淺析華大基因的財務(wù)狀況

銀柳星

【摘要】華大基因被稱為“基因界的富士康”、“生物界的騰訊”，因生物醫(yī)藥行業(yè)具備有高成長、高科技的特點，加上華大基因早年在生物醫(yī)療界杰出的科研表現(xiàn)，華大基因上市后的股價一路高漲，一度成為當(dāng)時中國股市的第二高價股，僅次于貴州茅臺。此后，華大基因遭遇多個負面事件，如舉報門、癌變門等。因子公司華大科技未經(jīng)國家許可將部分人類遺傳資源信息傳遞出境，國家科技部作出了相應(yīng)的行政處罰。加上華大基因董事長汪建的多番言論，如其稱未來5-10年可以化學(xué)合成任何生命，又公開反對女性接種宮頸癌疫苗等，讓公眾對華大基因的高管產(chǎn)生質(zhì)疑，負面纏身的華大基因的股價也屢次下跌。參與人類基因組”工作框架圖”的繪制、優(yōu)先破譯四株SARS病毒全基因組序列等過往出色的成績使得華大基因獲各大資本的青睞，但種種負面信息又使得公眾對其失去信心，未來的華大基因，是否還能繼續(xù)最初的神話。

【關(guān)鍵詞】華大基因 財務(wù)狀況

一、公司簡介

深圳華大基因股份有限公司（300676）簡稱華大基因，成立于1999年，2017年7月在A股上市，總部設(shè)在深圳。其主營業(yè)務(wù)為通過基因檢測與分析等技術(shù)，為醫(yī)療與科研機構(gòu)等提供基因組學(xué)類的診斷和研究服務(wù)，涉及生物、醫(yī)學(xué)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，其產(chǎn)品服務(wù)分為四大類，分別是生育健康類、基礎(chǔ)科研類、復(fù)雜疾病類、藥物研發(fā)類，其主要客戶群體為各級醫(yī)院、體檢機構(gòu)、科研院校、研究所、制藥公司。

二、指標分析

（一）三大能力簡要分析

首先從華大基因的股東角度分析，本文分別從盈利能力、償債能力與營運能力這三大能力進行簡要分析。均選取近2015-2017年的年報數(shù)據(jù)，華大基因的2015-2017年的凈利率分別為20.63%、20.45%、20.22%。在此選取國內(nèi)同樣為基因測試概念股的其他公司為參照物，貝瑞基因（000710）的凈利率分別為-5.65%、-1.69%、20.87%，達安基因（002030）的凈利率分別為7.99%、8.43%、6.23%，華大基因的盈利能力指標相對穩(wěn)定且更高。華大基因的資產(chǎn)負債率依次為18.96%、18.38%、16.70%，貝瑞基因的資產(chǎn)負債率依次為76.41%、79.18%、13.61%，達安基因的資產(chǎn)負債率依次為36.23%、38.32%、43.09%，華大基因的數(shù)據(jù)綜合三年是相對較低的，財務(wù)杠桿的作用相對較小，但其的財務(wù)風(fēng)險也相對較小。華大基因應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）分別為111、115、122，貝瑞基因的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）分別為82、103、91，達安基因的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）分別為152、171、208，華大基因的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對居中。根據(jù)對比同行業(yè)分析，華大基因三大能力綜合表現(xiàn)居中，從股東的角度，其可撬動的資本相對較少，但是其盈利能力指標表現(xiàn)突出。進一步分析其分產(chǎn)品的盈利能力與質(zhì)量。

根據(jù)華大基因2017年的按產(chǎn)品分類的數(shù)據(jù)，按照其占營業(yè)收入的比例，依次為生育健康54%、復(fù)雜疾病22%、基礎(chǔ)科研19%、藥物研發(fā)4%。其中毛利率排前的分別是生育健康68%、復(fù)雜疾病44%、基礎(chǔ)科研43%，華大基因的收入方面更多的獲益于孕婦的產(chǎn)前基因檢測，其中包括新生兒基因檢測、無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測等多個項目，針對出生缺陷防控，屬于“預(yù)防性醫(yī)療”，即中醫(yī)所說的“上醫(yī)治未病”。在產(chǎn)品類型方面，貝瑞基因與華大基因更具有同質(zhì)性，根據(jù)貝瑞基因2017年的分產(chǎn)品分類的數(shù)據(jù)，各產(chǎn)品占營業(yè)收入的比例，依次為醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)55%、試劑銷售33%、設(shè)備銷售7%，而毛利率按照高低排序分別為試劑銷售80%、醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)58%、設(shè)備銷售24%。僅2017年的數(shù)據(jù)對比，貝瑞基因的整體凈利率有微弱的優(yōu)勢，產(chǎn)品分類方面，貝瑞基因的產(chǎn)品毛利率最高高達約80%，而華大基因的產(chǎn)品毛利率最高約為68%，兩者存在較大的差距。

（二）研發(fā)投入資本化

觀察華大基因2015-2017年的研發(fā)投入情況，2015-2017年的研發(fā)投入金額分別約為1.0億、1.8億、1.7億，另外2018年第三季度報表顯示研發(fā)費用為1.6億元，2015-2017年的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別約為8%、10%、8%，研發(fā)支出資本化金額分別為212萬元、0元、0元。貝瑞基因2016年的資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入比例為0，2017年則上升至17%，而2017年的研發(fā)投入金額為4千萬元，遠小于華大基因的投入。達安基因2016年的研發(fā)投入為1.5億元，其中資本化研發(fā)投入占總研發(fā)投入比例為45%，2017的研發(fā)投入為1.7億元，其中資本化研發(fā)投入占總研發(fā)投入比例為43%，達安基因的研發(fā)投入金額較接近華大基因，但其資本化比例遠遠高于華大基因。2017年華大基因研發(fā)費用同比下滑，占營收比例也低于同行業(yè)多個公司，同屬于基因測序概念股的貝達藥業(yè)同時期研發(fā)投入占營業(yè)收入比重達到37%，艾德生物、安科生物等公司的同時期研發(fā)費用占營收比均超過10%。從增速來看，2017年華大基因研發(fā)投入同比增速為-1.7%，而迪安診斷、貝達藥業(yè)同比增長均超過20%。

華大基因的研發(fā)投入有所下降，而資本化金額為0元，縱使考慮到生物醫(yī)療行業(yè)的研發(fā)周期較長的特點，在達安基因的對比之下，若華大基因2018年報表顯示其2018年仍未能打破研發(fā)支出資本化占總比為0的局面，則其研發(fā)效率與質(zhì)量可能難以繼續(xù)領(lǐng)先于國內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)的基因測試概念股。面對研發(fā)投入的質(zhì)疑，華大基因表示基于公司的研發(fā)策略，每兩年公司會有一個比較大的研發(fā)周期的投入，預(yù)計2018年有大幅提升，將可能增長53%。

研發(fā)能力是生物醫(yī)療公司的核心競爭力，若大量的研發(fā)投入未能實現(xiàn)一定比例的資本化，而該公司仍具有高于行業(yè)平均水平的營業(yè)收入，那這類公司的定位可能轉(zhuǎn)化為銷售公司，即購買其他生物醫(yī)療公司的設(shè)備產(chǎn)品進行加工，再轉(zhuǎn)化為自產(chǎn)品，又或者是其產(chǎn)品的毛利率過高，但是產(chǎn)品的質(zhì)量未能得到實質(zhì)性的提高，價格一味虛高容易失去消費者的信賴，在其他同類型公司都實現(xiàn)高效益的研發(fā)資本化的情況下，公司可能在未來幾年失去領(lǐng)先優(yōu)勢。

（三）應(yīng)收賬款

華大基因的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例較高，2016-2017年的應(yīng)收賬款賬面價值分別約6.12億元、8.12億元，占營業(yè)收入的比例分別為35.77%、38.73%。華大基因解釋應(yīng)收賬款增長主要是因為銷售規(guī)模擴大。也可能是為了擴大市場而放松信用要求，從而加劇應(yīng)收賬款的增長。高額高占比的應(yīng)收賬款使得‘應(yīng)收賬款的壞賬準備，成為當(dāng)年會計師事務(wù)所的關(guān)鍵審計事項。應(yīng)收賬款主要對象是醫(yī)院、科研機構(gòu)和體檢機構(gòu)，賬齡較長。

華大基因的應(yīng)收賬款的賬齡劃分為1年以內(nèi)（含1年）、1-2年、2-3年、3年以上，對應(yīng)的壞賬準備計提比例分別為1%、10%、20%、100%。貝瑞基因與達安基因的賬齡劃分則與華大基因有所區(qū)別，其劃分了3-4年、4-5年、5年以上，貝瑞基因在這3個區(qū)間對應(yīng)的計提比例分別為30%、50%、100，%，達安基因?qū)?yīng)的壞賬準備計提比例分別是40%、60%、100%。相比之下，華大基因的賬齡劃分與計提比例更為嚴格，其3年以上的應(yīng)收賬款均全額計提壞賬準備。但是，根據(jù)前文對華大基因的三大能力的分析，華大基因的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是逐年上升的，同時達安基因與貝瑞基因都存在一定程度的上漲，華大基因2017年的年報顯示其對17位客戶單項全額計提壞賬準備。嚴苛的壞賬計提，使得華大基因的綜合壞賬準備計提比例從2016年的11%上升至2017年的13%。

（四）總結(jié)

根據(jù)對華大基因及同行業(yè)其他兩個公司的簡單對比，其綜合盈利能力略占優(yōu)勢，但個別產(chǎn)品的毛利率卻非龍頭第一，華大基因?qū)ρ邪l(fā)投入巨額的資金，但近兩年卻未見成效，研發(fā)資本化效率過低，華大基因可能存在吃老本的情況，研發(fā)資本化不理想，或許就是其毛利率未能高達80%的潛在原因，在應(yīng)收賬款的壞賬準備計提方面，華大基因相對更為嚴謹，在該方面的內(nèi)部控制或許比其他公司實施得更為有效，進一步保證了資產(chǎn)的質(zhì)量，但同時使得賬面的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險加大。

三、建議

金巖石（2017）認為基因檢測的價格下跌是既定趨勢，基因檢測并不能像傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)一樣治病，基因圖譜也不等同于“細胞療法”，華大基因上市后的股價暴漲存在大量泡沫，股價是被嚴重高估的。朱耕（2018）表示，根據(jù)華大基因2017年的財報及其招股說明書，專利權(quán)數(shù)量未發(fā)生增加，可能存在‘吃老本”的情況。

基因檢測領(lǐng)域明確劃分了上中下游，上游為設(shè)備與試劑供應(yīng)商，中游為測序企業(yè)，華大基因是其中代表，下游則為醫(yī)院、體檢機構(gòu)、保險機構(gòu)等。國內(nèi)在測序儀方面，一直未能擁有具話語權(quán)的自主知識產(chǎn)權(quán)，國內(nèi)的測序企業(yè)極大依賴于國外的設(shè)備，華大基因于2013年收購了CG公司，極力打通上游端，但是CG公司不論是核心技術(shù)還是研發(fā)能力都無法跟測序儀市場最大占有者伊露米娜（mumina）公司相提并論，在伊露米娜公司技術(shù)領(lǐng)先的基礎(chǔ)之上，不斷加大研發(fā)投入，近期還吞并了和測序技術(shù)相關(guān)的企業(yè)，例如一些試劑公司和微液流技術(shù)提供商，這些為伊露米娜公司的創(chuàng)新提供了源源不斷的新動力。也就是說，在基因測序儀方面，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的測序企業(yè)仍未能與國際同類型優(yōu)質(zhì)企業(yè)相抗衡，華大基因曾與美國伊露米娜有關(guān)密切的合作關(guān)系，如華大基因再次選擇更優(yōu)質(zhì)的美國伊露米娜，而非自主研發(fā)或從國內(nèi)打通上游端，那過度依賴的關(guān)系會不會演變成另一個中興通訊，貿(mào)易戰(zhàn)中的中興事件在未來會不會再次上演。

針對本文分析的華大基因數(shù)據(jù)，并結(jié)合近期其他文獻，以下針對華大基因現(xiàn)存的問題提出一些建議。

（1）研發(fā)投入重量更要重質(zhì)，明確核心能力定位。華大基因研發(fā)有投入無產(chǎn)出，研發(fā)規(guī)模和增幅也明顯低于其營銷費用。與此同時，華大基因曾購入20億的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品等投資收益占凈利潤約為13%。作為一個生物科技公司，其核心能力應(yīng)該是研發(fā)能力，與其重銷售輕研發(fā)，謀求短期的盈利，不如重點放在創(chuàng)新研發(fā)。研發(fā)需投入大量資金與精力，但也需注重成本效益。既要攻堅克難，也要盡量資金效益最大化。

（2）產(chǎn)品毛利率提升空間較大，慎重選擇自主研發(fā)或外購。由于國外基因測序儀的壁壘難以攻破，選擇自主研發(fā)會加劇研發(fā)成本，拉長投資回收期，若選擇直接外購國外公司的優(yōu)質(zhì)設(shè)備與試劑，則可能完全被上游企業(yè)牽制，一旦單價上漲毫厘，總成本就可能上升至百萬千萬，甚至可能成為下一個中興通訊。既然國內(nèi)同行業(yè)的毛利率可達到80%的高點，說明國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)水平在與國際尖端水平向靠近，又或者其他同行業(yè)公司收購或合作了國外優(yōu)質(zhì)的其他上游企業(yè)，說明基因檢測上游企業(yè)非一家獨大，還有其他上游公司可選擇。

（3）既要擴大市場，也要保證應(yīng)收賬款變現(xiàn)。華大基因很可能為了提高市場占有率，而放寬銷售的信用門檻，巨額的應(yīng)收賬款遲遲難以變現(xiàn)，淪為巨額的壞賬計提，現(xiàn)金流的質(zhì)量遠遠跟不上賬面的利潤水平，嚴格的壞賬計提劃分，雖然能保證資產(chǎn)不會虛高，但也直接驗證了這部分的產(chǎn)出無對應(yīng)的回報，華大基因或許可以從銷售信用政策著手，督促應(yīng)收賬款盡早變現(xiàn)。