(jù)合同約定在二級(jí)市場(chǎng)賣出所持有的股票，這種大規(guī)模拋售會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格進(jìn)一步下跌，最終又會(huì)使質(zhì)押標(biāo)的價(jià)值下降，增加質(zhì)權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)。

增加股票質(zhì)押業(yè)務(wù)融資的民營上市公司風(fēng)險(xiǎn)

圖2 尚未解壓上市公司比例

上市公司違規(guī)可能性增加。股票質(zhì)押引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加融資人繼續(xù)融資的成本。民營上市公司大股東往往是實(shí)際控制人， 在企業(yè)經(jīng)營中具有較強(qiáng)的話語權(quán)。一旦出現(xiàn)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使得上市公司大股東資金方面承壓，本身民營上市公司就有融資難的問題，在其面對(duì)補(bǔ)充質(zhì)押物的壓力時(shí)，由于資金來源渠道有限，有可能會(huì)發(fā)布上市公司利好消息的動(dòng)機(jī)，最終會(huì)導(dǎo)致上市公司在信息披露方面的違規(guī)操作。而且，大股東占用上市公司利益的違規(guī)事項(xiàng)也可能增加。

融資成本增加。股票下跌時(shí)，對(duì)于質(zhì)押比例較高的個(gè)股，難以進(jìn)行新的質(zhì)押融資，且不得不面對(duì)補(bǔ)充質(zhì)押物的壓力。再者， 上市公司出現(xiàn)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能促使資金方遭受損失，這必然使得資金方風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，再提供融資時(shí)會(huì)有更嚴(yán)格的要求和審慎調(diào)查。由于交易雙方的信息不對(duì)稱，為防范融資方的道德風(fēng)險(xiǎn)， 雙方的交易成本增加，最終的這些成本會(huì)反映到資金成本中，這會(huì)使得融資人的融資成本進(jìn)一步增加，融資難度進(jìn)一步增加。

圖3 大股東質(zhì)押比例對(duì)應(yīng)受助公司規(guī)模

失去企業(yè)實(shí)際控制權(quán)。質(zhì)押比例高的民營上司公司大股東在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，一方面沒有足夠的股票作為補(bǔ)充質(zhì)押物，另一方面若無法及時(shí)補(bǔ)倉會(huì)面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。一旦被強(qiáng)制平倉，則會(huì)失去對(duì)上市公司實(shí)際控制權(quán)。2017年共有125家上市公司公告實(shí)際控制人變更，2018年也有96家上市公司公告實(shí)際控制人變更。（見圖3）由于市場(chǎng)波動(dòng)，部分高質(zhì)押比例的公司面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)，使得控制權(quán)變更的情況頻繁出現(xiàn)。而這種情況的出現(xiàn)，更加會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，促使股價(jià)進(jìn)一步下行，最終損害上市公司的經(jīng)營和中小投資人的權(quán)益。目前大部分股票質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人是銀行、信托或證券公司等金融機(jī)構(gòu)。這些公司以從事金融業(yè)務(wù)為主，并不具備實(shí)際經(jīng)營企業(yè)的能力，對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營有所欠缺，不利于上市公司未來發(fā)展。再者，這些金融機(jī)構(gòu)從事金融相關(guān)業(yè)務(wù)，也沒有意愿管理控制上市公司，勢(shì)必會(huì)尋求股權(quán)繼續(xù)轉(zhuǎn)讓，這又會(huì)進(jìn)一步造成上市公司管理層的波動(dòng)和股價(jià)的波動(dòng)，即使公司的基本面并未改變，仍然會(huì)使得投資人對(duì)上市公司的未來預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面的影響，繼續(xù)引發(fā)公司股票價(jià)格波動(dòng)，從另一個(gè)層面對(duì)上市公司經(jīng)營帶來負(fù)面影響。

增加股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

個(gè)別質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事故的出現(xiàn)并不會(huì)影響A股市場(chǎng)。但當(dāng)股票質(zhì)押出現(xiàn)大面積違約事件時(shí)，會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有比較大的影響。截至2019年1月，共有2269家上市公司存在股票未解壓的情況。接近預(yù)警線的公司有1626家，占尚未解壓上市公司比例72%;跌破預(yù)警線的公司有1517家，占尚未解壓上市公司比例67%;接近平倉線的公司1318家，占尚未解壓上市公司比例58%;跌破平倉線的公司1203家，占尚未解壓上市公司的比例53%。（見圖2）如此大的股票質(zhì)押規(guī)模，且有67%的公司跌破預(yù)警線，使得股票質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)就像達(dá)摩克利斯之劍。一旦大規(guī)模平倉現(xiàn)象出現(xiàn)，市場(chǎng)上大量賣盤的出現(xiàn)會(huì)打壓二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，股價(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步引發(fā)更多的上市公司接近或者跌破平倉線，再進(jìn)一步引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)股票下跌，形成螺旋式下降。這種非基本面導(dǎo)致的股票價(jià)格下跌不僅使中小投資人遭受損失，更加使得為股票融資提供資金的質(zhì)權(quán)人面臨可能的損失。最終這種對(duì)損失的厭惡和懼怕心理會(huì)使得金融市場(chǎng)信用進(jìn)一步緊縮，最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而且這種大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，還會(huì)阻礙金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。若金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法良性循環(huán)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)動(dòng)，則對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將是巨大的。

化解民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的政策效果及發(fā)展趨勢(shì)

2018年以來，民營企業(yè)上市公司股票質(zhì)押規(guī)模達(dá)到歷史高位，股權(quán)凍結(jié)頻率也高于過去數(shù)年，在2018年股票市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，質(zhì)押股票處置出現(xiàn)困難，違約增加的現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，平倉風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯性。隨著民營上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模量不斷累積增長，風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。幾個(gè)月來，一行兩會(huì)出臺(tái)了相關(guān)政策， 一些地方政府和證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)也都積極參與化解上市公司，尤其是民營上市公司的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。隨著紓困基金落地，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到一定的緩解。

紓困基金化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2019年1月15日，共成立專項(xiàng)紓困基金6893億元，地方政府和金融機(jī)構(gòu)二者規(guī)模相當(dāng)，其中地方政府3537億元，證券公司、保險(xiǎn)公司、銀行及信托等金融機(jī)構(gòu)一共3356億元。在金融機(jī)構(gòu)救助資金規(guī)模中，證券公司占比最大，保險(xiǎn)公司次之。2018年全年存量的股票質(zhì)押規(guī)模為4.3萬億，紓困資金占總規(guī)模的比例為16%。（見圖4）

圖4 各類紓困專項(xiàng)產(chǎn)品總計(jì)

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的支持民營企業(yè)計(jì)劃進(jìn)展稱，目前已經(jīng)有19家證券公司管理的系列資管計(jì)劃，已經(jīng)落實(shí)投出的資金累計(jì)84.99億元。還有多家公司已經(jīng)完成協(xié)議，承諾出資累積規(guī)模達(dá)到545億元。

紓困基金參與化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提是資金的安全和效率，并在此基礎(chǔ)上增加收益。因此在選擇投資標(biāo)的時(shí)，除了關(guān)注是否為高質(zhì)押比例外，還對(duì)公司的行業(yè)及是否具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等較為看重。一般質(zhì)押比例較高、處于重點(diǎn)戰(zhàn)略行業(yè)、暫時(shí)性困難、長期有發(fā)展前景的上市民營企業(yè)被選擇救助概率較大。

紓困基金效果分析

目前有關(guān)部門及機(jī)構(gòu)積極協(xié)助解決股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，取得了顯著的成效。A股近期顯著回暖，2019年年初到2019年3月20日， 上證指數(shù)和深證成指漲幅顯著。股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制和紓解在一定程度上促進(jìn)股市上漲，而股市的上漲會(huì)進(jìn)一步減少股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。不同于2015年在二級(jí)市場(chǎng)上直接購買股票的方式提振市場(chǎng)士氣，提振指數(shù)，這種方式更加接近于救助企業(yè)的本質(zhì)，更加與我國支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本原則相一致，因此在防范股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面取得了明顯的效果。截止2018年底， 質(zhì)押比例超過50%的上市公司減少至146家，質(zhì)押期間跌幅超過40%的個(gè)股，未解壓市值比例減少至48%，股權(quán)質(zhì)押到期風(fēng)險(xiǎn)在2019年估計(jì)會(huì)得到緩和，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

但值得關(guān)注的是，紓困基金或其他政府救助方式僅僅像是一針強(qiáng)心劑，是以政府信用作為背書紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。紓困基金并非包治百病的金丹，在基金的設(shè)立、資金的募集、投資標(biāo)的的選擇和退出都需要完善的制度規(guī)范。再者，在救助過程中要防止受助的企業(yè)大股東或者高管存在道德風(fēng)險(xiǎn)，利用紓困基金帶來的利好解套。通過對(duì)上市公司大股東、高管信用、企業(yè)主營業(yè)務(wù)是否明晰、盈利情況等做評(píng)估，救助符合條件的優(yōu)質(zhì)上市民營企業(yè)。對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)的防范要通過提前的有關(guān)規(guī)則進(jìn)行提前預(yù)防。頻繁出臺(tái)各種政策在短期內(nèi)有提振市場(chǎng)、引導(dǎo)預(yù)期的作用，但若是政策落實(shí)不到位、或者效果不顯著，恐有“雷聲大雨點(diǎn)小”的嫌疑，影響后期政策效果，有邊際效益遞減可能。

民營上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)

在有關(guān)部門的鼓勵(lì)下，金融機(jī)構(gòu)、地方政府采用多種方式紓困民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)取得初步成效。民營上市公司面臨的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上并非上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而是大股東的信用風(fēng)險(xiǎn)。絕大部分大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)并未傳導(dǎo)至民營上市公司的經(jīng)營層面，因此對(duì)于民營上市企業(yè)實(shí)際經(jīng)營影響有限。個(gè)別公司風(fēng)險(xiǎn)暴露讓業(yè)務(wù)相關(guān)方清晰的看到風(fēng)險(xiǎn)的存在，從而提高自身風(fēng)控能力。風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)緊繃市場(chǎng)情緒，也會(huì)促使質(zhì)權(quán)人在業(yè)務(wù)過程中風(fēng)控更為嚴(yán)格，偏好實(shí)實(shí)在在有業(yè)績的民營上市公司。

在2018年監(jiān)管收緊、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，預(yù)計(jì)2019 年股票質(zhì)押規(guī)模會(huì)有所減少，但減少規(guī)模有限。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是非常優(yōu)質(zhì)的、為證券公司提供利潤的業(yè)務(wù)。我國民營上市公司融資渠道有限，除股票質(zhì)押外難以有其他更好的融資方式，未來仍然有旺盛的抵押融資需求。但對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的重視也會(huì)促使證券公司及其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高其專業(yè)性，選擇優(yōu)質(zhì)的上市公司作為交易對(duì)手方，具有業(yè)務(wù)的前瞻能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，能同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)績提升與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一。

民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范措施

民營上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)跟其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系不大，主要來自于大股東的股票質(zhì)押，隨著各個(gè)部門的紓困措施落地，民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紓解初見成效。對(duì)于未來風(fēng)險(xiǎn)防范方面， 應(yīng)長期計(jì)劃和短期方案相結(jié)合，減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。未來對(duì)于民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范具體建議如下：

保險(xiǎn)公司提供更大助力。保險(xiǎn)公司對(duì)于紓解民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可以從兩方面進(jìn)行操作。其一，成立保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。目前保險(xiǎn)公司已經(jīng)成立紓困基金規(guī)模約為1100億元，是證券公司的一半左右，還有較大空間。目前股票價(jià)格較低，安全邊際高， 保險(xiǎn)公司資金入市風(fēng)險(xiǎn)可控，且保險(xiǎn)資金久期較長，可以較少關(guān)注短期股票價(jià)格波動(dòng)。其二，開發(fā)股票質(zhì)押相關(guān)的違約險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，分散股票質(zhì)押所產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。2018年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模超過4萬億元，如此巨大的規(guī)模需要分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司而言具有很大的業(yè)務(wù)潛力。而且，保險(xiǎn)公司加入股票質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)手方后，相當(dāng)于多一層風(fēng)控措施，對(duì)于融資方的背景調(diào)查、還款能力等調(diào)查更加詳盡，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控能力。增強(qiáng)民營企業(yè)的融資可得性就需要宏觀上營造穩(wěn)健充裕得貨幣環(huán)境，發(fā)展民營企業(yè)股權(quán)、債權(quán)等融資工具，讓資金流向優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)，同時(shí)在市場(chǎng)化、法制化原則的基礎(chǔ)上，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供支持。在民營企業(yè)融資過程中，離不開銀行、證券公司等金融中介機(jī)構(gòu)，信息透明度越高，信息越對(duì)稱，融資成本越低。同時(shí)，嚴(yán)格的風(fēng)控強(qiáng)化了證券公司在業(yè)務(wù)流程中的主體責(zé)任，在事前盡職調(diào)查、事中資金流向、風(fēng)控指標(biāo)的檢測(cè)，和事后全面監(jiān)管方面操作更規(guī)范和嚴(yán)謹(jǐn)。但從另一層面而言，這在降低證券公司風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也提高了操作成本，進(jìn)而提高融資利率。融資利率的提高雖然對(duì)于出質(zhì)方而言不利，但資金價(jià)格的有效變動(dòng)有利于將資金配置到效率更高的地方，配置給盈利能力更強(qiáng)的上市公司。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)注重調(diào)研，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，準(zhǔn)確識(shí)別滿足融資條件的企業(yè)，通過大數(shù)據(jù)分析，建立業(yè)務(wù)白名單和黑名單等方式，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，提高效率，在盡可能降低自身成本的基礎(chǔ)上，有的放矢的為民營企業(yè)提供資金解決方案。

提高民營上市公司的公司治理能力，加強(qiáng)外部監(jiān)管。2018年質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)以前，出質(zhì)人部分資金存在脫實(shí)向虛的情況。一些公司的大股東融入資金后出現(xiàn)購買二級(jí)市場(chǎng)的股票、投資違反國家宏觀政策、違反環(huán)境保護(hù)和產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目，或者金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品等，這與我國宏觀政策導(dǎo)向的資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不符。而且，一些出質(zhì)人在資金使用方面有明顯不當(dāng)?shù)男袨?。比如利用融資資金做短借長投，造成資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配;出質(zhì)人自身杠桿比例過高，風(fēng)險(xiǎn)偏好高，補(bǔ)充質(zhì)押能力不足、利用信息優(yōu)勢(shì)精準(zhǔn)減持等都造成了股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。這些行為也都充分說明這些企業(yè)的公司治理有待提高。

防范民營上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)要從提高公司治理能力和加強(qiáng)外部監(jiān)管兩方面著力。提高民營上市公司的治理能力就是要補(bǔ)齊監(jiān)事會(huì)治理短板，提高自身標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)從被動(dòng)的做到符合規(guī)定到主動(dòng)的有效發(fā)揮職能。公司治理相關(guān)人員應(yīng)具備多元的專業(yè)背景、不同的年齡分布，與獨(dú)立董事共同為公司治理建言獻(xiàn)策，從而降低決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)外部監(jiān)管從落實(shí)企業(yè)去杠桿、資金脫虛向?qū)?，助力市?chǎng)的長期穩(wěn)定發(fā)展等方面著手。在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)則制定方面，從融入方門檻、資金用途、質(zhì)押標(biāo)的、質(zhì)押集中度和質(zhì)押率等方面對(duì)業(yè)務(wù)提出規(guī)范。質(zhì)押新規(guī)提高了業(yè)務(wù)規(guī)范性，減少行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，通過促使融資利率合理回升，通過控制質(zhì)押率、質(zhì)押集中度等控制了風(fēng)險(xiǎn)。

提高民營上市公司盈利能力。從本質(zhì)上解決質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)必然是要提高自身盈利能力。盈利能力強(qiáng)則能夠信守到期償還本金利息的承諾，違約概率低。企業(yè)增強(qiáng)盈利是增強(qiáng)企業(yè)自身造血功能。而且，企業(yè)自身盈利能力強(qiáng)弱，自然體現(xiàn)到股票價(jià)格上面，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)股票價(jià)格會(huì)向上波動(dòng)，股票價(jià)格上漲會(huì)自然減少股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)內(nèi)源的盈利能力和由此產(chǎn)生的股票價(jià)格上漲，二者都會(huì)有助于防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。上市公司應(yīng)增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)盈利能力，減少盲目投資，提高風(fēng)控水平，提高企業(yè)盈利能力。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心、中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)金融系）