惠凱

《紅周刊》記者注意到，在勝通集團(tuán)的債權(quán)人中，實(shí)際還有兩家險(xiǎn)資恒大人壽和平安養(yǎng)老保險(xiǎn)，此外還包括了多只養(yǎng)老產(chǎn)品、企業(yè)年金以及中信銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

那么，上述低風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者們?yōu)楹螘?huì)持有違約債券呢？業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示不解。至于后續(xù)如何處置，隆安律師事務(wù)所潘修平律師建議區(qū)別對(duì)待，險(xiǎn)資資金應(yīng)穿透，如果是個(gè)人客戶(hù)，可以按照小額債券持有人的比例兌付，如果是險(xiǎn)資自有資金或其他金融機(jī)構(gòu)的委托資金，就應(yīng)按照機(jī)構(gòu)債權(quán)人的兌付方案來(lái)處理了。

平安養(yǎng)老、中信銀行等機(jī)構(gòu)理財(cái)陷入勝通債務(wù)泥潭

在勝通集團(tuán)的債權(quán)人中，有一部分機(jī)構(gòu)很特別：它們是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金和企業(yè)年金計(jì)劃。據(jù)記者獲得的債權(quán)人名單，恒大人壽保險(xiǎn)對(duì)勝通的債權(quán)達(dá)5.61億元，基于此，恒大人壽也入選債委會(huì)。平安養(yǎng)老保險(xiǎn)旗下的7只產(chǎn)品也持有勝通債券：其中平安相伴企業(yè)年金集合計(jì)劃-工商銀行持有債券規(guī)模最大、達(dá)4022萬(wàn)元，平安研究驅(qū)動(dòng)固收型養(yǎng)老金產(chǎn)品-招商銀行的持倉(cāng)為2077萬(wàn)元，平安精致人生企業(yè)年金集合計(jì)劃-中國(guó)銀行持有勝通債1027萬(wàn)元，平安養(yǎng)老-自有資金確認(rèn)債權(quán)為1.94億元。此外，中信銀行慧贏系列理財(cái)產(chǎn)品對(duì)勝通集團(tuán)的債權(quán)達(dá)到2.87億元。

平安養(yǎng)老保險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)重要的養(yǎng)老金和企業(yè)年金管理人。2017年，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)管理的企業(yè)年金規(guī)模業(yè)內(nèi)第一，不過(guò)據(jù)人社部發(fā)布的2018年企業(yè)年金運(yùn)作數(shù)據(jù)，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)管理的企業(yè)年金規(guī)模為2065億元，排名滑落第二、被泰康資產(chǎn)反超。就業(yè)績(jī)而言，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)表現(xiàn)也一般，其管理的企業(yè)年金集合計(jì)劃（固收類(lèi)組合）的加權(quán)收益率只有1.6%，排名居于業(yè)內(nèi)中游、較2017年下滑3名，單一計(jì)劃（固收類(lèi)組合）的收益率為4.73%，業(yè)內(nèi)排名同樣靠后。

究竟上述險(xiǎn)資是無(wú)心之失還是有意為之呢（基于垃圾債策略而在債券出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)后低價(jià)買(mǎi)入）？記者也采訪了恒大人壽方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。由于近幾年違約頻發(fā)，垃圾債策略受到不少私募和券商資管等風(fēng)格較為激進(jìn)的投資人的青睞，記者也多方核實(shí)到，包括樂(lè)瑞資產(chǎn)等多家私募小額買(mǎi)入勝通債以增強(qiáng)整體收益，但一般而言，垃圾債策略重在低價(jià)和輕倉(cāng)，上述私募持有規(guī)模少則幾十萬(wàn)元、多則兩三千萬(wàn)元不等，罕有持倉(cāng)過(guò)億的情況。

“我真不明白，為何險(xiǎn)資會(huì)投給風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的民營(yíng)化工企業(yè)？”一位資深信評(píng)從業(yè)者向《紅周刊》記者直言，國(guó)外成熟的養(yǎng)老金投資體系下，更加青睞風(fēng)險(xiǎn)小的穩(wěn)健性現(xiàn)金流企業(yè)，尤其是公共服務(wù)、電力供水等行業(yè)，“即便是如諾華等優(yōu)秀的化工龍頭，在險(xiǎn)資的投資版圖中占比也非常小”。而險(xiǎn)資牽扯到勝通債務(wù)危機(jī)中，也再一次說(shuō)明，外部評(píng)級(jí)公司亦無(wú)法提供真正的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別服務(wù)，中國(guó)債券市場(chǎng)的資產(chǎn)配置功能并不是很高、流動(dòng)性也太弱，“國(guó)內(nèi)銀行間信用債流動(dòng)性太差、市場(chǎng)自發(fā)定價(jià)能力弱，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)往往一持到底，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，就難以脫身”。

不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士表示了理解。“養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金計(jì)劃一般風(fēng)控會(huì)更加嚴(yán)格，但可能對(duì)于各家公司特別看好的債券，經(jīng)過(guò)一定的審核程序也可以入選投資池?！币患掖笮腿藤Y管業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人表示，自去年以來(lái)民企大規(guī)模違約，信用債市場(chǎng)整體出現(xiàn)變化，也很難說(shuō)保險(xiǎn)公司在風(fēng)控上做得不好，“2018年以后各家機(jī)構(gòu)的風(fēng)控更加嚴(yán)了，但是對(duì)于存量持倉(cāng)債券，可用的辦法都不多”。

債市違約頻發(fā)，考驗(yàn)險(xiǎn)資風(fēng)控能力

勝通債務(wù)危機(jī)也揭示了險(xiǎn)資所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)不久前發(fā)布的《2018-2019保險(xiǎn)資管業(yè)調(diào)研報(bào)告》，在221家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的超過(guò)15萬(wàn)億元總資金中，債券仍然是最受青睞的大類(lèi)資產(chǎn)配置品種——具體來(lái)說(shuō)，債券投資占比39%，銀行存款占比12%，金融產(chǎn)品類(lèi)資產(chǎn)占比18.5%，股票和公募基金只占10.8%。債券作為最重要的配置資產(chǎn)，有效熨平了養(yǎng)老金和企業(yè)年金的波動(dòng)，譬如在股市大幅下跌的2018年，企業(yè)年金依然實(shí)現(xiàn)了3%的正收益。

通常來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老/企業(yè)年金和銀行理財(cái)被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，為何上述機(jī)構(gòu)會(huì)踩雷勝通債？記者也采訪了恒大人壽，后者未作出說(shuō)明。不過(guò)觀察中信銀行慧贏系列理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行資料，其債券風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)為：主體評(píng)級(jí)≥AA的短融、主體評(píng)級(jí)≥AA+的中票/企業(yè)債/公司債。而為勝通提供評(píng)級(jí)服務(wù)的是大公國(guó)際，后者給出的主體評(píng)級(jí)在2018年底之前均維持AA+，恰好符合中信慧贏理財(cái)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)。

但近兩年高評(píng)級(jí)債券違約并不鮮見(jiàn)，Wind顯示，2017年以來(lái)違約的314只債券中，發(fā)行時(shí)債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA/AA+的有42只，諸如17滬華信SCP001的發(fā)行評(píng)級(jí)為AAA，目前已降至C，而中民投在違約后，新世紀(jì)評(píng)級(jí)仍維持AAA評(píng)級(jí)，這一“奇觀”也引起業(yè)內(nèi)側(cè)目。

相比私募和券商資管，險(xiǎn)資的性質(zhì)更具特殊性?？紤]到債市打破剛兌，那么險(xiǎn)資如何面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)？客戶(hù)是否也可接受投資虧損？對(duì)此，隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人潘修平認(rèn)為，近幾年債券違約后的整體清償率只有48%，不過(guò)一般會(huì)對(duì)自然人持有的小額債券作出全額或高比例兌付，因此他建議如果險(xiǎn)資產(chǎn)品客戶(hù)是自然人，就比照自然人的債券兌付方案來(lái)處理，即盡量全額兌付。如果是險(xiǎn)資自有資金或其他金融機(jī)構(gòu)的委托資金，那就按照機(jī)構(gòu)債權(quán)人的兌付方案來(lái)處理。

勝通274億債務(wù)中，部分機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)債權(quán)