高廣春

2018年貨幣政策趨于溫和，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率特別是個(gè)人住房貸款利率則是進(jìn)一步走高。房企融資之嚴(yán)格限制的政策導(dǎo)向由信貸、資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展到了信托領(lǐng)域，基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。由此，房地產(chǎn)延續(xù)信貸降杠桿的政策指向是很明確的。那么，上市銀行房地產(chǎn)信貸杠桿究竟是如何變化的？本文主要基于權(quán)重指標(biāo)進(jìn)行觀察和判斷。本文以2018年底以前的上市銀行作為觀察樣本。這些銀行包括四個(gè)板塊即4家國(guó)有銀行、10家全國(guó)性股份制銀行、15家城商行和6家農(nóng)商銀行。所用數(shù)據(jù)來(lái)源除了特別說(shuō)明的以外，主要依據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、wind資訊和上市銀行年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，對(duì)紫金銀行2018年的缺失數(shù)據(jù)，本文進(jìn)行了合理技術(shù)處理。

2018信貸運(yùn)行環(huán)境：利率上行，投放擴(kuò)張

圖1顯示，M2同比經(jīng)過(guò)了2016、2017連續(xù)兩年的明顯下滑以后，2017年降至10%以下，這是可查數(shù)據(jù)中唯一的在10%以下的同比數(shù)字，2018年維持了相同的同比，由此可斷2017年貨幣政策實(shí)際上止住了收緊的趨勢(shì)。但利率依然趨緊，金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率微升0.11個(gè)百分點(diǎn)，按揭貸款利率收緊程度更大，升幅達(dá)0.49個(gè)百分點(diǎn)。

那么，在如此貨幣政策和信貸利率環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)貸款和房貸（又可進(jìn)一步細(xì)分為開(kāi)發(fā)貸和按揭貸兩部分）運(yùn)行軌跡如何？上市銀行房貸的走勢(shì)如何？圖2顯示，2018年金融機(jī)構(gòu)信貸和房貸趨于擴(kuò)張，特別是增量同比指標(biāo)上升幅度明顯，各項(xiàng)貸款增量同比較上年同期上升近13個(gè)百分點(diǎn)，房貸增量同比則是近19個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步觀察房貸在各項(xiàng)貸款中的權(quán)重變化，2018年金融機(jī)構(gòu)信貸對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域相對(duì)加杠桿特點(diǎn)明顯。其中房貸余額權(quán)重比上年同期升幅超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，房貸增量權(quán)重升幅近8個(gè)百分點(diǎn)。由此可得，2018年金融機(jī)構(gòu)信貸呈擴(kuò)張趨勢(shì)，對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)張尤甚。

由此，2018年的資金成本雖然趨升，信貸卻呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的相對(duì)加杠桿特點(diǎn)明顯，反應(yīng)宏觀層面的結(jié)構(gòu)性去杠桿政策并未在房地產(chǎn)領(lǐng)域顯示出來(lái)。那么上市銀行的房貸運(yùn)行特點(diǎn)是什么呢？以下依次從總體走勢(shì)和結(jié)構(gòu)差異兩個(gè)層面進(jìn)行觀察和分析。

上市銀行房貸總體走勢(shì)的權(quán)重視角

這一部分的分析沿著兩個(gè)視角展開(kāi)：一是相對(duì)于非上市銀行的走勢(shì)特點(diǎn)，二是上市銀行自身房貸總體走勢(shì)。觀察指標(biāo)選取權(quán)重視角。

相對(duì)于非上市銀行：加杠桿勢(shì)頭走弱

圖1 2009～2018年貨幣和信貸利率走勢(shì)

圖2 2018年上市銀行信貸和房貸運(yùn)行環(huán)境

選擇該視角的目的，在于分析2018年房貸杠桿抬升的力量來(lái)自于上市銀行還是非上市銀行，抑或兩者共同推動(dòng)。

首先看相對(duì)于非上市銀行，上市銀行房貸在金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款中權(quán)重的變化趨勢(shì)。圖3表明，2018年上市銀行和非上市銀行房貸在金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款中的權(quán)重均有不同程度的上升。但非上市銀行的上升幅度明顯高于上市銀行，其中關(guān)于余額權(quán)重，上市銀行僅上升0.85%，而非上市銀行則上升1.36個(gè)百分點(diǎn);關(guān)于增額權(quán)重，上市銀行上升不足2個(gè)百分點(diǎn)，非上市銀行則上升近7個(gè)百分點(diǎn)。由此而言，2018年上市銀行和非上市銀行的房貸加杠桿均助推了金融機(jī)構(gòu)房貸杠桿的上升，但上市銀行的助推作用不及非上市銀行。

圖3 金融機(jī)構(gòu)信貸投放結(jié)構(gòu)中上市銀行房貸相對(duì)于非上市銀行房貸的變化

其次看相對(duì)于非上市銀行在房貸總額中的權(quán)重變化。圖4顯示，無(wú)論是余額權(quán)重還是增額權(quán)重，上市銀行房貸在2018年均呈下降趨勢(shì)，其中余額權(quán)重下降幅度近3個(gè)百分點(diǎn)，增額權(quán)重下降幅度超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。而非上市銀行兩項(xiàng)指標(biāo)均有不同程度的上升，兩者上升幅度恰好是上市銀行的下降幅度。由此同樣推出，2018年上市銀行房貸對(duì)金融機(jī)構(gòu)房貸的貢獻(xiàn)度不及非上市銀行。

圖4 商業(yè)銀行房貸分布結(jié)構(gòu)中上市銀行房貸相對(duì)于非上市銀行房貸的變化

自身房貸杠桿變化：增量權(quán)重走低，余額權(quán)重微升

由前述，上市銀行在金融機(jī)構(gòu)信貸和房貸杠桿抬升中的作用不及非上市銀行，那么在其自身的信貸投放結(jié)構(gòu)中，上市銀行房貸的表現(xiàn)是如何呢？圖5顯示，上市銀行房貸余額在上市銀行各項(xiàng)貸款余額中的權(quán)重微升0.28個(gè)百分點(diǎn)，增額權(quán)重走低4.49個(gè)百分點(diǎn)。這表明，2018年上市銀行在增量信貸投放中減低了房貸杠桿，但減低幅度還沒(méi)有引發(fā)余額信貸中房貸權(quán)重的下降。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，上市銀行增量信貸投放中房貸杠桿走低的原因是增量按揭貸杠桿的下降。圖5顯示，2018年上市銀行開(kāi)發(fā)貸款增額在上市銀行各項(xiàng)貸款中的權(quán)重是上升的，上升幅度達(dá)3.84%，而同期按揭貸權(quán)重是下降的，全年下降幅度達(dá)8.33%。按揭貸權(quán)重的走低不僅消解了開(kāi)發(fā)貸款權(quán)重上升對(duì)房貸杠桿增量的助推作用，而且進(jìn)一步拉低房貸杠桿增量權(quán)重近5個(gè)百分點(diǎn)。

圖5 上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸及其細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重走勢(shì)

此外值得關(guān)注的是，上市銀行按揭貸款增額權(quán)重的走低沒(méi)有達(dá)到拉低其余額權(quán)重的效果，致使余額權(quán)重微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。但開(kāi)發(fā)貸款增量權(quán)重的抬升卻產(chǎn)生了拉升開(kāi)發(fā)貸款余額權(quán)重的效果。按揭貸和開(kāi)發(fā)貸余額權(quán)重的雙雙抬升推動(dòng)上市銀行房貸余額權(quán)重的抬升。

圖6 大型上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸及其細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重走勢(shì)

綜上，2018年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸投放中房貸余額杠桿和增額杠桿都呈現(xiàn)出抬升走勢(shì)，上市銀行和非上市銀行在其中均發(fā)揮了助推作用，但上市銀行的作用不及非上市銀行;而上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸余額杠桿微升，增量杠桿水平則有較為明顯下降。其中房貸余額杠桿微升的主要力量是開(kāi)發(fā)貸款增量的擴(kuò)張，按揭貸增量的收縮則促成了增量杠桿水平的走低。

板塊及個(gè)體差異：加杠桿仍是主旋律

本部分聚焦上市銀行四個(gè)板塊間的結(jié)構(gòu)性差異。藉此希望發(fā)現(xiàn)上市銀行信貸投放中房地產(chǎn)相關(guān)貸款的變化在不同類型商業(yè)銀行間的板塊差異和個(gè)體特征。

板塊結(jié)構(gòu)比較

首先，看大型商業(yè)銀行。圖6表明，在大型上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中，房貸權(quán)重?zé)o論是余額還是增額均有上升，上升幅度均超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，增額權(quán)重升幅稍大一點(diǎn)。進(jìn)一步從房貸的細(xì)分指標(biāo)看，按揭貸和開(kāi)發(fā)貸在余額和增額方面均發(fā)揮了助推作用，其中按揭貸的助推作用更為明顯，余額權(quán)重的貢獻(xiàn)度是2.02個(gè)百分點(diǎn)，增額權(quán)重的貢獻(xiàn)度是2.26個(gè)百分點(diǎn)，而開(kāi)發(fā)貸相應(yīng)權(quán)重的貢獻(xiàn)度分別是0.28%和2.1%。

圖7 全國(guó)性股份制上市銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸及其細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重變化

其次，看全國(guó)性股份制上市銀行。圖7表明，同大型商業(yè)銀行一樣，全國(guó)性股份制銀行信貸投放結(jié)構(gòu)中的房貸權(quán)重?zé)o論是余額還是增額均有上升，只是幅度不如大型商業(yè)銀行，分別是0.53%和1.26%。進(jìn)一步從房貸的細(xì)分指標(biāo)看，就出現(xiàn)了不同于大型商業(yè)銀行的特點(diǎn)。在余額指標(biāo)上，按揭貸和開(kāi)發(fā)貸的作用均是正向的，作用力度也接近。但在增額指標(biāo)上，兩者的作用出現(xiàn)了分歧，其中按揭貸的作用是下拉的，開(kāi)發(fā)貸的作用是上推的，而且開(kāi)發(fā)貸的上推作用大于按揭貸的下拉作用，并使得房貸增額杠桿抬升。由此，全國(guó)性股份制銀行杠桿抬升背后的主要推手是開(kāi)發(fā)貸。

圖8 上市城商行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸及其細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重變化

再次，看上市城商行。圖8顯示，2018年上市城商行房貸杠桿出現(xiàn)了與前兩類型上市銀行不同的特點(diǎn)。房貸余額權(quán)重與前兩類上市銀行一樣抬升，但房貸增額權(quán)重出現(xiàn)了下降。這個(gè)指標(biāo)的下降是由單一因素引起的即按揭貸權(quán)重的下降。從細(xì)分指標(biāo)看，2018年開(kāi)發(fā)貸款權(quán)重上升10.11個(gè)百分點(diǎn)，按揭貸增額權(quán)重下降3.84個(gè)百分點(diǎn)，但由于上市城商行按揭貸對(duì)其房貸的影響權(quán)重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于開(kāi)發(fā)貸款，所以按揭貸增額權(quán)重的下降不僅抵消了開(kāi)發(fā)貸增額權(quán)重的上拉作用，而且將房貸增額權(quán)重下拉0.41個(gè)百分點(diǎn)。、

最后，看上市農(nóng)商行。與上述三個(gè)板塊最明顯的不同是，該板塊開(kāi)發(fā)貸款增額連續(xù)兩年為負(fù)增長(zhǎng)，分別是-34.48億元和-28.71億元。這也導(dǎo)致其開(kāi)發(fā)貸款余額權(quán)重成為四個(gè)板塊中唯一走低的板塊。但是按揭貸款增額權(quán)重則是上升近4.5個(gè)百分點(diǎn)，不僅稀釋了開(kāi)發(fā)貸款對(duì)房貸的下拉作用，而且助推房貸余額和房貸增額權(quán)重均上升，其中房貸余額權(quán)重微升0.03個(gè)百分點(diǎn)，房貸增額權(quán)重升幅超過(guò)5%。（見(jiàn)圖9）

圖9 上市農(nóng)商行信貸投放結(jié)構(gòu)中房貸及其細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重變化

綜上，不同板塊上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款杠桿變化存在以下兩個(gè)特點(diǎn)。首先，在變化趨勢(shì)上，少數(shù)指標(biāo)完全相同，多數(shù)指標(biāo)互有差別。趨勢(shì)都是向上的指標(biāo)有兩個(gè)，即房貸余額權(quán)重和按揭貸款余額權(quán)重。其他四個(gè)指標(biāo)趨勢(shì)則出現(xiàn)分化，其中在房貸增額權(quán)重上，三類上市銀行（大型商業(yè)銀行、全國(guó)股份制商業(yè)銀行和農(nóng)商行）趨勢(shì)向上，城商行趨勢(shì)走低;在開(kāi)發(fā)貸余額權(quán)重和增額權(quán)重指標(biāo)上，三類上市銀行（大型商業(yè)銀行、全國(guó)股份制商業(yè)銀行和城商行）出現(xiàn)相同的向上走勢(shì)，農(nóng)商行則是雙雙走低;在按揭貸增額指標(biāo)上，兩類上市銀行（大型商業(yè)銀行和農(nóng)商行）均呈升勢(shì)，而另兩類上市銀行（全國(guó)股份制商業(yè)銀行和城商行）則是攜手走低。進(jìn)一步觀察還發(fā)現(xiàn)，走低的余額權(quán)重只有一個(gè)，即農(nóng)商行的開(kāi)發(fā)貸款余額權(quán)重，而走低的增額權(quán)重則有三個(gè)，即全國(guó)性股份制銀行和城商行的按揭貸增額權(quán)重和農(nóng)商行的開(kāi)發(fā)貸增額權(quán)重。這就使得前述上市銀行總體上的房貸增額權(quán)重在2018年出現(xiàn)了下降。換言之，三類上市銀行（即全國(guó)性股份制銀行、城商行和農(nóng)商行）促成了2018年上市銀行房貸增額杠桿的下降。而大型商業(yè)銀行無(wú)論在余額杠桿還是在增額杠桿方面的策略均更為積極，并對(duì)上市銀行房貸杠桿水平形成上推作用。

表1 2018年四類型上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款杠桿相對(duì)于2017年的變化幅度排序

其次，在變化程度上，不同類型的上市銀行在不同指標(biāo)上各領(lǐng)風(fēng)騷。其中拔得頭籌最多的是城商行，有三項(xiàng)指標(biāo)奪冠，特別是開(kāi)發(fā)貸款加杠桿勢(shì)頭更為強(qiáng)勁。接下來(lái)是大型商業(yè)銀行，在兩個(gè)指標(biāo)上位列榜首，對(duì)按揭貸加杠桿力度優(yōu)勢(shì)明顯。農(nóng)商行有一個(gè)指標(biāo)領(lǐng)跑，對(duì)按揭貸款加杠桿勢(shì)頭強(qiáng)勁。具體排序見(jiàn)表1。

個(gè)體差異比較：城商行互異明顯

圖10 較上年同期各上市銀行房貸余額在本行各項(xiàng)貸款余額中權(quán)重的變幅比較（%）

受篇幅所限，以下僅基于兩個(gè)指標(biāo)即房貸余額和增額在本行各項(xiàng)貸款中的權(quán)重變化幅度（簡(jiǎn)稱變幅）對(duì)各上市銀行間的個(gè)體差異進(jìn)行比較（紫金銀行因缺失2018年數(shù)據(jù)而不在比較名單中，由此可比較上市銀行是34家）。

圖11 較上年同期各上市銀行房貸增額在本行各項(xiàng)貸款增額中權(quán)重的變幅比較（%）

先看余額權(quán)重變幅。圖10顯示，多數(shù)銀行的變幅不大，15家上市銀行的變幅在正負(fù)1之間，30家銀行在正負(fù)3之間，在正負(fù)3區(qū)間以外的上市銀行僅有4家，而且是清一色的城商行。從排名前10位和排名后10位的銀行看，波動(dòng)性最大的是城商行板塊，其次是全國(guó)性股份制銀行，再次是農(nóng)商行，大型上市銀行的波動(dòng)性最小。從杠桿升降的視角看，21家上市銀行加了房貸杠桿，13家上市銀行降了杠桿。加杠桿幅度最大的上市銀行是鄭州銀行，降杠桿幅度最大的上市銀行是青島銀行，兩者幅差近20個(gè)百分點(diǎn)。

再看增額權(quán)重變幅（見(jiàn)圖11）。同余額權(quán)重變幅不同的是，多數(shù)銀行增額權(quán)重變幅較大，變幅在正負(fù)3之間的銀行只有4家。從杠桿升降的視角看，降杠桿的銀行多于加杠桿的銀行，其中19家上市銀行降了房貸杠桿，15家上市銀行加了杠桿。需要特別說(shuō)明的是，重慶銀行、寧波銀行、成都銀行、九臺(tái)農(nóng)商銀行四家銀行，因增額出現(xiàn)負(fù)值導(dǎo)致沒(méi)法計(jì)算權(quán)重及其變幅（見(jiàn)表2），其中兩家銀行即成都銀行和九臺(tái)農(nóng)商行在2018年的增額為負(fù)，可以認(rèn)為是權(quán)重走低幅度最大的銀行或降杠桿幅度最大的銀行;另兩家銀行即重慶銀行和寧波銀行增額由2017年的負(fù)值轉(zhuǎn)為2018年的正值，這兩家銀行可以看作加杠幅度最大的銀行。

表2 2017～2018兩年間房貸增額出現(xiàn)負(fù)值的四家上市銀行（億元）

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）?