困境反轉策略：國企改革與價值重估

胡語文

改革是牛市行情的驅動力，也是業(yè)績上漲的催化劑。2018年下半年之后，隨著諸多政策的發(fā)力和落地，從科創(chuàng)板注冊制的迅速推動，到金融供給側結構性改革的提出，再到國企改革和混改的紛紛落地，2019年資本市場邁進了新一輪戰(zhàn)略發(fā)展機遇期。

本次我們主要研究國企改革帶來的相關投資機會。國企改革是中央實施做強做大國有企業(yè)方針的重大戰(zhàn)略步驟。2018年，公司制改革實現歷史性突破，國企去杠桿取得階段性成效，“混合所有制改革”不斷加碼、國企效率大幅提升。國務院國資委主任肖亞慶在今年全國兩會部長通道談到地方國有企業(yè)改革時稱，地方國有企業(yè)的改革是本輪國有企業(yè)改革中非常重要的一個環(huán)節(jié)，下一步，要繼續(xù)加大力度，推動改革不斷向前推進。

我們預計國企改革，尤其是地方國企改革的進程仍會加快，一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司的經營業(yè)績將會出現新的變化。

1、去杠桿帶來國企資產價值重估的機會。

資產負債表的修復，對于一些傳統(tǒng)行業(yè)而言非常重要，財務費用負擔過重，導致企業(yè)日常經營壓力較大，債轉股的進程亟需加快。但債轉股的最終目的仍是為了實現國有資產價值的重估。

2、去產能帶給國企資產價值重估的機會。

目前一些傳統(tǒng)行業(yè)的產能過剩使得產品價格上漲空間受到抑制，隨著相關傳統(tǒng)行業(yè)去產能的進程加快，一些工業(yè)品價格上漲的空間重新開啟，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)盈利得到了較大的提升。受益最大的就是這兩年的鋼鐵行業(yè)，通過淘汰落后產能，加快產業(yè)結構升級，業(yè)績得到了明顯的提升。

3、地方國企的混改帶來的資產重估機會。

一些具備價值彈性的資產通過混改的方式注入到了傳統(tǒng)企業(yè)，也有一些利益相關者通過混改方式進入到了傳統(tǒng)國企，未來隨著業(yè)績層面的改變，相關公司的市值將會得到最大程度的爆發(fā)，通過參與混改的利益主體的投資收益將會得到成倍的增長。

投資備選庫：

穩(wěn)健型投資者組合：

1、Q公司：屬于地方國資委控股，目前業(yè)績經營良好，負債率較低，核心產品具備一定的市場影響力和品牌優(yōu)勢，未來不排除引入混改的戰(zhàn)略投資者，對公司市值的重估帶來催化劑。

2、H公司：屬于地方國資委控股，公司屬于集團公司的重要上市平臺，通過借殼上市實現了在A股的成功登陸。通過上市混改引入上下游的利益相關者，公司具備了較強的產能儲備、技術研發(fā)實力及產業(yè)協(xié)同效應。隨著公司產品的升級換代的加快，以及地方政府的重點支持，預計公司的業(yè)績將會逐步提升，這將對公司股價上漲形成中長期的基本面支持。

激進型投資者組合：

1、A公司：地方國資委控股，目前負債率較高，存在債轉股的預期，公司具備較大的長線資源優(yōu)勢，但目前經營受到成本的壓力較大，在實施債轉股或者混改之后，業(yè)績有望逐步恢復。業(yè)績存在較大的彈性，盡管2017年、2018年已經連續(xù)兩年虧損，但由于公司前期做了較大的成本風險釋放，預計2019年扭虧概率較大。

2、B公司：公司通過海外資產注入，釋放了市值增長的潛力和活力。利益相關者通過資產注入的方式換股參與公司的?；久娴暮棉D加之激勵機制的改變都將驅動公司市值上漲存在較大的空間。