楊天宇

[提要] 近年來，收益法已經(jīng)成為我國企業(yè)價(jià)值評估的重要方法。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購物以星火燎原之勢蓬勃發(fā)展，在短短十幾年的時(shí)間便塑造了淘寶、京東、亞馬遜等網(wǎng)絡(luò)購物巨頭。隨著未來信息技術(shù)的發(fā)展和完善，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)將會(huì)更加普及，甚至變成主流的購物方式。本文對網(wǎng)購平臺(tái)運(yùn)用收益法評估進(jìn)行探究，以便為我國網(wǎng)購平臺(tái)發(fā)展提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：收益法;網(wǎng)購平臺(tái);評估

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年3月1日

網(wǎng)購平臺(tái)，就是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托，實(shí)現(xiàn)買賣雙方的交易。與普通的購物方式進(jìn)行比較，網(wǎng)上消費(fèi)更加簡捷，省去了人們出行時(shí)間、商品瀏覽有限等不利因素，只需坐在家里的電腦旁，便可對全國乃至全球的商品進(jìn)行瀏覽并選購。但通過相關(guān)研究分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前研究文獻(xiàn)多是從平臺(tái)盈利、體系構(gòu)建及完善信譽(yù)方面為落腳點(diǎn)，很少有文獻(xiàn)為網(wǎng)購平臺(tái)將來的成長進(jìn)行評估探索。合理地對網(wǎng)購平臺(tái)進(jìn)行評估分析，正確認(rèn)識(shí)網(wǎng)絡(luò)購物在我國社會(huì)消費(fèi)中發(fā)揮的作用，更有利于我國網(wǎng)購市場的健康發(fā)展。

一、收益法的理論基礎(chǔ)

（一）收益法的概念界定。如今，在對企業(yè)資產(chǎn)評估的過程中，較為常用的是成本法、市場法與收益法這幾種模式，而收益法是三種模式最為常用的一種。收益法另稱為收益資本化法或收益還原法，最開始應(yīng)用于房地產(chǎn)企業(yè)的評估中。在應(yīng)用收益法的過程中，可分為收益資本化法、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是以公司的資金流量為依據(jù)，因而在對公司的價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，得出的結(jié)果更加科學(xué)，也更加準(zhǔn)確。當(dāng)前我國在應(yīng)用收益法得出公司價(jià)值時(shí)，主要方法便是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。其計(jì)算公式如下：

自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運(yùn)資本增加-總資本支出=息稅前利潤×（1-稅率）-營運(yùn)資本投資-凈資本投資

收益法評估是對估價(jià)對象的未來正常收益進(jìn)行預(yù)估，所以在進(jìn)行評估過程中，首要環(huán)節(jié)是對預(yù)期收益額進(jìn)行確定，這需要對公司的日常經(jīng)營數(shù)據(jù)做細(xì)致分析，但也不僅僅限于公司的平常營業(yè)數(shù)據(jù);在這種情況下，明確公司的未來收益額，最終明確折現(xiàn)率，完成對公司的資產(chǎn)評估。

（二）收益法的適用條件。根據(jù)收益法評估的基本概念，在應(yīng)用收益法進(jìn)行評估時(shí)，關(guān)鍵點(diǎn)包括三個(gè)方面，即評估對象的客觀收益、預(yù)期收益、折現(xiàn)率。由此，在使用收益法對公司舉行評估時(shí)，必須要滿足一定的適用條件，以保障評估效果。在客戶收益方面，要求評估對象在較長一段時(shí)間內(nèi)具有持續(xù)性及穩(wěn)定性，并能取得一定的客觀收益;而就預(yù)期收益方面，評估對象及其擁有者，他們所負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以用數(shù)據(jù)進(jìn)行量化。同時(shí)滿足上述三個(gè)條件的企業(yè)才可以考慮采用收益法對其資產(chǎn)做評估。

（三）收益法的評估步驟

首先，要確認(rèn)評估對象的客觀收益情況。在這一步驟中，通常會(huì)面臨選擇評估對象的實(shí)際收益還是客觀收益的問題。這里的實(shí)際收益指的是評估對象在當(dāng)前環(huán)境下所取得的實(shí)際收益情況，而客觀收益則是在企業(yè)所取得的實(shí)際收益中，排除客觀原因、巧合等得出實(shí)際利益。所以，選擇客觀收益對于企業(yè)的收益法評估科學(xué)合理性更具有保障。不過需要注意的是在確定評估對象的客觀收益時(shí)，除了要考慮實(shí)際收益外，需要考慮評估對象的收益持續(xù)性、規(guī)律性以及安全性等，如確定具體的收益項(xiàng)目是否為國家法規(guī)允許，從而確認(rèn)客觀收益。

其次，依照評估目標(biāo)的客觀利益對將來利益進(jìn)行預(yù)估。應(yīng)用收益法評價(jià)通常會(huì)設(shè)定收益時(shí)間或者有效時(shí)間，這一時(shí)間主要指的是評價(jià)對象的價(jià)值在讓它有具體的盈利或超額盈利的時(shí)刻。盈利時(shí)間是在評價(jià)的基準(zhǔn)日開始后的剩下的盈利時(shí)間，可分為有時(shí)間限期與無時(shí)間限期兩類。一般當(dāng)對企業(yè)進(jìn)行整體資產(chǎn)評估時(shí)，該企業(yè)若具有持續(xù)的經(jīng)營能力，而且沒有法定的經(jīng)營年限，那么可以將該企業(yè)的收益期視為是無限期。在我國，收益期為無限期的主要以國有企業(yè)為主。其他的民營企業(yè)、外資企業(yè)、合資企業(yè)等，則多為有限期。根據(jù)以往的評估實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)收益期的基本前提是必須要持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。

最后，確定評估對象折現(xiàn)率。折現(xiàn)率實(shí)際上指的是在特殊條件下的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。在收益法評價(jià)中，折現(xiàn)率與資本化率是不同的兩個(gè)概念。資本化率指使企業(yè)趨于平緩化的盈利變?yōu)閷?yīng)盈利資本化產(chǎn)值，多應(yīng)用在永遠(yuǎn)持續(xù)年金的還原中;折現(xiàn)率則指使將來短暫時(shí)間內(nèi)的預(yù)計(jì)盈利變?yōu)楫?dāng)前的價(jià)值，多應(yīng)用在有限期的預(yù)計(jì)盈利還原中。應(yīng)用收益法評估中，折現(xiàn)率和評價(jià)目標(biāo)所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)具有正相關(guān)關(guān)系，所以確定折現(xiàn)率時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注評價(jià)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)情況。甚至我們可以認(rèn)為，確定折現(xiàn)率，在很大程度上就是對評估對象的未來收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

二、收益法評估網(wǎng)購平臺(tái)應(yīng)用存在的不足

（一）收益期限的確定問題。應(yīng)用收益法評估過程中，首先在收益期限的確定方面，一般對于期限的選擇主觀性選擇較大。當(dāng)前，在應(yīng)用收益法評估網(wǎng)購平臺(tái)時(shí)，期限普遍較短，基本沒有超過5年。其他一些公司在應(yīng)用時(shí)，即便期限超過了5年，在實(shí)際計(jì)算過程中往往也都是以5年的期限為參照。收益期限預(yù)期時(shí)間較短，對于收益法在網(wǎng)購平臺(tái)中的應(yīng)用造成了嚴(yán)重影響。有數(shù)據(jù)表明，詳細(xì)預(yù)測時(shí)，現(xiàn)金流量現(xiàn)值在評估值的比例中僅為32.7%，占比非常低，對于評估實(shí)際預(yù)期效果精準(zhǔn)性具有較大波動(dòng)。通常在預(yù)測期限的后一階段，若假設(shè)未來的現(xiàn)金流量穩(wěn)定性實(shí)際上是按照某一個(gè)速度增長，那么對該階段的預(yù)測值誤差與詳細(xì)的預(yù)測期差異則會(huì)較大。但如果詳細(xì)預(yù)測的期限較短，其對應(yīng)的詳細(xì)預(yù)測期限值所占的比值則相對較小，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的評估值誤差范圍較大。所以，如何確定評估期限是當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。

（二）收益額的確定問題。對于收益額方面，就當(dāng)前的應(yīng)用現(xiàn)狀來看，也存在較多問題。首先，當(dāng)前企業(yè)在應(yīng)用收益法評估過程中，在對收益額進(jìn)行確定時(shí)，自由現(xiàn)金流量預(yù)測和折現(xiàn)率預(yù)測數(shù)據(jù)之間并不匹配，這就導(dǎo)致收益法評估的應(yīng)用基礎(chǔ)不穩(wěn)固，在這樣帶有明顯統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上運(yùn)行收益評估，必然對評估成果產(chǎn)生嚴(yán)重干擾，進(jìn)而導(dǎo)致評估結(jié)果的不準(zhǔn)確性。此外，很多評估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評估過程中都將網(wǎng)購平臺(tái)的債務(wù)成本考慮其中，這導(dǎo)致平臺(tái)的折現(xiàn)率低于實(shí)際值，因而與現(xiàn)金流量預(yù)測的數(shù)據(jù)不匹配;其次，國家稅收政策環(huán)境的變化對于企業(yè)的實(shí)際效益也具有顯著影響，進(jìn)而影響到期收益評估結(jié)果。就當(dāng)前我國的政策環(huán)境來看，網(wǎng)購平臺(tái)目前多數(shù)享受國家政策優(yōu)惠，企業(yè)的所得稅一般為0，這便導(dǎo)致在應(yīng)用評估法進(jìn)行收益評估時(shí)，平臺(tái)的折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量之間數(shù)據(jù)無法匹配。此外，再加上在詳細(xì)預(yù)測階段，對于平臺(tái)的現(xiàn)金流量持續(xù)增長預(yù)測缺乏合理性，導(dǎo)致平臺(tái)的收益額確定問題較為突出。

（三）折現(xiàn)率的確定問題。折現(xiàn)率是否明確，目前學(xué)術(shù)界還沒有統(tǒng)一明確標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)際應(yīng)用中，往往都是通過凈現(xiàn)金流市價(jià)比指標(biāo)確定，但在應(yīng)用收益評估法模型中，對于折現(xiàn)率的明確，主要規(guī)定包括不小于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率原則、行業(yè)平均報(bào)酬率基準(zhǔn)原則、折現(xiàn)率與收益額匹配原則等。這些原則的應(yīng)用，對于企業(yè)折現(xiàn)率的實(shí)際確定，增加了難度，也變得更加復(fù)雜。比如某類產(chǎn)業(yè)平均基準(zhǔn)率原則，要求企業(yè)在進(jìn)行收益法評估時(shí)，要先統(tǒng)計(jì)該類產(chǎn)業(yè)的平均收益值。但就網(wǎng)購平臺(tái)而言，當(dāng)前平臺(tái)數(shù)量較多、且規(guī)模不一，統(tǒng)計(jì)時(shí)缺乏明確的參考數(shù)據(jù)，這就導(dǎo)致折現(xiàn)率的確定難度較大。而在具體進(jìn)行評估時(shí)，當(dāng)前市場上應(yīng)用較多則主要是通過風(fēng)險(xiǎn)累加法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及加權(quán)平均三種方法進(jìn)行分析，但通過實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，三種方法均具有一定的局限性，而且三種評估方法之間缺乏互補(bǔ)性。由此，折現(xiàn)率問題的確定，對于網(wǎng)購平臺(tái)的評估準(zhǔn)確性也造成了一定的影響。

三、完善網(wǎng)購平臺(tái)中應(yīng)用收益法評估的對策

（一）合理延長預(yù)測期年限。針對網(wǎng)購平臺(tái)應(yīng)用收益法評估的預(yù)測期年限問題，評估人員可根據(jù)《價(jià)值評估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》，并結(jié)合網(wǎng)購平臺(tái)的現(xiàn)狀，在應(yīng)用收益法對其評估時(shí)，可依據(jù)不同平臺(tái)的交易規(guī)模、特點(diǎn)等，適當(dāng)合理地延長預(yù)測期年限。在應(yīng)用收益法評估時(shí)，詳細(xì)預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)，對于平臺(tái)的現(xiàn)金流量預(yù)料要比持續(xù)增長期穩(wěn)定時(shí)的現(xiàn)金流量更為準(zhǔn)確。合理地延長預(yù)測期年限，對于平臺(tái)的預(yù)測期會(huì)更加詳細(xì)，尤其是會(huì)考慮到很多非長期性的因素影響，如平臺(tái)的經(jīng)營費(fèi)用減少、經(jīng)營轉(zhuǎn)向等，這會(huì)避免詳細(xì)預(yù)測期較短時(shí)對于上述因素的考慮不足情況。結(jié)合其他行業(yè)的收益法評估應(yīng)用情況，本文認(rèn)為，在對網(wǎng)購平臺(tái)進(jìn)行收益評估時(shí)，預(yù)測期限選擇5～10年是合理的。當(dāng)然，這一數(shù)值只是一個(gè)參考數(shù)值，在具體應(yīng)用時(shí)，根據(jù)各平臺(tái)的實(shí)際交易情況，合理地延長預(yù)測期的年限。

（二）注重收益額指標(biāo)一致性，合理明確。針對網(wǎng)購平臺(tái)收益額的確定，以往取值確定中只對短期數(shù)值進(jìn)行評估，導(dǎo)致進(jìn)行收益法評估時(shí)，收益法評估的實(shí)際應(yīng)用限制較大。對此，可通過加權(quán)年金法或分段方法加以完善。這兩種方法也是當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行收益法評估時(shí)應(yīng)用較為廣泛的方法。企業(yè)加權(quán)年金法原理是預(yù)測企業(yè)未來n年的盈利后，采用相對應(yīng)折現(xiàn)系數(shù)，1/（1+r）t為權(quán)數(shù)，對其加權(quán)后得到數(shù)據(jù)A，然后將A作年金收益，再通過永續(xù)年金法給該企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估。通過上述改進(jìn)方式，以往收益評估中各指標(biāo)的不一致性得到很好的改善，對于收益額的確定將更加合理。分段計(jì)算方法則是根據(jù)評估對象的收益規(guī)律，對其收益額進(jìn)行合理劃分，以此為基礎(chǔ)對其進(jìn)行分段收益評估，然后通過加權(quán)平均得到其最終的收益額。

（三）合理控制平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范現(xiàn)金流動(dòng)性。通過網(wǎng)購平臺(tái)進(jìn)行收益法評估應(yīng)用，可以發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)折現(xiàn)率的大小與未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)具有密切關(guān)聯(lián)。而就觀察數(shù)據(jù)來看，通常，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，其折現(xiàn)率也高，而風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)，其折現(xiàn)率也小。由此我們可以認(rèn)為，折現(xiàn)率的本質(zhì)實(shí)際上就是預(yù)期的報(bào)酬率。根據(jù)這一理念，我們又可以將企業(yè)的價(jià)值作為報(bào)酬，企業(yè)的價(jià)值看作投資。這樣一來，那么凈現(xiàn)金流市價(jià)比便是指報(bào)酬率。通過這一分析我們也看到平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)對于評估成果精準(zhǔn)性的影響程度。因此，在評估過程中必須要合理控制網(wǎng)購平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)性，對現(xiàn)金流動(dòng)性加以規(guī)范，尤其是針對一些大的網(wǎng)購平臺(tái)，還要考慮流動(dòng)性規(guī)范對平臺(tái)的股票價(jià)值及等價(jià)物的影響，將其對收益評估的影響降至最低，甚至完全消除其影響。這樣確定的網(wǎng)購平臺(tái)折現(xiàn)率更加合理，也更具實(shí)用性。

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