胡錕

上市僅過半年就拋出巨額再融資計劃，天風證券（601162.SH）試圖借道配股再融資。

4月16日，天風證券披露了2018年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入32.77億元，同比增長9.75%，凈利潤為3.03億元，同比下降26.16%。

同一天公司還披露了2019年度配股公開發(fā)行證券預案的公告。公告顯示，天風證券計劃配售不超過15.54億股，募集資金總額不超過80億元，全部用于增加公司資本金。

去年10月天風證券IP0募集資金凈額為8.82億。距上市僅僅過半年，再次發(fā)出了規(guī)模超IP0融資高達9倍的配股融資計劃，是為了彌補失血過多的熊市，還是輸血迎接牛市？

波折上市估值較高

從一個只有一張經(jīng)紀業(yè)務牌照、全國僅有兩家營業(yè)部，發(fā)展到今天全國性全牌照綜合型A類券商，天風證券的成長速度讓外界驚嘆。

上市前夜，天風證券董事長余磊公開表示：“天風證券是一個草根企業(yè)，靠著一群志同道合的同事從無到有干起來，我們最寶貴的財富就是人才隊伍?！?/p>

實際上，天風證券的上市之路可以說充滿坎坷。

早在2014年9月，天風證券的首發(fā)輔導備案登記獲受理，并于2015年末將招股說明書送至證監(jiān)會。然而在接下來長達兩年的時間里，IPO的進程便沒了下文。

據(jù)了解，天風證券在申報上市后，由于主承銷商興業(yè)證券受罰而被迫終止，之后由于更換保薦代表人主動提出中止審查。

直到2017年11月，天風證券才對招股說明書進行更新，上市進程再次步入正軌，并于去年5月成功過會，9月拿到IPO批文。

沉寂長達兩年的時間里，天風證券背后的股東承受了煎熬。上市前夜余磊特別提到，天風證券發(fā)展的最大制度紅利來源于多元而均衡的股權結構，47家股東的充分信任讓天風證券始終保持一個穩(wěn)定的經(jīng)營團隊，經(jīng)營思路、經(jīng)營策略、企業(yè)文化能夠一以貫之地落實、強化。

根據(jù)公告顯示，天風證券發(fā)行價格為1.79元/股，低于去年一季報中披露的每股凈資產(chǎn)2.43元，以“白菜價”創(chuàng)下了A股歷史發(fā)行價最低的券商股紀錄。

然而從市盈率的角度，天風證券的發(fā)行價仿佛又沒那么便宜。按照發(fā)行后的總股本計算天風證券的市盈率約為22.68倍，而當時券商股近一個月靜態(tài)市盈率約為18倍，可以看出天風證券的發(fā)行價若按照市盈率估值較整體行業(yè)還是高出了不少。

困境猶存依賴周期

由于去年整體市場行情萎靡不振，去年8月券商龍頭中信證券也僅有15倍市盈率，華泰證券更是接近10倍市盈率。

而體量較前兩者仍有一定差距卻發(fā)行價有著22倍估值的天風證券，若估值水平進一步向行業(yè)平均數(shù)靠攏，那么似乎連“白菜價”都難以保住。

正如余磊所說的，2018年是券商行業(yè)的冰河期，也是天風證券成立以來最難的一年，同時國內(nèi)券商行業(yè)競爭也是日益激烈。

根據(jù)天風證券上市以來首份成績單披露，截至2018年底，天風證券總資產(chǎn)為535.66億元，同比上升4.02%;歸屬于母公司股東的權益為123.22億元，同比上升9.98%。

2018年，公司營業(yè)收入為32.77億元，同比上升9.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.03億元，同比下降26.16%。

事實上自2015年之后，天風證券經(jīng)歷了一個快速爆發(fā)時代后，就再也沒有了之前的增速。2015-2017年，天風證券營業(yè)收入分別為32.13億元、30.98億元、29.86億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9.38億元、6.72億元、4.1億元。

隨著今年市場反轉，券商股一季度業(yè)績有所回暖，但這一切來得談何容易。

截至4月底，35家A股上市券商一季報披露完畢，較去年同期營收增幅超50%，歸母凈利潤整體漲幅達86.59%。而天風證券也在這波回暖行情中取得了不錯的業(yè)績，根據(jù)公司一季報披露，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收10.3億，同比增長62.21%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.3億，同比增長42.05%。

觀察其2018年報披露，證券投資業(yè)務加上經(jīng)紀業(yè)務營收占比已超過50%，這也是市場回暖帶動其業(yè)績提升的原因。但是假若年終出現(xiàn)震蕩甚至下跌行情，天風證券的業(yè)績還能夠如此嗎？

野蠻擴張后勁如何？

天風證券很重視人才的招納和培養(yǎng)，通過打造創(chuàng)業(yè)氛圍和合伙人制度，吸引了包括趙曉光在內(nèi)的大量新財富分析師。

而此時，關于天風證券高薪挖墻腳的報道甚囂塵上。面對這些質(zhì)疑，余磊反而認為，絕大部分加盟的金牌分析師到天風都降了薪，“從固定薪酬來看，說這些人為了高薪而來是不完全準確的?！?/p>

但無可置疑的是，市場化標準的薪酬、靈活的激勵機制、良好的創(chuàng)業(yè)氛圍以及完善的培養(yǎng)機制，都是吸引無數(shù)金牌分析師和剛入門年輕人的有利競爭點。

不單單是在人才招攬上，上市之后天風證券打算利用資本市場繼續(xù)大步擴張。

4月15日，天風證券發(fā)布配股公告，擬募集資金不超過80億元，全部用于增加資本金，擴展業(yè)務規(guī)模。根據(jù)配股公告，此次天風證券擬按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售股份，可配股數(shù)量不超15.54億股，擬募集資金總額不超過80億元。截至2018年底，天風證券總股本為51.8億股，凈資本為106.04億元。

天風證券表示，此次配股完成后，公司股本數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模將會有較大幅度的增加，將有助于公司擴展相關業(yè)務，促進本公司戰(zhàn)略發(fā)展目標及股東利益最大化的實現(xiàn)。

剛剛上市就進行如此大規(guī)模的融資，加上公司一季度披露經(jīng)營性現(xiàn)金流為負6億，與公眾印象中“天風實力”著實有些不匹配。隨著券商同質(zhì)化競爭日趨嚴重，天風證券這匹曾經(jīng)的黑馬，還能一路策馬奔騰嗎？