靖開城

在全球投資叢林中，巴菲特的任何言行都被市場豎起耳朵傾聽。

最近，美國證券交易委員會(huì)（SEC）的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，沃倫·巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司共計(jì)投資45家企業(yè)，總市值為1830.66億美元（約合人民幣12395億元）。相較于三季度末時(shí)的2210.2億美元縮水近20%。美國銀行、通用汽車、摩根大通獲得超過1000萬股的增持，而蘋果、富國銀行等6家公司則被減持，此外，巴菲特還清空了21.3億美元甲骨文。

本文以“三率判定法體系”，對巴菲特減持蘋果、清空甲骨文進(jìn)行了具體分析。

三率判定法體系

巴菲特最知名的理論之一，或者巴菲特之道的典型闡述就是滾雪球理論：長長的斜坡、厚厚的積雪、濕潤的積雪很多。

一直以來，我用自己在三個(gè)上市公司的工作經(jīng)歷和自己創(chuàng)業(yè)做產(chǎn)品代理的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行思考，巴菲特的滾雪球三要素，其實(shí)用三個(gè)最本質(zhì)、最原始、最有力的代表生意本質(zhì)的指標(biāo)可以進(jìn)行絕對水平、趨勢變化、長短期考察、不同行業(yè)的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，以此來衡量是不是牛股、是否發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而對指標(biāo)后面的公司進(jìn)行針對性考察，論證指標(biāo)變化的合理性解釋，用指標(biāo)、事實(shí)、邏輯構(gòu)建邏輯閉環(huán)，從而發(fā)掘牛股、避免坑股，提前覺察基本面變化，高效指導(dǎo)投資，筆者稱之為“三率判定法體系”。

三率判定法內(nèi)容：用濕潤積雪的多少對應(yīng)銷售凈利率、積雪的厚度對應(yīng)銷售毛利率、斜坡的長度對應(yīng)主營業(yè)務(wù)增長率。

判定方法：結(jié)合不同行業(yè)設(shè)置三個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，以從長期三率確定是否是牛股（三率水平背后的生意模式、護(hù)城河的考察分析是關(guān)鍵所在）;根據(jù)三率的趨勢來衡量公司基本面是否發(fā)生變化確定加減倉（仍然要進(jìn)行三率變化背后的邏輯與事實(shí)論證和考察）。

蘋果：優(yōu)異的三率水平和長期三率趨勢

根據(jù)三率判定法，巴菲特買入蘋果公司并不斷加倉，是因?yàn)樘O果公司的優(yōu)異三率水平和長期三率趨勢，巴菲特以快消品角度認(rèn)知蘋果公司，也是正確的。22%左右的凈利率說明蘋果公司的賺錢能力堪稱一流;歷年來堅(jiān)挺的高達(dá)38%的毛利率證明蘋果的雪道積雪豐厚;同樣，六年來的收入增長率仍然保持提升趨勢。經(jīng)過2016年、2017年的徘徊后，2018年再次達(dá)到15.86%。

當(dāng)我們從長期來看蘋果時(shí)，更加一目了然：10年?duì)I收保持很高平均水平，意味著蘋果公司的雪道非常優(yōu)良。

至于最近巴菲特公司為何減持，文件中顯示，伯克希爾·哈撒韋公司2018年第四季度持有的蘋果股份從2.525億股降到2.496億股，總共減持289萬股。

需要注意的是，上述操作并不一定經(jīng)由巴菲特本人之手，而是包括巴菲特及其投資經(jīng)理托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韋斯切勒（Ted Weschler）等投資經(jīng)理，且文件并未說明哪位投資經(jīng)理對哪些投資負(fù)有責(zé)任。伯克希爾隨后表示，巴菲特沒有出售自己管理的任何蘋果股票，公司另一名經(jīng)理出售了部分蘋果持倉。巴菲特曾表示，持倉小幅波動(dòng)可能反映了公司股票回購，而不是因?yàn)樗淖兞讼敕ā?/p>

從三率來看，巴菲特可能繼續(xù)正確，經(jīng)理們小幅減持可能擔(dān)心包括中國市場在內(nèi)的新的競爭的崛起和市場收縮，本無可厚非。

同時(shí)我們也注意到，業(yè)務(wù)增長率趨勢10年來看有變緩趨勢，如若2019年有新的數(shù)據(jù)表明業(yè)務(wù)增長率出現(xiàn)下滑，比如季度超30%（質(zhì)變標(biāo)志），則要警惕“樹不能漲到天上去”的告誡，巴菲特可能繼續(xù)減持蘋果公司。

甲骨文：短期三率有崩塌性指標(biāo)出現(xiàn)

至于清倉甲骨文，也可以看做巴菲特對能力圈有限的認(rèn)錯(cuò)案例。在三率判定法體系看來，銷售凈利率出現(xiàn)了短期極度異常，從24.74%暴跌到9.6%，歸母凈利潤出現(xiàn)放大性崩塌，同比負(fù)增長59.03%。

而且，從長期來看，甲骨文公司的雪道有問題：主營業(yè)務(wù)增長緩慢，收入增長艱難，趨勢顯示仍然在放慢，最新的數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)增長。這說明長期來看甲骨文的雪道有問題，短期三率顯示有崩塌性指標(biāo)出現(xiàn)，這當(dāng)然要賣出！