王美芬 李傳雙

摘 要：近年來(lái)，上市公司財(cái)務(wù)造假案件頻發(fā)，屢禁不止，對(duì)投資者利益和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了極大的損害。如何提前識(shí)別財(cái)務(wù)造假的公司具有重要意義。本文以2017年被處罰的造假上市公司為例，從業(yè)績(jī)壓力、財(cái)務(wù)造假可行性、業(yè)績(jī)超出預(yù)期、是否接受過質(zhì)疑或調(diào)查、大股東減持五個(gè)方面，對(duì)財(cái)務(wù)造假的上市公司特征進(jìn)行分析總結(jié)并提出相應(yīng)的政策和建議，以期幫助金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者提前識(shí)別公司財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)，降低因財(cái)務(wù)造假帶來(lái)的危害。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)造假；特征；上市公司

一、引言

近年來(lái)，上市公司造假案件頻出，屢禁不止。即使2016年欣泰電氣已因財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市，也沒有阻止一些企業(yè)鋌而走險(xiǎn)。就在剛剛過去的2017年，IPO賬務(wù)造假案件已超過10起，而年報(bào)財(cái)務(wù)造假則超過50起。每一次財(cái)務(wù)造假丑聞揭露，都對(duì)投資者的利益帶來(lái)極大的損害。以爾康制藥為例，爾康制藥自財(cái)務(wù)造假曝光后，從13塊多，下跌至6塊多，跌幅高達(dá)50%。造假案件頻發(fā)讓投資者對(duì)市場(chǎng)的信任度不斷降低，甚至對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力產(chǎn)生懷疑，長(zhǎng)此以往，勢(shì)必對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)很大的損害。

財(cái)務(wù)造假問題一直是理論界關(guān)注和研究的話題。從安然丑聞曝光后，美國(guó)等國(guó)家掀起了對(duì)財(cái)務(wù)造假的研究熱潮。外國(guó)文獻(xiàn)主要以實(shí)證研究的方法為主，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理指標(biāo)、管理層特征和第三方機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告等方面研究了財(cái)務(wù)造假的問題，甚至還有文獻(xiàn)對(duì)高管的發(fā)音與財(cái)務(wù)信息的可信度進(jìn)行研究。而針對(duì)財(cái)務(wù)造假問題，國(guó)內(nèi)研究主要以定性研究為主，通過案例分析財(cái)務(wù)造假的模式以及企業(yè)造假背后的成因。不過，也有部分文獻(xiàn)運(yùn)用了實(shí)證分析的方法，如錢蘋等（2015）通過實(shí)證分析研究了中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)造假預(yù)測(cè)模型。相較于國(guó)內(nèi)關(guān)于造假問題的研究，國(guó)外在財(cái)務(wù)造假的研究上更成熟。但是由于國(guó)外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境有明顯的不同，且金融制度也不同，因此，國(guó)外的研究成果未必能適應(yīng)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)情況。因此，需要根據(jù)國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況，進(jìn)行分析總結(jié)。

本文希望通過對(duì)以往造假公司的特征進(jìn)行分析總結(jié)，找出規(guī)律，幫助金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者識(shí)別財(cái)務(wù)造假的公司，降低因財(cái)務(wù)造假帶來(lái)的危害。

二、財(cái)務(wù)造假的公司特征分析

2017年證監(jiān)會(huì)對(duì)以下企業(yè)進(jìn)行了處罰，其中包括雅百特、爾康制藥、登云股份、*ST昆機(jī)、*ST佳電、金亞科技、九好集團(tuán)、*ST墨龍、ST成城、ST烯碳等上市公司。本文通過對(duì)上述公司情況進(jìn)行深入研究分析后，總結(jié)出了以下幾個(gè)方面的特征：

1.業(yè)績(jī)壓力大

業(yè)績(jī)壓力大是以上公司造假的共性，也是造假的動(dòng)因。在上述10家公司中，有5家上市公司（*ST昆機(jī)、*ST佳電、*ST墨龍、ST成城、ST烯碳）屬于連續(xù)多年虧損公司，眾所周知，如果企業(yè)不能及時(shí)扭虧，很可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于行業(yè)不景氣，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡劣，公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法扭轉(zhuǎn)，因此，要扭虧只好鋌而走險(xiǎn)，選擇財(cái)務(wù)造假。而另外5家企業(yè)則出于借殼上市、IPO、重組上市、市值管理等需要進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。如雅百特借殼上市，簽訂了對(duì)賭協(xié)議。但由于相關(guān)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，因而只好依靠偽造業(yè)績(jī)以躲避高額的賠償。爾康制藥、金亞科技則屬于市值管理的需要，方便大股東套現(xiàn)。登云股份則為了IPO上市進(jìn)行了財(cái)務(wù)造假。九好集團(tuán)則為了借殼上市。這些目的的達(dá)成，都對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有要求，但是，實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況達(dá)不到，因而選擇了財(cái)務(wù)造假。

2.財(cái)務(wù)造假可行性強(qiáng)

業(yè)績(jī)壓力大是動(dòng)因，而如果沒有一個(gè)很好的可行方案，很多公司也不敢進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)上述公司或多或少在某些方面存在造假的優(yōu)勢(shì)。如關(guān)聯(lián)方較多、信息透明度較低、行業(yè)（軟件類、工程類、農(nóng)業(yè)類、醫(yī)藥類）容易實(shí)施造假、提供跨境服務(wù)等。如爾康制藥和雅柏特公司，都利用了其海外業(yè)務(wù)，偽造合同、偽造收入、甚至偽造現(xiàn)金流。金亞科技屬于軟件行業(yè)，擁有天然的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過虛構(gòu)工程款和在建工程來(lái)粉飾報(bào)表。九好集團(tuán)面對(duì)的客戶群主要是個(gè)人，且客戶群分散，且提供的是服務(wù)，因而造假不容易被發(fā)現(xiàn)。ST烯碳利用關(guān)聯(lián)方輸出利益。

3.業(yè)績(jī)超出預(yù)期

業(yè)績(jī)超出預(yù)期是指業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，或者遠(yuǎn)高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。如ST（包括*ST）公司在連續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)環(huán)境沒有發(fā)生明顯的變化的情況下，成功扭虧。爾康制藥自上市以來(lái)，業(yè)績(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54.12%，利潤(rùn)高達(dá)90%以上，業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。九好集團(tuán)上市三年后，便計(jì)劃作價(jià)37億元置入上市公司，按照凈資產(chǎn)計(jì)算預(yù)估增值率達(dá)到768.99%。雅百特在與巴基斯坦木爾坦市開展的城市快速公交專線項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入超過2億元，占年度銷售總額21.8%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)估計(jì)。以上造假公司幾乎都存在業(yè)績(jī)超出預(yù)期的情況。

4.曾被質(zhì)疑或調(diào)查、甚至接受過證監(jiān)會(huì)的處罰

以上被處罰的公司，在事發(fā)之前，有很多企業(yè)曾經(jīng)接受過證監(jiān)會(huì)的檢查或者處罰。如爾康制藥公司自上市以來(lái)，不到6年，即被質(zhì)疑4次大規(guī)模質(zhì)疑。2015年涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入1806萬(wàn)元，虛增利潤(rùn)1586萬(wàn)元被湖南證監(jiān)局處罰。登云股份所披露的定期報(bào)告中依然存在虛假記載、重大遺漏的情況，在2013年年報(bào)、2014年年報(bào)以及2015年第一季度季報(bào)中均有涉及。金亞科技所披露的上市前三年即2006年-2009年的財(cái)務(wù)報(bào)表就曾受到了多方的質(zhì)疑。

5.大股東減持

在事發(fā)前，財(cái)務(wù)造假公司都發(fā)生了大股東不同規(guī)模的減持。如爾康制藥在造假期間，實(shí)際控股人在造假期間減持套現(xiàn)12億元。在股價(jià)飛漲期間，雅百特董監(jiān)高抓緊減持套現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)顯示2016年以來(lái)，其重要股東減持近20筆。其中，第一大流通股東季奎余累計(jì)減持近1500萬(wàn)股，套現(xiàn)的金額就達(dá)到數(shù)億元。金亞科技在造假期間，大股東頻繁套現(xiàn)，甚至第二大股東涉嫌違規(guī)減持。

三、政策建議

通過以上分析總結(jié)，本文提出以下幾個(gè)方面的建議：

1.針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

首先，事前進(jìn)行專項(xiàng)檢查。通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)造假公司主要包括ST公司、借殼上市公司、IPO上市公司、重大重組公司、業(yè)績(jī)超級(jí)靚麗的公司、大股東減持的公司、具有造假優(yōu)勢(shì)的公司、以前接受過檢查或者處罰的公司，因此，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)具有這些特征的公司進(jìn)行專項(xiàng)監(jiān)督和檢查。通過提前發(fā)現(xiàn)、建立有效的預(yù)警機(jī)制。同時(shí)借用大數(shù)據(jù)，打通銀行、稅務(wù)和金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)壁壘，從而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的行為監(jiān)督。

其次，事后加大懲罰力度。很多企業(yè)選擇鋌而走險(xiǎn)，大部分的原因是事后懲罰力度和欺詐成功后的收益不對(duì)等導(dǎo)致的。賬務(wù)造假犯罪成本太低，這是上市公司財(cái)務(wù)造假屢禁不止的重要外部原因。因此，需加大處罰力度健全一整套金融管理體系，并表示未來(lái)還將不斷加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，從而達(dá)到治理市場(chǎng)亂象的目的。

2.針對(duì)外部投資者

首先，外部投資者在對(duì)企業(yè)投資前，要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)、行業(yè)所處的環(huán)境、關(guān)注企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易金額、關(guān)注企業(yè)的重大債務(wù)重組。最好不要買入復(fù)雜業(yè)務(wù)的公司，關(guān)聯(lián)交易很多的公司。盡量回避ST公司、借殼上市的公司、發(fā)生重大重組公司、新上市的公司、招致大股東持續(xù)減持的公司股票。并進(jìn)行理性分析，購(gòu)買自己了解的公司。同時(shí)，買入公司股票后，要積極跟進(jìn)，對(duì)于業(yè)績(jī)超預(yù)期，但不符合實(shí)際的公司，要留意數(shù)據(jù)的真實(shí)性，多方查找信息防范風(fēng)險(xiǎn)。其次，投資需要提高財(cái)務(wù)知識(shí)，學(xué)會(huì)閱讀企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。對(duì)于不會(huì)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的投資者，可以購(gòu)買基金，或者分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.針對(duì)中介機(jī)構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)要引以為鑒，不能貪圖小利而放棄了對(duì)職業(yè)道德的遵守。在承擔(dān)業(yè)務(wù)期間，對(duì)ST公司、借殼上市公司、復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易公司、資產(chǎn)擁有特殊性的公司、IPO公司、存在重大的債務(wù)重組公司的審計(jì)時(shí)，一定要提高警惕，防范風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于重要的客戶的業(yè)務(wù)，一定要嚴(yán)格按照規(guī)矩來(lái)辦事，不要有僥幸心理，提高自身業(yè)務(wù)水平和道德素質(zhì)。

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作者簡(jiǎn)介：王美芬（1988.09- ），女，浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，中級(jí)職稱，碩士研究生，主要研究方向：財(cái)管；李傳雙（1971.08- ），男，浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，教授，主要研究方向：會(huì)計(jì)、財(cái)管