梁會君

（河南工學院，河南新鄉(xiāng)453003）

對外直接投資作為中國國際產(chǎn)能合作的重要形式，近年來已經(jīng)取得突破性進展。2015年中國對外投資超過同期吸引外資規(guī)模，達1456.7億美元，實際使用外資金額為1356億美元，首次成為資本凈輸出國。目前，中國企業(yè)對外投資（OFDI）已經(jīng)進入了黃金期。研究中國企業(yè)對外直接投資的選擇問題，有助于我們把握國際產(chǎn)能合作的要領。

就現(xiàn)有的文獻來看，不少學者考察了企業(yè)生產(chǎn)率對OFDI選擇的影響，認為生產(chǎn)率高的企業(yè)會選擇對外直接投資。還有一些學者依據(jù)邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論認為國際直接投資與貿(mào)易是一種互補關系，開始研究出口貿(mào)易對OFDI的影響。與以往的研究相比，本文的不同之處在于：一是從制造業(yè)行業(yè)差異視角研究生產(chǎn)率對OFDI的影響效應，分析企業(yè)OFDI的行業(yè)和區(qū)域選擇問題；二是通過研究出口對OFDI的影響效應，分析企業(yè)推進對外直接投資的有效方式；三是從企業(yè)對外直接投資決策（行業(yè)、區(qū)域、方式）的角度研究如何進一步推進國際產(chǎn)能合作，這與政府部門來說具有一定的參考價值。

一、數(shù)據(jù)來源、變量選擇及模型設定

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的分析主要是基于兩套數(shù)據(jù)：中國商務部提供的《境外投資企業(yè)（機構(gòu)）名錄》和《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》。在2002～2008年的時間跨度內(nèi)，選擇剔除2002、2004和2008年數(shù)據(jù)①?？紤]到樣本的匹配性，《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計的對象剔除了規(guī)模以下的國有企業(yè)，只保留規(guī)模以上國有工業(yè)企業(yè)和非國有工業(yè)企業(yè)。另外，《中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫》剔除的指標還包括銷售收入和固定資產(chǎn)凈值小于3億元、職工數(shù)小于100人②、應收賬款（凈值）小于0、新產(chǎn)品價值小于0、開業(yè)時間早于2002年、中間投入品小于0這些主要的異常指標?！毒惩馔顿Y企業(yè)（機構(gòu)）名錄》中可以查詢到中國企業(yè)對外設立分支機構(gòu)的有關記錄，這樣可以找出中國哪些企業(yè)進行了對外直接投資。由于不少企業(yè)并非在海外投資一家分公司，我們對數(shù)據(jù)合并處理，最后剩下的企業(yè)是2003年195家，2005年1 027家，2006年2 103家，2007年3 108家，最終得到共有5 337家企業(yè)的有效數(shù)據(jù)。

（二）模型設計與變量選擇

基于HYM理論的結(jié)論，對企業(yè)異質(zhì)性特征進行拓寬。考慮到其他影響企業(yè)OFDI的特定因素，采用二元Probit模型進行檢驗。本文設計的被解釋變量、解釋變量和控制變量的具體情況如下：

1）被解釋變量。企業(yè)是否有對外投資行為（OFDI）。如果企業(yè)有對外投資則為1，否則為0。

2）解釋變量。①加權(quán)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。普遍認為，有三種較為簡便的方法可以估算出企業(yè)生產(chǎn)率。第一種方法是計算企業(yè)勞動生產(chǎn)率，第二種方法是計算近似全要素生產(chǎn)率，第三種方法是“索洛殘差法”的衍生。這三種方法得出的企業(yè)生產(chǎn)率有利有弊，但都不能準確地反映生產(chǎn)率的真實情況，還要進一步通過加權(quán)的方法來刻畫全要素生產(chǎn)率。具體來說，根據(jù)各年三個生產(chǎn)率與對外投資選擇的相關性系數(shù)值情況，確定權(quán)數(shù)，進一步計算出更準確的加權(quán)全要素生產(chǎn)率。參照前面的理論模型的結(jié)論，預計加權(quán)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率的系數(shù)符號為正。②出口強度。作為企業(yè)國際化的兩種方式——出口和對外直接投資（OFDI），兩者之間必然有一定的關聯(lián)性，一個已經(jīng)實現(xiàn)出口或者說出口能力強的企業(yè)將會更傾向于OFDI。觀察數(shù)據(jù)也發(fā)現(xiàn)，實行OFDI的企業(yè)大部分也是對外進行出口的企業(yè)，因為已經(jīng)出口的企業(yè)會掌握更多的國外經(jīng)營的經(jīng)驗，有利于OFDI的實現(xiàn)，所以預計出口強度的符號為正。③新產(chǎn)品占比。計算公式為新產(chǎn)品產(chǎn)值/工業(yè)總產(chǎn)值。一方面，新產(chǎn)品占比可以用來代表企業(yè)的專有資產(chǎn)。企業(yè)可憑借對新產(chǎn)品的定價權(quán)獲得更高的壟斷利潤，所以新產(chǎn)品占比高的企業(yè)，壟斷競爭優(yōu)勢更強。另一方面，新產(chǎn)品占比還能表示企業(yè)的技術創(chuàng)新能力。新產(chǎn)品占比越高，企業(yè)的創(chuàng)新能力越強；企業(yè)創(chuàng)新能力越強，越有利于選擇對外直接投資?；谶@兩方面的原因，可以預計新產(chǎn)品占比的系數(shù)符號為正。④銷售費用。計算公式為單位銷售費用=銷售費用/工業(yè)銷售值。銷售費用的增加，一方面有利于拓展對外投資渠道，另一方面作為企業(yè)進入市場所需支付的成本對于企業(yè)是否進行OFDI具有一定的限制作用，所以這里銷售費用的系數(shù)符號不確定。⑤資本密集度。計算公式為企業(yè)固定資產(chǎn)凈值（固定資產(chǎn)賬面價值）/從業(yè)人員數(shù)。其中，固定資產(chǎn)凈值用投資指數(shù)平減。由于中國對外直接投資的對象基本上是發(fā)達國家，對于中國的資本密集型產(chǎn)品的輸出會有一定的抵制，所以中國的資本密集型行業(yè)較難在這些國家實現(xiàn)OFDI，預期資本密集度的系數(shù)符號為負。⑥企業(yè)年齡。這里企業(yè)年齡=當年年份-開業(yè)年份，系數(shù)符號不確定。⑦應收賬款。企業(yè)的應收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)管理的一項重要內(nèi)容，間接地反映了中國的特殊制度環(huán)境。如果應收賬款占比較高，則表示國內(nèi)商業(yè)制度環(huán)境還不完善，那么對于OFDI會產(chǎn)生不利的影響，所以預期其系數(shù)符號為負。⑧現(xiàn)金流動性。用企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一定程度上反映了企業(yè)的市場勢力。那些能較快實現(xiàn)融資的企業(yè)往往是在中國市場上實力較強的企業(yè)，他們更樂意將中國本土作為發(fā)展的市場，而不愿意實現(xiàn)企業(yè)國際化經(jīng)營，所以相對對外投資較少，預期其系數(shù)符號為負。⑨金融環(huán)境。利息支出在一定程度上反映企業(yè)是否獲得了外部金融支持，展現(xiàn)了該企業(yè)的外部金融環(huán)境。由于部分企業(yè)的利息支出為負，沒有進行對數(shù)處理，所以預計其系數(shù)符號為正。⑩平均工資。平均工資越高的企業(yè)越可能調(diào)動員工的積極性，激發(fā)員工的潛力，所以平均工資高的企業(yè)對外直接投資的概率較大。平均工資=ln（應付工資+應付福利）/企業(yè)員工數(shù)，其中應付工資、應付福利用CPI進行平減。

3）控制變量。本文分別使用所有制類型、行業(yè)、地區(qū)三類變量作為虛擬變量來分別控制企業(yè)受政府干預和支持、行業(yè)特性以及地區(qū)制度差異等因素對OFDI決策的影響。①所有制因素。在樣本期內(nèi)由于對外直接投資的參與者里面幾乎沒有外商投資企業(yè)，所以本文主要考慮國有企業(yè)和私營企業(yè)。根據(jù)中國的法律把國有資產(chǎn)不低于50%的企業(yè)定義為國有企業(yè)，余下的就是私營企業(yè)。②行業(yè)因素。參考葛順奇（2013）[1]的做法，在二分位行業(yè)分類的基礎上，本文將企業(yè)所屬的行業(yè)分為四類：輕工業(yè)、化工業(yè)、材料業(yè)、機械制造業(yè)。③地區(qū)因素。按照中國的行政區(qū)劃分類方法，本文將企業(yè)所屬地區(qū)分為東部、中部、西部三類。

二、計量結(jié)果及分析

（一）基準回歸結(jié)果及分析

影響制造業(yè)企業(yè)OFDI選擇的Probit模型基準回歸結(jié)果見表1。觀察回歸結(jié)果可以看出：

企業(yè)全要素生產(chǎn)率。為了解決由于企業(yè)生產(chǎn)率和對外直接投資會產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，我們選擇把企業(yè)生產(chǎn)率滯后一期。表1中，企業(yè)生產(chǎn)率的系數(shù)符號為正，且通過1%顯著性水平檢驗，說明企業(yè)生產(chǎn)率對外直接投資有顯著正向作用，對外直接投資的企業(yè)往往是具有較高生產(chǎn)率的企業(yè)，這說明了中國的制造業(yè)在對外直接投資的選擇上不存在生產(chǎn)率悖論。

出口強度。系數(shù)符號顯著為正，說明一定的國外經(jīng)營經(jīng)驗會顯著影響企業(yè)對外直接投資的決策。企業(yè)在進行OFDI之前通過出口了解國際市場，再進行對外直接投資，企業(yè)的國際化運作經(jīng)營管理能力將得到提升。

新產(chǎn)品占比。觀察表1的第1列，新產(chǎn)品占比的系數(shù)不顯著，在第2列中，加入控制變量企業(yè)全要素生產(chǎn)率×技術創(chuàng)新，系數(shù)符號變得顯著了（通過了10%的顯著性水平檢驗）。在控制影響企業(yè)OFDI的其他解釋變量之后，新產(chǎn)品占比對企業(yè)OFDI的平均影響為-1.361+0.613×2.38=0.098（其中2.38為企業(yè)生產(chǎn)率的均值）。系數(shù)的符號由不顯著變成顯著，說明企業(yè)生產(chǎn)率對新產(chǎn)品占比有交互影響，隨著企業(yè)生產(chǎn)率的增加會減弱新產(chǎn)品占比對OFDI的負向作用。事實上，新產(chǎn)品占比最終與企業(yè)OFDI呈顯著正相關，這一方面是中國制造業(yè)進行OFDI的企業(yè)擁有較高的研發(fā)創(chuàng)新能力；另一方面的原因是專有資產(chǎn)豐裕的企業(yè)更傾向于對外直接投資。

銷售費用。系數(shù)符號始終顯著為正，且通過1%顯著性水平檢驗。說明對外直接投資的企業(yè)往往要花費較高的銷售費用。

資本密集度。觀察第1列，資本密集度的符號為負，勉強通過了10%的顯著性水平檢驗。在第1列中加入控制變量企業(yè)（全要素生產(chǎn)率*資本密集度）。在控制影響企業(yè)OFDI的其他解釋變量之后，資本密集度對企業(yè)OFDI的平均影響為0.607+（-0.291）×2.38=-0.086（其中2.38為企業(yè)生產(chǎn)率的均值），并且高度顯著（通過了1%的顯著性水平檢驗）。系數(shù)的符號由勉強顯著變成高度顯著，說明企業(yè)生產(chǎn)率對資本勞動比有交互影響，隨著企業(yè)生產(chǎn)率的增加會減弱資本勞動比對OFDI的正向作用，資本密集度與企業(yè)OFDI呈顯著負相關。

表1 影響企業(yè)對外直接投資與否的因素基準回歸結(jié)果

（二）分行業(yè)特性回歸結(jié)果及分析

由于不同的行業(yè)在技術程度、資本密集度、產(chǎn)品的研發(fā)和銷售等方面存在不同程度的差異，影響企業(yè)OFDI決策的動因也可能會存在異質(zhì)性。為了檢驗這種異質(zhì)性是否存在以及差異大小，我們將制造業(yè)分為四種類型（輕工業(yè)、化工業(yè)、材料業(yè)、機械制造業(yè)）分別進行回歸。由于化工業(yè)數(shù)據(jù)不足，導致回歸結(jié)果難以估計，所以表2中只分析了其他三個行業(yè)Probit模型的估計結(jié)果。觀察結(jié)果可知，企業(yè)的生產(chǎn)率在不同的行業(yè)中始終顯著為正，這說明中國制造業(yè)企業(yè)在OFDI決策上不存在生產(chǎn)率悖論。從系數(shù)大小來看，輕工業(yè)＞材料業(yè)＞機械制造業(yè)，這說明輕工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)率對企業(yè)決定是否進行OFDI影響最大，其次是材料業(yè)，然后是機械制造業(yè)，即輕工業(yè)的選擇效應體現(xiàn)得最為明顯。出口強度在輕工業(yè)和機械制造業(yè)始終顯著為正，在材料業(yè)則不再具有顯著的影響。從系數(shù)大小來看，輕工業(yè)＞機械制造業(yè)，說明輕工業(yè)的OFDI行為更加依賴于出口行為。這可能是由于輕工業(yè)的知識和技術積累程度要低于機械制造業(yè)，因此輕工行業(yè)企業(yè)之間的生產(chǎn)率差異也沒有機械制造行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率差異大。由于輕工業(yè)企業(yè)之間的生產(chǎn)率差異相對更小，在其進行OFDI之前更加需要依賴例如前期在出口市場積累的資源以及經(jīng)驗等其他優(yōu)勢進入，這樣企業(yè)才能負擔起OFDI的固定成本。

表2 分行業(yè)類型：影響企業(yè)對外直接投資與否的因素回歸結(jié)果

三、結(jié)論及政策含義

本文考察細分行業(yè)中企業(yè)生產(chǎn)率、出口對進行OFDI的影響效應。主要結(jié)論是：第一，企業(yè)生產(chǎn)率對OFDI決策的影響總體為正效應，但是大小有異。一方面，生產(chǎn)率水平越高的企業(yè)進行OFDI的概率越大，而且這個結(jié)論并不取決于行業(yè)的特性，也不取決于行業(yè)的類別，說明該結(jié)論非常穩(wěn)健且沒有行業(yè)異質(zhì)性，證明中國制造業(yè)企業(yè)的OFDI行為不具有“生產(chǎn)率悖論”。另一方面，不同細分行業(yè)的生產(chǎn)率對OFDI決策的影響大小會有差異。從系數(shù)大小來看，輕工業(yè)＞材料業(yè)＞機械制造業(yè)，說明輕工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)率對企業(yè)決定是否進行OFDI影響最大，即輕工業(yè)的選擇效應體現(xiàn)得更為明顯。第二，出口強度對OFDI決策的影響表現(xiàn)出較強的異質(zhì)性。出口強度在輕工業(yè)和機械制造業(yè)始終顯著為正，在材料業(yè)則不再具有顯著的影響。從系數(shù)大小來看，輕工業(yè)＞機械制造業(yè)，說明輕工業(yè)的OFDI行為更加依賴于出口行為。第三，資本密集型行業(yè)進行OFDI的企業(yè)全要素生產(chǎn)率比勞動密集型的雖然要大，但是優(yōu)勢并不明顯。這說明資本密集型行業(yè)仍有待進一步提升技術水平，提高全要素生產(chǎn)率。

依據(jù)上面的結(jié)論，本文的政策建議是：第一，對外投資行業(yè)的選擇要充分考慮行業(yè)異質(zhì)性。輕紡業(yè)并不是“夕陽產(chǎn)業(yè)”，相反應該作為企業(yè)對外直接投資的重點領域之一。但是根據(jù)“邊際產(chǎn)業(yè)擴張”理論，應該將輕紡業(yè)這類勞動密集型制造業(yè)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟發(fā)展水平類似于或低于我國的發(fā)展中國家和地區(qū)。二是對外投資區(qū)域的選擇要充分考慮行業(yè)的資本技術能力。目前機械制造業(yè)、材料業(yè)在企業(yè)對外直接投資中占據(jù)重要份額，但是像信息通訊、裝備制造等一些資本密集型行業(yè)的生產(chǎn)率優(yōu)勢還不夠明顯，所以需要進一步提高技術水平，才能不斷開拓發(fā)達國家市場。三是充分考慮出口在國際產(chǎn)能合作中的重要作用，對外投資需要合理有序推進。目前我國制造業(yè)整體上還處于國際化進程的發(fā)展階段，企業(yè)的跨國經(jīng)營經(jīng)驗還比較欠缺。通過出口逐步過渡到對外直接投資的方式，應有序推進,這樣可以減少進入更為陌生和復雜的國際市場的潛在成本，增加對外投資的成功率。

注釋：

①2002年是中國加入世貿(mào)組織、正式開始履行義務的第一年，而2008年的金融危機可能會有一定的滯后反應，使得數(shù)據(jù)出現(xiàn)突變點，所以考慮選取2002到2008年的數(shù)據(jù)進行分析。但是，2002年和2008年數(shù)據(jù)庫核心信息缺失過于嚴重（比如說企業(yè)代碼大量缺失）甚至無法精確地確認相關企業(yè)。另外，由于2004年缺失的主要數(shù)據(jù)較多（像工業(yè)增加值、出口交貨值等），這樣樣本的時間跨度就變成2003年、2005年、2006年以及2007年。

②這樣做的原因：一是中小企業(yè)缺乏可靠的會計核算系統(tǒng)不僅會造成上報數(shù)據(jù)不可靠，也會帶來時點上的斷續(xù)；二是由于出口加工企業(yè)以中小企業(yè)為主，這樣可以有效地將其刪除掉，進一步精確尋找悖論的原因。