陳煜垚 馮涓 何雨桑 夏詩雨 胡佩璇

[摘要]文章對女性高管與企業(yè)過度自信的相關(guān)性進行研究。以2016—2017年間A股上市公司作為樣本，文章提出兩個假設(shè)。假設(shè)一：我國上市公司女性高管能夠降低公司過度自信，假設(shè)二：過度自信的風險越高，女性高管對上市公司過度自信的抑制作用越明顯。采用Richardson殘差度量模型并通過實證檢驗驗證上述假設(shè)成立，建議上市公司高管團隊接納女性，積極提升企業(yè)績效。

[關(guān)鍵詞]女性高管；過度自信；上市公司

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918098

1文獻回顧

李世剛（2014）單獨研究了上市公司中女性管理者的過度自信情況，研究表明上市公司中女性管理者存在過度自信的情況相對男性有了顯著的減少；盧文山（2017）通過分析模型變量，從行為財務(wù)的視角解釋企業(yè)的非理性投資，認為上市企業(yè)管理者過度自信與企業(yè)過度投資呈正相關(guān)關(guān)系；韓丹妮（2016）從男性和女性財務(wù)行為差異和財務(wù)價值進行分析，認為女性高管的存在會減弱管理者過度自信和會計穩(wěn)健性的負相關(guān)關(guān)系。

國外的學(xué)者對此也進行相關(guān)了研究。Jiekun Huang 和Darren JKisgen（2013）在研究性別與公司治理中指出，男性高管作出決策時，時常過度自信，而女性則相反，女性思想保守，一般不會存在過度自信的行為，在計劃階段，女性強調(diào)控制，男性傾向挑戰(zhàn)。

2研究假設(shè)

基于代理理論和利益相關(guān)者理論，本文提出假設(shè)：

假設(shè)一：我國上市公司女性高管能夠降低公司過度自信。

假設(shè)二：過度自信的風險越高，女性高管的對上市公司過度自信的抑制作用越明顯。

3實證檢驗

31樣本

本文選擇2016—2017年間的A股上市公司（1910）作為初始樣本，然后對數(shù)據(jù)進行如下處理：①剔除了金融類和保險類上市公司。②剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。③為了消除極端值可能帶來的影響，對數(shù)據(jù)中極端值進行處理。而后，通過模型（1）的回歸結(jié)果，篩選出562個初始樣本觀測值。本文數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，人工對數(shù)據(jù)進行處理，并通過股票交易軟件、RESSET數(shù)據(jù)庫、財經(jīng)網(wǎng)公開信息收集核對相關(guān)數(shù)據(jù)。

32模型構(gòu)建及變量設(shè)計

321過度投資的計量模型

界定過度投資的模型有很多，而國內(nèi)學(xué)者大量采用Richardson（2006）提出的殘差度量模型。構(gòu)建模型（1）：

invt=α0+α1invt-1+α2aget-1+α3casht-1+α4epst-1+α5levt-1+α6growtht-1+α7sizet-1+α8returnt-1+δ

其中t代表時間下標；由此得到的正殘差就代表企業(yè)的過度投資程度。

322女性高管與過度投資的計量模型

以模型（1）中的正殘差為過度投資的代理變量，以女性高管為自變量，構(gòu)建模型（2）：

overi=x0+x1gendert-1+x2mansizet-1+x3epst-1+x4aget-1+x5sizet-1+x6growtht-1+x7cft-1+δ

變量設(shè)計如表1所示。

33實證檢驗

331共線性診斷

一是模型（1）主要變量的共線性診斷。一般認為，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共線性。由模型（1）變量共線性診斷可得，計算出的VIF均未超過10，因此模型（1）不存在嚴重的共線性問題。

二是模型（2）共線性診斷。一般認為，VIF的值大于0且小于10，即不存在多重共線性。由模型（2）變量共線性診斷可得，計算出的VIF均未超過10，因此模型（2）不存在嚴重的共線性問題。

332殘差分析

對模型（1）中1910個觀測值輸出的殘差值進行分篩選，取殘差為正的561個公司視為過度投資的公司。

注：因為共有1910個樣本公司就會有1910個殘差值，殘差分析的輸出結(jié)果無法展示在本文中，經(jīng)篩選后，仍有共561個樣本符合條件，固其結(jié)果也不在本文中進行展示。

333回歸分析

女性高管與過度自信的回歸結(jié)果分析如表2所示。

由表2可知，從總體的R值和F值看來，模型具有一定的擬合度，較具有可信性。

由表2可知，女性高管的比例（gender）與過度投資在10%的水平上呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，且回歸系數(shù)為-2923。

34單因素方差分析

結(jié)合大量論文，本文對過度自信的風險進行量化反映，即通過一個指標描述風險的情況，過度自信的風險=（預(yù)期利潤中值-實際利潤）/實際利潤=R。

從差額比例為10%開始到差額比例為100%截止，分別做女性高管比例對差額比例的單因素方差分析，得到如下結(jié)果。

從表3數(shù)據(jù)可得，當R從10%增長到100%時，女性高管對差額比例的相關(guān)影響從-01620變動為-114757 ，負相關(guān)越來越強；p值從09513變動為01704，解釋能力越來越強。

4結(jié)論

本文選取過度投資在10%的水平上進行分析，得出女性高管的比例（gender）與過度投資在10%的水平上呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。由此可見女性高管比例越高，公司過度投資行為的發(fā)生就越能得到有效抑制。因此，我國上市公司女性高管能夠降低公司過度自信的程度，假設(shè)一成立，即我國上市公司女性高管能夠降低公司過度自信。

由實證檢驗結(jié)果可知，企業(yè)的過度投資風險指標R從10%增長到100%的過程中，女性高管比例與過度自信比例的負相關(guān)性越來越強。該結(jié)果表明，在風險增加時，女性高管對過度自信的降低作用越來越強。假設(shè)二成立，即過度自信的風險越高，女性高管的對上市公司過度自信的抑制作用越明顯。

綜上所述，我國上市公司女性高管能夠降低公司過度自信，并且隨著潛在過度投資風險的增加，女性高管的抑制作用越強。

此抑制作用有助于企業(yè)日常治理，在企業(yè)價值的提升、更好履行企業(yè)的社會責任具有重要的意義。女性高管的獨特優(yōu)勢，可以幫助企業(yè)降低上市公司過度自信的情況，從而積極的促進企業(yè)績效，達到提升企業(yè)價值的效果，企業(yè)便得以更好履行社會責任。所以建議上市公司對職場中女性的欣然接納，充分認識女性管理者的優(yōu)勢，構(gòu)建最為合理的管理團隊，使企業(yè)自身不斷發(fā)展壯大。

參考文獻：

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[3] 李世剛女性高管、過度自信與上市公司融資偏好——來自中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟經(jīng)緯， 2014（2）.