裴久徵

摘 要：在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中，信息披露制度為其中較關(guān)鍵的問(wèn)題，從商法的角度對(duì)信息披露制度的形式、預(yù)披露制度、信息披露的法律問(wèn)題和輔助制度等層面，具有的問(wèn)題和短板展開(kāi)系統(tǒng)性研究，并對(duì)其改善提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：信息披露;預(yù)披露;商法角度

一、引言

美國(guó)斯坦福大學(xué)法學(xué)院教授Bernard Black認(rèn)為，證券市場(chǎng)要想擴(kuò)大必須滿足兩個(gè)需求：第一為訊息，也就是投資者評(píng)測(cè)公司管理所必需的訊息;第二為信用，也就是投資者信任企業(yè)的工作人員不會(huì)卷走他們的資金。假如具備這兩個(gè)要求，這個(gè)國(guó)家就存在能力開(kāi)發(fā)有力度的證券市場(chǎng)，給正在上升的企業(yè)提供資金。證券為所有者擁有的能夠轉(zhuǎn)讓的權(quán)利根據(jù)，所以它存在商品的一般可買賣的特點(diǎn)，但是證券又與一般的商品不同，由于證券的特點(diǎn)由外部無(wú)法計(jì)算，證券的價(jià)值一般都是以綜合性的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則與法規(guī)來(lái)顯示，這些準(zhǔn)則包含上市公司的營(yíng)業(yè)利益、公司統(tǒng)一、管理權(quán)的轉(zhuǎn)讓等企業(yè)的管理形式、經(jīng)濟(jì)狀況、政府政策改變等，甚至還需觀察其他投資者的選擇與判斷。投資者依據(jù)上述的每個(gè)準(zhǔn)則對(duì)政策展開(kāi)投票。

證券市場(chǎng)三公準(zhǔn)則中，其首要核心準(zhǔn)則為公開(kāi)，也為證券法律制度的核心所在，但是公開(kāi)準(zhǔn)則的法律規(guī)律化就是為信息披露制度，證券管理者也希望經(jīng)過(guò)信息披露體系對(duì)投資者的合法權(quán)益保護(hù)起來(lái)，借此保障群眾對(duì)證券市場(chǎng)的信任，完成資金的有效配置，推進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

二、信息披露制度有關(guān)法學(xué)概念

信息披露制度為每個(gè)國(guó)家對(duì)其證券市場(chǎng)展開(kāi)規(guī)律、管制的最關(guān)鍵的制度之一，把披露企業(yè)信息當(dāng)作上市企業(yè)的法定義務(wù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界與法學(xué)界對(duì)這個(gè)制度的問(wèn)題做出了詳細(xì)的解釋。

從商法的角度對(duì)受托責(zé)任、反欺詐理論與公平理論。估算性訊息也被稱之為“軟信息”。估算性信息包含以下幾點(diǎn)：第一為對(duì)利益、輸入、股份、資金結(jié)構(gòu)與其他財(cái)務(wù)估算的解析;第二為公司管理層對(duì)將來(lái)管理規(guī)劃和目的的解析;第三為對(duì)將來(lái)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)的介紹，包含管理者對(duì)財(cái)務(wù)狀況和研究中的任何解釋;第四為每個(gè)對(duì)上述事項(xiàng)所根據(jù)的假設(shè)根基與其有關(guān)事項(xiàng)的解釋;第五為每個(gè)證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)上述解釋進(jìn)行估算。

從投資人視角來(lái)說(shuō)，在本質(zhì)上投資人為投資公司的將來(lái)，其投資偏好歸根于對(duì)上市企業(yè)的前景的選擇，將來(lái)引導(dǎo)的訊息對(duì)投資人是有影響的，謹(jǐn)慎小心的估測(cè)性訊息能夠彌補(bǔ)現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的短板，進(jìn)而減小投資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)估測(cè)性訊息的利用可以令上市公司對(duì)信息披露變得更加踴躍積極，幫助公司市場(chǎng)形象提高與延伸，并且估測(cè)性信息披露以防選擇性訊息披露導(dǎo)致訊息獲取的不公正，令中小投資人可以在相同的條件下獲得上市公司的訊息，這也與訊息披露制度的公正觀念向符合。

依據(jù)公平概念，在證券市場(chǎng)上，第一，理應(yīng)保障所有和其有關(guān)的主題的公正性，也就是不管是投資人還是管理人，以及相關(guān)中介管理的位置都是相等的，各個(gè)方都能夠不被限制于其他主題，并且各個(gè)方都必須單獨(dú)承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律問(wèn)題。第二，在通常被忽視的投資人群眾中，須保障中小投資人的利益。保障他們對(duì)上市公司訊息的要求，不應(yīng)該由于投資額度的多少而被不一樣的對(duì)待。只有上述兩方面均被滿足才可以使訊息披露公正，也可以說(shuō)上述兩方面的完成就是訊息披露公正性的首要需求。

1.受托責(zé)任概念

有關(guān)學(xué)者表明，受托責(zé)任理論來(lái)源于財(cái)產(chǎn)權(quán)利。由商法學(xué)角度來(lái)看，一個(gè)完善的財(cái)產(chǎn)權(quán)體系包含利用、收利、處罰、擁有四種模式。所以，利用權(quán)來(lái)于所有權(quán)。所有權(quán)者把利用權(quán)交托給代理者，再經(jīng)過(guò)代理者以所有者的名義在授權(quán)范疇之內(nèi)使用權(quán)利，代理者則承受受托責(zé)任，也就是創(chuàng)建好委托代理關(guān)系之后，身為受托者的代理者，根據(jù)民法上的誠(chéng)信準(zhǔn)則就須用較大善意、嚴(yán)格根據(jù)委托者的觀念進(jìn)行其所委托的義務(wù);受托者在結(jié)束受托工作之后，再對(duì)委托者做出詳細(xì)匯報(bào)，通過(guò)委托者同意之后，代理者的代理權(quán)利結(jié)束，受托責(zé)任就可以取消。確切地說(shuō)，受托責(zé)任的基礎(chǔ)為隔離利用權(quán)與使用權(quán)，并且在擁有者與利用者之間達(dá)成協(xié)議的根基上才可以完成。

隨著受托責(zé)任的變化，再加上擁有權(quán)與管理權(quán)分離，在企業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)了投資者與管理者之間形成以財(cái)產(chǎn)受托經(jīng)營(yíng)為核心內(nèi)容的企業(yè)受托責(zé)任，擁有者將其財(cái)產(chǎn)注入企業(yè)，委托給管理者展開(kāi)管制，并且向其轉(zhuǎn)讓一些管理權(quán)。由法律責(zé)任方面可以看出，在企業(yè)擁有者分配形式中，投資者身為托付者對(duì)身為受托者管理人的作為承受法律責(zé)任，管理者身為受托者并不是必須為自己的作為承擔(dān)責(zé)任，與此同時(shí)，受托者被監(jiān)督的控制等因子也可以令代理者出現(xiàn)懶惰、松懈與其他損傷投資者利益的作為，也就是受托者的品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資各種關(guān)系中，投資者與上市公司之間具有相似的委托聯(lián)系，投資者因?yàn)槠湓谟嵪⒘私馍蠟槿鮿?shì)位置，把希望放在上市公司能夠披露全部和投資人政策有關(guān)訊息上是不可能的，因此，法律上不但規(guī)定上市公司必須披露有關(guān)訊息，并且需要對(duì)訊息的有效性、可靠性進(jìn)行管理。

2.反欺詐概念

在證券市場(chǎng)當(dāng)中，因?yàn)橥顿Y人和上市公司中的訊息不準(zhǔn)確，上市公司為獲得眾多利益，展開(kāi)內(nèi)幕買賣、信息作家與誤導(dǎo)等使用訊息披露展開(kāi)欺詐舉動(dòng)時(shí)有發(fā)生，所以每個(gè)國(guó)家用創(chuàng)建法律法規(guī)的模式對(duì)證券欺詐舉動(dòng)進(jìn)行制裁。欺詐為“當(dāng)事人一方對(duì)另一方故意隱藏部分訊息，引誘對(duì)方做出不正確行為”。反欺詐概念為商法的誠(chéng)信準(zhǔn)則，誠(chéng)信準(zhǔn)則為商法中不可動(dòng)搖的條款，為保護(hù)市場(chǎng)有規(guī)律有順序進(jìn)行的關(guān)鍵法則，同時(shí)也為品質(zhì)道德在商法上的體現(xiàn)。

在我國(guó)《證券法》當(dāng)中的第4條，“證券發(fā)行、買賣活動(dòng)的當(dāng)事者具備同等的法律位置，理應(yīng)堅(jiān)守自愿、誠(chéng)信的準(zhǔn)則”。證券包含的不穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)性比其他商品要大許多。其他商品的買賣一般都為“錢物交易”，證券市場(chǎng)的買賣卻是“錢諾交易”，投資者的希望寄托在將來(lái)的某個(gè)時(shí)間籌資者可以支付的金額或者其他投資者甘愿支付的金額上，而這些又因?yàn)樽C券商品的價(jià)格訊息與品質(zhì)訊息的改變而改變，這些訊息是不是正確、可靠地披露對(duì)投資人來(lái)講十分重要。所以，證券市場(chǎng)理應(yīng)為一個(gè)注重誠(chéng)信的市場(chǎng)。提倡誠(chéng)信、嚴(yán)防欺詐、保護(hù)投資者利益，保障上市公司的訊息可以完善、真實(shí)披露，保持同等的買賣秩序變成證券法最詳細(xì)、最直接的宗旨。

3.公正概念

信息披露是經(jīng)過(guò)訊息的公開(kāi)化，以防因?yàn)橛嵪艛嘀率沟牟还?，保證市場(chǎng)參加人的位置與機(jī)遇相平，從而達(dá)到公正、平等的目的，進(jìn)而有利于創(chuàng)建統(tǒng)一、有序的證券市場(chǎng)。

三、財(cái)政金融視閾下改善我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度的方案

1.財(cái)政金融視閾下改善證監(jiān)會(huì)對(duì)信息披露的監(jiān)管作為

長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，在我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中，上市公司創(chuàng)建的股東大會(huì)無(wú)法發(fā)揮其真正的影響力，公司的關(guān)鍵事情一般都是控制在少部分人中。這種局促的環(huán)境令作為國(guó)務(wù)院下屬單位的證監(jiān)會(huì)在進(jìn)行管理時(shí)，面對(duì)著很多方面的阻礙。所以，身為政府管理的方式之一，證監(jiān)會(huì)理應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露監(jiān)管的自立性，但是在政策進(jìn)行時(shí)，利益爭(zhēng)辯方會(huì)延期方案進(jìn)程，甚至阻止方案的進(jìn)行，令監(jiān)管方案只表現(xiàn)在表面，嚴(yán)重阻止監(jiān)管指標(biāo)的完成。

為此，須加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的自立性。第一要把證監(jiān)會(huì)的身份變化，只有真正變成獨(dú)一的政府機(jī)構(gòu)，才可以使其在監(jiān)管時(shí)面對(duì)的強(qiáng)大阻止力逐漸下降，擁有較強(qiáng)的監(jiān)管能力。除此之外，在人員選取和經(jīng)費(fèi)利用等層面，也需給予一定自主權(quán)，資金自立為機(jī)構(gòu)自立的基礎(chǔ)條件，證監(jiān)會(huì)假如擁有人員選取與資金安排的自主權(quán)，就會(huì)在實(shí)行監(jiān)管工作時(shí)越加自立，發(fā)揮更大的作用。

2.增強(qiáng)證券市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)對(duì)信息披露的自律監(jiān)管

我國(guó)證券市場(chǎng)的自律管理主體包含證券買賣場(chǎng)所、證券業(yè)組織與證券發(fā)行人。身為自律監(jiān)管的證券交易所理應(yīng)清楚本身和證監(jiān)會(huì)的聯(lián)系，了解責(zé)任所在，清楚自律管理權(quán)利與責(zé)任。證券交易所對(duì)信息披露的監(jiān)管方案與法律法規(guī)一般都是資格懲罰，剛性不夠。

并且，當(dāng)前我國(guó)對(duì)相關(guān)虛假訊息披露等違法訊息披露行為的司法扶持方法還存在某些短板。證券行業(yè)團(tuán)隊(duì)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)，所理應(yīng)堅(jiān)持本身在訊息披露管理當(dāng)中的自立性。但是我國(guó)證券市場(chǎng)的政府管理特別是證監(jiān)管理為訊息披露制度管理的主體，一定程度上限制了行業(yè)組織自律管理的積極性，令行業(yè)團(tuán)隊(duì)無(wú)法充分實(shí)行監(jiān)管。對(duì)此，理應(yīng)給予行業(yè)組織對(duì)上市公司訊息披露更多的管理權(quán)，與此同時(shí)，應(yīng)使用一定的勉勵(lì)手段提升其實(shí)行監(jiān)管義務(wù)的積極性，和證監(jiān)會(huì)、證交所等管理機(jī)構(gòu)互相搭配，以助于完成訊息披露監(jiān)管。

3.加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督力度

除此之外，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)團(tuán)體的積極性，幫助證券交易所對(duì)上市公司訊息披露實(shí)行管理。特別是調(diào)動(dòng)新聞媒介與中小投資人參加監(jiān)督上市公司訊息披露的積極性，為證券交易所的管理獻(xiàn)計(jì)策，提供憑據(jù)。與此同時(shí)，還需增強(qiáng)和各地上市公司組織、董事會(huì)組織等自律協(xié)會(huì)的交流和溝通，一起研究新背景、新環(huán)境下上市公司訊息披露管理的有效體系。

上市公司的訊息披露管理為一種煩瑣的綜合系統(tǒng)，其為證券市場(chǎng)的每個(gè)部分一起搭配而造成的有機(jī)整體。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的逐步擴(kuò)展，訊息披露管理也許跟隨潮流，加速創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)。當(dāng)前，在全球各大市場(chǎng)大多已經(jīng)實(shí)行了電子化訊息披露制度。再加上互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，計(jì)算機(jī)、移動(dòng)上網(wǎng)設(shè)置與上網(wǎng)費(fèi)用的降低，互聯(lián)網(wǎng)逐步變成訊息發(fā)布的重要路徑，在訊息的發(fā)布與市場(chǎng)透明化層面紛紛利用網(wǎng)絡(luò)這種成本很低的手段，利用經(jīng)過(guò)證券交易所的網(wǎng)站展開(kāi)披露，實(shí)現(xiàn)訊息及時(shí)披露與傳送。

四、結(jié)論

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展，證券市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)當(dāng)中的位置逐漸提高，證券行業(yè)變成金融產(chǎn)業(yè)的新型主力組織。信息披露制度為證券市場(chǎng)管理的重要內(nèi)容，為證券市場(chǎng)的關(guān)鍵。因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始較晚，信息披露管理制度較差，還具有不少短板。創(chuàng)建完整的信息披露制度有助于提升投資人對(duì)證券市場(chǎng)的信心，所以，分析怎樣做好信息披露的管理，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展存在較重要的影響。

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（責(zé)任編輯：王文龍）