● 袁 藝 高 楊 陳亞平 劉佳珺 王 歡 唐依童

一、人民幣國(guó)際化的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

人民幣國(guó)際化是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。目的是推進(jìn)國(guó)際貨幣體系的改革，促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行秩序的穩(wěn)定，履行中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)的國(guó)際責(zé)任。

（一）人民幣國(guó)際化發(fā)端

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)得到較為廣泛的使用，并在境外形成了一定規(guī)模的人民幣存量。2009年7月2日，國(guó)務(wù)院六部委發(fā)布跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法，啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化正式啟動(dòng)。

（二）人民幣國(guó)際化進(jìn)程

1.人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣不斷推廣使用。截至2016年末，跨境貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算量4.12萬(wàn)億元，占貨物進(jìn)出口額（24.33萬(wàn)億元）17%；跨境服務(wù)貿(mào)易人民幣結(jié)算量1.11億元，占服務(wù)進(jìn)出口額（5.25億元）的21%；直接投資人民幣結(jié)算量2.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%①。

2.人民幣被多國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣。自跨境人民幣業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，英國(guó)、泰國(guó)、南非等國(guó)已明確表示將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，2014年人民幣已成為全球第七大儲(chǔ)備貨幣。隨著2016年10月1日人民幣獲國(guó)際貨幣基金組織批準(zhǔn)正式加入SDR貨幣籃子，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位得到了進(jìn)一步的提高和鞏固。

3.人民幣債券和外匯交易。一是境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，滿足了境外機(jī)構(gòu)對(duì)沖人民幣利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求；二是境外機(jī)構(gòu)可在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資。

4.人民幣股票及基金交易。一是建立了人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制（QFII）和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制（QDII）；二是開(kāi)展在岸與離岸股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

（三）人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

1.人民幣匯率形成機(jī)制改革。一般而言，浮動(dòng)匯率制是貨幣國(guó)際化的制度基礎(chǔ)。自1994匯改以來(lái)，經(jīng)過(guò)多年努力，我國(guó)已建成“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

2.人民幣流通現(xiàn)狀。根據(jù)相關(guān)部門的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，到目前為止，人民幣每年跨境流量大約為1000億元，在境外的存量大約是200億元，人民幣供給量（M2）約為20000億元，這意味著境外人民幣存量大約是人民幣總量的1%②。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

（一）“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日元國(guó)際化的影響

1.日元國(guó)際化與“廣場(chǎng)協(xié)議”。日元的國(guó)際化大致可以分為三個(gè)階段：一是布雷頓森林體系崩潰至20世紀(jì)70年代末“日元國(guó)際化的初期階段”，日本開(kāi)始關(guān)注日元在國(guó)際中的地位，日元國(guó)際化初步顯現(xiàn)；二是20世紀(jì)80年代日元國(guó)際化的快速發(fā)展。期間，雖然日元較“初級(jí)階段”有較大升值，但日本政府對(duì)日元國(guó)際化采取積極態(tài)度，廣泛實(shí)施一系列有利于日元國(guó)際化的措施，日元國(guó)際化迅速發(fā)展；三是20世紀(jì)90年代“日元國(guó)際化的衰弱階段”。自1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元迅速大幅升值，最終由于房地產(chǎn)泡沫的破滅造成了日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯，日元的國(guó)際化由盛轉(zhuǎn)衰。

2.匯率風(fēng)險(xiǎn)給日元國(guó)際化帶來(lái)的不利影響?！皬V場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，各國(guó)對(duì)美元的拋售引發(fā)了市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元大幅貶值，日元持續(xù)升值。日本作為以出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)國(guó)家，日元的升值使得日本產(chǎn)品在美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被大大削弱。由于出口嚴(yán)重受挫，產(chǎn)業(yè)資本無(wú)法獲利，只好另?yè)袼?，而日本?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)又難以在短時(shí)間內(nèi)為這些過(guò)剩資本找到合理的出路，大量資本開(kāi)始涌向房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。迫于日元升值壓力的日本貨幣當(dāng)局又一次大幅下調(diào)利率，希望以此緩解日元升值壓力，改善國(guó)際收支逆差。但擴(kuò)張性的貨幣政策不僅沒(méi)能改變?nèi)赵档内厔?shì)，相反向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，洪水般的資本涌向房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，造成了20世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)的巨大泡沫。1989年，日本政府轉(zhuǎn)而施行緊縮的貨幣政策，泡沫經(jīng)濟(jì)神話破滅。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

1.與日元相似背景下的匯率風(fēng)險(xiǎn)給人民幣國(guó)際化帶來(lái)的影響。其一，兩國(guó)都表現(xiàn)出本幣對(duì)美元幣值波動(dòng)的壓力。自布雷頓森林體系崩潰、日本采取浮動(dòng)匯率制以來(lái)，日元經(jīng)歷了大幅度的波動(dòng)，在 “廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后單年（1985-1986年）升值幅度高達(dá)415.6%。在中國(guó)，2005年，中國(guó)人民銀行出臺(tái)新政，人民幣匯率不再盯住美元，而是參照一籃子貨幣進(jìn)行浮動(dòng)，人民幣匯率迅速上升。2018年3月，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式打響，美國(guó)通過(guò)采取對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅等方式迫使人民幣匯率急劇波動(dòng)。匯率穩(wěn)定是貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)條件之一。毫無(wú)疑問(wèn)，頻繁波動(dòng)的匯率必然會(huì)極大地打擊各國(guó)對(duì)持有該貨幣的積極性，嚴(yán)重阻礙該貨幣的國(guó)際化進(jìn)程。其二，日元與人民幣的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算比例低。盡管當(dāng)年影響日元國(guó)際化的因素很多，但在對(duì)外貿(mào)易中使用本幣比例很低是首要問(wèn)題。例如1980年，日元結(jié)算在本國(guó)進(jìn)出口中所占比例僅為2.4%和29.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期德國(guó)馬克（45%、83%）及其他強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家。其后數(shù)年間，日本出口貿(mào)易總額持續(xù)提升，但日元結(jié)算占比也僅僅維持在4.5%至5%期間。

目前，作為世界第一貿(mào)易大國(guó)，我國(guó)的貿(mào)易依存度③指標(biāo)大大超過(guò)當(dāng)時(shí)的日本。但從人民幣貿(mào)易結(jié)算比例來(lái)看，中國(guó)企業(yè)貿(mào)易交易總額只有16%的支付行為是通過(guò)人民幣結(jié)算的。同時(shí)，人民幣在全球交易和支付結(jié)算中所占比例僅為1.78%，排名世界第六，遠(yuǎn)低于美元、歐元等貨幣的結(jié)算比例④。

毫無(wú)疑問(wèn)，在本國(guó)與他國(guó)進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí)大量采用第三國(guó)貨幣，必然會(huì)導(dǎo)致交易雙方均面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.貨幣國(guó)際化的中日政治經(jīng)濟(jì)背景比較。上世紀(jì)80年代初的日本雖在政治、軍事上依賴美國(guó)，但在經(jīng)濟(jì)上大有超過(guò)美國(guó)的勢(shì)頭。而當(dāng)時(shí)美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)陷入衰退困境。這種特殊政治背景促使美日達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”，而作出最大妥協(xié)的日本則變成了替罪羊，日元被迫大幅升值，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入“十年失落”時(shí)期。

日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，政治、軍事不能獨(dú)立，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算強(qiáng)烈地依賴于美元，一旦美國(guó)刻意引導(dǎo)美元匯率走向，必將給他國(guó)貨幣帶來(lái)巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)作為聯(lián)合國(guó)常任理事國(guó)，在國(guó)際政治上擁有強(qiáng)大的一票否決權(quán)。近年來(lái)，在軍事上也取得了重大進(jìn)步。經(jīng)濟(jì)上，我國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，并且超過(guò)美國(guó)成為世界最大貿(mào)易國(guó)。

3.當(dāng)前阻礙人民幣國(guó)際化的新因素。首先是美國(guó)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普政府通過(guò)對(duì)中國(guó)征收附加關(guān)稅，使人民幣匯率波動(dòng)加劇，面臨較大貶值壓力。

其次是美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息，美元持續(xù)走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣的大幅貶值以及人民幣貶值的單方面預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，意味著美元資產(chǎn)在未來(lái)仍將是一個(gè)受歡迎的配置選擇，國(guó)際資本傾向于購(gòu)買美元資產(chǎn)，加劇人民幣貶值壓力，影響其國(guó)際貨幣功能的發(fā)揮。

三、人民幣國(guó)際化匯率風(fēng)險(xiǎn)管控的思考和建議

（一）從宏觀角度管控匯率風(fēng)險(xiǎn)

1.繼續(xù)鞏固充裕的外匯儲(chǔ)備總量——總量對(duì)策。我國(guó)是全球外匯儲(chǔ)備最大持有國(guó)，擁有著世界上最大的外匯儲(chǔ)備總量。保持足夠的外匯持有量，有利于提高我國(guó)在國(guó)際貨幣上的借貸償債能力、履約狀況、守信程度，進(jìn)而提高我國(guó)的資信度；擁有并繼續(xù)鞏固充裕的外匯儲(chǔ)備總量也可以提升我國(guó)應(yīng)對(duì)世界級(jí)金融危機(jī)的能力，使央行可以通過(guò)拋售外匯、購(gòu)買本幣等措施來(lái)影響外匯的供求關(guān)系，以此來(lái)達(dá)到穩(wěn)定外匯市場(chǎng)的目的。

2.建立合理的外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制——結(jié)構(gòu)對(duì)策。調(diào)節(jié)本幣匯率是外匯儲(chǔ)備所具有的功能之一，擁有一定的外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的基礎(chǔ)。從另一層面上看，面對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)高額外匯儲(chǔ)備中美元占比過(guò)大的情況，迫使我們對(duì)美元產(chǎn)生過(guò)度依賴，面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。故而，保持外匯儲(chǔ)備的多元化，把握政策工具的調(diào)控尺度，建立合理的外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制尤為重要。

（二）借鑒日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，防患于未然

1.加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)管，抑制人民幣匯率過(guò)度波動(dòng)。日元國(guó)際化進(jìn)程中的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是“廣場(chǎng)協(xié)議”之后日元的過(guò)度升值，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，將日本經(jīng)濟(jì)拖入停滯的低迷期。因此，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有效監(jiān)管外匯市場(chǎng)，抑制人民幣過(guò)度升值尤為重要。

2.加強(qiáng)人民幣跨境流動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)的金融市場(chǎng)體系還需不斷完善，金融基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)水平還需進(jìn)一步加強(qiáng)和提高。尤其是在“一帶一路”的大戰(zhàn)略背景下，加強(qiáng)人民幣跨境流動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，可以增強(qiáng)外國(guó)投資者對(duì)人民幣的認(rèn)可與信心，有效增加人民幣作為國(guó)際結(jié)算貨幣的使用，為人民幣國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）中美貿(mào)易戰(zhàn)應(yīng)對(duì)策略

1.利用利益關(guān)系，適度反擊來(lái)解決摩擦?！皼](méi)有永恒的敵人，也沒(méi)有永恒的朋友，只有永恒的利益”是這個(gè)世界的生存法則。美國(guó)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有很大的依賴度，如2018年，中美兩國(guó)貨物貿(mào)易就超過(guò)了6300億美元，雙向投資累計(jì)超過(guò)2400億美元。數(shù)據(jù)表明，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)都有影響。所以我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)的汽車、飛機(jī)、大豆等進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)估，在這些產(chǎn)品上適當(dāng)加收關(guān)稅；考慮在服務(wù)貿(mào)易和投資領(lǐng)域?qū)γ绹?guó)進(jìn)行制裁，以此讓美國(guó)執(zhí)政黨和各大企業(yè)看清只有合作才能使雙方獲得最大的利益，并放棄繼續(xù)進(jìn)行和擴(kuò)大貿(mào)易戰(zhàn)。

2.堅(jiān)持深化經(jīng)濟(jì)改革，加大對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的扶持力度。

從前結(jié)束的中興危機(jī)可以看出，我國(guó)在一些高科技領(lǐng)域落后美國(guó)，尤其是一些核心技術(shù)，比如手機(jī)的芯片、大型客機(jī)等，美國(guó)作為壟斷的一方便可以隨意的宰割我們。為此，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)保持并加大對(duì)科學(xué)技術(shù)方面的投入，提高高科技人才的待遇，做好科技經(jīng)費(fèi)使用的監(jiān)督和管理工作，對(duì)高科技企業(yè)進(jìn)行扶持，采取降稅、補(bǔ)貼等措施來(lái)幫助其開(kāi)拓市場(chǎng)，并以此來(lái)刺激內(nèi)需。

注釋

①數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

②數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

③貿(mào)易依存度，又稱為對(duì)外貿(mào)易系數(shù)（傳統(tǒng)的對(duì)外貿(mào)易系數(shù)），是指一國(guó)的進(jìn)出口總額占該國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。

④劉欣剛.人民幣國(guó)際化從日元國(guó)際化得到的借鑒［J］.商.2014。