張 晶 劉新樂 吳 琳 李迎敏 張 勇/ 文

一、引言

湘西州是國(guó)家集中連片特困地區(qū)、國(guó)家西部大開發(fā)地區(qū)、國(guó)家武陵山片區(qū)區(qū)域發(fā)展與扶貧攻堅(jiān)先行先試地區(qū)和湖南省扶貧攻堅(jiān)主戰(zhàn)場(chǎng)。近年來，由于推廣“扶貧小額貸款”金融產(chǎn)品，“政策性擔(dān)保公司+ 農(nóng)戶貸款”、惠農(nóng)扶貧貸、“政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金+ 農(nóng)戶貸款”等新模式的使用，湘西州在金融扶貧方面取得了比較好的成績(jī)。

但是，由于各項(xiàng)政策的激勵(lì)、差別化管理等配套措施不到位，實(shí)施效果并不理想。據(jù)2017 年湘西州精準(zhǔn)扶貧調(diào)研報(bào)告顯示，扶貧小額信貸存在一定困難，已建立的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金3600 萬元，僅為省定任務(wù)的50.7%，還未全面建成。作為湘西州唯一一家政策性銀行，農(nóng)發(fā)行扶貧開發(fā)信貸資金主要來源于銀行間債券市場(chǎng)融資，市場(chǎng)化籌資的短期性與扶貧中長(zhǎng)期信貸投放不匹配導(dǎo)致資金供給不穩(wěn)定，加大流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，開發(fā)新的信貸交易模型對(duì)金融扶貧進(jìn)一步發(fā)展具有重要意義。

二、期權(quán)信貸交易合約模型的建立與分析

（一）信貸交易合約模型設(shè)定

假定農(nóng)村金融交易市場(chǎng)雙方都是理性的，市場(chǎng)上有低風(fēng)險(xiǎn)融資者A 和高風(fēng)險(xiǎn)融資者B 兩類客戶，A 和B 將進(jìn)行一項(xiàng)投資，其對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目成功率且A 與B 對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)非常清楚，但由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，銀行僅能由過去經(jīng)驗(yàn)確定低風(fēng)險(xiǎn)類別客戶的比例為λ，高風(fēng)險(xiǎn)客戶類別比例為（1-λ）。同時(shí)假定銀行貸款的放貸概率為πi（i∈，貸款收益為r，無風(fēng)險(xiǎn)收益為r0，對(duì)融資者提供抵押品的要求為di（i∈A，｛B｝），抵押品的處理凈收益為βdi（β∈[0，1]），A 和B 所對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目成功收益為R，項(xiàng)目失敗收益為零?？梢缘玫饺缦履Ｐ停?/p>

①式表示在市場(chǎng)信息非對(duì)稱條件下，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在對(duì)融資者進(jìn)行放貸后的預(yù)期目標(biāo)收益函數(shù)；②式表示若信貸交易的發(fā)生，必須滿足農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)通過放貸后獲得的收益，將不低于其投資于無風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益；③式表示若信貸交易的發(fā)生，將滿足融資者通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲得的凈收益應(yīng)該不小于零。

（二）“涉農(nóng)貸款期權(quán)”因子模型

金融機(jī)構(gòu)（多頭）在收到不同風(fēng)險(xiǎn)融資者的抵押物時(shí)，購買對(duì)應(yīng)抵押物的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為Pi，i∈A，｛ ｝B ，記購買期權(quán)的時(shí)刻為t，并在T 時(shí)刻的執(zhí)行價(jià)格為di。當(dāng)貧困農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目失敗時(shí)，銀行會(huì)獲得抵押品，但由于抵押品的價(jià)格是隨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變動(dòng)的，如果dit＞diT時(shí)，銀行會(huì)由于抵押品貶值而產(chǎn)生損失。此時(shí)銀行執(zhí)行看跌期權(quán)，以di的市價(jià)賣出，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至第三方（空頭），實(shí)現(xiàn)套期保值，便可避免不必要的損失。現(xiàn)將看跌期權(quán)代入上述模型，可得：

1. 當(dāng)pi＜（1- β）di時(shí)，在（圖1）M 點(diǎn)左側(cè)，即看跌期權(quán)費(fèi)pi比抵押品的損失（1- β）di小時(shí)，執(zhí)行期權(quán)，將抵押品在期權(quán)市場(chǎng)上賣掉。

圖1 歐式看跌期權(quán)多頭的回報(bào)與盈虧

（1）對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，由于看跌期權(quán)費(fèi)比抵押品的損失小，當(dāng)dit＞diT，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)貧困農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目放貸后出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就執(zhí)行看跌期權(quán)，損失降低為pi，而沒有購買期權(quán)時(shí)，損失為（1-β）di，即金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，預(yù)期目標(biāo)收益更大。

由于存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，抵押品的變現(xiàn)能力可能減弱，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)抵押品的要求更高，而看跌期權(quán)的加入，無疑是給了抵押品一個(gè)保障，讓其風(fēng)險(xiǎn)可控，當(dāng)pi＜（1-β）di時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，放貸后的收益更大且大于無風(fēng)險(xiǎn)收益。結(jié)合以上兩個(gè)方面，金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期收益將得到提高，對(duì)融資者抵押品的要求將會(huì)放低且放貸的積極性將會(huì)提高。

（2）對(duì)于融資者，由于金融機(jī)構(gòu)的發(fā)放積極性提高，記此時(shí)發(fā)放貸款的概率為Πi，Πi＞πi，i∈A，｛B｝ ，則金融機(jī)構(gòu)在購買看跌期權(quán)與沒有購買看跌期權(quán)相比，滿足融資者通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲得的凈收益將會(huì)增加，融資者貸款的意愿得到提高。

2. 當(dāng)pi≥（1-β）di時(shí)，在（圖1）M 點(diǎn)右側(cè)，即看跌期權(quán)費(fèi)pi比抵押品的損失（1-β）di大時(shí)，不執(zhí)行該期權(quán)，將抵押品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣掉，此時(shí)較沒有期權(quán)時(shí)的情況相比，金融機(jī)構(gòu)（多頭）虧損的只有期權(quán)費(fèi)pi，而第三方（空頭）賺取期權(quán)費(fèi)pi。

綜上所述，由于看跌期權(quán)的加入，看跌期權(quán)的多頭金融機(jī)構(gòu)的虧損是有限的，其最大虧損限度也是期權(quán)價(jià)格，但其盈利可能并非無限，當(dāng)?shù)盅浩返膬r(jià)格為零時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的盈利最大，等于行權(quán)價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格，即di- pi。因此，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)放積極性將得到提高，對(duì)抵押品的要求將會(huì)放低，融資者貸款的意愿也會(huì)提高, 促使貧困農(nóng)戶自主創(chuàng)業(yè)，從而達(dá)到貧困地區(qū)的“自我造血”效果，這也是促進(jìn)普惠金融體系的建立一個(gè)有效途徑。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

在信貸交易中，“涉農(nóng)貸款期權(quán)”因子的引入使金融機(jī)構(gòu)可以將農(nóng)戶抵押物貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至市場(chǎng)中其他投機(jī)者，控制其虧損限度（最大限度為期權(quán)費(fèi)），相比沒有購買看跌期權(quán)而言，風(fēng)險(xiǎn)大大降低（最大限度為整個(gè)抵押品），風(fēng)險(xiǎn)的可控不僅能提高其信貸發(fā)放積極性，而且可以增加農(nóng)戶抵押物的范圍，從而提高了農(nóng)戶信貸承載力和信貸需求。另外，市場(chǎng)投機(jī)者可以根據(jù)市場(chǎng)信息，預(yù)測(cè)抵押物的價(jià)格變化，賺得期權(quán)費(fèi)，投機(jī)者的存在不僅保證了期權(quán)合約的成立，更是活化了金融衍生市場(chǎng)，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）建議

1.湘西州政府要積極推進(jìn)信貸扶貧和完善信貸制度。為推進(jìn)金融精準(zhǔn)扶貧工作的有效開展，州政府要推動(dòng)扶貧小額信貸，但目前湘西州仍有大量個(gè)人房產(chǎn)、房改房未辦理產(chǎn)權(quán)證，不能辦理抵押手續(xù)，直接影響到貸款投放。州政府要加快不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記、不動(dòng)產(chǎn)登記改革的有序推進(jìn)。另外，為給貧困農(nóng)戶小額信用貸款良性運(yùn)行營(yíng)造良好外部環(huán)境，州政府還要建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、對(duì)接扶貧產(chǎn)業(yè)、宣傳金融知識(shí)等，積極培育農(nóng)村誠(chéng)信環(huán)境，建立誠(chéng)信獎(jiǎng)勵(lì)和失信懲戒機(jī)制。

2.金融機(jī)構(gòu)要購買期權(quán)并創(chuàng)新金融產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)要購買與農(nóng)戶抵押物對(duì)應(yīng)的看跌期權(quán)，降低因農(nóng)戶無力償還貸款而收購貶值抵押物的風(fēng)險(xiǎn)。首先，期權(quán)費(fèi)與抵押物虧損的大小比較，關(guān)乎著期權(quán)的執(zhí)行與否，金融機(jī)構(gòu)要給出合理的期權(quán)定價(jià)。其次，金融機(jī)構(gòu)要提高放貸積極性，加大對(duì)“三農(nóng)”信貸投放力，爭(zhēng)取監(jiān)管部門提高商業(yè)銀行不良貸款容忍度，控制放貸風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，并有針對(duì)性地創(chuàng)新金融產(chǎn)品，滿足多元市場(chǎng)主體的融資需求，緩解新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體融資難問題。

3.貧困農(nóng)戶要勇于信貸和敢于創(chuàng)業(yè)。由于區(qū)位自然條件影響，還有相當(dāng)一部分貧困農(nóng)民思想比較保守，等靠要思想比較嚴(yán)重，商品意識(shí)和市場(chǎng)意識(shí)十分淡薄。因此，貧困農(nóng)戶要積極轉(zhuǎn)變思想觀念，勇于信貸和敢于創(chuàng)業(yè)，參加職業(yè)技能培訓(xùn)，提高農(nóng)業(yè)信息化和科技化水平，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，只有自身能力提高了，本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來了，才能真正擺脫貧困，實(shí)現(xiàn)“自我造血”。另外，貧困農(nóng)戶更要堅(jiān)定脫貧自信，跟黨走，擼起袖子加油干。