胡振明

主要從事城市軌道交通信號(hào)系統(tǒng)的研發(fā)、關(guān)鍵設(shè)備的研制、系統(tǒng)集成以及信號(hào)系統(tǒng)總承包，依托北京交通大學(xué)的核心技術(shù)，成立于2009年12月的交控科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“交控科技”）近日發(fā)布招股說明書，擬在科創(chuàng)板IPO發(fā)行不超過4000萬股新股，募資5.5億元。

分析該家公司招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)交控科技報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度太快，這種不需要考慮收現(xiàn)效率的創(chuàng)收方式，雖然能夠一時(shí)帶動(dòng)營業(yè)收入的增長(zhǎng)，但是資金滯留在紙上富貴的弊端，也指向了交控科技存在通過放松商業(yè)信用政策而刺激收入增長(zhǎng)的不合理性。更為重要的是，該公司的營業(yè)和采購方面數(shù)據(jù)還存在財(cái)務(wù)勾稽上的不合理，讓人懷疑其數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

過度賒銷提升壞賬風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，交控科技的營業(yè)收入有明顯波動(dòng)現(xiàn)象，報(bào)告期內(nèi)（2016年～2018年）分別錄得88650.20萬元、87961.98萬元和116252.05萬元，2017年、2018年同比增幅為-0.78%和32.16%。相較營收的波動(dòng)表現(xiàn)，公司的應(yīng)收款項(xiàng)卻出現(xiàn)了連續(xù)大幅增長(zhǎng)，從2016年年末的3.98億元快速增加到2018年年末的8.8億元，其中2017年同比增長(zhǎng)了15.44%、2018年增長(zhǎng)了91.44%。從應(yīng)收款項(xiàng)金額來看，其分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例的33.32%、35.03%和46.25%，呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是2018年的應(yīng)收款項(xiàng)數(shù)值更是占到了同期營收的75.69%，如此結(jié)果意味著該公司報(bào)告期內(nèi)銷售出去的貨物有很大一部分是未能收回現(xiàn)金的，仍滯留在應(yīng)收款項(xiàng)等經(jīng)營性債權(quán)之中，如此做法雖然表現(xiàn)上提升公司營收規(guī)模，但對(duì)企業(yè)卻造成了明顯資金使用壓力，進(jìn)而導(dǎo)致公司高負(fù)債前行。報(bào)告期內(nèi)，公司負(fù)債率分別達(dá)到了76.78%、76.86%、80.71%。

營運(yùn)資金滯留的情況從報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化也能得到相應(yīng)體現(xiàn)。2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.44次，到了2017年時(shí)，下滑至1.96次，2018年進(jìn)一步下降至1.69次，此組數(shù)據(jù)體現(xiàn)出公司資金滯留情況是越來越明顯的，而資金滯留現(xiàn)象的越來越明顯，顯然也使得公司的回款風(fēng)險(xiǎn)也在不斷提升中（如表1所示）。

就交控科技應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，賬齡在1至2年的應(yīng)收賬款，2016年年末為5582.30萬元，2017年則增至9987.47萬元，2018年則進(jìn)一步增長(zhǎng)到了10157.49萬元;賬齡2至3年的應(yīng)收賬款，從2016年年末的985.32萬元增加到2017年年末和2018年年末的3667.96萬元、8826.36萬元;賬齡在3至4年的，則從2016年年末的190萬元一路增長(zhǎng)至2018年年末的1290.97萬元。正是在賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng)下，公司壞賬損失也是明顯提升中，僅2018年的壞賬損失金額就高達(dá)2049萬元，要知道這一年扣非后的凈利潤也不過才6016萬元，顯然，壞賬損失對(duì)公司利潤侵蝕是不容低估的。

對(duì)于交控科技這種不需要考慮收現(xiàn)效率的創(chuàng)收方式，雖然能夠一時(shí)帶動(dòng)營業(yè)收入的增長(zhǎng)，但是資金滯留與紙上富貴的弊端，也指向了交控科技存在過度放松商業(yè)信用政策而刺激收入增長(zhǎng)的不合理性。

現(xiàn)金流數(shù)據(jù)混亂

除了過度賒銷帶來的負(fù)面問題外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)交控科技現(xiàn)金流數(shù)據(jù)也存在異常情況，其各年度收入與財(cái)務(wù)報(bào)表中相關(guān)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系并不合理。

招股書披露，交控科技2018年的營業(yè)收入有116252.05萬元（如表2所示），其中絕大部分收入來自信號(hào)系統(tǒng)項(xiàng)目總承包（本年度有109882.51萬元），此外有少量的維保服務(wù)收入（本年度有3154.85萬元）和零星銷售收入（本年度有3214.68萬元）。

由于交控科技產(chǎn)品具有多樣性，適用的稅率也有多種，而且還享受自有軟件產(chǎn)品銷售的增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策，雖然公司在招股書沒有詳細(xì)指出各項(xiàng)收入的稅率情況，但對(duì)信號(hào)系統(tǒng)項(xiàng)目總承包按3%、維保服務(wù)收入和零星銷售收入按6%計(jì)算增值稅銷項(xiàng)稅額，則2018年的含稅營業(yè)收入大約是119857.95萬元。

前面已經(jīng)提到，在交控科技營收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，2018年的應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，就這年年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款87990.12萬元、壞賬準(zhǔn)備4207.74萬元合計(jì)來看，比上一年年末相同項(xiàng)合計(jì)要新增44077.13萬元，與同期含稅營業(yè)收入勾稽，理論上將有75780.82萬元含稅收入收到了相同規(guī)模的現(xiàn)金流入的。

合并現(xiàn)金流量表顯示，2018年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有93623.81萬元，僅憑這個(gè)金額來看，不僅覆蓋了75780.82萬元的含稅收入，而且還有一部分富余。不過，2018年年末的預(yù)收款項(xiàng)31825.95萬元相比于上一年年末出現(xiàn)了12522.36萬元的大規(guī)模增長(zhǎng)，這是提前收到的現(xiàn)金流量，并不是本年度收入的現(xiàn)金流入，將這部分新增的預(yù)收款項(xiàng)剔除，則實(shí)際上與本年度營業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量流入金額為81101.45萬元，這顯然是比同期含稅營業(yè)收入要多，兩者間出現(xiàn)了5320.63萬元的差額，那么這多出來的現(xiàn)金流入又去了哪兒呢？

雖然2018年“收到的稅費(fèi)返還”現(xiàn)金流入還有2745.71萬元，不過就算考慮這個(gè)因素的影響，上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間依然不能相互匹配。要知道上述分析中采用3%的稅率測(cè)算傾向于謹(jǐn)慎的分析，如果按6%還是按17%稅率來分析，則將會(huì)出現(xiàn)類似的數(shù)據(jù)勾稽上誤差。

與2018年類似，2017年的含稅營業(yè)收入與現(xiàn)金流量、應(yīng)收款項(xiàng)也是不匹配的。在2017年?duì)I業(yè)收入87961.98萬元基礎(chǔ)上，考慮各項(xiàng)收入的增值稅之后，則含稅營業(yè)收入大約是90469.10萬元。與此同時(shí)，這年年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款45962.01萬元與壞賬準(zhǔn)備2158.72萬元合計(jì)比上一年年末相同項(xiàng)目新增了6259.98萬元，意味著與這年?duì)I業(yè)收入相關(guān)現(xiàn)金流量流入了84209.12萬元。

實(shí)際上，由2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”82096.29萬元以及預(yù)收款項(xiàng)減少額8766.27萬元可知，這年現(xiàn)金流量流入了90862.56萬元，比理論上應(yīng)該出現(xiàn)的現(xiàn)金流入84209.12萬元要多出4355.84萬元，即使我們考慮了這年“收到的稅費(fèi)返還”現(xiàn)金流入1841.18萬元，可結(jié)果依然偏差數(shù)千萬元。

報(bào)告期內(nèi)連續(xù)兩年出現(xiàn)了數(shù)千萬元的營業(yè)收入與應(yīng)收款項(xiàng)、現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)勾稽上不匹配現(xiàn)象，顯然這是值得懷疑的，其營收、現(xiàn)金流量、債權(quán)數(shù)據(jù)中至少有一個(gè)是不太正常的。

報(bào)表數(shù)據(jù)不支持采購真實(shí)性

報(bào)告期內(nèi)，除了上述與營收相關(guān)的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常外，其采購方面數(shù)據(jù)同樣存在數(shù)千萬元的異常。

招股書披露，公司2018年生產(chǎn)性采購總額為67065.36萬元（如表3），主要采購板級(jí)元器件、電路板、電氣配線、結(jié)構(gòu)件、輔材等，由于5月1日起相關(guān)增值稅稅率從17%下調(diào)至16%，那么從其月均采購額的角度分別考慮前四個(gè)月和后八個(gè)月的增值稅，則2018年含稅生產(chǎn)性采購總額大約為78019.37萬元。

依據(jù)財(cái)務(wù)勾稽原理，和這樣的采購規(guī)模相匹配的，必定是財(cái)務(wù)報(bào)表中有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或者應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負(fù)債新增額，否則所披露的采購情況是不能讓人相信的。

合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司2018年全年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”有38308.03萬元，此外這年的預(yù)付款項(xiàng)相比于上一年減少了1341.92萬元，一般情況下這是因?yàn)樵诒灸甓葘?duì)預(yù)先支付的現(xiàn)金確認(rèn)了采購而形成的，因此，考慮了這部分預(yù)先支付的現(xiàn)金，則本年度與采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出了39649.95萬元。

將2018年含稅生產(chǎn)性采購總額78019.37萬元和現(xiàn)金流量39649.95萬元做比較，可以發(fā)現(xiàn)還有38369.42萬元含稅生產(chǎn)性采購額因沒有付現(xiàn)需要形成一定新增負(fù)債，體現(xiàn)為財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款有相同金額的增長(zhǎng)。

然而資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2018年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款98934.91萬元，合計(jì)金額雖然相比期初金額大幅增長(zhǎng)了31902.15萬元，但與上述理論新增負(fù)債相比，仍有6467.27萬元差額，即這一年仍有6467.27萬元含稅生產(chǎn)性采購既沒有獲得現(xiàn)金流量的支持，也沒有形成相同規(guī)模的應(yīng)付款項(xiàng)新增額。

除了固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)購建可能對(duì)上述應(yīng)付款項(xiàng)形成一定影響之外，招股書并無更多對(duì)6467.27萬元差異金額形成合理解釋的信披，而2018年長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額與“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”相差也僅幾百萬元而已，顯然是不可能對(duì)沖掉采購數(shù)據(jù)勾稽結(jié)果形成的數(shù)千萬元差額的。

2017年的生產(chǎn)性采購中也存在同樣的差異問題，對(duì)這年的生產(chǎn)性采購總額按17%稅率計(jì)算增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額之后，可知這一年含稅的生產(chǎn)性采購總額有63310.22萬元，而“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”50575.09萬元在剔除預(yù)付款項(xiàng)新增額之后，與當(dāng)年采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出金額為48740.57萬元。由此可合理推知，還有14569.65萬元的含稅生產(chǎn)性采購額沒有付現(xiàn)，從而使得應(yīng)付款項(xiàng)出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。

然而2017年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款67032.76萬元只比上一年增加了12729.02萬元，雖然金額不算小了，但是跟同期款付現(xiàn)的14569.65萬元的含稅生產(chǎn)性采購額相比較，還有1840.63萬元的差異而無法由長(zhǎng)期資產(chǎn)增加等其他因素做出合理的解釋，讓人對(duì)其采購真實(shí)性保持合理的質(zhì)疑。