徐音音

【摘 要】投資者傾向于價值投資是證券市場趨向成熟的重要體現(xiàn)，選擇什么行業(yè)的價值型股票則是價值投資決策的關(guān)鍵之一。本文采用2014-2018年上證A股的數(shù)據(jù)，對上證A股市場中七個不同行業(yè)價值型股票的投資價值進(jìn)行比較，得出相應(yīng)的結(jié)論?；谏鲜龇治?，對投資者提出兩條投資策略：不同行業(yè)價值型股票分散投資、不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。

【關(guān)鍵詞】上證A股；價值投資；行業(yè)差異；策略

一、引言

格雷厄姆和多德于1934年首次提出“價值投資”這一概念。價值投資理論指出，證券的內(nèi)在價值穩(wěn)定且可測量，短期內(nèi)市場價格會偏離其內(nèi)在價值，但長期來看內(nèi)在價值與市場價格趨同，因此投資者可在股票價格低于其價值時買入，在股票價格高于其價值時賣出，從而獲得投資回報；在此基礎(chǔ)上通常把具有高B/M、高E/P、高D/P或高C/P的股票稱為價值型股票[1]，與之相對應(yīng)的稱為成長型股票。

目前，國外價值投資理論發(fā)展成熟，可操作性較強(qiáng)；在國內(nèi)，隨著證券市場日趨成熟和規(guī)范，投資者逐漸趨于理性，許多學(xué)者對價值投資理論在中國證券市場的適用性和有效性進(jìn)行實證分析研究，大多對價值投資策略報以積極態(tài)度，價值投資正逐步成為國內(nèi)證券投資的主流。但是，目前國內(nèi)關(guān)于中國證券市場價值型股票行業(yè)選擇等具體操作研究的文獻(xiàn)較少；鑒于此，本文以我國上證A股為研究樣本，運(yùn)用價值投資理論篩選價值型股票，針對不同行業(yè)的價值型股票分析其投資價值差異，據(jù)此提出在我國證券市場進(jìn)行價值投資的建議與策略，為我國投資者實際進(jìn)行價值投資提供一定的參考。

二、我國上證A股價值型股票的行業(yè)差異分析

（一）樣本選擇

本文選取上證A股作為樣本，對采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等七個行業(yè)2014-2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和分析，數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。初始樣本篩選原則為：第一，剔除ST股、較長時間停牌的股票；第二，剔除當(dāng)年上市的股票；第三，剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)不全的股票。

在此基礎(chǔ)上，借鑒國內(nèi)學(xué)者王強(qiáng)（2005）[2]等相關(guān)研究，設(shè)定篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：

第一，根據(jù)美國學(xué)者Aswath Damodaran提出的經(jīng)驗公式：市盈率=41.85-0.20×短期利率-3.44×長期利率+3.21×GDP增長率，將中國銀行公布的一年期存款利率作為短期利率，五年期利率作為長期利率，結(jié)合我國的GDP增長率，得到2014年-2018年我國證券市場的合理市盈率分別為26.86、32.26、32.26、32.26、32.25。本文所選的價值型股票的市盈率必須低于這個市盈率水平。

第二，單獨(dú)考慮每股收益指標(biāo)，上證A股初始樣本每股收益均值計算公式為：上市公司平均每股收益=∑各公司每股收益/上市公司總數(shù)。本文所選的價值型股票的每股收益必須高于該平均每股收益。

第三，低市凈率也是評定價值型股票的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，考慮到一定的安全邊際，本文所選的價值型股票的市凈率≤3。

將符合上述標(biāo)準(zhǔn)的股票認(rèn)定為價值型股票，篩選后得到各行業(yè)樣本情況如下表1所示。

（二）不同行業(yè)價值型股票的發(fā)展情況對比

由上表1可知，上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，均為發(fā)展較為成熟的行業(yè)。根據(jù)2015年6月12日股災(zāi)爆發(fā)，可將2015年6月認(rèn)定為牛熊市轉(zhuǎn)換時點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)除交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)外，其余行業(yè)在該時點(diǎn)的價值型股票均出現(xiàn)較明顯的減少。交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)中價值型股票數(shù)量較平穩(wěn)，具備較穩(wěn)定的投資價值，這可能與近年來我國大力推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)、發(fā)展電子商務(wù)和物流建設(shè)等事實有關(guān)。

對各行業(yè)價值型股票的平均月收盤價和平均個股回報率進(jìn)行對比分析，并給出相應(yīng)的市場均值變動趨勢線，如下圖1、圖2所示，可以發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)價值型股票的投資價值存在差異。

第一，采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)這五個行業(yè)的平均月收盤價均基本低于或始終低于市場均值，平均個股回報率在牛市均顯著高于市場均值，在熊市與市場均值相差較小，可見其價值型股票均存在較明顯的內(nèi)在價值被低估的現(xiàn)象，投資價值較高；相比之下，建筑業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的價格、回報率波動幅度均較大，投資風(fēng)險和投資收益可能相對更高；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)的價格、回報率波動幅度均較小，更適合于風(fēng)險厭惡型投資者。

第二，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)這兩個行業(yè)的平均月收盤價在各行業(yè)中相對較高，且基本高于市場均值，而平均個股回報率在各行業(yè)中相對較低，且基本與市場均值水平一致。這兩個行業(yè)在我國的發(fā)展已較為成熟，但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的推進(jìn)，這兩個行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢漸弱，投資價值較低。

三、結(jié)論及策略建議

本文以我國上證A股為研究樣本，在2014-2018年牛熊市轉(zhuǎn)換的背景下分析不同行業(yè)價值型股票的投資價值差異，得出結(jié)論：上證A股市場中的價值型股票主要集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，科技含量高、服務(wù)性質(zhì)強(qiáng)的行業(yè)中價值型股票較少；在價值型股票中，采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)五個行業(yè)投資價值較高，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)兩個行業(yè)投資價值較低，這在一定程度上說明在上證A股市場進(jìn)行價值投資可能無法獲得較高的投資收益。

根據(jù)以上結(jié)論，提出以下投資策略與建議。

第一，不同行業(yè)價值型股票分散投資。不同行業(yè)的價值型股票投資價值和投資風(fēng)險存在差異，上證A股市場中，建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以等行業(yè)投資價值較高，而制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)投資價值較低；但目前我國正致力于將中國“制造”向中國“智造”轉(zhuǎn)變，包括農(nóng)林牧漁業(yè)等的傳統(tǒng)行業(yè)正在逐漸提高其現(xiàn)代化發(fā)展水平，投資者為長期穩(wěn)健收益可以適當(dāng)選擇傳統(tǒng)行業(yè)的價值型股票。

第二，不同證券市場中兼顧價值型股票和成長型股票投資。上證A股市場大部分價值型股票集中在回報率較低的傳統(tǒng)行業(yè)，投資價值不高；因此，投資者應(yīng)考慮我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景，在不同層次的證券市場兼顧價值型股票和成長型股票進(jìn)行投資，可適當(dāng)選擇高科技含量、高附加值、目前成長性較強(qiáng)的新興行業(yè)股票進(jìn)行投資，這類股票從長期來看有向價值型股票發(fā)展的潛力。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Paul D.Sonkin.價值投資-從格雷厄姆到巴菲特[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2002：19-20，160.

[2]王強(qiáng).價值型股票優(yōu)化方法及其實證研究[D].遼寧：大連理工大學(xué)，2005.