李璽

股票期權(quán)合約為上交所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定股票或者跟蹤股票指數(shù)的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）等標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約出現(xiàn)于上世紀(jì)70年代的美國(guó)。而在我國(guó)，股票期權(quán)的發(fā)展剛剛起步。隨著國(guó)內(nèi)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展壯大，如何利用好股票期權(quán)這一衍生產(chǎn)品工具來(lái)增加收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)是值得研究的。本文將探討股票期權(quán)的定價(jià)及其影響因素，介紹股票期權(quán)的交易策略，分析如何管理股票期權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、期權(quán)價(jià)格及其影響因素

期權(quán)代表未來(lái)的一種權(quán)利，是買方或賣方向?qū)Ψ阶尪蓹?quán)利與義務(wù)的一種交易。根據(jù)執(zhí)行日期不同，期權(quán)分美式期權(quán)與歐式期權(quán)。美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任意.天執(zhí)行期權(quán)，歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。

期權(quán)價(jià)值減去行權(quán)價(jià)格就是期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格。期權(quán)的價(jià)值包含內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指權(quán)利金價(jià)格中超出內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值隨著期權(quán)存續(xù)時(shí)間的減少而逐步流失。

除上面兩個(gè)因素外，影響期權(quán)權(quán)利金的主要因素還包括市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率等。

二、股票期權(quán)交易策略與定價(jià)

股票期權(quán)交易的核心策略是建立管理標(biāo)的股票的頭寸。股票期權(quán)的基礎(chǔ)交易策略包括：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán);買入認(rèn)沽期權(quán);賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán);賣出認(rèn)沽期權(quán)。買入策略通過(guò)支付權(quán)利金獲得未來(lái)買入標(biāo)的股票的權(quán)利，該權(quán)利可以執(zhí)行，也可以放棄行使。因股票期權(quán)的杠桿特性，用小筆權(quán)利金就可持有數(shù)倍甚至數(shù)十倍于權(quán)利金的股票，所以標(biāo)的股票的小幅波動(dòng)就可能獲得豐厚收益或者虧損掉全部權(quán)利金。與買入策略相反，賣出策略承擔(dān)以行權(quán)價(jià)格賣出合約約定數(shù)量標(biāo)的股票的義務(wù)。此策略看似收益有限風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，但大部分期權(quán)到期日價(jià)值歸零。即便如此，這種策略依然存在多次賺小錢，一次虧光的可能。為了保證期權(quán)合約的履行，期權(quán)的賣方比買方要求更高的準(zhǔn)入門檻，需繳納保證金。除上述四種基礎(chǔ)策略外，運(yùn)用這四種基礎(chǔ)策略可以組建跨式套利、牛市套利、熊市套利、正反比例套利等投資組合策略。任何衍生產(chǎn)品的交易都是建立在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有良好預(yù)期的前提下，股票期權(quán)的交易也是如此。不可脫離標(biāo)的證券而盲目參與股票期權(quán)交易。

想通過(guò)股票期權(quán)交易獲利，如何給期權(quán)定價(jià)就成為關(guān)鍵問(wèn)題。通過(guò)近半個(gè)世紀(jì)來(lái)人們的努力摸索，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理、布萊克一斯科爾斯模型、二叉樹(shù)模型等主要期權(quán)定價(jià)理論與模型。布萊克一斯科爾斯模型給出了標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)變動(dòng)情況下的期權(quán)定價(jià)。此模型成立需要如下前提條件：一是股票價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)并服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布;二是可以自由地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸現(xiàn)金;三是市場(chǎng)中沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì);四是沒(méi)有交易成本;五是該期權(quán)到期日前不可行權(quán);六是標(biāo)的資產(chǎn)不支付股息或者紅利;七是模型的推導(dǎo)中假定采用連續(xù)復(fù)利;八是金融資產(chǎn)的交易連續(xù)且全部可以賣空。該模型可以比較準(zhǔn)確地對(duì)歐式期權(quán)的平值期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。二叉樹(shù)模型是一種主要用于美式期權(quán)的定價(jià)。該模型假定標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)只有向上與向下兩個(gè)方向，同時(shí)假定標(biāo)的證券價(jià)格每次價(jià)格波動(dòng)幅度與概率相等。該模型的難點(diǎn)在于如何確定標(biāo)的證券的波動(dòng)幅度與波動(dòng)概率，在實(shí)際分析中是由該標(biāo)的證券歷史價(jià)格的波動(dòng)率來(lái)確定的。

三、股票期權(quán)的用途

股票期權(quán)有杠杠功能、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。結(jié)合標(biāo)的股票可以發(fā)揮替代標(biāo)的股票、保險(xiǎn)功能、套期保值等。投資者如果想通過(guò)支付少量權(quán)利金同時(shí)承當(dāng)更少的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得與持有標(biāo)的股票相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，可以通過(guò)買入數(shù)量相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)合約來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果要給某只個(gè)股做保險(xiǎn)，最有效的方法就是給特定的個(gè)股買進(jìn)看跌期權(quán)。如果是多個(gè)股票的投資組合，可以為投資組合里的每一種股票分別買進(jìn)看跌期權(quán)。如果股票下跌，那么對(duì)應(yīng)的期權(quán)就會(huì)上漲，為股票的下跌提供保護(hù)。期權(quán)有認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽之分，同時(shí)交易所掛牌的期權(quán)還有不同的到期日及不同的執(zhí)行價(jià)格可供選擇。這使得期權(quán)套保更靈活。

在預(yù)測(cè)股票未來(lái)波動(dòng)方向與幅度方面，期權(quán)有時(shí)候具有比較高的準(zhǔn)確率。因?yàn)槠跈?quán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是情緒指標(biāo)，它能在市場(chǎng)變動(dòng)前給出一個(gè)提示，這就是期權(quán)的預(yù)測(cè)功能。期權(quán)的預(yù)測(cè)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)量有期權(quán)的交易量、期權(quán)的價(jià)格、隱含波動(dòng)率、看漲爆蒙跌比率等。期權(quán)的預(yù)測(cè)功能可以做為參考優(yōu)化股票交易。

四、股票期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)類型及風(fēng)險(xiǎn)管理

雖然期權(quán)有諸多優(yōu)點(diǎn)，也是金融市場(chǎng)中重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是期權(quán)交易中投資者還是面臨很多類型的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：代理風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合約違約風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期投資收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。在我國(guó)因?yàn)楸O(jiān)管相對(duì)比較保守完善，所以主要面臨的是操作風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，由于人為操作失誤或交易軟件工具故障而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)只能通過(guò)投資者熟練掌握操作方法、增加備用設(shè)備與系統(tǒng)來(lái)規(guī)避。期權(quán)參與者因自身因素，決定了投資期權(quán)的目的多種多樣，但增加收益減少風(fēng)險(xiǎn)的目的是一致的。投資者應(yīng)該注意期權(quán)投資策略的收益都有一定的不確定性。期權(quán)買方在支付權(quán)利金后，能否獲得預(yù)期收益，需要仔細(xì)定量分析。期權(quán)的高杠桿特性也決定了期權(quán)價(jià)格波動(dòng)幅度較標(biāo)的股票大，投資的收益結(jié)果不確定性高，也凸顯出了股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，股票期權(quán)交易是把雙刃劍。投資者一定要做好投資前理論與實(shí)操準(zhǔn)備，在交易時(shí)做好投資前決策。合理利用股票期權(quán)，發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)來(lái)士增加投資收益同時(shí)降低承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。