褚楚

[摘要]近年來，隨著私募股權(quán)的認(rèn)知度在我國的逐漸提高，越來越多的中小型企業(yè)去追求這一融資方式來解決公司的資金問題，究其原因就是因為這種融資方式除了可以使中小企業(yè)獲得資金以外還能獲得一些額外的好處。但是中小企業(yè)在通過私募股權(quán)融資的過程中都具有其不穩(wěn)定性，各個階段所要求的資金也不同，從一開始的挑選投資者以及到最后的融資完成，這整個過程都面臨諸多風(fēng)險，如果不對這些風(fēng)險進(jìn)行防范和規(guī)避，就有極大的可能導(dǎo)致融資的失敗。本文首先回顧了私募股權(quán)融資的分類，之后分析了私募股權(quán)融資存在的風(fēng)險，最后提出了相應(yīng)的政策。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 風(fēng)險 融資

1引言

從改革開放之后，中小型企業(yè)對我國的國民經(jīng)濟(jì)、市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)體制改革的道路上發(fā)揮了很大的推動作用，以此看來，中小型公司的崛起對中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用是至關(guān)重要的，但是長期的融資困難問題使得中小型公司難以順利前進(jìn)。近幾年來，一項融資方式的現(xiàn)身為中小企業(yè)的融資難題傳來了福音，那就是——私募股權(quán)融資。

2私募股權(quán)融資的分類

2.1創(chuàng)業(yè)期的私募股權(quán)融資

任何企業(yè)在創(chuàng)立初期都需要大量的資金支持，因為企業(yè)初創(chuàng)，發(fā)展過程中財務(wù)、市場、運營以及技術(shù)等發(fā)面都存在著許多不確定因素，具有極大的風(fēng)險，所以這時候企業(yè)就需要資金來預(yù)防這種不確定因素的發(fā)生，才能使企業(yè)能夠在初創(chuàng)期間充分發(fā)展并得以壯大。雖然初創(chuàng)期是一個風(fēng)險較高的時期，但是同時也伴隨著更高的收益。為追求其可觀的收益，大部分投資者受此驅(qū)使便更愿意投資處于這個時期的企業(yè)，并且對中小企業(yè)而言，私募也能夠彌補其他項目造成的損失，而且企業(yè)可以擁有充裕的資金，以滿足企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.2發(fā)展期的私募股權(quán)融資

中小企業(yè)在經(jīng)歷過創(chuàng)立期逐漸穩(wěn)定之后，仍然需要一部分資金去壯大企業(yè)的發(fā)展并擴大整個企業(yè)的規(guī)模，這個時期就是發(fā)展期，發(fā)展期的私募股權(quán)投資者較多投資于運作已經(jīng)相對穩(wěn)定并正要進(jìn)一步擴張發(fā)展的企業(yè)，一般認(rèn)為發(fā)展期與創(chuàng)業(yè)期有不同之處，發(fā)展期其投資的中小企業(yè)處于擴張狀態(tài)，針對的是已經(jīng)過了初創(chuàng)期發(fā)展階段到擴張狀態(tài)的企業(yè)，該企業(yè)已經(jīng)開始穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)的主要經(jīng)營重心已經(jīng)從產(chǎn)品研發(fā)轉(zhuǎn)變成擴大市場推廣從而產(chǎn)生一定的利潤，投資者也能從中收獲利潤。發(fā)展期的投資也是占中國所有私募投資中比例最大的部分，并占據(jù)著不可替代的地位，從近些年的數(shù)據(jù)看來，發(fā)展期的私募股權(quán)投資所占比例仍在不斷提高。

2.3重振期的私募股權(quán)融資

一個企業(yè)的發(fā)展就猶如人生，會面臨各樣的挫折與失敗，所以當(dāng)企業(yè)遇到苦難出現(xiàn)經(jīng)營危機之后，就需要一筆資金以支持其步人正軌。重振期的私募股權(quán)融資是投資者向那些經(jīng)營暫時出現(xiàn)困難業(yè)績不太理想的企業(yè)進(jìn)行投資，希望以此能讓企業(yè)解決問題并注入新的活力，重新蓬勃發(fā)展。投資者對處于這種狀況的企業(yè)仍然存在一定的選擇，這類企業(yè)占傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)量較多，因為這類型的企業(yè)即使出現(xiàn)了財務(wù)難題更甚者處于重組狀態(tài)當(dāng)中，但如果他們能夠擁有足夠的資金進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)過重振之后仍擁有很強發(fā)展?jié)撃芘c市場生存能力。所以一些具有遠(yuǎn)見的投資者仍然會對此類企業(yè)進(jìn)行投資，即使當(dāng)下他們可能不會獲得收益，但是企業(yè)重振之后仍然有很好的發(fā)展機會，其收到的回報可能比發(fā)展期的更高。

3中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險的類型

3.1來自投資者的風(fēng)險

來自投資者的風(fēng)險主要是指企業(yè)自身的價值被低估、對賭協(xié)議帶來的股份的稀釋和企業(yè)控制權(quán)的分散等等。

所謂企業(yè)價值被低估，是指企業(yè)在與投資者展開股權(quán)融資運作談判時，投資者未能合理的評估，甚至通過低估企業(yè)價值以確保自己的優(yōu)勢。一直以來對企業(yè)價值做出正確的評估都是一件不容易的事情，但又不可忽視，因為評估的結(jié)果對企業(yè)與投資者接下來的具體融資事項的談判十分重要，決定了誰有話語權(quán)。但是往往這個過程又必定有著一些不公平和不合理，這是因為在合作關(guān)系確定前雙方仍然處于不同的立場，一旦企業(yè)的價值低于實際價值，投資者就占據(jù)主動權(quán)擁有更多有利條件，但是企業(yè)又希望能夠等到投資者更多的資金支持，這就考驗了投資者與被投資企業(yè)雙方談判和博弈的能力了。

對賭協(xié)議就是指在投資者在投資過程中，為了使自己的收益能能夠得到保證，在確定投資時簽訂的一些附加的條件協(xié)議。內(nèi)容規(guī)定了一旦該公司沒有在規(guī)定的時間內(nèi)達(dá)到預(yù)期的業(yè)績效果，投資者就可以按協(xié)議行使一些特殊的權(quán)利，如讓企業(yè)回購?fù)顿Y者投資的股份或者更換公司高層管理人員。這是為了督促中小企業(yè)能夠在取得融資資金后好好經(jīng)營，以達(dá)到當(dāng)初約定的效果。但是如果企業(yè)無法達(dá)到相應(yīng)的目標(biāo)，就很有可能喪失其一部分的控制權(quán)。這也為中小企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險，因為控制權(quán)的流失，可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展與決策受到多方面的控制。加之一些投資者可能不了解企業(yè)本身的實際經(jīng)營狀況，如果過分干涉，很有可能造成企業(yè)做出一些錯誤的決策，從而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生一些狀況外的損失。

3.2來自企業(yè)運營管理者的風(fēng)險

來自企業(yè)運營者的風(fēng)險，是指投資者對融資企業(yè)的管理人員實施激勵政策，投資者這樣做的目的是為了能夠盡快的收回投資成本并獲得超額資本增值，但是這樣會使公司管理者在一段時間內(nèi)盲目追求短暫的業(yè)績提升，沒有考慮企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。另一風(fēng)險來自于私募股權(quán)投資者一旦覺得企業(yè)的發(fā)展沒有他們所預(yù)期的順利，就會停止下一步的投資，以防止他們暫時的損失，更有甚者還會放棄投資，將所占有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人。這都會給企業(yè)帶來資金鏈斷裂的困擾，嚴(yán)重影響企業(yè)的項目的持續(xù)實行。所以很多企業(yè)管理者為了避免出現(xiàn)這樣的風(fēng)險并造成嚴(yán)重的后果，他們更愿意追求短期的業(yè)績提升來獲得投資者的信任，但是這種不理智的行為帶來的結(jié)果就是中小企業(yè)會逐漸變成投資者用來圈錢的工具。

所以企業(yè)對于這種情況大部分都會有這兩種結(jié)果：第一種結(jié)果是中小企業(yè)獲得資金之后，合理的利用資金提升并完善自己公司的各方面運營狀況，讓企業(yè)的發(fā)展變得越來越好;第二種結(jié)果是企業(yè)只顧短暫的眼前利益，沒有考慮到長遠(yuǎn)的發(fā)展，造成了事倍功半的效果，發(fā)展前景堪憂。無論哪種結(jié)局都對私募股權(quán)投資者獲利退出不造成影響。所以如何讓企業(yè)管理層既能夠有效長遠(yuǎn)的策劃公司的發(fā)展，不只是追求短期的利益，又能讓投資者進(jìn)行長期的投資看到企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展，仍然是一個急于解決的風(fēng)險。

3.3來自外部環(huán)境的風(fēng)險

來自外部環(huán)境的風(fēng)險有很多，一是指貨幣匯率的風(fēng)險，匯率的變化和大小直接影響公司經(jīng)營的各種資金成本和公司資產(chǎn)債務(wù)的大小等;二是來自金融機構(gòu)與投資者資金的風(fēng)險，如果這兩者不能夠保證長期擁有充足的資金，那就有可能遭遇金融機構(gòu)、個人投資者無力投資，企業(yè)的資金鏈也會斷開，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展;三是國家金融政策的風(fēng)險，我們國家的金融政策人為干預(yù)過多，政策不穩(wěn)定，企業(yè)隨時可能因為金融政策的一些改變而面臨風(fēng)險。除了這些還有很多間接的風(fēng)險，以及企業(yè)以及投資者應(yīng)該要認(rèn)識到的潛在的不可控風(fēng)險，雙方應(yīng)該對此進(jìn)行分析、預(yù)測找到相應(yīng)的對策有備無患，否則很容易受到這些因素的影響。

4中小企業(yè)私募股權(quán)融資風(fēng)險的防范對策

4.1提升企業(yè)競爭力與內(nèi)在實力

私募股權(quán)投資者對中小企業(yè)注入資金其主要目的就是企業(yè)的資本額能夠不斷增加，這樣才能得到收益，因此他們在選擇被投資公司時更喜歡那些具有發(fā)展?jié)摿透偁巸?yōu)勢明顯的企業(yè)。所以要想獲得投資，就一定要提升自己的實力、潛力與競爭力，這樣才可以有效的避免這些風(fēng)險的發(fā)生。為了防止資金鏈中途斷裂風(fēng)險的出現(xiàn)，使企業(yè)能夠持續(xù)獲得投資者的投資，就必須提升自身的實力和潛力，才不會造成資金斷裂的風(fēng)險。

4.2選擇合適的投資者

企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資需要有明確的融資目標(biāo)，對投資這的選擇也要慎重，如果企業(yè)在進(jìn)行融資談判前沒有明確的融資目標(biāo)，那么它將會處于一個被動的位置，但是如果企業(yè)選擇了一個不適合自己的投資者，那么其將面臨許多潛在的風(fēng)險。被投資企業(yè)選擇投資者的目標(biāo)應(yīng)是投資者跟被投資企業(yè)有其相同的業(yè)務(wù)資源并愿意為該企業(yè)的深度發(fā)展做出共同努力，這種叫戰(zhàn)略投資者，但是與這類的投資者合作同樣面臨風(fēng)險，因為其很有可能是同行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營者，大部分情況下對被投資公司的行業(yè)有詳細(xì)的了解更有甚者與被投資公司存在競爭關(guān)系，這樣一旦被投資企業(yè)完成不了對賭協(xié)議所規(guī)定的要求，被投資企業(yè)就面臨者被兼并和收購的風(fēng)險。

4.3合理的對企業(yè)進(jìn)行估值

在融資過程中，企業(yè)的價值是通過雙方一起評估談判來得出結(jié)果，然而企業(yè)的價值卻總是被低估，因為投資者一般都擁有豐富的投資和談判經(jīng)驗，掌握了一套復(fù)雜的估值方法，他們在談判中一般處于主動地位，但是他們?yōu)榱四軌蚴棺约韩@得更多的利益總是會對企業(yè)的真實價值做出低估。由于我國中小企業(yè)的管理層素質(zhì)普遍不高，所以在談判中總是處于被動的地位，他們?yōu)榱双@得投資，通常情況下只能接受投資者低估自身的價值。所以企業(yè)應(yīng)該提高自身人才素質(zhì)，了解商場形勢，認(rèn)清企業(yè)的真實價值，說服投資者做出正確的企業(yè)價值評估。

4.4進(jìn)行準(zhǔn)確的融資策劃

外國的私募股權(quán)融資經(jīng)過長時間的探索，在投資協(xié)議的簽訂與談判都具有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗，但是我國的私募股權(quán)融資發(fā)展的時間并不長，讓在初步的探索階段，所以中小企業(yè)對一些投資協(xié)議的條約都不太了解，又缺乏相關(guān)的專業(yè)人士來指導(dǎo)，所以很多情況下會簽訂一些導(dǎo)致企業(yè)利益受損的協(xié)議。例如，私募股權(quán)融資中最常見的對賭協(xié)議，企業(yè)很有可能一不留意就掉進(jìn)股權(quán)流失的陷阱里。所以，我國中小企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資時一定要最好充分的準(zhǔn)備，必要時可以聘請相關(guān)的專業(yè)人士獲得幫助如律師、會計師、資產(chǎn)評估師等等，同時也可以提高企業(yè)自身人才的培養(yǎng)。私募股權(quán)融資的過程十分復(fù)雜，每一個環(huán)節(jié)都可能蘊含風(fēng)險，企業(yè)從投資者的選擇到最后的投資協(xié)議的簽訂，都要審慎的對待每一個環(huán)節(jié)。