周文淵

美國在從1874年-1970年的97年里有93年保持順差，而進(jìn)入20世紀(jì)70年代之后，在至今近50年時間內(nèi)，只有一年實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易順差。貿(mào)易逆差是因為美國貨幣霸權(quán)和美元循環(huán)內(nèi)生機(jī)制造成的，美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易體系的維系依賴于美元循環(huán)過程中的力量均衡。貿(mào)易戰(zhàn)無法改變貿(mào)易逆差，但是可以改變均勢，這才是美國的真正目標(biāo)。

貿(mào)易的福利

特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義將全球拖回到重商主義時代，是時候重新思考貿(mào)易的福利。反全球化、反WTO主義者將貿(mào)易視為權(quán)貴資本主義攫取全球資源的工具，在他們看來，貿(mào)易是金融危機(jī)頻繁發(fā)生、經(jīng)濟(jì)不平衡和收入差距擴(kuò)大的罪魁禍?zhǔn)?。這些聲音總是能博取眼球，但并非主流。二戰(zhàn)以來的全球貿(mào)易通過產(chǎn)業(yè)分工和技術(shù)、資本、生產(chǎn)資料的全球化、資本化、貨幣化，加速推動了全球性經(jīng)濟(jì)增長。由于戰(zhàn)后全球貿(mào)易格局由美國主導(dǎo)和塑造，全球貿(mào)易同時承擔(dān)疏通美元循環(huán)的功能。即美國通過經(jīng)常賬戶逆差的形式向全球提供美元供給，貿(mào)易順差國以美元為儲備增加貨幣發(fā)行，貨幣化其國內(nèi)資源，并加大投資進(jìn)一步積累貿(mào)易順差。在資本項目下，順差國將積累的儲備投入美國資本市場，美元回流美國，美元循環(huán)完成。

所有的國家都從全球貿(mào)易中獲得利益。美國作為美元循環(huán)的發(fā)起國，是經(jīng)常賬戶逆差國（消費(fèi)國）、全球最大債務(wù)國；按照重商主義的觀點(diǎn)，貿(mào)易逆差會造成國民財富的流出，美國累計貿(mào)易逆差看起來是在為全球經(jīng)濟(jì)增長做貢獻(xiàn)。但是，事實(shí)真的是這樣的嗎？美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所2017年發(fā)布的研究報告顯示，從1950年至2016年，貿(mào)易自由化政策和交通、通信技術(shù)改善帶來的貿(mào)易擴(kuò)張為美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生約2.1萬億美元的收益，其間美國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長約7014美元，美國是自二戰(zhàn)以來國際貿(mào)易擴(kuò)張的重要受益者。

貿(mào)易逆差改變美國的貿(mào)易條件。理論認(rèn)為，出口國（貿(mào)易順差）在具備比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)大幅提高生產(chǎn)率有利于改善進(jìn)口國貿(mào)易條件。以中國來講，由于中國提高了在勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率，中國產(chǎn)品的相對價格就變得更加便宜。美國貿(mào)易條件因為中國產(chǎn)品生產(chǎn)率的提升而改善。而貿(mào)易條件的改善會直接反映到國內(nèi)價格水平之上，經(jīng)過20世紀(jì)50年代-70年代全球經(jīng)濟(jì)增長的黃金時期，美國國民收入大幅提升，在此過程中不可貿(mào)易品和貿(mào)易品之間的生產(chǎn)率差異導(dǎo)致相對價格出現(xiàn)變化，美國居民消費(fèi)價格持續(xù)抬升，1960年-1965年美國PCE均值在1.5%左右，1965年-1970年則繼續(xù)上升至3%附近，進(jìn)入70年代-80年代的滯脹期，PCE價格更是飆升到8%-10%左右。而到80年代至2018年，PCE卻一直維持在2%附近。

美國獲得了商品價值鏈的絕對比例，雖然美國減少了生產(chǎn)、增加了消費(fèi)，但美國依然保持了國民收入的高增長。隨著產(chǎn)業(yè)鏈廣度、深度的擴(kuò)展，當(dāng)前的國際貿(mào)易復(fù)雜程度早已不是17世紀(jì)-18世紀(jì)工業(yè)革命時期能夠比擬。衡量財富在國家之間的分配和轉(zhuǎn)移更準(zhǔn)確的指標(biāo)應(yīng)該是增加值、價值鏈而不是簡單的貿(mào)易逆差。一件終端商品的生產(chǎn)，其原材料、零部件、設(shè)計、制造已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球化，財富的分配比幾百年以前更隱蔽。用全球價值鏈理論框架下的統(tǒng)計方法，以中國為例的中低端商品制造國，占據(jù)加工組裝等價值鏈附加值比較低的部分；美國占據(jù)著戰(zhàn)略品牌、設(shè)計、市場渠道等附加值比較高的環(huán)節(jié)。以蘋果手機(jī)為例，亞洲開發(fā)銀行研究院學(xué)者研究顯示，一部iPhone手機(jī)批發(fā)價為178.96美元，其中零部件來自日本、德國、韓國和美國，共172.46美元，占96.4%，中國組裝費(fèi)6.5美元，占3.6%。一部iPhone手機(jī)在美國市場售價500美元，增值321美元，其中渠道商營銷收入和蘋果公司利益各占50%。

在信用貨幣時代美國可以通過債務(wù)來獲得鑄幣稅。只要美元存在公信力，美元債務(wù)就具有可持續(xù)性，鑄幣稅就可以長期收下去。美國在從1874年-1970年的97年里有93年保持順差，而進(jìn)入20世紀(jì)70年代之后，美國在至今近50年時間內(nèi)，只有1年實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易順差。從貿(mào)易順差到貿(mào)易逆差，當(dāng)然有美國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的原因，更重要的原因是美國1971年8月宣布美元貶值、美元與黃金脫鉤，美元是世界貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣，貿(mào)易逆差不再受黃金儲備的約束，可以由美聯(lián)儲印發(fā)美元加以彌補(bǔ)，美國自70年代開始構(gòu)筑美元循環(huán)的閉環(huán)。

完成美元循環(huán)的閉環(huán)需要資本自由化，通過資本大的全球流動，美國獲得了貿(mào)易順差中的絕大多數(shù)利潤，同時能夠?qū)崿F(xiàn)低成本融資。以中國為例，2017年中國全年外商投資企業(yè)占總出口額的43%，2018年外商投資企業(yè)進(jìn)出口占42.6%；在中美貿(mào)易中外資主導(dǎo)的加工貿(mào)易更是占據(jù)約七成，外資企業(yè)貢獻(xiàn)中國貨物貿(mào)易順差的57%，美資企業(yè)是重要受益者。

貿(mào)易順差國同樣也從美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易中獲益。通過貿(mào)易順差生產(chǎn)國實(shí)現(xiàn)了財富積累。貿(mào)易順差帶來了原始財富積累，有了積累可以擴(kuò)大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)財富增長。貿(mào)易不是零和游戲，雖然美國在全球貿(mào)易收益大蛋糕分配最多，但順差國也能分得一杯羹。以日本為代表的東亞國家在經(jīng)濟(jì)起飛階段都受益于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式。

實(shí)現(xiàn)貨幣化和經(jīng)濟(jì)增長。商品貿(mào)易本質(zhì)是全球生產(chǎn)資源的資本化、貨幣化，通過貿(mào)易可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的本幣貨幣化，而對貿(mào)易順差國而言，儲備增長往往成為本幣貨幣投放的重要途徑，通過發(fā)行貨幣將國內(nèi)生產(chǎn)資料資本化，帶動投資增長，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。

貿(mào)易提高了生產(chǎn)效率。技術(shù)引進(jìn)，和資本帶來的組織化、制度紅利、將生產(chǎn)資料有機(jī)組合和分工都能帶來勞動生產(chǎn)率的改善。貿(mào)易會帶來順差國有比較優(yōu)勢行業(yè)的生產(chǎn)率提高，同時也會幫助貿(mào)易國實(shí)現(xiàn)比較優(yōu)勢的迭代，如日本、中國的出口行業(yè)競爭力的動態(tài)發(fā)展。

貿(mào)易幫助實(shí)現(xiàn)了國家工業(yè)化、完善了工業(yè)體系。通過參與全球市場，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，而且通過從出口導(dǎo)向到進(jìn)口替代再到出口升級的過程，生產(chǎn)國可以不斷完備自身產(chǎn)業(yè)體系，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代。貿(mào)易實(shí)現(xiàn)國民收入增長，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

最典型也是最成功的案例是德國和日本，特別是日本。1977年開始美國的貿(mào)易逆差從310億美元持續(xù)擴(kuò)大到1987年的1595億美元，十年間規(guī)模擴(kuò)大5倍。而當(dāng)時美國貿(mào)易逆差主要貢獻(xiàn)國是日本，20世紀(jì)80年代美國對日本的貿(mào)易逆差占美國總貿(mào)易逆差規(guī)模的比重超過30%。在此期間，日本國民收入快速增長，出口產(chǎn)業(yè)持續(xù)迭代，從最初的紡織品到鋼鐵、彩電，再到電子產(chǎn)品、半導(dǎo)體、汽車。

貿(mào)易戰(zhàn)的原因

貿(mào)易使全球多數(shù)國家獲益，特別是美國。但是美國為什么在特朗普總統(tǒng)治下會轉(zhuǎn)向保守主義。美國的貿(mào)易自由主義轉(zhuǎn)向了嗎？這不是特朗普的政策初衷，美國之所以發(fā)動新一輪貿(mào)易戰(zhàn)僅僅是因為其維護(hù)的貿(mào)易格局再次出現(xiàn)均勢被打破的壓力。中美貿(mào)易戰(zhàn)正如20世紀(jì)80年代的日美貿(mào)易戰(zhàn)一樣，是為了維護(hù)舊有的、美國主導(dǎo)的貿(mào)易體系，而不是摧毀它。

貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生的根本原因是因為美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易收益分配在運(yùn)行中出現(xiàn)了不均衡。不均衡體現(xiàn)為兩個方面，一個是絕對不均衡。在美國看來，本該屬于美國的全球貿(mào)易紅利卻被其他國家拿走，特別是歐洲、亞太和北美貿(mào)易區(qū)。美國創(chuàng)造了美元供給，但美元在全球循環(huán)中大部分流向了其他國家，美國獲得分配偏少，因此需要調(diào)整自由貿(mào)易的分配機(jī)制。

第二是相對不均衡。在貿(mào)易紅利中國占的比例過高了。2018年中國GDP占美國比例達(dá)到62%，來自美國的數(shù)據(jù)顯示，2018年美國對中國貿(mào)易逆差為4191億美元，占美國商品貿(mào)易逆差的47%，占全部貿(mào)易逆差的67%（美國是服務(wù)貿(mào)易順差國）。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了較高的增長速度，按5%-6%的增速預(yù)測，預(yù)計2035年左右中國經(jīng)濟(jì)將與美國相當(dāng)。站在美國的立場，相對不均衡更重要，因為單個國家的崛起可能會打破美國主導(dǎo)的舊有貿(mào)易格局和國際貨幣體系。一旦美元的地位受到?jīng)_擊，美元循環(huán)就無法維系下去。因此，美國必須采取措施降低貿(mào)易分配格局的不平衡，特別是要針對中國采取措施。這有點(diǎn)類似于上世紀(jì)80年代的美日貿(mào)易談判。

伴隨著20世紀(jì)60年代的經(jīng)濟(jì)高增長，日本快速崛起挑戰(zhàn)了美國的霸權(quán)地位，日本成為美國70年代-80年代貿(mào)易戰(zhàn)的主要對象。80年代末期，日本GDP占美國GDP的比例在58%左右，對美國貿(mào)易逆差規(guī)模占美國總逆差比例為30%左右。當(dāng)時的日本如日中天，科技實(shí)力、產(chǎn)業(yè)競爭力都可以和美國匹敵；國內(nèi)政局穩(wěn)定、資本和金融市場自由化，經(jīng)濟(jì)保持快速增長，人們感嘆學(xué)生即將超過老師，日本很快將超過美國成為全球最大經(jīng)濟(jì)體。

但是，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致日本凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈出口對經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長的拉動從1985年的1%驟降至1986年的-1%，1986年-1990年持續(xù)負(fù)向拖累經(jīng)濟(jì)。日本政府應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)的失敗措施引發(fā)了90年代初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并導(dǎo)致日本陷入了通縮陷阱。1985年后日本出口增速大幅下滑，政府采取了貨幣和財政雙寬松的政策刺激內(nèi)需。廣場協(xié)議后日元大幅升值吸引了大量海外資本涌入，過度寬松的貨幣政策疊加熱錢導(dǎo)致日本資產(chǎn)價格飆升，資產(chǎn)泡沫越吹越大。90年代日本被迫跟隨美國加息又導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅，并引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

當(dāng)然，特朗普發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)也有現(xiàn)實(shí)的考慮。其主要的選票來源包括傳統(tǒng)共和黨的金主：大型跨國企業(yè)。貿(mào)易戰(zhàn)一方面可以增加從美國的進(jìn)口，如波音、石油巨頭、汽車巨頭都將直接受益；另一方面可以要求中國進(jìn)一步開放市場，讓渡核心資產(chǎn)。貿(mào)易戰(zhàn)以及從中國獲得的妥協(xié)有利于提高這些美國大型企業(yè)的出口和收入。

藍(lán)領(lǐng)產(chǎn)業(yè)工人，這是特朗普在2016年獲勝的關(guān)鍵。特朗普的競選口號讓美國重新偉大，就是為了安撫這一部分廣大的民粹群體，他們在全球貿(mào)易中利益受損，低端勞動力面臨失業(yè)和低收入的困境。特朗普以貿(mào)易戰(zhàn)為契機(jī)，意圖吸引一些低端制造產(chǎn)業(yè)的回流，提高藍(lán)領(lǐng)工人的就業(yè)和工資水平，迎合這些全球化貿(mào)易的失意者，可以確保其繼續(xù)獲得這一關(guān)鍵群體的支持。

貿(mào)易戰(zhàn)的目的也是要實(shí)現(xiàn)美國的財政平衡。美國一直以來是貿(mào)易和財政的雙赤字，從赤字平衡來看，美國一般會用資本項目順差來平衡財政赤字。而當(dāng)出現(xiàn)潛在的強(qiáng)有力的美元挑戰(zhàn)者之時，美國不得不采取措施通過壓縮貿(mào)易逆差的形式來階段性平衡財政赤字，保持其債務(wù)的可持續(xù)性。目前，美元感受到了債務(wù)可持續(xù)性來自于中國的壓力，針對中國的貿(mào)易摩擦就是在這樣的背景下出現(xiàn)的。

貿(mào)易協(xié)議：博弈與妥協(xié)

2018年中美之間出現(xiàn)了幾輪貿(mào)易摩擦，雙方針鋒相對，互相加了關(guān)稅，一時間有點(diǎn)風(fēng)聲鶴唳；進(jìn)入2019年卻又峰回路轉(zhuǎn)，雙方則趨于冷靜、務(wù)實(shí)，回到談判桌前以實(shí)現(xiàn)各自的訴求。

據(jù)海外媒體報道，正在磋商的中美貿(mào)易協(xié)議涉及的內(nèi)容十分廣泛，美方訴求包括貿(mào)易平衡與市場開放、結(jié)構(gòu)性改革以及協(xié)議執(zhí)行機(jī)制三個方面。美方希望采取有效措施推動中美貿(mào)易平衡發(fā)展，中方擴(kuò)大自美農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、工業(yè)制成品和服務(wù)產(chǎn)品進(jìn)口；在解決結(jié)構(gòu)性問題方面美方的訴求是創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境、減少國企補(bǔ)貼，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和取消強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓；在協(xié)議執(zhí)行方面建立有效的雙向?qū)嵤C(jī)制，以對中國的貿(mào)易政策和結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)行動態(tài)監(jiān)督。

具體來看，美國的首要訴求是降低對中國的貿(mào)易逆差。日美貿(mào)易協(xié)議中，日本對美國貨物貿(mào)易逆差占比從1991年的56%下降至 1996年26%，五年時間占比下降一半。按照美國的統(tǒng)計，目前中國對美貿(mào)易順差4000億美元，預(yù)計美國會要求中國通過增加自美國進(jìn)口以及將出口轉(zhuǎn)移到其他國家的方式將對美貿(mào)易逆差下降至2000億美元附近，這意味著每年中國從美國進(jìn)口規(guī)模達(dá)到3000億-3500億美元左右。

其次，進(jìn)一步開放市場并加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。放開受管制的領(lǐng)域，如能源、電信、醫(yī)療、金融等市場；進(jìn)一步開放競爭性領(lǐng)域，如汽車、金融服務(wù)等市場；減少并取消強(qiáng)迫海外公司交出敏感技術(shù)以換取市場準(zhǔn)入的行為。加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，修改專利法并完善執(zhí)法機(jī)制。

結(jié)構(gòu)性改革是美國的重要訴求。美方所說的結(jié)構(gòu)性改革，主要是指中國保護(hù)本國工業(yè)、特別是國有企業(yè)推行的一系列產(chǎn)業(yè)政策，比如給予特定行業(yè)和企業(yè)直接的財政補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)基金扶持、土地和稅收優(yōu)惠、銀行貸款支持等，美方認(rèn)為不符合市場公平競爭的原則；此外，就是限制外資和外國商品進(jìn)入中國的一些非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，比如政府和國企采購中的不合理條款，事實(shí)上的配額管制，指定和限定進(jìn)口商，限制進(jìn)口商品的國內(nèi)銷售渠道等。美國希望中國政府削減對多個國內(nèi)行業(yè)的補(bǔ)貼。其中既包括傳統(tǒng)商品，例如農(nóng)產(chǎn)品和金屬（包括鋼鐵和鋁），也包括前沿行業(yè)，例如航空航天和電信，“中國制造2025”工業(yè)戰(zhàn)略特別指出要予以支持的行業(yè)。

這些訴求背后的真實(shí)目的是什么？貿(mào)易平衡要求中國增加進(jìn)口，刺激國內(nèi)需求，這可能會打亂中國正在進(jìn)行的財政平衡，并將已經(jīng)很高的債務(wù)率水平推升至危險的位置。金融開放和市場開放可能會先以資本流入為契機(jī)推動中國資本項目不斷自由化，在此過程中鼓勵人民幣加速國際化，資本流動管制的放松符合跨國企業(yè)的利益，并可能造成未來金融市場的波動風(fēng)險。結(jié)構(gòu)性改革的根本目標(biāo)是為了降低政府對經(jīng)濟(jì)資源的控制力，特別是在金融領(lǐng)域和科技領(lǐng)域。知識產(chǎn)權(quán)、國企補(bǔ)貼、強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓是為了限制中國的技術(shù)進(jìn)步，確保美國的長期競爭力優(yōu)勢。

在美國一些人看來，中國在房地產(chǎn)市場和企業(yè)債務(wù)市場已經(jīng)積累了不少風(fēng)險，只要通過一些不動聲色的安排，就可能將中國帶入中等收入陷阱之中，來自中國的競爭威脅就會如同20世紀(jì)80年代的日本一樣煙消云散。

而中國從被動卷入貿(mào)易戰(zhàn)到積極主動尋求與美國進(jìn)行貿(mào)易談判。為了達(dá)成協(xié)議，在貿(mào)易談判之中，中國承諾大幅增加自美國進(jìn)口，尤其是農(nóng)產(chǎn)品和能源進(jìn)口；承諾加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，禁止強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)一步開放國內(nèi)市場，減少政府補(bǔ)貼、削減過剩產(chǎn)能，并開始推進(jìn)其他結(jié)構(gòu)性改革；雙方同意在網(wǎng)絡(luò)安全和國際問題上展開合作；中國再次承諾不會引導(dǎo)人民幣大幅貶值或保持匯率大致穩(wěn)定。

對貿(mào)易協(xié)議，中國表達(dá)出極大的誠意。美國主導(dǎo)的貿(mào)易體系和國際金融體系雖然存在這樣那樣的問題，但中國目前依然需要融入到這一體系之中。中國在國民收入、工業(yè)技術(shù)、國防技術(shù)、高科技等領(lǐng)域取得了長足進(jìn)步，但真正挑戰(zhàn)美國還為時尚早。中國首先需要美國市場，第一大出口市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)舉足輕重；其次，中國需要美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易體系，全球貿(mào)易是中國產(chǎn)業(yè)鏈延展的關(guān)鍵。如果中國和美國難以達(dá)成協(xié)議，那中國極有可能被排除出全球分工體系之外，這給中國工業(yè)產(chǎn)出和生產(chǎn)效率將帶來重大挫折。

中國目前也依然需要從全球先進(jìn)國家引進(jìn)技術(shù)，中國的自主創(chuàng)新力在培育和發(fā)展的早期階段，與美國、歐洲和日本都存在較大差距。中國的金融體系依然需要參與到美元循環(huán)之中，中國的貨幣供給模式與美元硬脫鉤將對金融市場帶來較大沖擊。中國的想法是繼續(xù)留在美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易體系之中，可以犧牲短期利益，以獲得時間和長期利益，我們可以說中國志向遠(yuǎn)大，但任重道遠(yuǎn)。

貿(mào)易協(xié)議：變局與應(yīng)對之策

1989年日美簽訂《日美結(jié)構(gòu)性問題協(xié)議》，日本承諾擴(kuò)大內(nèi)需、消除非關(guān)稅壁壘、開放市場。日本加大公共投資以擴(kuò)大內(nèi)需，在十年內(nèi)實(shí)施總計430萬億日元的公共投資；加強(qiáng)“反壟斷法”的實(shí)施，改正企業(yè)間協(xié)商投標(biāo)，增加從美國進(jìn)口（特別是以往限制進(jìn)口的產(chǎn)品）；擴(kuò)大在美國和第三國生產(chǎn)，1985年的廣場協(xié)議簽訂后兩年內(nèi)，日元對美元升值一倍。 日本企業(yè)以東亞、北美和歐洲為三大對外直接投資目的地，加速擴(kuò)大了海外投資。

在日美貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行的初期，由于大規(guī)模資本流入和國內(nèi)基建拉動，日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長；股市和樓市價格大幅上漲，居民消費(fèi)增長火爆；日元升值帶動日本國民和企業(yè)在海外的消費(fèi)和投資，外匯儲備先漲后跌。1985年-1988年在日元升值背景之下，日本外匯儲備從346億美元上升到1988年的1066億美元；而自貿(mào)易協(xié)議達(dá)成之后，日本加大海外投資和消費(fèi)，在此過程中，日本外匯儲備從1066億美元下降至1992年的796億美元。

而在貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行的后期，由于物價從0.15%的位置上升到3%左右，日本房地產(chǎn)、股市均出現(xiàn)泡沫化，日本央行跟隨聯(lián)儲加息周期啟動貨幣緊縮，日本神話破滅，進(jìn)入長達(dá)20年的資產(chǎn)負(fù)債表衰退之中。貿(mào)易協(xié)議明顯改善了日本的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，大規(guī)模持有海外資產(chǎn)幫助日本在長達(dá)20年的衰退過程中實(shí)現(xiàn)了外匯儲備的繼續(xù)增長，同時其國民收入增長速度明顯強(qiáng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值，來自于海外資產(chǎn)的貢獻(xiàn)功不可沒。此外，由于其負(fù)債本幣化，資產(chǎn)價格泡沫并未帶來國家破產(chǎn)，日本政局穩(wěn)定，工業(yè)體系和技術(shù)進(jìn)步持續(xù)領(lǐng)先，使得日本即使在國內(nèi)需求偏弱的局面下，依然可以依靠企業(yè)的競爭力持續(xù)獲得經(jīng)常賬戶順差。日本從一開始就不是一個正常國家（安保由美國負(fù)責(zé)），日本可能很難真正成為美國的挑戰(zhàn)者，與美國的緊密聯(lián)系也避免日本像不少拉美國家那樣陷入中等收入陷阱。

如果中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，按照貿(mào)易談判的承諾，中國勢必要做出讓步和妥協(xié)。增加進(jìn)口、減少管制和補(bǔ)貼、開放市場和加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。與美國的貿(mào)易協(xié)定正如40年前的日美貿(mào)易協(xié)議一樣，也將給中國帶來變化，中國處在大變局前夜。

貿(mào)易協(xié)議將改變中國在美元循環(huán)中的分配，改變國內(nèi)貨幣投放方式。增加進(jìn)口將大幅壓縮貿(mào)易順差，如果資本項目難以改變逆差格局，中國在全球貿(mào)易中獲得的美元將出現(xiàn)凈減少，那么中國的貨幣可能面臨被動收縮。當(dāng)前中國對美國的貿(mào)易順差占全部順差的比例為92%。不管是增加對美國的進(jìn)口，還是減少出口，加大海外投資，都將造成外匯儲備規(guī)模的下降。所以貿(mào)易協(xié)議的最大沖擊將是改變國內(nèi)貨幣的供給模式。

盡管最近幾年以來，通過各種貨幣創(chuàng)新，中國央行已經(jīng)調(diào)整了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但外匯儲備目前占基礎(chǔ)貨幣的比例依然接近80%，可以預(yù)見人民銀行將繼續(xù)增大其對境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)形式來投放貨幣；最極端的情況下，人民銀行會和日本央行一樣，直接購買國內(nèi)資產(chǎn)，投放貨幣。

以本幣資產(chǎn)獲得基礎(chǔ)貨幣和以美元獲得基礎(chǔ)貨幣這兩種模式到底有多少區(qū)別？兩者在生產(chǎn)效率和競爭力方面有本質(zhì)不同。以中國為例，作為抵押的本幣資產(chǎn)都是政府債務(wù)，而美元資產(chǎn)（結(jié)售匯制度）是企業(yè)出口獲得的超額收益。兩者分別代表政府信用和企業(yè)信用，而企業(yè)生產(chǎn)效率明顯高于政府效率。因此，前一種模式的基礎(chǔ)貨幣投放，由于效率較低將使債務(wù)增長速度快于經(jīng)濟(jì)增長速度；而以企業(yè)信用為代表的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，由于效率較高，利潤增速快于債務(wù)增速，債務(wù)率可以保持穩(wěn)定，甚至下降。

貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成將繼續(xù)強(qiáng)化目前已經(jīng)出現(xiàn)的貨幣投放模式的變化，并進(jìn)一步提升中國的債務(wù)率水平。

貿(mào)易協(xié)議將迫使國內(nèi)企業(yè)加快產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)型、升級的步伐。中國是全球最大的出口國家，很重要的原因是中國具有人口紅利和完備的工業(yè)體系，中國既可以出口紡織、家具、玩具、服裝這些勞動密集型產(chǎn)品，也可以出口手機(jī)、電腦、汽車、鋼鐵、機(jī)械、自動化裝置這些中高端制造業(yè)產(chǎn)品，還可以出口飛機(jī)、武器、航空器材等高科技產(chǎn)品。中國在幾乎所有的行業(yè)都具備比較優(yōu)勢，即使在高精尖的行業(yè)如芯片、航空航天，也具有超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和迭代能力。當(dāng)然，隨著勞動力人口紅利的衰減，土地、服務(wù)業(yè)價格這些非貿(mào)易品價格的上升，傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)正在失去比較優(yōu)勢，中國確實(shí)在進(jìn)行緩慢的產(chǎn)業(yè)升級和比較優(yōu)勢演化。而貿(mào)易戰(zhàn)無疑會加快中國出口產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢曲線的爬升，中國企業(yè)會加快將勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞國家，正如日本、韓國當(dāng)年發(fā)生的那樣。但這是一把雙刃劍，因為良性循環(huán)是如德國、日本一樣，企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級保持了長期競爭力，從而能夠獲得長期貿(mào)易盈余。德國從1880年-2016年有統(tǒng)計的137年中，有84年是順差；日本從1981年-2010年連續(xù)30年順差。但如果升級無法完成，過早轉(zhuǎn)移比較優(yōu)勢行業(yè)，將會造成貿(mào)易盈余長期下降。那么，企業(yè)的盈利問題和勞動力就業(yè)問題就會接踵而至。貿(mào)易協(xié)議簽訂之后，最先受損的就是這些勞動密集型的出口小型企業(yè)，而低端的工人會有失業(yè)壓力，這對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是不利的。

貿(mào)易協(xié)議將進(jìn)一步提高國內(nèi)政府部門和居民部門的債務(wù)率。貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成將從兩個方面推升政府和居民部門債務(wù)率。

第一，由于凈出口對GDP的貢獻(xiàn)將大幅下降，政府需要進(jìn)一步啟動內(nèi)需，政府的消費(fèi)和投資都將明顯上升，雖然不至于類似于日本大規(guī)?；ǎ袊掷m(xù)進(jìn)行的財政平衡戰(zhàn)略可能被迫中斷。

第二，增加進(jìn)口的訴求將進(jìn)一步提高居民部門的消費(fèi)率。按照協(xié)議中國要每年從美國進(jìn)口3000億美元的產(chǎn)品，較目前的進(jìn)口量增長一倍。如果在此過程中出現(xiàn)人民幣的一輪升值，進(jìn)口規(guī)模還將進(jìn)一步上升。而且，貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，可能帶動國內(nèi)房地產(chǎn)市場和股票市場的階段性上漲，在樂觀情緒驅(qū)動之下，消費(fèi)升級將再次回到媒體視野。

貿(mào)易協(xié)議將推動中國重啟人民幣國際化和資本開放。增加進(jìn)口降低對美貿(mào)易順差，有兩種路徑。一種是轉(zhuǎn)移貿(mào)易順差，將對美貿(mào)易順差轉(zhuǎn)向歐洲、日本和東南亞區(qū)域，以當(dāng)下之形勢，全球經(jīng)濟(jì)增速面臨下降，可能性微乎其微。另一種是中國貿(mào)易順差會出現(xiàn)絕對性下降。此時，中國勢必要采取政策吸引資本流入，確保資本項目從逆差轉(zhuǎn)向順差，否則儲備的下降壓力將非常大。從國際收支平衡的角度看，需要進(jìn)一步資本市場開放，獲得長期國際資金。

其次，增加進(jìn)口的資金籌集，也有兩種解決方案。第一種是用美元儲備購買資產(chǎn)，這樣會將外儲很快消耗，這一方案不太現(xiàn)實(shí)。第二種是將從其他區(qū)域的進(jìn)口轉(zhuǎn)向美國，保持總體進(jìn)口規(guī)模的穩(wěn)定，這樣外匯儲備能夠穩(wěn)定，但是其他區(qū)域?qū)⑹軗p，中國目前依然參與全球貿(mào)易，中國和歐盟、日本、英國、東南亞都是重要的貿(mào)易伙伴，通過犧牲其他國家滿足美國訴求的策略可能犧牲長期利益。第三種是可以用外匯儲備加大從美國進(jìn)口，但是同時推動人民幣國際化結(jié)算，用人民幣支付其他區(qū)域的進(jìn)口。這一路徑最符合中國利益，也符合長期戰(zhàn)略，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景之下，中國政府有望重啟人民幣國際化進(jìn)程。

貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成將加快中國對全球資本供給進(jìn)程。當(dāng)前的人民幣國際化是在美元儲備背書之下的國際化，而以人民幣商品和人民幣資產(chǎn)錨定的國際化仍然方興未艾。貿(mào)易協(xié)定達(dá)成之后，中國拉動內(nèi)需和增加進(jìn)口的政策將使得中國經(jīng)濟(jì)成為全球經(jīng)濟(jì)的重要拉動力，以人民幣結(jié)算的商品貿(mào)易比重將迅速提升。同時，基于貿(mào)易協(xié)議的資本市場開放舉措和國內(nèi)資本市場長期發(fā)展?jié)摿Γ嗣駧刨Y產(chǎn)的相對價值有望提升。類似于美元循環(huán)，中國將適時在全球提供人民幣資本，形成人民幣循環(huán)機(jī)制。

貿(mào)易協(xié)議將促進(jìn)人民幣短期升值。幾個方面都將給人民幣帶來短期升值壓力。首先是經(jīng)濟(jì)增長的動能，在加大內(nèi)需的政策導(dǎo)向下，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，在全球經(jīng)濟(jì)體中的相對位置在改善。其次，開放市場和資本市場開放舉措將吸引資本短期持續(xù)流入國內(nèi)，加大對人民幣的需求。三是增加進(jìn)口的舉措，從提高中國貿(mào)易條件的立場出發(fā)，需要強(qiáng)勢人民幣政策。因此，中美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成將有利于人民幣匯率的穩(wěn)定升值。中期來看，人民幣則依然有貶值壓力，其未來走勢取決于貿(mào)易順差下降幅度和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及債務(wù)化解和資產(chǎn)價格波動。

貿(mào)易協(xié)議將對國內(nèi)非貿(mào)易品價格產(chǎn)生沖擊。最近十年以來，由于可貿(mào)易品部門的生產(chǎn)效率提高，中國國內(nèi)貿(mào)易品與不可貿(mào)易品價生產(chǎn)率差距擴(kuò)大，造成不可貿(mào)易部門（土地和服務(wù)業(yè)）相對價格上漲更快。貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，首先將帶來產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，可貿(mào)易部門內(nèi)部調(diào)整會增加摩擦，導(dǎo)致貿(mào)易品和不可貿(mào)易品之間的相對生產(chǎn)率差距縮小，不可貿(mào)易品價格有下降壓力。其次，經(jīng)常賬戶順差大幅減少，如果沒有資本賬戶流入配合，國內(nèi)不可貿(mào)易品的貨幣化進(jìn)程將式微。因此，貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成對房地產(chǎn)這一類非貿(mào)易品價格不利。不過，短期內(nèi)由于有升值和資本流入預(yù)期，地產(chǎn)價格可能維持高位，甚至上漲。

中美貿(mào)易戰(zhàn)直接原因是貿(mào)易失衡，深層次的原因是美國要維持國際貿(mào)易的均勢。貿(mào)易協(xié)議能夠達(dá)成一致，但協(xié)議解決不了中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、全球價值鏈分工、美元國際儲備貨幣地位、中美產(chǎn)業(yè)競爭和科技競爭的問題。貿(mào)易協(xié)議的妥協(xié)將為中國贏得時間，但日本前車之鑒，何況中國當(dāng)前的形勢較日本更嚴(yán)峻。為了應(yīng)對可能的沖擊，建議要在加大開放力度的同時，繼續(xù)推進(jìn)財政平衡，采取措施逐步化解政府債務(wù)風(fēng)險；加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革力度，加快推進(jìn)競爭性中性、完善混合所有制、不斷規(guī)范公司治理、逐步減少補(bǔ)貼，放開市場準(zhǔn)入，提高市場活力。要進(jìn)一步推動產(chǎn)業(yè)升級，一方面要謹(jǐn)慎進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的向外轉(zhuǎn)移，另一方面要加快對原創(chuàng)性創(chuàng)新的鼓勵，加大對科技的投入。要進(jìn)一步加快資本市場建設(shè)工作，資本市場既承擔(dān)金融開放的功能，又要承擔(dān)推動企業(yè)創(chuàng)新、科技發(fā)展的功能，需要采取措施推動資本市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

（作者為國泰君安董事總經(jīng)理；編輯：蘇琦）