趙建輝

【摘要】? 長期以來，融資難、融資貴已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。文章驗證了中小企業(yè)確實存在融資難的問題，繼而從馬克思利率決定理論、西方經(jīng)濟學(xué)相關(guān)利率決定理論出發(fā)，分析中小企業(yè)融資難、融資貴的原因，進而提出構(gòu)建中小企業(yè)融資保障體系、構(gòu)建壟斷與競爭并存的金融體系、建立與企業(yè)生命周期相匹配的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等措施來解決中小企業(yè)的融資困境，以實現(xiàn)中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】? ?利率決定;保障體系;金融體系;生命周期;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）08-0068-04

近年來，中小企業(yè)已成為促進我國國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，民營企業(yè)、中小微企業(yè)貢獻了50%以上的稅收、60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)、90%以上的企業(yè)數(shù)量（資料來源：新華網(wǎng)），充分證明了民營企業(yè)、中小微企業(yè)創(chuàng)造就業(yè)崗位的強大能力，在解決勞動力轉(zhuǎn)移、就業(yè)問題、豐富產(chǎn)品種類、服務(wù)社會以及促進地方穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的作用。但長久以來，融資難、融資貴都是困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題，也是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

一、中小企業(yè)概述

（一）中小企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的生力軍。從圖1可以看出，截至2017年9月，我國實有私營企業(yè)2 607.29萬戶，注冊資本165.38萬億元，兩項指標分別占企業(yè)總量的89.7%和60.3%。黨的十八大以來，私營企業(yè)的數(shù)量和注冊資本對企業(yè)總量增長的貢獻率分別達98.9%和69.8%，是企業(yè)發(fā)展的主要推動力（資料來源：中國政府網(wǎng)）。

（二）中小企業(yè)的融資規(guī)模及融資成本與其地位不匹配。

1.中小企業(yè)面臨著很大的融資困難和障礙。根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國33%的中型企業(yè)、38.8%的小型企業(yè)和40.7%的小微企業(yè)的融資需求得不到滿足。而另一項數(shù)據(jù)顯示，我國中小微企業(yè)從正規(guī)部門融資的缺口接近1.9萬億美元，融資缺口率達43%，占GDP的比重為17%。我國受融資約束的中小微企業(yè)總數(shù)達2 300多萬家，小微和中小企業(yè)受融資約束的比例分別為41%和42%（資料來源：零壹財經(jīng)）。

2.中小企業(yè)面臨著很高的融資成本。從社會抽樣調(diào)查的結(jié)果來看，小微企業(yè)的貸款利率基本分為四類：第一類是大型銀行小微企業(yè)貸款利率，在5.1%—5.5%左右;第二類是地方性法人銀行小微企業(yè)貸款利率，在6.5%—7%左右;第三類是小貸公司等機構(gòu)，貸款利率比較高，大概在24%左右;第四類是純民間借貸利率，在36%左右（資料來源：中國中小企業(yè)信息網(wǎng)）。

二、中小企業(yè)融資問題的文獻綜述

目前，我國學(xué)者對中小企業(yè)融資問題的研究可以從兩個方面進行綜述：

（一）中小企業(yè)融資難的原因。（1）金融機構(gòu)層次的原因。王茜（2001）認為，金融市場沒有為中小企業(yè)融資做出必要的安排。黃莉娜（2006）認為，中小企業(yè)與現(xiàn)實的融資體系之間不對稱，是導(dǎo)致中小企業(yè)融資難的根本原因。（2）企業(yè)自身的原因。劉常國、劉國棟（2011）認為，中小企業(yè)的治理模式、經(jīng)濟環(huán)境不確定等是導(dǎo)致其融資難的重要因素。（3）信息不對稱。黎欣（2009）認為，中小企業(yè)融資的顯著特點是“信息不對稱”，導(dǎo)致其融資困難。

（二）中小企業(yè)融資難的解決方式。為解決中小企業(yè)融資難問題，有學(xué)者提出如下建議：（1）金融機構(gòu)應(yīng)實現(xiàn)多層次化。吳丹（1999）認為，應(yīng)建立中小企業(yè)互助擔?；?，建立中小企業(yè)發(fā)展基金。（2）中小企業(yè)應(yīng)加強自身建設(shè)。范奕奕（2011）認為，中小企業(yè)應(yīng)建立起規(guī)范的企業(yè)財務(wù)制度，使企業(yè)的財務(wù)信息清晰明朗，便于被銀行等金融機構(gòu)查閱、認證。（3）完善中小企業(yè)的信用擔保體系。田歌（2007）認為，加強信用體系和擔保體系是改善我國中小企業(yè)融資難的根本之所在。

現(xiàn)有研究對于中小企業(yè)融資難的問題以及相應(yīng)的解決措施分析得比較全面，論證比較深入，具有很好的借鑒意義，但是有關(guān)具體實務(wù)操作方面的研究較多，理論支撐較少、實證分析較少。

三、中小企業(yè)融資難的實證分析

（一）研究設(shè)計。中小企業(yè)融資難是相對于大企業(yè)來說的。中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險較高，資金所有者為了降低資金風(fēng)險，一方面，會限制投向中小企業(yè)的資金規(guī)模，另一方面，會收取較高的利息，這兩個方面共同作用導(dǎo)致了中小企業(yè)的融資難、融資貴問題。本文通過實證的方法來驗證這個結(jié)論。

（二）研究變量與計量經(jīng)濟模型。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，選取上證A股及中小企業(yè)板2008—2017年母公司報表中的年底余額數(shù)據(jù)。相關(guān)指標計算方法為：資產(chǎn)有息負債率=有息負債（短期借款+長期借款）/有息負債與所有者權(quán)益合計;資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。上證A股以S表示，中小企業(yè)板以Z表示。

（三）運行結(jié)果分析。從表1可以看出，上證A股及中小企業(yè)板共有13 494個觀測值，剔除1 068個缺失值及異常值，共有12 426個有效觀測值，占總數(shù)的92.1%。

從表2可以看出，6 811家上證A股樣本企業(yè)的資產(chǎn)有息負債率均值為0.3106（31.06%），而5 615家中小板樣本企業(yè)的資產(chǎn)有息負債率均值為0.17166（17.17%），低于上證A股樣本企業(yè)。

（四）單樣本T檢驗分析。為了檢驗中小板樣本企業(yè)與上證A股樣本企業(yè)資產(chǎn)有息負債率之間的差異，本文提出如下假設(shè)：

H：中小企業(yè)資產(chǎn)有息負債率與上證A股企業(yè)資產(chǎn)有息負債率均值無顯著性差異，檢驗值為0.310646，顯著性水平為5%。

從表3可以看出，中小板樣本企業(yè)的資產(chǎn)有息負債率均值為0.171661（17.17%），觀測值為5 615個。

表4中，第四列是T統(tǒng)計量觀測值的雙尾P值，為0.000，因此應(yīng)拒絕原假設(shè)，即中小板樣本企業(yè)與上證A股樣本企業(yè)的資產(chǎn)有息負債率均值存在顯著性差異，且低于上證A股樣本企業(yè)的資產(chǎn)有息負債率均值，說明中小企業(yè)確實存在融資難的問題。

四、中小企業(yè)融資難、融資貴的理論分析

（一）馬克思利率決定理論。利息是資金貸出資本家從資金借入資本家那里分割的一部分利潤，所以利息是利潤的一部分，根據(jù)馬克思的論斷，利率的高低取決于平均利潤率的高低，利息率決定于平均利潤率。這個平均利潤率要從兩個角度進行分析，一是企業(yè)的平均利潤率，二是銀行系統(tǒng)的平均利潤率。

由于資本具有追逐利潤的天性，總是從低利潤的企業(yè)流向高利潤的企業(yè)，最終實現(xiàn)的是等量資本獲取等量利潤，因此，利率取決于社會平均利潤率，也就是社會平均資本回報率。在這種情況下，利率的高低對于不同的企業(yè)來講是相對的，對于利潤率高于社會平均利潤率的企業(yè)來講，利率相對較低，反過來，如果企業(yè)的利潤率低于社會平均利潤率，那么同樣的利率也就顯得較高。由于中小企業(yè)的規(guī)模較小，利潤率通常低于大企業(yè)的利潤率，也低于社會平均利潤率，因此對于中小企業(yè)來講，就會出現(xiàn)融資貴的現(xiàn)象。

（二）馬克思的貨幣流通規(guī)律理論。馬克思的貨幣流通規(guī)律理論表明，在一定時期內(nèi)，在一個國家的商品流通過程中，客觀需要的貨幣量與待實現(xiàn)的商品價格總額成正比，與同一單位貨幣的平均流通速度成反比。根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，如下頁圖2所示，2009—2017年，我國貨幣供應(yīng)量的增長速度均超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。也就是說，假設(shè)在貨幣流通速度不變的情況下，我國近年來的貨幣供應(yīng)量要大于社會中的商品價格總額，出現(xiàn)了貨幣超發(fā)現(xiàn)象，利率應(yīng)該下降。從現(xiàn)實的利率走勢來看，也在一定程度上印證了這一點。但是從2015年開始，在貨幣量總體供應(yīng)較充裕的情況下，基準利率保持在4.9%不變，這說明宏觀的基準利率相對較高，金融機構(gòu)在此基礎(chǔ)上收取的貸款利率也較高，最終導(dǎo)致中小企業(yè)的貸款利率相應(yīng)較高。

（三）利率的風(fēng)險溢價理論。投資者在購買企業(yè)債券時會要求在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險補償，也就是風(fēng)險溢價，而風(fēng)險溢價的確定一般以企業(yè)的信用等級為標準，信用等級越高的債券，違約風(fēng)險越小，所需支付的風(fēng)險補償率就越低;反之，風(fēng)險補償率就越高。信用等級的評定內(nèi)容主要為：（1）企業(yè)遵守法律、行政法規(guī)的情況。企業(yè)公民要遵守與企業(yè)相關(guān)的法律、行政法規(guī)，要依法納稅、按時納稅。相對于大企業(yè)來講，中小企業(yè)的法律風(fēng)險較高，信用評級較低，信用溢價相應(yīng)較高，從而導(dǎo)致中小企業(yè)的融資成本上升。（2）企業(yè)的行業(yè)地位。大量的中小企業(yè)由于市場份額低、缺少核心技術(shù)，沒有什么競爭優(yōu)勢可言，其獲得的往往是低于行業(yè)平均水平的利潤，相應(yīng)的償債能力也較差，投資者遭受損失的可能性比較大。因此，中小企業(yè)的信用評級較低，信用溢價較高。（3）財務(wù)報表的公允性。根據(jù)我國相關(guān)法律法規(guī)，上市公司必須經(jīng)獨立的第三方會計師事務(wù)所出具財務(wù)審計報告，而非上市公司可以選擇是否對財務(wù)報表進行審計。截至2018年12月，我國上市公司的數(shù)量為3 778家，占我國全部企業(yè)數(shù)量的比例僅為0.01%，也就是說還有99.99%的企業(yè)未上市，這些企業(yè)不受報表強制審計的約束，出于降低成本的考慮，基本上不會聘請會計師事務(wù)所對報表進行審計，難以保證報表的公允性，因而信用評級較低，貸款成本隨之上升。

（四）不完全競爭市場理論與信息不對稱理論。按照2000年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者斯蒂格里茨對不完全競爭市場和信息不對稱問題進行的深入研究，不完全競爭市場理論的主要內(nèi)容是：發(fā)展中國家的金融市場不是一個完全競爭的市場，尤其是貸款一方無法充分掌握借款人的情況，如果完全依靠市場機制可能無法培育出一個社會所需要的金融市場。目前我國的金融市場表現(xiàn)為壟斷性較強而競爭性不足，銀行尤其是傳統(tǒng)大銀行大部分的信貸支持、前中后臺的管理其實都是圍繞大型企業(yè)設(shè)計的，大機構(gòu)對中小企業(yè)的服務(wù)難以保證效率。

五、解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題的對策

企業(yè)的融資從本質(zhì)上來說是一種資金使用權(quán)的有償讓渡行為，與商品市場類似，金融商品也要有與其流通相匹配的市場，并且是多層次的市場，不同的市場針對不同的企業(yè)，滿足不同企業(yè)的融資需求。因此，解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題要從以下幾方面入手：

（一）構(gòu)建中小企業(yè)融資的社會保障體系。葛壽昌教授在《社會保障經(jīng)濟學(xué)》一書中提出：社會保障是社會（國家）通過立法，采取強制手段，對國民收入進行分配和再分配形成社會消費基金，對基本生活發(fā)生困難的社會成員給予物質(zhì)上的幫助，以保證社會安定的一種有組織的措施、制度和事業(yè)的總稱。從企業(yè)公民的角度來講，廣大中小企業(yè)屬于社會中遇到困難的企業(yè)公民，屬于弱勢群體，而中小企業(yè)在解決就業(yè)、保持社會穩(wěn)定方面的作用，充分說明中小企業(yè)不僅具有經(jīng)濟屬性，還具有很重要的社會屬性，需要對其進行一定的政策傾斜。

1.設(shè)立針對中小企業(yè)的普惠與差別并存的金融政策。前文對貨幣供給量的分析表明：我國整體的貨幣發(fā)行量比較充裕，但針對中小企業(yè)的融資額度較少，需要增加支持中小企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)的額度。同時，基準利率相對于中小企業(yè)來講較高，要降低中小企業(yè)的利率，需要制定針對中小企業(yè)的定向降低基準利率的政策，下調(diào)針對中小企業(yè)的再貸款利率等，這樣一些普惠金融方式就可以直接降低中小企業(yè)的利息負擔，提高中小企業(yè)的融資能力。

在普惠金融之外，還要設(shè)立差別化的融資優(yōu)惠政策。建議對中小企業(yè)貸款利息設(shè)定一個基礎(chǔ)線，類似于醫(yī)療保險中的起付線：在基礎(chǔ)線以內(nèi)，不給予優(yōu)惠;超過基礎(chǔ)線的貸款，再根據(jù)貸款的投向，確定不同的優(yōu)惠力度，類似于醫(yī)療保險中不同的處方藥報銷額度也不一樣。通過這種方法，一方面可以減輕中小企業(yè)的融資成本，另一方面也可以引導(dǎo)中小企業(yè)的融資投向，起到宏觀調(diào)控的作用。

2.設(shè)立針對中小企業(yè)的普惠與差別并存的財政政策。首先，針對中小企業(yè)的減稅政策尤其重要，一方面，要從稅種上考慮，針對中小企業(yè)，適當取消某些稅種;另一方面，要從稅率上考慮，適當降低中小企業(yè)的稅率，從而減少中小企業(yè)的現(xiàn)金流出，增加其資金的內(nèi)部留存。同時，由于很多中小企業(yè)以民營、個體經(jīng)營為主，企業(yè)的資金來源以企業(yè)主自有資金為主，因此，可以考慮適當降低中小企業(yè)主的個人所得稅稅率，增加中小企業(yè)主的現(xiàn)金留存，從而增加企業(yè)的資金投入。其次，與設(shè)立針對中小企業(yè)的差別金融政策一樣，為了實現(xiàn)資源在整個社會最有效率的配置，還要設(shè)立針對中小企業(yè)的差別財政政策，對于有發(fā)展?jié)摿?、能顯著增強國家競爭力的、先進的、創(chuàng)新型、高科技中小企業(yè)實行力度更大的財政優(yōu)惠政策，賦予其更低的稅率。

（二）構(gòu)建壟斷與競爭并存的金融體系。在《壟斷競爭理論》一書的緒論中，張伯倫認為，市場上的實際情況既不是競爭的，也不是壟斷的，而是這兩個因素的混合。在他看來，在理論上將壟斷與競爭這兩種基本的市場力量給予明確的定義并各自孤立起來進行考察是不夠的，必須綜合在一起進行分析。

要提高金融市場的效率，降低中小企業(yè)的融資成本，有必要為市場引入足夠的競爭性，實現(xiàn)金融產(chǎn)品提供方與需求方地位的匹配，使民營資本成為向中小企業(yè)提供金融產(chǎn)品的主力軍，進一步放開民營資本進入金融領(lǐng)域的限制，降低相應(yīng)的準入門檻，形成壟斷競爭的金融市場格局。由于民營資本在很大程度上來源于中小企業(yè)，對于中小企業(yè)的運營、風(fēng)險點、發(fā)展前景等有著比較充分的了解，可以解決大金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間存在的信息不對稱問題，進而決定金融產(chǎn)品的數(shù)量與價格，然后通過市場的供求來形成均衡融資利率。這個均衡利率也是最優(yōu)利率，具有數(shù)量上與價格上的雙重均衡，可以在很大程度上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。

（三）與企業(yè)生命周期相匹配的資本結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)生命周期是企業(yè)發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡，包括初創(chuàng)、成長、成熟、衰退幾個階段。處于不同生命周期階段的企業(yè)，要從內(nèi)部融資與外部融資之間找到一個相對較優(yōu)的模式來保證企業(yè)不同階段的融資需求，實現(xiàn)不同階段的融資成本最小化，進而延長企業(yè)的生命周期。國家財政及金融體系也要有相應(yīng)的與中小企業(yè)生命周期相匹配的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以幫助中小企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（四）依托長尾理論拓展金融機構(gòu)新的盈利空間。長尾（The Long Tail）的概念是由克里斯·安德森（2004）提出的，用來描述諸如亞馬遜和Netflix之類網(wǎng)站的商業(yè)和經(jīng)濟模式。商業(yè)銀行利息收益的長尾效應(yīng)如圖3所示。

從圖3可以看出，中小企業(yè)的融資需求具有典型的長尾特征，符合長尾理論，因為中小企業(yè)的數(shù)量非常多，行業(yè)分布非常分散，商業(yè)銀行依托于數(shù)量龐大的中小企業(yè)，向中小企業(yè)提供品種繁多的金融產(chǎn)品與服務(wù)，可以實現(xiàn)收入的大規(guī)模增長，而且商業(yè)銀行收入的長尾部分相對來講要更長一些，是在傳統(tǒng)長尾上的又一次延伸。這樣可以實現(xiàn)雙贏：一方面，商業(yè)銀行有了新的業(yè)務(wù)布局，可以獲得可觀的增量利潤，另一方面，海量的中小企業(yè)的融資需求得到了滿足，實現(xiàn)了中小企業(yè)的生存、發(fā)展、獲利。而現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展為商業(yè)銀行提供了技術(shù)支持，有助于商業(yè)銀行把長尾理論發(fā)揮到極致。

六、研究意義及局限性

中小企業(yè)的融資問題需要結(jié)合特定的社會、經(jīng)濟、行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展階段來進行分析，本文針對現(xiàn)階段我國中小企業(yè)面臨的融資問題，提出了有針對性的解決措施，為政府部門、金融機構(gòu)、中小企業(yè)自身提供了有益的參考。當然還有很多問題需要在探索中進一步完善，進行模式再造，最終實現(xiàn)與中小企業(yè)發(fā)展相匹配的融資模式，不斷促進中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。S

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