關(guān)不羽

美國要享受“鑄幣稅”收益，就要忍受逆差擴大的后果，國人津津樂道的美元全球“鑄幣稅”并不是想象中那樣輕易的美味

近年來關(guān)于貨幣的消息特別密集，近期更是到達了高潮。

俄羅斯持續(xù)提升黃金儲備，官方黃金儲備在2019年3月份時已經(jīng)達到了1890噸左右，5月份增至2190噸。

伊朗在忙于繞開美元，用歐元、人民幣甚至印度盧比維持其對外貿(mào)易，主要是出口石油及其衍生產(chǎn)品。

美聯(lián)儲終于發(fā)出“鴿鳴”，暗示將會降息。這是特朗普總統(tǒng)多次公開施壓后的結(jié)果，市場反應(yīng)看上去“不錯”，道指應(yīng)聲而漲。

上述消息都指向了美元的國際地位動搖。俄羅斯增加黃金儲備其實是長期政策，從2000年開始，俄羅斯央行在普京總統(tǒng)指示下，一直在買入黃金。俄羅斯的經(jīng)濟體量不到中國的八分之一，卻擁有高于中國的黃金儲備，位居世界前五。這顯然不是避險措施可以解釋的。從穩(wěn)定金融、增加貨幣信用的角度可以做出一定解釋，卻也并不充分。最為合理的解釋是，俄羅斯可能有意建立一套以黃金為基礎(chǔ)的國際支付和結(jié)算體制，也就是說繞開美元！

伊朗繞開美元的動機更為迫切，美國制裁壓力加大的情況下，出口石油和石化產(chǎn)品的經(jīng)濟命脈岌岌可危，因此歐元、人民幣都成為了伊朗央行的選擇。

但是，俄羅斯和伊朗的舉措還不足以撼動美元的國際地位。俄羅斯的“金夢”受制于本身的經(jīng)濟實力，更受制于世界黃金儲備的分布。2018年，美國的黃金儲備高達8133.5噸，也是全球黃金儲備量占據(jù)外匯儲備最多的一個國家。一個以黃金為基礎(chǔ)的國際支付和結(jié)算體系，如果沒有“多金”的美國參與，是缺乏足夠吸引力的，充其量只能作為美元支付的補充。

伊朗的問題更簡單。即使支付和結(jié)算可以成功實現(xiàn)與美元脫鉤，還要面對美國制裁的軍事封鎖。美國的軍事實力占有絕對優(yōu)勢，伊朗石油能否出去、能出去多少都是個問題。如果石油出不了國門，談結(jié)算支付有什么意義？

美元真正的“敵人”不是外部的挑戰(zhàn)者，而是源于自身。美聯(lián)儲此次暗示降息，是在美國政府的強勢干預(yù)下做出的妥協(xié)。實際上，美聯(lián)儲獨立性下降的趨勢已經(jīng)持續(xù)多年，整個奧巴馬時代都是持續(xù)“放水”?，F(xiàn)在特朗普要求“同等待遇”，在政治上未為無據(jù)。可是，繼續(xù)“放水”對美元的長期信用絕非利好。

美元面臨的不是貨幣政策問題，而是機制缺陷逐步顯現(xiàn)。美元身擔兩角，既是世界最大經(jīng)濟體的法定貨幣，又是國際核心貨幣，兩者間的角色沖突由來已久。這就是所謂的特里芬悖論：要滿足世界經(jīng)濟和全球貿(mào)易增長之需，美元的供給必須不斷增加，從而美國的國際收支逆差必然不斷擴大。這一著名的理論成功地預(yù)言了美元最終放棄金本位，此后形成了新的國際貨幣體系：以美元為中心的混合本位和有管理的浮動匯率制。不過也只是暫時性地緩解了矛盾。

在經(jīng)濟全球化的沖擊下，結(jié)構(gòu)性問題愈演愈烈，即所謂新特里芬悖論。國際貨幣體系的穩(wěn)定取決于美元的穩(wěn)定，美元的穩(wěn)定取決于美國的國際收支平衡，但全球清償力供應(yīng)又依賴于美國的國際收支逆差。

美國要享受國際核心貨幣的“鑄幣稅”收益，就要忍受逆差擴大的后果。因此，國人津津樂道的美元全球“鑄幣稅”并不是想象中那樣輕易的美味。

特里芬悖論的核心是法定貨幣系統(tǒng)和國際支付結(jié)算體系之間的結(jié)構(gòu)性沖突，這也是其他主要國際儲備貨幣“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)”雷聲大、雨點小的原因——成為國際核心貨幣的條件苛刻，風險卻未必可控。

可是，這一國際貨幣體系的問題已經(jīng)暴露無遺。2008年的全球金融危機是一次嚴重的警告，歐債危機和美國次貸危機本質(zhì)上都是貨幣現(xiàn)象。經(jīng)年累月的貨幣超發(fā)，最終形成海嘯。可是，解決危機的藥方是各大經(jīng)濟體協(xié)調(diào)一致地寬松貨幣。這是揚湯止沸、飲鴆止渴的做法——即使集體放水可以保持匯率平穩(wěn)，卻不能阻止超發(fā)的貨幣形成滾滾泡沫。

美元是問題，但問題不止是美元。如果主權(quán)法定貨幣背后的政府之手總是不安分，問題就不會消失。

與比特幣相比，F(xiàn)ACEBOOK的Libra要保守和成熟很多。Libra有金融機構(gòu)參與背書，與法幣資產(chǎn)掛鉤，以及FACEBOOK的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)支撐，并非比特幣的橫空出世、特立獨行。但是，其長處也在于此——不需要什么前衛(wèi)的“互聯(lián)網(wǎng)思維”也能接受，如果真的能夠出來，大眾接受度會很好。

1944年7月，布雷頓森林村正在討論世界的未來。代表美國的懷特方案與代表英國的凱恩斯方案是會議的焦點。兩套各有盤算的方案不約而同地提出了“世界貨幣”的構(gòu)想，最后出線的卻是美元。今天，“世界貨幣”或許將在互聯(lián)網(wǎng)上降生，這比俄羅斯的黃金、伊朗的石油重要得多。

（作者系歷史、經(jīng)濟學者）