賀亞楠 張信東 郝盼盼

摘 要：本文以2009—2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究了海歸高管是否可以抑制R&D操縱行為，并進(jìn)一步探討了其與R&D操縱最為相關(guān)的兩個專業(yè)背景——技術(shù)、財務(wù)背景對上述關(guān)系的影響。結(jié)果顯示：海歸高管可以有效抑制R&D操縱行為，且有技術(shù)背景的海歸高管對R&D操縱的抑制作用更強(qiáng)，而是否有財務(wù)背景對這種行為的治理則無差異。進(jìn)一步，若技術(shù)性海歸高管從創(chuàng)新水平較高的國家歸來，則對R&D操縱的治理作用更強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：海歸高管;專業(yè)背景;技術(shù)背景;財務(wù)背景;R&D操縱

中圖分類號：F830.9;F272.92文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2019）03-0060-08

一、引 言

由于許多發(fā)達(dá)國家在科技、教育水平等方面處于世界領(lǐng)先地位，越來越多的國人“走出去”接受海外教育，期待學(xué)成歸來后獲得更好的發(fā)展。同時，遠(yuǎn)赴海外對個人的能力與素質(zhì)提出了更高要求，經(jīng)過海外文化的熏陶、海外經(jīng)歷的磨練，海歸人才無論是在知識技能還是科技理念，都被認(rèn)為具有獨特的優(yōu)勢[1]。海歸高管往往被認(rèn)為可以激發(fā)本土任職公司的創(chuàng)新活力，如可以顯著促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出、有效提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率，使得創(chuàng)新產(chǎn)出更具原創(chuàng)性[2]，有利于提高企業(yè)創(chuàng)新績效[3]。研究與開發(fā)（以下簡稱研發(fā)、R&D）作為創(chuàng)新活動中的關(guān)鍵因素，其投入與收益預(yù)期并不匹配，項目成果一經(jīng)推出市場易于被學(xué)習(xí)模仿，因而是天然的高風(fēng)險高回報項目，也是企業(yè)各類投資中的“奢侈品”，上述種種特性導(dǎo)致企業(yè)R&D投入往往不足。很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)面臨短期業(yè)績壓力時，企業(yè)管理者往往會表現(xiàn)出投資短視行為，即削減R&D支出以提高當(dāng)期報表利潤[4]-[9]，這種短視行為可能會損害企業(yè)長期利益。

那么，海歸高管有助于克服創(chuàng)新投資中的短視問題嗎？如果結(jié)論是肯定的，這一行為是否因其專業(yè)背景的不同而有所差異，或者說，引進(jìn)什么樣的人才才可以充分發(fā)揮這一作用？本文以2009—2013年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究了海歸高管是否可以抑制R&D操縱行為，并進(jìn)一步探討了其與R&D操縱最為相關(guān)的兩個專業(yè)背景對上述關(guān)系的影響。期待本文的研究能為企業(yè)有針對性的引進(jìn)海外高管提供借鑒。

二、研究綜述與研究假設(shè)

對于高管及高管團(tuán)隊的知識結(jié)構(gòu)和價值觀等行為特征對企業(yè)行為的影響，在高階梯隊理論中早有闡述和論證[10]，因此，海外人才加入本土公司管理團(tuán)隊后，必然對其任職公司的戰(zhàn)略選擇和企業(yè)績效等方面產(chǎn)生一定的影響，對此學(xué)界也給出了豐富的實證證據(jù)。

對于創(chuàng)新活動的貢獻(xiàn)表現(xiàn)為：海歸人才創(chuàng)業(yè)具有一定的技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)[11-12]，也對周邊企業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)溢出，有效促進(jìn)企業(yè)注重專利保護(hù)的認(rèn)知，從而提高了整體技術(shù)創(chuàng)新能力[13]。同時，他們可以顯著促進(jìn)本土任職公司的創(chuàng)新投資、創(chuàng)新效率及創(chuàng)新績效[2-3]。對于公司治理的貢獻(xiàn)則表現(xiàn)為：由于長期居于海外，海歸高管不僅積累了豐富的專業(yè)經(jīng)驗，且與本土的聯(lián)系（Local Ties）較弱，不易受到本土地區(qū)政治關(guān)系的裹挾，從而可以專注于為公司創(chuàng)造利潤，有助于公司治理水平的提升[14]。此外，具有海外經(jīng)驗的人員加入董事會后，有助于促進(jìn)盈余信息透明度的增加、督促公司聘請高質(zhì)量的審計師、積極進(jìn)行自愿披露等[15]、降低整體盈余管理水平[16]。對于企業(yè)價值的貢獻(xiàn)表現(xiàn)為：董事會成員中吸納海外人才后可以促進(jìn)公司價值和生產(chǎn)效率的提升，這是由于他們有機(jī)會通過任職海外企業(yè)獲得先進(jìn)的管理經(jīng)驗[17-18-19]。同時，海外經(jīng)歷的積淀也使得海歸人才更易于促成本土公司與他們所處海外國家的企業(yè)并購、成功進(jìn)行海外融資活動、提升公司投資效率[14-20]。

總的來說，海歸人才對公司管理各方面積極的影響意味著，當(dāng)他們歸國加入高管團(tuán)隊后，會提升本土公司整體管理水平、促使公司投資活動更為合理化，基于此，筆者提出如下假設(shè)：

H1：海歸高管能有效抑制R&D操縱。

所謂“術(shù)業(yè)有專攻”，對專業(yè)技能的選擇反映了個人的認(rèn)知風(fēng)格、能力及個性。引進(jìn)海外人才后具體能發(fā)揮怎樣的作用，是與其專業(yè)息息相關(guān)的。R&D投資與企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步息息相關(guān)，“外行看熱鬧，內(nèi)行看門道”，非技術(shù)性高管在作出正確的R&D投資決策時可能有局限性[21]，特別是對于高精尖產(chǎn)品或高科技行業(yè)的R&D項目，識別R&D投資是否具有不合理之處、到底在本階段需要投入多少、項目進(jìn)展如何等，需要靠具有專業(yè)技術(shù)背景的管理人員才能更好地作出決策。近年來的實證研究也提供了創(chuàng)新活動中高管具有技術(shù)背景重要性的證據(jù)，如不僅可以從創(chuàng)新活動層面提高R&D效率[22-23]，也可以從創(chuàng)新決策層面提高R&D投資的積極性，降低R&D操縱行為[21]。

作為高管團(tuán)隊中的一員，海歸的技術(shù)背景也可能有上述積極效應(yīng)，基于此，筆者提出如下假設(shè)：

H2：海歸高管擁有技術(shù)背景會加強(qiáng)其對R&D操縱的抑制作用。

此外，R&D操縱行為也會受到管理者財務(wù)知識的影響。一方面，接受專業(yè)經(jīng)濟(jì)管理及財務(wù)領(lǐng)域教育能夠使得高管掌握更多的經(jīng)營決策能力，更易使用專業(yè)知識分析企業(yè)財務(wù)決策的利弊，且對財務(wù)報表形式及后果有更為深入的理解。從這一角度，有學(xué)者指出具有MBA學(xué)歷或財務(wù)工作經(jīng)歷的高管會影響公司資本結(jié)構(gòu)及外匯投機(jī)行為[24-25]、能夠更熟練使用投資模型進(jìn)行分析[26]、顯著提高投資效率[27-28]，對公司財務(wù)運營有積極的作用。另一方面，由于具備更為專業(yè)的財務(wù)知識，這些管理者傾向于選擇調(diào)節(jié)真實經(jīng)營活動來避免各種外部監(jiān)管[29]?？梢?，財務(wù)背景的作用是一把“雙刃劍”，既可以幫助管理者借助專業(yè)技術(shù)和手段掌握專業(yè)信息，作出更為正確的經(jīng)營決策，同時亦使得他們有技能采用更隱蔽更復(fù)雜的手段來進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)等機(jī)會主義行為。因此，具有財務(wù)背景對海歸高管抑制R&D操縱行為的調(diào)節(jié)作用尚無法推斷，基于此，筆者提出如下兩個相對立的假設(shè)：

H3a：海歸高管擁有財務(wù)專業(yè)背景會加強(qiáng)其對R&D操縱的抑制作用。

H3b：海歸高管擁有財務(wù)專業(yè)背景會減弱其對R&D操縱的抑制作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本來源

本文選取2009—2013年先后在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的402家公司為初始研究樣本，其中，高管以年報中披露的高管范圍為準(zhǔn)，根據(jù)以下條件進(jìn)行篩選：其一，高管背景信息較為詳細(xì)可以獲取。其二，行業(yè)內(nèi)樣本公司數(shù)大于等于15家以便分行業(yè)、分年度估計各公司R&D操縱。其三，其他設(shè)計變量信息可以獲取。最后獲得了1 120個（企業(yè)×年份）觀測值。另外，為了克服異常值的影響，對連續(xù)性變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。

本文對海歸的界定需同時符合以下兩個標(biāo)準(zhǔn)：其一，有海外學(xué)習(xí)、培訓(xùn)或工作的經(jīng)歷;其二，上述經(jīng)歷時間需1年以上。所需海歸高管人數(shù)信息、海外經(jīng)驗獲取國家、專業(yè)背景、當(dāng)前任職等詳細(xì)內(nèi)容的相關(guān)信息來源于手工搜集，主要通過逐份審閱整理公司年度報表、結(jié)合國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）公司治理結(jié)構(gòu)版塊提供公司高管信息來比對確認(rèn)，與此同時，對上述渠道中未查到的信息，通過查閱企業(yè)官方網(wǎng)站、新浪財經(jīng)和巨潮資訊等主要新聞媒體渠道補(bǔ)充印證。其他財務(wù)信息則來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.被解釋變量：R&D操縱

Roychowdhury[7]構(gòu)建了企業(yè)真實盈余管理模型，以R&D投資、廣告費等來表征企業(yè)酌量性費用，基于Roychowdhury的量化思路，胡元木等[21]采用真實盈余管理中酌量性費用期望模型來計算異常性R&D投資（DRd）。本文借鑒上述研究成果中對R&D操縱的量化方式，用以下模型來估計：

其中，Rdt為當(dāng)年R&D投資總額，Assett-1為公司第t-1年的年末資產(chǎn)總額，Salest-1為公司第t-1年的營業(yè)收入。與Jones模型的估計思路類似，先對模型（1）進(jìn)行分年度分行業(yè)估計，將估計出的參數(shù)α1︿、α2︿、α3︿代入模型（2）中估計出該公司正常的R&D投資（NRd），再由模型（3）計算得出異常性R&D投資總額（DRd）來度量具體公司的R&D投資操縱程度。

由于R&D投資屬于企業(yè)酌量性成本，管理者傾向于調(diào)整減少，所以這里重點關(guān)注異常性R&D投資總額為負(fù)的情形，此處借鑒胡元木等[21]的研究思路，認(rèn)為當(dāng)管理層有R&D操縱行為時，表現(xiàn)為通過削減R&D投資虛增利潤，此指標(biāo)為負(fù)。若異常性R&D投資總額為正，即認(rèn)為這是公司治理提高從而抑制管理層對R&D操控的后果。

2.解釋變量：海歸高管及其相關(guān)特征

為了衡量海歸高管在公司中的影響力，借鑒Giannetti等[14]與張信東和吳靜[2]等的研究，本文主要解釋變量使用海歸高管人數(shù)占公司高管總?cè)藬?shù)的比例（Retp）來刻畫。

對于海歸高管技術(shù)背景的界定，本部分依據(jù)胡元木等[21]的研究設(shè)計，從學(xué)習(xí)經(jīng)歷、工作經(jīng)歷、職稱評定、專利或獎勵等四個方面來判定，設(shè)置虛擬變量（Tech），若海歸高管有技術(shù)背景則為1，否則為0。

對于海歸高管財務(wù)背景的界定，通過搜索財務(wù)報告信息，從學(xué)習(xí)經(jīng)歷和工作經(jīng)歷兩個方面來判定。若海歸高管畢業(yè)于工商管理及財務(wù)會計類專業(yè)，或擔(dān)任過CFO、總會計師等職位，則認(rèn)為其有財務(wù)背景。本部分設(shè)置虛擬變量（Bussi），若海歸高管有財務(wù)背景則為1，否則為0。

3.控制變量

借鑒Giannetti等[14]與李增福和周婷[30]等已有研究成果，本文的控制變量包括：Top10，前10大股東的持股比例總和，用以衡量股權(quán)集中度。Turnover，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。Growth，營業(yè)收入增長率，用以衡量公司成長性。Roa，總資產(chǎn)回報率。Size，總資產(chǎn)的對數(shù)，用以衡量公司規(guī)模。FreeC，公司自由現(xiàn)金流除以上年度資產(chǎn)總額。Lev，公司杠桿。此外，本文還納入了年份虛擬變量（Year）與行業(yè)虛擬變量（Ind）分別控制宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)特征的影響。

4.模型設(shè)定

本文首先建立模型（4）驗證海歸高管是否可以有效抑制R&D投資短視——用異常性R&D投資（DRd）來度量，若β1顯著大于0，則支持本部分H1，其他變量定義詳述見上文：

DRdi，t=β0+β1Retpi，t+β2Controlvariablesi，tTop10+Turnover+Growth+Roa+Size+FreeC+Lev+∑Year+∑Ind+εi，t（4）

為了驗證海歸高管技術(shù)背景特征對其抑制R&D操縱的調(diào)節(jié)作用，在模型（4）中分別加入海歸高管技術(shù)背景（Tech）、財務(wù)背景（Bussi）與海歸高管占比的交乘項，構(gòu)造模型（5），此處主要關(guān)注系數(shù)β3，當(dāng)考慮海歸高管技術(shù)背景時，預(yù)計模型（5）中系數(shù)β3為正，當(dāng)考慮海歸高管財務(wù)背景時，則不明確，需依賴于具體數(shù)據(jù)的檢驗。

DRdi，t=β0+β1Retpi，t+β2Techi，t（Bussii，t）+β3Retpi，t×Techi，t（Retpi，t×Bussii，t）+

βControlvariablesi，tTop10+Turnover+Growth+Roa+Size+FreeC+Lev+∑Year+∑Ind+εi，t （5）

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1列示了樣本期內(nèi)海歸高管的基本情況。樣本期內(nèi)，無論是聘請海歸高管公司數(shù)或是海歸高管的人數(shù)都大幅上升，聘請海歸高管的公司占比在70%左右上下浮動，平均來看，海歸高管占公司總高管的比例為10%左右，有一定的影響力。值得注意的是，在這些海歸高管中，5%左右具有技術(shù)背景，超過3%以上具有財務(wù)背景。這些數(shù)據(jù)佐證了本文選擇創(chuàng)業(yè)板公司來研究海歸高管問題的代表性，也支持了研究技術(shù)類、財務(wù)類海歸高管的可行性。

（二）基本回歸分析

表4列示了全樣本基本回歸結(jié)果。其中，回歸（1）檢驗了海歸高管對R&D操縱的抑制作用，解釋變量Retp的回歸系數(shù)為0.015且顯著為正（p=0.033），表明海歸高管占比越高，對削減R&D投資行為的抑制作用越強(qiáng)，支持了本文的H1?；貧w（2）引入了海歸高管與技術(shù)背景的交乘項Retp×Tech，且這一系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明本文H2得到了較強(qiáng)的支持，即技術(shù)背景會加強(qiáng)海歸高管對R&D操縱的抑制作用?；貧w（3）則引入了海歸高管與財務(wù)背景的交乘項Retp×Bussi，但此處未通過顯著性檢驗。回歸（4）將所有交乘項放入統(tǒng)一模型，此時海歸高管與技術(shù)背景的交乘項Retp×Tech依然顯著（p=0.007）。回歸（4）中雖然海歸高管與財務(wù)背景的交乘項Retp×Bussi也在10%的水平上顯著，但結(jié)合回歸（3）的結(jié)果可以看出，這一現(xiàn)象并不穩(wěn)健。

（三）子樣本回歸分析

為了避免樣本期內(nèi)一直聘用海歸高管與從未聘用過海歸高管這兩類公司在個體上無法觀察到的差異對回歸結(jié)果可能引起的偏差，本文將聘用海歸高管這一事件發(fā)生在樣本期內(nèi)的樣本單獨分離出來，共得到140個觀測值，按照表4中的設(shè)計重新進(jìn)行回歸，相關(guān)結(jié)果基本與表4中一致，海歸高管Retp、海歸高管與技術(shù)背景的交乘項Retp×Tech依然顯著，海歸高管與財務(wù)背景的交乘項Retp×Bussi仍不顯著，佐證了表4中的實證結(jié)果。

（四）內(nèi)生性問題

R&D投資合理、創(chuàng)新性強(qiáng)的公司可能是吸引海歸高管任職的重要因素之一，為了克服這一情況所引起的潛在內(nèi)生性問題，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗：

1.由于通過營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境來吸引人才成為我國許多地方的重要舉措[31]，本文依據(jù)“2011年我國各省份創(chuàng)新環(huán)境得分及排名情況”[32]將海歸高管任職的本土公司所在省份排名（Polrank）作為工具變量，加入模型中進(jìn)行兩階段最小二乘法，結(jié)果如表5所示。第一階段回歸中，Polrank顯著為負(fù)，表明各省份創(chuàng)新環(huán)境排名越靠前，越吸引海歸高管，符合前文的分析;第二階段中Retp顯著為正，支持了海歸高管對R&D操縱具有抑制作用這一結(jié)論。

2.除了人數(shù)占比，高管個體的權(quán)利影響力也應(yīng)納入考慮范圍[16]，此處將解釋變量更換為啞變量Dret：若公司董事長為海歸，則取1，否則為0，回歸結(jié)果如表6中回歸（1）所示，Dret的系數(shù)為0.003，且在5%的水平上顯著（p=0.018）;出于穩(wěn)健性，回歸（2）中將Dret滯后一期重新進(jìn)行回歸，結(jié)論同樣成立，支持了海歸高管在公司治理層面的積極作用。

五、進(jìn)一步分析

由于所處環(huán)境對人有潛移默化的影響，高管獲取海外經(jīng)歷的國家不一，受到環(huán)境、文化等的熏陶必定也有所差異?；谝陨系膶嵶C結(jié)論，一個值得思考的問題是，若技術(shù)性海歸高管從海外創(chuàng)新水平較高的國家歸來，他們是否有更強(qiáng)烈的意愿抑制R&D操縱這種機(jī)會主義行為？

為了解答這一問題，本文按照《2016年全球創(chuàng)新指數(shù)報告》對全球各地區(qū)創(chuàng)新指數(shù)的排名，

《2016年全球創(chuàng)新指數(shù)報告》由世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）、美國康奈爾大學(xué)（Cornell University）、英士國際商學(xué)院（INSEAD）共同發(fā)布，在業(yè)界較有影響力，本文此處采用這一報告中的排名結(jié)果。由于2017年報告全文未能在網(wǎng)上下載得到，因此，本文參考2016年這一報告結(jié)果。進(jìn)一步整理樣本公司內(nèi)技術(shù)性海歸高管海外經(jīng)歷獲取的信息，其中瑞士、瑞典、英國為創(chuàng)新水平排名前三的國家。基于此，設(shè)置虛擬變量Inrank再次進(jìn)行檢驗，若樣本公司中至少有一位技術(shù)性海歸高管由以上三個國家歸來，則Inrank取1，否則為0?；貧w結(jié)果如表8所示。

表8回歸（1）中，交乘項Retp×Inrank×Tech表征了海歸高管具有技術(shù)背景、且從創(chuàng)新水平較高的國家歸來這一特征，其回歸系數(shù)為0.230且在5%的水平上顯著，結(jié)合表4的實證結(jié)果可以說明，技術(shù)性海歸高管所處國家不同確實對其R&D操縱的治理作用有所差異，若其海外經(jīng)歷獲取于創(chuàng)新水平較高的國家，對R&D操縱會有更強(qiáng)的抑制作用。出于穩(wěn)健性，回歸（2）將所有解釋變量滯后一期，其交乘項Retp×Inrank×Tech在10%的水平上正向顯著（P=0.057），得到與前文一致的結(jié)論。

六、結(jié)論與啟示

本文探究了海歸高管對R&D操縱是否有抑制作用，并深度融合海歸高管個人背景異質(zhì)性，闡釋了不同專業(yè)背景對海歸高管上述作用發(fā)揮的影響。研究結(jié)論主要包括：首先，海歸高管可以有效抑制R&D操縱行為。其次，考慮與R&D操縱最為相關(guān)的兩個專業(yè)背景——技術(shù)背景與財務(wù)背景后發(fā)現(xiàn)，有技術(shù)背景的海歸高管對R&D操縱的抑制作用更強(qiáng)，而是否有財務(wù)背景則對這方面的治理行為無差異。最后，若技術(shù)性海歸高管從創(chuàng)新水平較高的國家歸來，則對R&D操縱的治理作用更強(qiáng)。

本文的啟示在于：首先，對于企業(yè)來說，引進(jìn)海外精英人才在一定程度上有助于提升整體實力，被大眾認(rèn)為熟悉戰(zhàn)略管理、并購重組、資本運作、技術(shù)管理等方面國際規(guī)則的海歸高管，有利于幫助企業(yè)激發(fā)創(chuàng)新活力、促進(jìn)研發(fā)投資水平，因此，吸引海外人才是企業(yè)發(fā)展的必然選擇。其次，企業(yè)引進(jìn)海外人才回國就職的同時，也希望他們帶來先進(jìn)的理念和做法，借助他們的超前眼光和國際視野助力企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，在這一過程中應(yīng)考慮海歸高管的專長異質(zhì)性，有針對性地根據(jù)他們的專業(yè)背景進(jìn)行崗位安排，為各類海歸人才智慧的發(fā)揮和潛力的挖掘提供有利的環(huán)境，使得人盡其才、才盡其用。

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（責(zé)任編輯：楊全山）