代雅文

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，上市公司數(shù)量增長(zhǎng)，規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)經(jīng)高速發(fā)展。但上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理和債務(wù)比率高的問(wèn)題制約了其發(fā)展，市場(chǎng)出現(xiàn)通過(guò)債務(wù)重組扭虧為盈的現(xiàn)象。本文以ST寶碩公司為例，分析其債務(wù)問(wèn)題及債務(wù)重組的財(cái)務(wù)影響，以期對(duì)存在債務(wù)困難的企業(yè)一些借鑒和啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組；扭虧為盈；營(yíng)業(yè)外收入；債務(wù)結(jié)構(gòu)

一、引言

資產(chǎn)重組是企業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的重要方式，是ST上市公司扭虧為盈，逃出困境的首要選擇，具有明顯優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)重組能短時(shí)間提升資產(chǎn)質(zhì)量、提高可持續(xù)發(fā)展能力、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力并拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。但資產(chǎn)重組結(jié)果具有不確定性，只是為虧損企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供一種選擇。要真正扭虧為盈，摘掉ST標(biāo)簽，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力、改善管理機(jī)制、完善治理結(jié)構(gòu)才是應(yīng)做出的改變和選擇。本文以ST寶碩債務(wù)重組案例為基礎(chǔ)，對(duì)其債務(wù)重組背景、執(zhí)行、效果、財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，探討該企業(yè)債務(wù)重組后陷入破產(chǎn)清算困境的原因，為債務(wù)重組提出合理的建議。

二、案例概況

寶碩公司于1998年7月通過(guò)募集方式成立并在上交所上市，屬純國(guó)營(yíng)農(nóng)資化工企業(yè)。因股東占用大量資金對(duì)外提供巨額違規(guī)擔(dān)保導(dǎo)致公司2005-2006兩年連續(xù)虧損被給予具有退市風(fēng)險(xiǎn)的警示處分。

2008年1月2日股票停牌進(jìn)入破產(chǎn)重組階段；3日河北法院批準(zhǔn)重組；25日召開(kāi)第二次債權(quán)人會(huì)議通過(guò)《重整計(jì)劃草案》；26日召開(kāi)出資人會(huì)議通過(guò)權(quán)益調(diào)整方案；28日提交批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案申請(qǐng)。2008年2月5日法院批準(zhǔn)《重整計(jì)劃草案》，重組計(jì)劃執(zhí)行。2007年1月10日保定法院受理債權(quán)人申請(qǐng)其破產(chǎn)還債一案。5月31日破產(chǎn)并進(jìn)入清算階段。2008年2月25日新希望化工競(jìng)買(mǎi)寶碩股權(quán)，5月9日完成過(guò)戶(hù)。8月1日完成股權(quán)過(guò)戶(hù)以30%股份成為控股股東。

寶碩重組包括：①競(jìng)買(mǎi)。2008年2月25日，寶碩被迫拍賣(mài)，新希望化工2350萬(wàn)拍得45130937股份。5月9日，雙方完成過(guò)戶(hù)，新希望占有寶碩10.94%股份。②受讓。2008年5月21日，寶碩與新希望化工一致通過(guò)《關(guān)于執(zhí)行重整計(jì)劃之股份受讓協(xié)議》。7月26日法院判定將寶碩7800萬(wàn)限售流通股轉(zhuǎn)入新希望化工，使其以29.85%股份成為第一大股東。③資產(chǎn)重組。2008年6月30日，寶碩董事會(huì)議通過(guò)《關(guān)于向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)預(yù)案的議案》。

三、債務(wù)重組分析

（1）財(cái)務(wù)分析

一是盈利能力。寶碩2008年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均減少，但前三季度凈利潤(rùn)為正，因?yàn)閷毚T2008年2月5日?qǐng)?zhí)行重整計(jì)劃，47. 83億元債務(wù)只需清償13%，且前三季度盈利主要源于債務(wù)重組近20億元收益。二是償債能力。寶碩債務(wù)水平僅在的第一階段表現(xiàn)良好，二期債務(wù)至今未清償，重組后償債能力更弱。三是資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力。債務(wù)重組增強(qiáng)了總資產(chǎn)管理能力，2008年一二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化明顯，2009年開(kāi)始下滑。存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)一直增長(zhǎng)，因破產(chǎn)后損益不會(huì)合并計(jì)算，但這并不能說(shuō)明資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力良好。四是成長(zhǎng)能力。債務(wù)重組后發(fā)展能力先好后壞，2018年四季度尤其嚴(yán)峻，并沒(méi)有增強(qiáng)寶碩集團(tuán)成長(zhǎng)能力。

綜上所述，債務(wù)重組主要特點(diǎn)為：公司重組的收益可短暫改變虧損局勢(shì)，但不可持續(xù)，雖然重組當(dāng)年利潤(rùn)有良好發(fā)展，但未來(lái)收益無(wú)法得到保證。

（2）失敗原因

一是不合理的“一股獨(dú)大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，陷入了“擔(dān)保怪圈”。二是大股東戰(zhàn)略目標(biāo)定位錯(cuò)誤，有“借殼上市”嫌疑。用債務(wù)重組收益遮蓋公司經(jīng)營(yíng)虧損現(xiàn)狀，意圖摘掉ST標(biāo)簽；表面“融入最優(yōu)資產(chǎn)”，實(shí)際“高買(mǎi)低賣(mài)”；未充分發(fā)揮寶碩專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)堪憂。三是非戰(zhàn)略性重組。管理層沒(méi)有對(duì)成本及費(fèi)用進(jìn)行良好控制；重組階段治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變，遵循“一股獨(dú)大”。四是世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的影響。金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下滑，市場(chǎng)環(huán)境惡化，影響寶碩經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展，阻礙重組計(jì)劃的執(zhí)行。

四、啟示與建議

一是確立正確的目標(biāo)。部分企業(yè)仍注重短期業(yè)績(jī)利益，債務(wù)重組或發(fā)布虛假報(bào)表達(dá)到目的。要長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展獲得效益，債務(wù)重組目標(biāo)應(yīng)真正為度過(guò)危機(jī)而制定。二是改革舊制度，創(chuàng)新可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略。高效治理結(jié)構(gòu)是保障可持續(xù)盈利和發(fā)展的前提。確立高質(zhì)量治理結(jié)構(gòu)比資產(chǎn)重組更重要，是企業(yè)健康運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，應(yīng)確立良好的治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度，改善和發(fā)展員工績(jī)效考核與評(píng)價(jià)機(jī)制，解決根本問(wèn)題。三是組織結(jié)構(gòu)合理配置。資產(chǎn)重組只是一種手段而非最終目標(biāo)，重組目的是保障并增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，提升多方面發(fā)展能力。重組后應(yīng)盡快整合資源，組織結(jié)構(gòu)配置已達(dá)最優(yōu)的企業(yè)還應(yīng)結(jié)合當(dāng)下環(huán)境進(jìn)行變革，重構(gòu)公司制度文化，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升持續(xù)盈利的能力。四是重視主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)應(yīng)秉持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)制定經(jīng)營(yíng)策略。不僅要重視實(shí)效性和可行性，只有在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域多下功夫，提升品牌和服務(wù)的質(zhì)量，增強(qiáng)自身硬實(shí)力，才能內(nèi)外結(jié)合，從根本上保障長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

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