殷小麗

(1. 泰州學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 江蘇 泰州 225300； 2. 蘇州大學(xué) 商學(xué)院， 江蘇 蘇州 215021)

自改革開(kāi)放以來(lái)，江蘇經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了巨大成績(jī)。2016年江蘇省地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到76086.2億元，比上年增長(zhǎng)7.8%，三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加值比例為5.4∶44.5∶50.1，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)突破了“三二一”標(biāo)志性轉(zhuǎn)變[1]。江蘇省委、省政府在“十三五”規(guī)劃中明確提出，要深入實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)工程。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是轉(zhuǎn)型升級(jí)重要的一環(huán)，是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要途徑?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融服務(wù)。金融發(fā)展通過(guò)提高資本配置效率，使信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)通過(guò)提高儲(chǔ)蓄和投資總水平推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，也就是資本由低效率區(qū)向高效率區(qū)的轉(zhuǎn)移，提高資本配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)[2]。如何實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、發(fā)揮區(qū)域金融在推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的積極作用，是一項(xiàng)值得重視和研究的重要課題。

一、文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系很早就得到國(guó)外學(xué)者的關(guān)注。2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系再次成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問(wèn)題。熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中指出，銀行可通過(guò)對(duì)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的資金配置促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，金融發(fā)展將對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。隨著理論研究的深入，金融因素被視為影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中分析了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互推進(jìn)的關(guān)系[3]。麥金農(nóng)[4]和肖[5]分別提出“金融抑制”和“金融深化”理論，認(rèn)為對(duì)金融體系的管制政策，尤其是利率管制，將降低金融體系的規(guī)模和效率，進(jìn)而阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。King和Levine認(rèn)為金融發(fā)展體現(xiàn)為金融中介和金融市場(chǎng)的共同發(fā)展，構(gòu)建模型分析得出股票市場(chǎng)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[6]。Rajan和Zingales從產(chǎn)業(yè)層面出發(fā)，分析了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，金融體系的發(fā)展會(huì)降低企業(yè)外部融資的成本，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展[7]。DaRi和Hellman指出銀行能鼓勵(lì)資本流入新興產(chǎn)業(yè)，間接地促使衰退產(chǎn)業(yè)的退出，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化[8]。Wurgler分析了65個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加值和投資間的關(guān)系，再次驗(yàn)證了金融市場(chǎng)的發(fā)展顯著提高資本配置的效率，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整[9]。

對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)學(xué)者從理論和實(shí)證方面展開(kāi)了大量研究。楊琳和李建偉實(shí)證分析了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，指出應(yīng)加快金融改革來(lái)滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融服務(wù)提出的新要求[10]。范方志和張立軍收集了中國(guó)各地區(qū)1978-2000年的數(shù)據(jù)，分析各地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，提出中部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的滯后阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)緩慢也影響了金融發(fā)展[11]。葉耀明通過(guò)建立回歸模型驗(yàn)證了長(zhǎng)三角城市群的金融發(fā)展對(duì)該區(qū)域產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用[12]。傅進(jìn)、吳小平從資金形成機(jī)制、引導(dǎo)機(jī)制以及信用創(chuàng)造機(jī)制角度論述了金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)理[13]。曾國(guó)平和王燕飛從金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的理論出發(fā)，實(shí)證檢驗(yàn)得出中國(guó)非常態(tài)模式的金融發(fā)展，扭曲了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷[14]。馬智利和周翔宇利用非平穩(wěn)時(shí)間序列分析方法定量分析了中國(guó)1978-2006年金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，得出兩者之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系[15]。顧海峰從金融發(fā)展視角，針對(duì)金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的傳導(dǎo)機(jī)理問(wèn)題展開(kāi)探討，提出了基于政策性金融和市場(chǎng)性金融相結(jié)合、直接金融與間接金融相結(jié)合的傳導(dǎo)路徑[16]。王春麗利用中國(guó)31個(gè)省市面板數(shù)據(jù)模型，得出我國(guó)金融發(fā)展總量的增長(zhǎng)推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，而金融發(fā)展效率的提高對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)作用有限[17]。羅榮華收集了1990-2012年30個(gè)省市級(jí)面板數(shù)據(jù)，分析得出金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的影響，金融發(fā)展規(guī)模降低了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化但提高了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化程度；金融發(fā)展效率降低了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化但有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化程度[18]。蘇建軍利用1993-2010年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，系統(tǒng)考察了金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展三者間的相互作用，認(rèn)為金融發(fā)展有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用中扮演著重要的角色，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)二者具有較大的相互推動(dòng)作用[19]。張雪梅實(shí)證分析了山西金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩者之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，互動(dòng)作用不明顯[20]。王立國(guó)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)1992-2012年金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)兩者間的關(guān)系，結(jié)果表明金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大、金融結(jié)構(gòu)合理化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有積極促進(jìn)作用[21]。

現(xiàn)有的研究從金融發(fā)展的角度來(lái)研究金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題時(shí)，大多是從金融發(fā)展總量的角度，只有部分學(xué)者考慮到金融發(fā)展的效率。而金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率是金融發(fā)展的兩個(gè)重要的衡量指標(biāo)。筆者使用VAR模型，選取江蘇省作為研究對(duì)象，探討區(qū)域金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的互動(dòng)關(guān)系，以期為構(gòu)建適應(yīng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的金融結(jié)構(gòu)體系建言獻(xiàn)策。

二、金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在機(jī)制

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，通過(guò)發(fā)揮金融資源配置和資本積累的作用，加速產(chǎn)業(yè)的更新升級(jí)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。金融業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)為金融保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)值擴(kuò)大，從GDP核算的角度，也體現(xiàn)了第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用機(jī)制可表述為：一是金融發(fā)展增加儲(chǔ)蓄，刺激儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，影響資金的流量結(jié)構(gòu)，提高資本配置效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的過(guò)程中，也對(duì)金融服務(wù)提出了新的需求，促使金融資源優(yōu)化配置，促進(jìn)金融體系的發(fā)展。筆者從融資方式即直接融資和間接融資的角度來(lái)分析金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制。

1.商業(yè)銀行信貸的間接融資活動(dòng)

商業(yè)銀行信貸通過(guò)信貸資金的發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)資金流向資源配置效率高的部門(mén)和產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。商業(yè)銀行信貸通過(guò)政策性的補(bǔ)貼信貸和市場(chǎng)性的商業(yè)信貸來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。

政策性的補(bǔ)貼信貸活動(dòng)是國(guó)家根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，通過(guò)信貸的補(bǔ)貼、信貸總額配給等方式，引導(dǎo)信貸資金流向政策扶持的產(chǎn)業(yè)或有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，從而促進(jìn)該產(chǎn)業(yè)投資的增加，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供金融支撐，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

市場(chǎng)性的商業(yè)信貸活動(dòng)主要包括生產(chǎn)性貸款和消費(fèi)性貸款兩個(gè)方面。生產(chǎn)性貸款從產(chǎn)品供給的角度，向生產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款，調(diào)節(jié)增量資金在生產(chǎn)主體之間的分配，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)(或產(chǎn)業(yè))發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。消費(fèi)性貸款是從產(chǎn)品需求的角度，鼓勵(lì)跨期消費(fèi)來(lái)調(diào)節(jié)存量資金，支持消費(fèi)者消費(fèi)高價(jià)值高技術(shù)含量的產(chǎn)品，促進(jìn)消費(fèi)的升級(jí)，從需求的角度間接支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

2.資本市場(chǎng)的直接融資活動(dòng)

直接融資同樣包括政策性融資和市場(chǎng)性融資兩種金融資源配置的模式。

對(duì)于政策性融資，國(guó)家可建立發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，扶持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用。產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金協(xié)調(diào)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展，政策產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資方向主要在新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金流向高技術(shù)、高成長(zhǎng)、高效率的部門(mén)和產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

市場(chǎng)性融資通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券等有價(jià)證券，為企業(yè)籌集資金，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)資金流向，促進(jìn)增量資金流向經(jīng)營(yíng)效率高、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和行業(yè)；二級(jí)市場(chǎng)利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)重組，激勵(lì)企業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。資本市場(chǎng)的發(fā)展為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新提供資金支撐，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資刺激了新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

三、金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的實(shí)證檢驗(yàn)

1.分析方法與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

向量自回歸模型(VAR模型)即“多變量時(shí)間序列”，是一種非結(jié)構(gòu)化的多方程模型，把模型中的所有的內(nèi)在變量及其滯后值作為一個(gè)整體來(lái)建立模型，在此基礎(chǔ)上分析和預(yù)測(cè)各種變量變化對(duì)其他變量帶來(lái)的沖擊。VAR(k)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

Yt=C+Π1Yt-1+Π2Yt-2+…

+ΠkYt-k+ut，ut～I(xiàn)ID(0，Ω)

其中，

Yt=(y1，ty2，t…yN，t)′，C=(c1c2…cN)′

ut=(u1，tu2，t…uN，t)′

式中，Yt為N×1階時(shí)間序列列向量，μ為N×1階常數(shù)項(xiàng)列向量，Π1，……，Πk均為N×N階參數(shù)矩陣，ut～I(xiàn)ID(0，Ω)是N×1階隨機(jī)誤差列向量。各向量可以同期相互關(guān)聯(lián)，但與方程右邊的變量不相關(guān)，與它們自身的滯后值不相關(guān)。

2.變量選取

(1)金融發(fā)展指標(biāo)

本文從金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率兩個(gè)角度，來(lái)考察金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。戈德史密斯提出“金融相關(guān)比率”(FIR)，使用所有金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)(即國(guó)家財(cái)富)價(jià)值的比率，這是廣義的金融相對(duì)規(guī)模。他認(rèn)為隨著金融發(fā)展水平的提高，直接融資的比例增加，金融相關(guān)比率(FIR)首先迅速上升，然后趨于穩(wěn)定。由于我國(guó)是一個(gè)以間接融資為主的金融市場(chǎng)，金融資產(chǎn)主要是銀行類(lèi)金融中介持有，其主要金融資產(chǎn)是存款和貸款，所以用金融機(jī)構(gòu)年末存貸款之和占GDP的比重來(lái)表示金融發(fā)展規(guī)模FIR。

金融發(fā)展效率FE，由所有金融機(jī)構(gòu)的貸款和存款比率來(lái)表示，反映了金融中介機(jī)構(gòu)將存款轉(zhuǎn)化為貸款的效率，金融機(jī)構(gòu)的存款和貸款比率可以很好地反映出金融增長(zhǎng)的效率[22]。由于中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模較小，該指數(shù)可以更好地反映將存款轉(zhuǎn)化為貸款以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。該指標(biāo)越大說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率越高。

(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)

依據(jù)“配第克拉克定理”，農(nóng)業(yè)產(chǎn)出的比例是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)，故確定區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)ISU為第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)之和除以GDP來(lái)表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)。

3.數(shù)據(jù)來(lái)源

本文收集了江蘇省1978-2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)，整理出金融發(fā)展指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)，所有的數(shù)據(jù)都來(lái)自《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》。為消除各變量的異方差，對(duì)每個(gè)變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)運(yùn)算。江蘇省1978-2016年金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化如圖1和圖2所示。

圖1 1978-2016年江蘇省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化

圖2 1978-2016年江蘇省金融發(fā)展指標(biāo)變化

由圖1可知，江蘇省第一產(chǎn)業(yè)占比整體呈下降趨勢(shì)，由1978年的27%下降到2016年的5.4%；第二產(chǎn)業(yè)占比相對(duì)平穩(wěn)，達(dá)到44.5%，第三產(chǎn)業(yè)占的比重從1978年的19.8%上升到2016年的50.1%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展勢(shì)頭良好。

由圖2可知，從1978年到2016年，江蘇省的金融發(fā)展規(guī)模從0.7逐漸提高到2.79，金融發(fā)展效率從1995年開(kāi)始逐漸下降，到2016年，存貸比下降至75%。但這并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。存貸比的下降主要是因?yàn)殂y行的非信貸資產(chǎn)的增加，非信貸資產(chǎn)中有一部分是通過(guò)新發(fā)債券、債務(wù)置換和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品派生而來(lái)的，它們并非躺在賬上的“死錢(qián)”，而是隨著項(xiàng)目實(shí)施而逐步投入使用，并且這部分派生的臨時(shí)性存款(非儲(chǔ)蓄存款)也很難用于發(fā)放貸款。在金融危機(jī)之后，新的《巴塞爾協(xié)議》約束、銀行貸款監(jiān)管更嚴(yán)格，商業(yè)銀行貸款監(jiān)管行為更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致大量存款無(wú)法流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面，隨著金融改革的不斷深化，證券市場(chǎng)交易額的不斷擴(kuò)大以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道，從而在一定程度上緩解了對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸模式的依賴(lài)性。然而，總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)銀行業(yè)的金融體系并沒(méi)有改變，銀行信貸仍是主要融資方式，通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)提高。

四、實(shí)證分析結(jié)果

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

利用STATA12.0軟件，采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示，在原始時(shí)間序列上都沒(méi)有拒絕變量存在單位根的原假設(shè)。因此得出，LNISU、LNFIR、LNFE都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，具有時(shí)間趨勢(shì)。所有變量經(jīng)過(guò)一階差分后，在1%顯著性水平下都拒絕了原序列存在單位根的假設(shè)，這表明差分后的變量是平穩(wěn)的，因此模型中的所有變量符合I(1)過(guò)程。

表1 各時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

注：Δ表示變量的一階差分，檢驗(yàn)在1%的顯著水平能否通過(guò)ADF檢驗(yàn)

2.模型定階

在擬合一個(gè)VAR模型之前，要確定滯后期P的最優(yōu)選擇。依據(jù)AIC準(zhǔn)則，VAR模型的滯后階數(shù)選擇為3階。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 最優(yōu)滯后階數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果

3.VAR模型

在確定了模型的滯后階數(shù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型，擬合結(jié)果見(jiàn)表3。

根據(jù)擬合結(jié)果，寫(xiě)出模型的估計(jì)方程VAR(3)如下：LNISU=0.841*LNISU(-1)-0.143*LNISU(-2)-0.295*LNISU(-3)+0.075*LNFIR(-1)-0.017*LNFIR(-2)+0.0696*LNFIR(-3)-0.137*LNFE(-1)-0.109*LNFE(-2)+0.144*LNFE(-3)-0.1741。

表3 VAR擬合結(jié)果

從模型中可以看出，滯后1期和滯后2期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)當(dāng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響系數(shù)分別為0.841和-0.143。滯后2期的金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響小于滯后1期帶來(lái)的沖擊，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)減弱，影響系數(shù)從0.075下降到負(fù)0.017。滯后1期和滯后2期的金融發(fā)展效率對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著影響，隨著滯后期的延長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融效率之間的關(guān)系得到了增強(qiáng)。

對(duì)已建立的VAR(3)模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，模型的根的模的倒數(shù)均落在單位圓內(nèi)部，因此建立的模型是平穩(wěn)的，如圖3所示。

圖3 模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

4.Granger因果假設(shè)檢驗(yàn)

Granger因果假設(shè)檢驗(yàn)是檢驗(yàn)一個(gè)變量是否為另一個(gè)變量的Granger因。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)假設(shè)了有關(guān)y和x每一變量的預(yù)測(cè)的信息全部包含在這些變量的時(shí)間序列之中。其基本思想為：如果x是y的Granger因，那么給定y的過(guò)去值之后，x的過(guò)去值還可以幫助預(yù)測(cè)y的未來(lái)值。

江蘇省金融發(fā)展規(guī)模(FIR)、金融發(fā)展效率(FE)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)(ISU)三者間是否存在確定性的因果關(guān)系，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)三個(gè)變量之間的格蘭杰因果檢驗(yàn)得出結(jié)論，任何兩個(gè)變量之間均互為格蘭杰因果關(guān)系，證明金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相互影響、相互促進(jìn)，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)進(jìn)一步促進(jìn)了區(qū)域金融發(fā)展，區(qū)域金融發(fā)展加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)。

5.脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)(IRF)函數(shù)分析方法常用來(lái)全面地考察各個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)影響，是在給隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的脈沖，影響隨機(jī)誤差項(xiàng)和內(nèi)生變量來(lái)觀(guān)察內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來(lái)值的變化以及內(nèi)生變量對(duì)由誤差項(xiàng)所帶來(lái)的沖擊的反應(yīng)。基于以上分析，金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整兩者之間存在雙向的互動(dòng)機(jī)制，得到如圖4的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

圖4 脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

由圖4脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可知，LNISU受到自身的脈沖響應(yīng)要強(qiáng)于LNFIR和LNFE對(duì)它的脈沖響應(yīng)。LNISU在第一階段，其自身的影響增加了0.016，在第二階段減少了，在第六階段后保持相對(duì)穩(wěn)定。

給出LNFIR的沖擊后，LNFIR對(duì)自身的影響首先呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在第二期急劇減少，隨著時(shí)間推移，逐漸趨于穩(wěn)定。LNFIR的沖擊對(duì)LNISU的影響首先從負(fù)影響逐漸地變?yōu)檎绊?，接著又變?yōu)樨?fù)影響，逐漸趨于穩(wěn)定。

當(dāng)給出LNFE的沖擊后，LNFE對(duì)自身的影響首先呈現(xiàn)出緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)，隨著時(shí)間推移，逐漸趨于穩(wěn)定。LNFE的沖擊對(duì)LNISU的影響呈現(xiàn)出先緩慢增長(zhǎng)的正影響，隨著時(shí)間推移，逐漸變?yōu)樨?fù)影響，趨于穩(wěn)定。

6.方差分解分析

方差分解就是把系統(tǒng)內(nèi)部的所有內(nèi)生變量(k)的波動(dòng)根據(jù)其成因分解為與k個(gè)與各方程相聯(lián)系的組成部分，以分析信息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要程度。為進(jìn)一步分析金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整這三個(gè)變量之間的相關(guān)性。進(jìn)一步對(duì)這三個(gè)變量進(jìn)行方差分解，來(lái)分析各變量的相對(duì)重要性。方差分解結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 變量LNISU的方差分解

LNISU對(duì)自身的影響由100%，迅速減小，到第十期減少為52%。而LNFIR、LNFE對(duì)LNISU的影響不斷增大。相比之下LNFE的影響增加得更快，在第十期變?yōu)?1%，LNFIR的影響變?yōu)?6%。

五、結(jié)論及啟示

基于上述研究發(fā)現(xiàn)，江蘇金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)正相關(guān)，江蘇省金融發(fā)展促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)調(diào)整和優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)了金融發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了資本的有效配置，提高了金融發(fā)展的效率。隨著金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展和金融市場(chǎng)的不斷壯大，社會(huì)閑置資金將轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)率較高的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，為新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

為發(fā)揮金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩者間的良性互動(dòng)效應(yīng)，應(yīng)從如下兩個(gè)方面展開(kāi)工作。

第一，應(yīng)將民營(yíng)資本引入銀行業(yè)，提高金融發(fā)展效率。加快金融體系的建設(shè)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行支持發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)，采取多元化的金融扶持政策，提高資本配置效率，推動(dòng)金融改革在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的作用。

第二，加大銀行等金融中介對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。具體措施：一是推進(jìn)金融市場(chǎng)改革，資本流動(dòng)的市場(chǎng)化使金融市場(chǎng)能夠滿(mǎn)足高成長(zhǎng)行業(yè)資本的需求。二是設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資母基金，引進(jìn)社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，設(shè)立產(chǎn)業(yè)類(lèi)股權(quán)投資子基金，扶持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。三是引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融支持。對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等優(yōu)先給予信貸支持，同時(shí)鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持力度，探索適合小微企業(yè)融資特點(diǎn)的信貸產(chǎn)品和擔(dān)保抵押模式。四是加快發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)揮“互聯(lián)網(wǎng)+”優(yōu)勢(shì)，利用互聯(lián)網(wǎng)金融多樣化的融資渠道，加大對(duì)高新技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，引導(dǎo)金融資本流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。