科創(chuàng)板為什么不實(shí)行T+0

李迅雷

伴隨證監(jiān)會(huì)科創(chuàng)板征求意見(jiàn)稿的系列文件發(fā)布，科創(chuàng)板在2019年上市交易已經(jīng)沒(méi)有懸念。與以往的中小板、創(chuàng)業(yè)板規(guī)則相比，科創(chuàng)板有明顯不同，它不僅要踐行注冊(cè)制試點(diǎn)的使命，而且還對(duì)過(guò)去28年中國(guó)證券市場(chǎng)所存在的種種問(wèn)題和缺陷提出了一攬子解決方案。筆者在此試解科創(chuàng)板為什么不實(shí)行T+0。

交易制度保障市場(chǎng)流動(dòng)性良性平衡?？苿?chuàng)板進(jìn)行必要的交易機(jī)制創(chuàng)新，個(gè)人投資者20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬(wàn)元并參與證券交易滿24個(gè)月，與滬港通標(biāo)準(zhǔn)類似?？苿?chuàng)板適當(dāng)放寬漲跌幅限制至20%，新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。首日放開(kāi)融券，對(duì)“單邊市”關(guān)注度提升，有利于防控過(guò)度投機(jī)、保障市場(chǎng)流動(dòng)性、為主板交易機(jī)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。交易制度整體向國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)逐步靠近，有利于發(fā)揮市場(chǎng)功能，有利于中長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資。

科創(chuàng)板為保護(hù)投資者合法權(quán)益，引入投資者適當(dāng)性管理制度。明確個(gè)人投資者的門(mén)檻，包括證券資金規(guī)模、股票投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理義務(wù)和責(zé)任追究，對(duì)于特定股東減持更為嚴(yán)格。對(duì)于減持方面，科創(chuàng)板進(jìn)一步趨嚴(yán)，限售期最長(zhǎng)5年、集合競(jìng)價(jià)、大宗轉(zhuǎn)讓比例每人每年在1%以內(nèi)，小于現(xiàn)行，同時(shí)新增非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓設(shè)置12月鎖定期，大于現(xiàn)行大宗交易6個(gè)月的鎖定期，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

部分市場(chǎng)人士對(duì)科創(chuàng)板沒(méi)有實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易提出了一定質(zhì)疑，我們的理解是，資本市場(chǎng)改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設(shè)計(jì)都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個(gè)交易制度還算不上最迫切的改革議題。

科創(chuàng)板下信息披露制度更加完善。在滿足公平交易、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益的前提下，保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。明確發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和交易所在信息披露方面的具體責(zé)任，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露承擔(dān)把關(guān)責(zé)任。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，交易所將從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行信息披露審核，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。同時(shí)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，作了差異化和更具彈性的規(guī)定。

（作者系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中泰證券銀行業(yè)首席研究員戴志峰對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。）