姜瑞

鋼鐵行業(yè)是國家供給側(cè)改革的重點整治行業(yè)，鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能化勢在必行。本文將以A公司為例分析我國鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)可能存在的籌資風險。A公司作為一家大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)歷了鋼鐵行業(yè)發(fā)展勢頭放緩的低迷期，存在資產(chǎn)負債率低，營運資金不足以及債務期限結構單一等問題。 自2016年以來，A公司的盈利能力逐步提升，企業(yè)應抓住機遇，及時調(diào)整公司資本結構，降低財務成本，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和未來并購提供良好的財務保障。

一、公司簡介

A公司擁有7個大型鐵礦，占中國鐵礦石儲量的25%。目前，A公司已形成了一個大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，包括燒結、造粒、煉鐵、煉鋼、軋鋼以及焦化、耐火、電力、運輸和技術研究等輔助單位。它已通過ISO9002質(zhì)量體系認證，鋼鐵主體已通過ISO14000環(huán)境管理體系認證和OSHMS職業(yè)安全健康管理體系認證。這些都顯著提高了A公司在國際市場上的競爭力，特別是其相對成熟的生產(chǎn)水平和設備技術處于國際領先地位。其生產(chǎn)能力也正在逐步提高，現(xiàn)在它已達到每年可生產(chǎn)2500萬噸鋼鐵等其他材料的能力。

二、A公司在籌資方式上存在的問題

（一）資產(chǎn)負債率過低

從企業(yè)的角度出發(fā)，適當?shù)馁Y產(chǎn)負債率通常為40%-60%。 如果資產(chǎn)負債率超過70%財務風險較大，但是資產(chǎn)負債率的指標會隨著行業(yè)的不同而不同。因而，本文選取了九家與A公司實力相似的企業(yè)作為樣本，同時這九家與A公司一起也是鋼鐵行業(yè)上市公司的龍頭企業(yè)，為了對行業(yè)資本結構狀態(tài)有一個整體印象，本文將計算出相應的行業(yè)平均值，這樣與A公司進行比較是方便直觀的。

從圖1-1可以看出，整體而言A公司的資產(chǎn)負債率變化不大，從2013年的49.29%變化至2017年的43.52%，與理論值相比處于適宜的區(qū)間（40%-60%）之內(nèi)，但是由于行業(yè)與行業(yè)之間情況不同，因此評價一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率應當與行業(yè)平均值進行對比。通過對比發(fā)現(xiàn)，A公司的資產(chǎn)負債率從2013年-2017年均大大低于行業(yè)平均值，所以A公司的資本結構中負債比例偏低。這是企業(yè)沒有利用好財務杠桿、沒有利用好外源資金的結果。因此，在未來的發(fā)展過程中，企業(yè)應合理有效地利用外部資金，從而降低資金的加權平均成本，優(yōu)化企業(yè)資本結構，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（二）營運資本不足

從圖1-2可以看出，公司的營運資本、流動比率和速動比率均優(yōu)于行業(yè)的平均值，但是這并不能表明A公司的短期償債能力是優(yōu)秀的。2013年—2017年A公司的營運資本均為負數(shù)，且流動比率不足1遠低于經(jīng)驗值2，速動比率不足0.5也低于經(jīng)驗值1。這說明A公司營運資金不足，企業(yè)面臨償還短期債務的巨大壓力。另一方面，營運資金不足也會影響公司的正常運作。

此外，鋼鐵行業(yè)均值在2017年的營運資本的缺口仍達到225.62億元，河鋼股份的營運資本缺口甚至高達610.07億元。這也從側(cè)面反映出由于受前期經(jīng)濟形勢和供給側(cè)改革的影響，整個鋼鐵行業(yè)的短期償債壓力較大，各鋼鐵企業(yè)均應利用好如今轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟形勢調(diào)整本企業(yè)的資本結構。

（三）負債期限結構單一

從圖1-3可以看出，盡管短期負債比例的行業(yè)均值為約為0.8遠高于經(jīng)驗值0.5，但是A公司的短期負債比例仍高于行業(yè)均值，2015年竟達到0.96，也就是說企業(yè)的負債基本上都是短期負債，企業(yè)的短期償債壓力可見一斑。此外，結合前一節(jié)的營運資金和企業(yè)資產(chǎn)負債率分析，我們可以明顯看出A公司的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值，但短期債務比率高于行業(yè)平均水平，這表明A公司應增加長期債務的籌資比例，將部分短期負債轉(zhuǎn)換為長期負債。

鋼鐵行業(yè)債務存量的短期負債增長遠遠超過長期負債，債務期限嚴重不匹配，已成為鋼鐵公司在發(fā)展過程中的阻礙。從企業(yè)自身來講，一些鋼鐵企業(yè)為了追求短期利益而擴大生產(chǎn)能力，帶來大量資金需求，因此無論債務融資成本和自己的還款能力如何，他們都只能選擇短期貸款;從銀行和商業(yè)借款人的角度來看，長期借款的風險大于短期借款的風險。 因此，債權人更傾向于向鋼鐵公司提供短期貸款。

三、優(yōu)化建議

（一）提高企業(yè)盈利能力

近年來，通過分析發(fā)現(xiàn)中國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀不容樂觀，行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級是最好的出路。在“高產(chǎn)能，高成本，低價格，低利潤，重環(huán)保”的嚴峻挑戰(zhàn)下，鋼鐵工業(yè)的發(fā)展進入瓶頸期，向“一業(yè)為主，適當多元”的轉(zhuǎn)型已成為眾多鋼鐵公司的共同選擇。在堅持以鋼鐵為主業(yè)的前提下，A公司也應適應當前形勢，酌情發(fā)展多元化產(chǎn)業(yè)。 同時，在非鋼鐵行業(yè)的發(fā)展中，公司還應充分發(fā)揮其產(chǎn)品、品牌和區(qū)域優(yōu)勢，避免跟風不重實效。 非鋼鐵業(yè)務的發(fā)展也應從其自身的產(chǎn)業(yè)鏈進行擴展，以最具潛力的小產(chǎn)品獲得最大的市場份額。

（二）優(yōu)化籌資結構

鋼鐵行業(yè)的特點表明，如果要進行大規(guī)模生產(chǎn)，就不可避免地需要大量的營運資金。如果資本儲備不足，債務就會過多。A公司應充分考慮公司的償債能力和經(jīng)營狀況，調(diào)整現(xiàn)有融資結構，合理提高長期籌資比例，避免過多的短期債務融資所導致的財務風險増加，從而威脅到公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

如表1-1所示，不同的融資方式在資金成本、融資難度、融資風險和使用期限方面具有不同的特征。A公司可以通過發(fā)行公司債券和中期票據(jù)等方式增加企業(yè)長期融資方式的比例和數(shù)量，從而優(yōu)化融資結構，降低金融風險，同時突出企業(yè)良好的信貸能力。

（三）拓寬融資渠道

A公司籌資大多利用銀行貸款的方式進行籌資。A公司作為制造業(yè)可以充分利用其自身資產(chǎn)流動性較差的特性考慮使用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。資產(chǎn)證券化是資金需求方以其擁有的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量作為信用基礎，通過發(fā)行證券獲得直接融資，這樣不僅提高了資產(chǎn)的流動性和信用評級，而且促進了資產(chǎn)負債管理能力的提升，緩解資產(chǎn)流動性壓力。此外，資產(chǎn)證券化的財務成本相對較低。與銀行貸款融資相比，資產(chǎn)證券化可以降低融資成本率;與股權融資相比，資產(chǎn)證券化不會使股權和控制權分散，也可以降低資金使用成本; 在債務融資方面，企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化發(fā)行高級證券并從自身信用評級限制中解脫出來;同時，資產(chǎn)證券化也不會形成相對于抵押融資而言的追索權。（作者單位：湖南大學工商管理學院）