徐盈之 童皓月

摘 要： 營造有利于資本高效運(yùn)行并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的金融包容性環(huán)境是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。本文以2007-2016年間30個(gè)省市為研究對(duì)象，基于動(dòng)態(tài)面板模型，并利用系統(tǒng)GMM估計(jì)，探討金融包容性與資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制，對(duì)金融包容性、資本效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行考察。研究結(jié)果表明：金融包容性、資本形成效率和資本產(chǎn)出效率都對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在正向影響，但現(xiàn)階段資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在抑制作用，金融包容性能夠通過改善資本效率推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，且以上結(jié)論存在地區(qū)異質(zhì)性。本文進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在門檻效應(yīng)，不同金融包容性水平下，資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的影響存在差異。因此，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，需要深化金融體制改革，提升地區(qū)金融包容性水平;健全資本市場，增強(qiáng)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用;構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系，發(fā)揮金融包容性對(duì)資本效率的改善作用。

關(guān)鍵詞： 金融包容性;資本效率;經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;動(dòng)態(tài)面板;門檻效應(yīng)

一、 引言與文獻(xiàn)綜述

改革開放以來的中國式經(jīng)濟(jì)增長，無疑是一種粗放型的增長，造成了生態(tài)環(huán)境惡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、社會(huì)貧富差距拉大等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量問題。改變過去粗放型的增長模式、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，是黨的十九大以后我國政府制定經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)施宏觀調(diào)控的根本要求。在此背景下，大力發(fā)展普惠金融，推動(dòng)金融包容性，被認(rèn)為是貫徹高質(zhì)量發(fā)展理念的重要舉措。為了解決金融排斥問題，2005年聯(lián)合國在宣傳小額信貸年時(shí)首次提出構(gòu)建“包容性金融體系”。金融包容性體現(xiàn)著金融公平，意味著金融機(jī)構(gòu)為個(gè)人或企業(yè)提供負(fù)擔(dān)得起的、適當(dāng)有效的金融服務(wù)。而資本既是金融市場運(yùn)行的核心，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要投入要素，資本市場被認(rèn)為是現(xiàn)代化大國金融體系的基石和重點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展脫離不了資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐。隨著我國金融體制改革不斷深化，金融業(yè)經(jīng)營管理水平不斷提升，資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本的形成、配置與產(chǎn)出均受到金融發(fā)展的深刻影響。在粗放型增長難以維持的背景下，科學(xué)測算與高質(zhì)量發(fā)展理念相契合的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，深入探討金融包容性與資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、高效、高質(zhì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

高質(zhì)量發(fā)展是黨的十九大提出的新概念，學(xué)術(shù)研究仍處于初步階段。任保平等（2018）指出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)的高級(jí)化過程，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求更加辯證地看待經(jīng)濟(jì)增長的“量”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“質(zhì)”，要求合理完善經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和動(dòng)力，健全經(jīng)濟(jì)體制和分配制度。部分學(xué)者已對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行了測算，如師博等（2018）從經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果兩個(gè)維度衡量經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，丁濤等（2018）從“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念出發(fā)選取12個(gè)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏡像，金融如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)當(dāng)前我國金融業(yè)的發(fā)展也提出了更高更新的要求。當(dāng)前尚無將金融包容性、資本效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展三者結(jié)合的研究，現(xiàn)有研究多集中于金融包容性和資本效率各自對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的研究。關(guān)于金融包容性對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，眾多學(xué)者將金融包容性與城鄉(xiāng)居民收入差距結(jié)合，發(fā)現(xiàn)金融包容性對(duì)于解決貧困問題、改善收入分配、縮小貧富差距以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的包容性增長至關(guān)重要（James，2011;倪超軍等，2018;王修華等，2014;張彤進(jìn)等，2017）。并且，金融包容性降低了企業(yè)獲得信貸的門檻，緩解了企業(yè)的流動(dòng)性約束，企業(yè)經(jīng)營管理過程中能夠獲得更多資金用于改善管理、提升技術(shù)，因而金融包容性增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)活力（李濤等，2016）。還有學(xué)者從環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)角度指出金融包容性有利于減少碳排放，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展（朱東波等，2018）。在對(duì)外經(jīng)濟(jì)方面，杜思正等（2016）在研究金融包容性對(duì)OFDI的影響效應(yīng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)金融包容性能夠顯著改善資本效率對(duì)OFDI的影響，并存在明顯的門檻效應(yīng)，因而推動(dòng)金融包容性有助于我國企業(yè)“走出去”。

關(guān)于資本效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究，學(xué)者們分別從資本形成效率、資本配置效率以及資本產(chǎn)出效率三個(gè)角度出發(fā)。有學(xué)者將資本形成效率定義為儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換的效率（Ma etal.，2013;翟瓊等，2015;袁野等，2018），或者定義為投資向生產(chǎn)資本的轉(zhuǎn)換效率（孔睿等，2013;李濤等，2014;杜思正等，2016）。從前者定義來看，資本形成效率提升可以進(jìn)一步滿足企業(yè)對(duì)投資資金的需求，有利于投資效率提升和經(jīng)濟(jì)增長（翟瓊等，2015），從后者定義看資本形成效率反映了資本形成過程中的損耗情況，投資在轉(zhuǎn)換過程中的損耗越小越能將投資留在國內(nèi)，有利于增加地區(qū)生產(chǎn)資本（杜思正等，2016）。資本配置效率反映的是資本是否被配置到邊際效率最高的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)，楊偉民（2016）等指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量取決于要素配置的效率，以及是否存在體制性、機(jī)制性的障礙。但是，彭鎮(zhèn)華（2018）等指出資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長存在門檻效應(yīng)，只有當(dāng)投資達(dá)到一定規(guī)模，資本效率的提升才能促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。資本產(chǎn)出效率反映了單位資本的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，也是資本回報(bào)率的體現(xiàn)。資本產(chǎn)出效率提升表明單位資本能夠帶來更多經(jīng)濟(jì)回報(bào)，能夠吸引更多資本的投入（杜思正等，2016），但資本產(chǎn)出效率的提升也會(huì)造成區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差距的擴(kuò)大，不利于經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展（陳虹等，2015）。

綜上所述，現(xiàn)有研究尚存在以下不足：第一，目前關(guān)于資本效率的研究多集中于三種效率中的單一方面，關(guān)于資本配置效率的研究尤為豐富，但資本要素在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)歷著從形成到配置再到產(chǎn)出的連續(xù)過程，現(xiàn)有研究未能全方位、全過程地剖析資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響;第二，部分學(xué)者剖析了金融包容性、資本效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的相互關(guān)系，但研究維度基本為兩兩關(guān)系分析，尚無學(xué)者將三者同時(shí)納入同一研究框架;第三，以往研究未能考慮到金融包容性與資本效率之間的聯(lián)動(dòng)性，忽視了金融包容性與資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展因兩者發(fā)展的不匹配而存在的門檻效應(yīng)。基于此，本文將突破以上不足：第一，將資本效率依次劃分為資本形成效率、資本配置效率和資本產(chǎn)出效率，分別討論其對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響;第二，在分析金融包容性和資本效率各自對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量作用的同時(shí)，關(guān)注金融包容性與資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的交互影響;第三，將金融包容性作為門檻變量，實(shí)證考察資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響是否存在門檻效應(yīng)。本文的結(jié)構(gòu)安排如下：首先，基于研究背景及已有文獻(xiàn)梳理，對(duì)金融包容性及資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)理進(jìn)行分析并提出研究假設(shè);隨后，通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型分別進(jìn)行全樣本檢驗(yàn)和分地區(qū)檢驗(yàn)，實(shí)證考察金融包容性、資本效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展三者間的內(nèi)在聯(lián)系;進(jìn)一步地，基于門檻回歸模型探討金融包容性能否改善資本效率以進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;最終，基于實(shí)證結(jié)果提出相關(guān)政策啟示。

二、 理論分析與研究假設(shè)

在不完全的金融市場背景下，由于信息不對(duì)稱、交易成本以及壟斷等市場失靈行為的存在，發(fā)展中國家的金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量將產(chǎn)生負(fù)面影響。金融包容性有助于提升市場完善程度，有效改善金融市場失靈，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。具體而言，金融包容性通過以下路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生作用：首先，金融包容性通過降低個(gè)人獲取信貸的門檻，為弱勢群體提供適當(dāng)高效的金融服務(wù)，為個(gè)人財(cái)富增長拓展渠道，有助于提升居民收入水平，降低貧富差距，進(jìn)而促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)增長。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來看，金融包容性可以增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)度和穩(wěn)定性;從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果來看，人均收入的提升和貧富差距的縮小又進(jìn)一步提升社會(huì)教育水平，并帶動(dòng)技術(shù)資本的增長。其次，金融包容性為中小企業(yè)等民營企業(yè)以及三農(nóng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)提供金融支撐，企業(yè)獲得充足資金支持后，可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提升管理水平以及開展技術(shù)研發(fā)。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來看，中小企業(yè)和三農(nóng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提升，作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)度，并且企業(yè)發(fā)展為社會(huì)提供了就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與就業(yè)的匹配，有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理化;從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果來看，中小企業(yè)及三農(nóng)產(chǎn)業(yè)獲取更多金融支持用于開展技術(shù)研發(fā)，促進(jìn)了社會(huì)技術(shù)資本的積累?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)1：

假設(shè)1：金融包容性將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

資本要素在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)歷著從形成到配置再到產(chǎn)出的復(fù)雜過程，因而資本效率包括資本形成效率、資本配置效率和資本產(chǎn)出效率三個(gè)方面。以效率提升實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式優(yōu)化是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的主要特征，資本效率的提升將使得資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全過程中充分發(fā)揮作用，對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義：首先，資本形成效率的提升意味著居民和企業(yè)手中的資金能夠通過投資行為高效轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)資本，減少了轉(zhuǎn)換中的損耗，相對(duì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投入要素，使得本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備充沛的要素支撐;其次，資本配置效率的提升意味著資本向邊際效率更高的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)流動(dòng)，意味著長期受到意識(shí)形態(tài)影響而處于生產(chǎn)資本缺失狀態(tài)的中小企業(yè)、三農(nóng)產(chǎn)業(yè)以及中西部地區(qū)能夠獲得更充足的信貸支持，以顯現(xiàn)出后發(fā)優(yōu)勢，迸發(fā)出更多的經(jīng)濟(jì)活力，這一方面增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面，另一方面也帶動(dòng)了以技術(shù)資本為代表的社會(huì)成果的增長;最后，資本產(chǎn)出效率的提升表明每一單位資本存量創(chuàng)造了更多經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，資本產(chǎn)出效率的提升將使得本國資本愿意留在本國，也吸引了更多國外資本的流入，進(jìn)一步推動(dòng)了國內(nèi)生產(chǎn)資本的積累，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)，因而有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，本文提出研究假設(shè)2：

假設(shè)2：資本效率的提升將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在眾多發(fā)展中國家，金融市場失靈直接導(dǎo)致了資本效率的低下。這是因?yàn)樵诳傮w金融資源有限的情況下，由于信息不對(duì)稱、交易成本以及壟斷等市場失靈行為，金融機(jī)構(gòu)更愿意將信貸發(fā)放給擁有良好信譽(yù)的國有企業(yè)及相關(guān)壟斷性企業(yè)，以及傾向于向擁有穩(wěn)定收入來源的城市居民發(fā)放貸款。金融包容性不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生直接影響，還通過改變?cè)匈Y金流向、改善資本效率而間接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，具體作用路徑如下：首先，金融包容性通過緩解市場失靈，改善信息不對(duì)稱，降低交易成本等減少了投資向資本轉(zhuǎn)換過程中的損耗，即提升了資本形成效率，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;其次，金融包容性鼓勵(lì)信貸向民營中小企業(yè)、三農(nóng)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，鼓勵(lì)針對(duì)低收入人群降低金融門檻，因而促進(jìn)了中小企業(yè)、三農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并且金融包容性為弱勢人群提供了金融支持，改善了資本分配不均衡現(xiàn)象，有助于緩解現(xiàn)實(shí)存在的資本價(jià)格扭曲行為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響;最后，金融包容性使得資金進(jìn)入更具創(chuàng)新活力的中小企業(yè)，激發(fā)了企業(yè)技術(shù)開發(fā)潛力，提升了企業(yè)管理經(jīng)營能力，推動(dòng)了資本產(chǎn)出效率的提升。因而，資本效率的提升最終使得資本在金融體系內(nèi)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中資本不斷流入和積累，最終助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果，從而使得經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量的方向發(fā)展?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)3：

假設(shè)3：金融包容性有助于改善資本效率進(jìn)而推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

綜上所述，本文構(gòu)建更為直觀地反映金融包容性與資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)理圖，如圖1所示。

三、 模型構(gòu)建與變量說明

本文的實(shí)證分析將基于金融包容性及經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的測量標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)，利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對(duì)研究假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3分別進(jìn)行檢驗(yàn)，既考察金融包容性和資本效率各自對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應(yīng)，同時(shí)檢驗(yàn)金融包容性是否通過改善資本效率間接作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（一） 模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)金融包容性和資本效率各自對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，以及檢驗(yàn)金融包容性能否改善資本效率進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，本文構(gòu)建以下的動(dòng)態(tài)面板模型：

（二） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007-2016年中國30個(gè)省市自治區(qū)（除西藏、港澳臺(tái)地區(qū)）為研究樣本，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)來自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融包容性指標(biāo)體系涉及數(shù)據(jù)來自歷年各省市統(tǒng)計(jì)年鑒、《中國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫，資本效率相關(guān)數(shù)據(jù)收集自歷年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省市統(tǒng)計(jì)年鑒和《中國固定資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》。為消除價(jià)格因素的影響，均采用2007年為基期的定基價(jià)格指數(shù)進(jìn)行處理。

（三） 變量說明

1.被解釋變量

（1） 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系的構(gòu)建

改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)高速增長，帶來國力日益增強(qiáng)和國民生活日益豐富的同時(shí)，也造成了生態(tài)環(huán)境惡化、社會(huì)貧富差距加大等問題。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中提出的高質(zhì)量發(fā)展理念，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提出了新要求：既要保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，也要兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。因而，本文在Mlachila等（2014）、師博等（2018）研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面和社會(huì)成果兩個(gè)維度的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系，如表1所示。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)度、穩(wěn)定性、合理化、外向性。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)度采用人均GDP測算，人均GDP越高表明居民生活水平越高，國家和地區(qū)越富裕，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越強(qiáng)勁;經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性采用GDP增長率變異系數(shù)的倒數(shù)，變異系數(shù)反映了對(duì)平均值的偏離程度，變異系數(shù)越高，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越不穩(wěn)定;經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理化采用泰爾指數(shù)，借鑒干春暉等（2011）提出的方法，基于三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)測算泰爾指數(shù)，并用1與泰爾指數(shù)的差值表征經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理化指標(biāo);經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外向性用修正后外貿(mào)依存度測度，即對(duì)進(jìn)出口總額通過扣除加工貿(mào)易額進(jìn)行修正，修正后的外貿(mào)依存度更能客觀反映地區(qū)的經(jīng)濟(jì)外向性。

社會(huì)成果包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人力資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、生態(tài)資本。人力資本與技術(shù)創(chuàng)新緊密聯(lián)系，人力資本水平越高則勞動(dòng)力要素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率越高，本文以人均受教育年限表征人力資本;物質(zhì)資本既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投入也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，物質(zhì)資本積累越多表明經(jīng)濟(jì)增長成果越顯著。本文借鑒張軍等（2004）的計(jì)算方法，采用永續(xù)盤存法對(duì)資本存量進(jìn)行測算，其中，以2007年為基期，利用固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減，資本折舊率取9.6%，將基年固定資本形成總額/10%作為基年的資本存量，并利用歷年固定資本形成總額計(jì)算資本存量;技術(shù)資本采用各地區(qū)專利授權(quán)數(shù)作為代理變量，專利是技術(shù)進(jìn)步的成果，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的重要?jiǎng)恿?生態(tài)資本采用單位二氧化硫排放產(chǎn)出表征，高質(zhì)量發(fā)展要求經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展，追求更高的生態(tài)效率。

（2） 測度方法與數(shù)據(jù)來源

現(xiàn)有綜合評(píng)價(jià)方法根據(jù)賦權(quán)方法的不同，可以歸類為主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。本文選擇將客觀賦權(quán)法和主觀賦權(quán)法相結(jié)合，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的評(píng)價(jià)中經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和社會(huì)成果具有同樣的重要性，并借鑒師博等（2018）的賦權(quán)方法，對(duì)發(fā)展基本面和社會(huì)成果皆設(shè)定0.5的權(quán)重，并且運(yùn)用熵值法對(duì)各項(xiàng)具體指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，結(jié)果如表1所示。

（3） 測度結(jié)果分析

根據(jù)熵值法賦權(quán)后計(jì)算得到我國30個(gè)省市自治區(qū)的2007-2016年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，并進(jìn)一步得到各地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平10年間年均增幅，計(jì)算結(jié)果如表2所示?？梢钥闯?，2007-2016年間，全國年均經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平為0.2454，高于全國平均水平的省市有北京、廣東、浙江、江蘇、上海、山東、天津、福建。東部沿海地區(qū)省市年均經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平為0.4017，內(nèi)陸地區(qū)中，中部地區(qū)和西部地區(qū)平均值分別為0.1757和0.1396，沿海地區(qū)省市經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平皆低于全國平均水平。年均經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平排名后10名省份包括：青海、貴州、山西、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古、云南、陜西、廣西和吉林，均來自內(nèi)陸地區(qū)。

但從年均經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平增幅來看，排名前10的省市區(qū)包括：重慶、貴州、廣西、安徽、江西、河南、云南、上海、寧夏和陜西，除上海外，均為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量水平均值較低的內(nèi)陸省市。這是因?yàn)榘l(fā)展水平靠前的省市已經(jīng)有較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而內(nèi)陸地區(qū)省市經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，在“西部大開發(fā)”背景下大量產(chǎn)業(yè)向內(nèi)陸城市轉(zhuǎn)移，推動(dòng)內(nèi)陸工業(yè)化和城市化發(fā)展，內(nèi)陸省份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日益完善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，顯示出明顯的后發(fā)優(yōu)勢。出現(xiàn)負(fù)增長的8個(gè)省份包括：黑龍江、海南、甘肅、山西、遼寧、天津、新疆和內(nèi)蒙古。吉林省雖然平均增幅為正數(shù)，但僅為0.0085，總體上東北三省的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平明顯落后于其他省份，主要原因在于東北重工業(yè)增長乏力，經(jīng)濟(jì)增長缺乏新動(dòng)力，勞動(dòng)力資源大量流失。而其他出現(xiàn)負(fù)增長的省份除天津外都屬于經(jīng)濟(jì)薄弱省份，一次產(chǎn)業(yè)和二次產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限，且三次產(chǎn)業(yè)增長幅度落后于長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，出現(xiàn)了資本和勞動(dòng)力的大量流失;而天津作為臨海港口城市，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為雄厚，近年GDP增速卻下滑嚴(yán)重，可能原因在于北京發(fā)展的“虹吸效應(yīng)”，大量人才和資本流入北京，以及天津在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面明顯落后于長三角和珠三角省份，與工業(yè)相配套的服務(wù)業(yè)和民營企業(yè)占比遠(yuǎn)低于其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

2.核心解釋變量

（1） 金融包容性水平評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建與測度

Sarma等（2011）提出了金融包容性指數(shù)（InclusiveFinancialIndex，F(xiàn)II），將金融服務(wù)的可獲性、使用度以及使用效用作為衡量包容性的重要維度。銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)三類金融機(jī)構(gòu)形成我國金融業(yè)的主體，因而本文基于數(shù)據(jù)可得性，從三個(gè)維度、三類機(jī)構(gòu)選取了15個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，如表3所示。

各維度指標(biāo)權(quán)重的確定是金融包容性評(píng)價(jià)的核心，本文借鑒王修華等（2014）、王修華等（2019）以及楊艷琳等（2019）采用的金融包容性指數(shù)測算方法，在傳統(tǒng)變異系數(shù)賦權(quán)法基礎(chǔ)上加入對(duì)各維度權(quán)重的確定。

由于本文選取指標(biāo)皆為正向指標(biāo)，為避免量綱差異，在測算前對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理：

（2） 資本效率的劃分與測度

資本既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，也是社會(huì)再生產(chǎn)活動(dòng)的核心要素，是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的源泉。本文參考杜思正等（2016）將資本效率（KE）劃分為資本形成效率（FORM）、資本配置效率（ALLO）和資本產(chǎn)出效率（OUTP）：（1）資本形成反映了投資轉(zhuǎn)換成物質(zhì)資本的過程，資本形成效率越高則投資越有效，中間損耗越小，本文資本形成效率公式采用：FORM=固定資本形成總額/全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額;（2）資本產(chǎn)出效率反映資本的產(chǎn)出能力，資本產(chǎn)出效率越高，說明單位資本存量能夠創(chuàng)造的產(chǎn)出量越多。本文計(jì)算公式采用：OUTP=地區(qū)實(shí)際生產(chǎn)總值/地區(qū)實(shí)際資本存量;（3）資本配置是指資本在不同企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)間的配置，資本配置效率反映了資本是否配置到能帶來利潤最大化的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)，常用資本價(jià)格扭曲程度來刻畫資本配置效率。本文的資本配置效率（ALLO）采用資本扭曲程度的倒數(shù)，這是因?yàn)橘Y本扭曲程度越大則表明資本配置效率越低。

資本扭曲程度的計(jì)算借鑒盛仕斌等（1999）采用的C＼|D生產(chǎn)函數(shù)方法，具體過程如下：

首先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)如下：

（3） 測度結(jié)果分析

全國金融包容性指數(shù)及資本效率測算結(jié)果整理后如表4所示。總體上，全國金融包容性水平呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。僅北京金融包容性指數(shù)研究期內(nèi)平均值超過0.5，為0.5342，上海金融包容性指數(shù)排名第二位，為0.4027。從指數(shù)來看，上海雖然金融包容性指數(shù)排名第二，但是與北京仍有一定差距，主要是由于北京作為首都，在早期建設(shè)開發(fā)中受到來自中央的支持，國有金融機(jī)構(gòu)總部集中于北京，積累了較為豐富的金融基礎(chǔ)設(shè)施，而上海金融中心的優(yōu)勢自改革開放以來才開始凸顯。排名最后的是廣西，其發(fā)展水平低于0.3?？傮w上，各省各年份金融包容性指數(shù)集中在0.3～0.35之間，中西部地區(qū)金融包容性指數(shù)低于東部沿海地區(qū)。從增速來看，北京和上海雖然年均發(fā)展水平遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，但是增速卻處于全國倒數(shù)。浙江、江蘇、廣東、福建的金融包容性指數(shù)年均水平和年均增幅均在全國前10，表現(xiàn)出更強(qiáng)的金融發(fā)展勢頭?？赡艿脑蛟谟?，北京和上海是政治中心和金融中心，長期處于資本集中區(qū)域，城市化水平和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平全國領(lǐng)先，發(fā)展空間小于其他省市。浙江、江蘇、廣東、福建等省份近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，擁有更廣闊的領(lǐng)土和更龐大的人口基礎(chǔ)，金融發(fā)展空間明顯大于北京和上海。

資本效率方面，2007-2016年間資本形成效率和資本產(chǎn)出效率總體呈下降趨勢，主要是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)發(fā)展長期依賴資本投入，投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主力。在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱的發(fā)展初期，資本要素稀缺，少量的資本投入即可帶來豐厚利潤，資本的形成效率和產(chǎn)出效率皆處于高位。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長和資本涌入，資本要素不斷累積，邊際報(bào)酬隨之下降。2007-2016年間，全國平均資本形成效率從0.5471下降到0.3707，下降比例為21.79%，全國平均資本產(chǎn)出效率從0.2150下降到0.1140，下降幅度達(dá)到88.60%。研究期內(nèi)資本形成效率和資本產(chǎn)出效率下降幅度較大，可見過去過度依賴投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長方式使得投資效率和產(chǎn)出能力均下降明顯，說明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式亟需改變。資本形成效率和資本產(chǎn)出效率因而逐年遞減。與之相對(duì)應(yīng)，資本配置效率在2007-2014年間呈震蕩上升趨勢，2014年以后下降趨勢明顯。改革開放以來，受到我國市場化改革的影響，同時(shí)伴隨著非國有銀行的崛起，資本被配置到邊際效率更高的民營企業(yè)中去，民營企業(yè)獲取資本的成本大幅降低，資本配置效率得以提升。但是近兩年由于宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出下行趨勢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，銀行類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“惜貸”傾向，信貸大量流入具有更高政治關(guān)聯(lián)度的國有企業(yè)，資本配置效率因而出現(xiàn)明顯下滑趨勢。

3.控制變量

本文的控制變量包括：

（1）城鎮(zhèn)化水平（URB），使用城鎮(zhèn)人口占地區(qū)總?cè)丝诒戎貋肀碚鞒擎?zhèn)化水平，城鎮(zhèn)化水平提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在兩方面的影響：一方面，由于勞動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)增長的重要投入要素，城鎮(zhèn)化有助于勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，增加了城市勞動(dòng)力供給數(shù)量，帶動(dòng)了二次產(chǎn)業(yè)和三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以有力地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，另一方面，農(nóng)村人口向城市集中造成一次產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力缺失，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化受到負(fù)面影響，并且城鎮(zhèn)化增加了城市人口密度，給城市帶來了交通擁擠、環(huán)境污染加重等"城市病"，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果方面產(chǎn)生負(fù)面作用。因而城鎮(zhèn)化對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的綜合影響尚不明晰;

（2）科技投入（SCI），采用各地區(qū)科學(xué)技術(shù)財(cái)政支出占總財(cái)政支出的比重來衡量科技投入。目前，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式亟需從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，科技創(chuàng)新已成為提升社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，因而國家不斷增加科技投入，強(qiáng)調(diào)通過加大科技投入增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)，以穩(wěn)步提升科技產(chǎn)出。顯然，科技投入越多，地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果也更為豐厚，因而科技投入應(yīng)當(dāng)有助于促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展;

（3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（INF），采用地區(qū)道路里程占國土面積比值來表示，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于增加地區(qū)就業(yè)，提升區(qū)域客運(yùn)和貨運(yùn)能力，改善城市交通狀況，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，另一方面，地方政府擁有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的決策權(quán)，地方政府在追求政績的過程中，為通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，批準(zhǔn)了大量不必要的地方性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，浪費(fèi)了大量人力和物力。過度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又進(jìn)一步造成地方產(chǎn)能過剩問題，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。因而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響有待檢驗(yàn);

（4）民營化水平（PRIV），用非國有企業(yè)單位就業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)就業(yè)總?cè)藬?shù)比重來表征，民營化水平的不斷提升得益于市場化改革進(jìn)程，一方面，民營經(jīng)濟(jì)是我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新發(fā)展、就業(yè)增加、民生改善和社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮著不可或缺的作用，提升民營化水平是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要路徑;另一方面，民營企業(yè)較國有企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力有限，在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)的情況下更容易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難等運(yùn)營問題，因而民營化水平的提升也加劇了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定，現(xiàn)階段我國民營化水平的提升能否推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展尚有待檢驗(yàn)。

四、 實(shí)證研究與結(jié)果分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)分析

首先，本文對(duì)包括被解釋變量、解釋變量和控制變量的所有變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果如表5所示：

（二） 實(shí)證研究與結(jié)果分析

本文構(gòu)建的動(dòng)態(tài)面板模型包括被解釋變量的滯后項(xiàng)，因而本文的核心解釋變量和控制變量可能存在內(nèi)生性問題，基于此，本文選用廣義矩估計(jì)（GMM）來解決內(nèi)生性問題。目前廣泛使用的GMM估計(jì)包括廣義差分矩估計(jì)（DIF-GMM）和廣義系統(tǒng)矩估計(jì)（SYS-GMM）?？紤]到金融包容性和資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響可能存在地區(qū)異質(zhì)性，本文首先基于30個(gè)省市自治區(qū)進(jìn)行全樣本檢驗(yàn)，并進(jìn)一步將30個(gè)省市自治區(qū)劃分為沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)，進(jìn)行分地區(qū)檢驗(yàn)。

1.全樣本檢驗(yàn)

首先，本文同時(shí)選用DIF-GMM和兩步SYS-GMM進(jìn)行模型估計(jì)，以探究金融包容性和資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。表6為不包含交叉項(xiàng)的GMM估計(jì)結(jié)果，所有模型均通過AR（1）、AR（2）和Sargan檢驗(yàn)。其中，模型1為不考慮資本效率，僅考慮金融包容性（FII）對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（HQ）的影響。估計(jì)結(jié)果顯示，不論采用DIF-GMM還是SYS-GMM方法，金融包容性對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的回歸系數(shù)均在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，且系數(shù)為正，反映了金融包容性能夠顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，與假設(shè)1相符。模型2-1、2-2、2-3分別將資本形成效率、資本配置效率和資本產(chǎn)出效率與金融包容性作為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的解釋變量，從估計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，加入資本形成效率和資本產(chǎn)出效率后，金融包容性對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的回歸系數(shù)仍在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，在加入資本配置效率后，金融包容性在DIF-GMM下通過10%的顯著性檢驗(yàn)，但在SYS-GMM下未能通過10%的顯著性檢驗(yàn)?？傮w上，金融包容性對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的正向影響。

關(guān)于資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，DIF-GMM估計(jì)結(jié)果顯示，資本形成效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)正向影響，但估計(jì)結(jié)果不顯著。資本配置效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展負(fù)相關(guān)，資本產(chǎn)出效率與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展正相關(guān)，均通過1%的顯著性檢驗(yàn)。SYS-GMM估計(jì)結(jié)果顯示，資本形成效率、資本配置效率和資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)至少通過10%顯著性水平的檢驗(yàn)，其中資本形成效率和資本產(chǎn)出效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)正向影響，但資本配置效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展仍呈現(xiàn)顯著的負(fù)向影響，與假設(shè)2部分相悖，可能原因在于：（1）資本效率與均衡發(fā)展的矛盾。在金融發(fā)展包容度低的背景下，資本配置效率的提升意味著資本向能夠獲得更高利潤的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)流動(dòng)，因而資本流動(dòng)集中于城市，配置上集中于二三產(chǎn)業(yè)，一些關(guān)系民生但市場化程度較低的產(chǎn)業(yè)如農(nóng)業(yè)則存在著嚴(yán)重的資本短缺。在金融缺失背景下，農(nóng)村地區(qū)資本匱乏，農(nóng)民及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)獲取信貸的難度高，與城市居民的收入差距不斷擴(kuò)大;農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資本缺失會(huì)帶來技術(shù)創(chuàng)新缺位，并將眾多農(nóng)民排擠出去引發(fā)農(nóng)業(yè)人口過剩，在二三產(chǎn)業(yè)無法滿足就業(yè)需求的背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理化受到影響，社會(huì)矛盾被激化，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和社會(huì)成果都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。（2）資本對(duì)高盈利行業(yè)的追捧。投資帶來的巨大經(jīng)濟(jì)利益背景下，資本為了追求更高利潤，不斷脫離一般性生產(chǎn)領(lǐng)域而向壟斷性行業(yè)聚集。在政治集權(quán)、經(jīng)濟(jì)市場化的背景下，資本追捧具有極高政治價(jià)值的壟斷性企業(yè)以及能夠產(chǎn)生高額回報(bào)率的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，不僅催生政府權(quán)力尋租行為，也加劇了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的泡沫化，因而現(xiàn)階段的資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

另外在控制變量中，（1）城鎮(zhèn)化水平與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，均在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)。這表明現(xiàn)階段我國人口城鎮(zhèn)化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用超過正面作用，人口城鎮(zhèn)化造成的生態(tài)環(huán)境惡化、社會(huì)秩序混亂等問題亟待解決;（2）科技投入與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，均在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，驗(yàn)證了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要作用，說明為加強(qiáng)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，我國向科技領(lǐng)域投入大量人力物力和財(cái)力，目前已經(jīng)顯現(xiàn)出一定效果;（3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展呈現(xiàn)正相關(guān)，在多數(shù)模型中通過1%的顯著性檢驗(yàn)。這表明過去數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，雖然各地區(qū)大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但基于我國龐大的人口基數(shù)和遼闊的國土面積，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍存在一定空間，完善中西部地區(qū)以及廣大農(nóng)村地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展仍有顯著推動(dòng)作用;（4）民營化水平與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展在模型中呈現(xiàn)正相關(guān)，部分模型中通過了5%顯著性水平的檢驗(yàn)，這說明總體上民營化水平的提升有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，我國的市場化改革已顯現(xiàn)出一定成效，民營企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具活力的因子，其蓬勃發(fā)展有助于為社會(huì)提供就業(yè)崗位，提升居民收入，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及推進(jìn)各行各業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表7為加入金融包容性與資本效率交叉項(xiàng)的GMM估計(jì)結(jié)果，以考察金融包容性能否削弱或改善資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響。SYS-GMM估計(jì)結(jié)果顯示，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)為0.0051，但未通過顯著性檢驗(yàn)，資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)為-0.2779，在1%的顯著性水平下顯著，資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)為0.3010，亦在1%的顯著性水平下顯著。無論是DIF-GMM還是SYS-GMM方法，金融包容性分別與資本形成效率、資本配置效率和資本產(chǎn)出效率的交叉項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展均為正相關(guān)，且至少在10%的顯著性水平下顯著，與假設(shè)3相符。這表明金融包容性有助于緩解資本效率與社會(huì)公平、經(jīng)濟(jì)增長合理化以及經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性之間的矛盾。這是因?yàn)榻鹑诎菪钥梢越档蛡€(gè)人和企業(yè)獲取金融服務(wù)的門檻：社會(huì)弱勢群體和低收入人群能夠有更多機(jī)會(huì)獲得金融服務(wù)，包括從銀行業(yè)獲取信貸，從保險(xiǎn)業(yè)購買保險(xiǎn)，從證券行業(yè)獲得投資機(jī)會(huì)，有助于增加個(gè)人收入和改善居民就業(yè)、養(yǎng)老等問題，并進(jìn)一步縮小社會(huì)貧富差距，提升居民收入;中小企業(yè)能夠以更低的成本從銀行獲取信貸，從證券市場進(jìn)行融資，以獲得企業(yè)發(fā)展的資金支持，將有助于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理制度創(chuàng)新等。

2.分地區(qū)檢驗(yàn)

由于各個(gè)省市自治區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差異，為了更準(zhǔn)確地考察金融包容性和資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，本部分將30個(gè)省市自治區(qū)劃分為沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)，并采用DIF-GMM估計(jì)進(jìn)行分地區(qū)檢驗(yàn)。表8為沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)不含交叉項(xiàng)的DIF-GMM估計(jì)結(jié)果，表9為沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)含交叉項(xiàng)的DIF-GMM估計(jì)結(jié)果。通過估計(jì)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，不論是在沿海地區(qū)還是內(nèi)陸地區(qū)，金融包容性對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展在多數(shù)模型下存在顯著的正向影響，資本形成效率和資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展在多數(shù)模型下存在顯著的正向影響，而資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展在多數(shù)模型下存在顯著的負(fù)向影響，除部分結(jié)果不顯著外，估計(jì)結(jié)果與全樣本模型基本一致。從各地區(qū)金融包容性對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響系數(shù)的大小來看，沿海地區(qū)金融包容性對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的回歸系數(shù)均小于內(nèi)陸地區(qū)，這是因?yàn)閮?nèi)陸地區(qū)金融包容性水平普遍低于沿海地區(qū)，具備更廣闊的增長空間，內(nèi)陸地區(qū)金融包容性水平的提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響將有更大的邊際促進(jìn)作用。從資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響

系數(shù)大小來看，沿海地區(qū)資本形成效率和資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)均大于內(nèi)陸地區(qū)，這主要是由于沿海地區(qū)具備更為完善的金融體系和資本市場，且對(duì)外交流密切，對(duì)外招商引資經(jīng)驗(yàn)豐富，金融開放性程度更高，投資環(huán)境更為優(yōu)越。但相對(duì)的，沿海地區(qū)資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的負(fù)面影響則大于內(nèi)陸地區(qū)，可能的原因在于沿海地區(qū)集聚了全國大多數(shù)的資本，資本帶來的邊際效益低于具有更大后發(fā)優(yōu)勢的內(nèi)陸地區(qū)。同時(shí)可以看到，沿海地區(qū)金融包容性與資本效率的交叉項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響系數(shù)均高于內(nèi)陸地區(qū)，表明具備更高金融包容性水平的沿海地區(qū)能夠更好地通過影響資本效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。本部分控制變量與全樣本檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，即城鎮(zhèn)化水平與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展在多數(shù)模型中顯著負(fù)相關(guān)，科技投入、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民營化水平與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)，不再詳細(xì)描述。

五、 進(jìn)一步的討論：資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的非線性影響分析

從本文第四部分的實(shí)證結(jié)果可以看到，金融包容性與各類資本效率的交叉項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的回歸系數(shù)均為正數(shù)，因而金融包容性有助于改善資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用。那么在不同的金融包容性水平下，各類資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響是否存在異質(zhì)性？為回答這一疑惑，本文采用Hansen提出的面板門檻回歸模型，以金融包容性為門檻變量，分別檢驗(yàn)三種資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響，進(jìn)一步分析資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的非線性影響：

表10為金融包容性門檻的檢驗(yàn)結(jié)果。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，資本形成效率、資本配置效率、資本產(chǎn)出效率對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展均存在顯著的門檻效應(yīng)。其中，以資本形成效率為核心變量時(shí)，單一門檻的F值在10%的顯著性水平下顯著，雙重門檻的F值在5%的顯著性水平下顯著，因而資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有雙重門檻效應(yīng);以資本配置效率為核心變量時(shí)，單一門檻、雙重門檻和三重門檻的F值均在5%的顯著性水平下顯著，因而資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有三重門檻效應(yīng);以資本產(chǎn)出效率為核心變量時(shí)，單一門檻的F值在1%的顯著性水平下顯著，雙重門檻的F值在10%的顯著性水平下顯著，因而資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有雙重門檻效應(yīng)。

表11為資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的門檻模型回歸結(jié)果。門檻回歸結(jié)果表明，在不同的金融包容性水平下，資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在顯著差異，具體表現(xiàn)在：

當(dāng)金融包容性水平低于0.312，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為0.0314，且在1%的顯著性水平下顯著;當(dāng)金融包容性水平介于0.312和0.426之間，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為0.0021未通過顯著性檢驗(yàn)，可能原因在于，隨著金融包容性水平的提升，各類金融機(jī)構(gòu)在金融包容性方面競爭可能愈發(fā)激烈，同質(zhì)化服務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，金融包容性進(jìn)入瓶頸期，金融包容性對(duì)于資本形成效率的促進(jìn)作用減弱，并且，金融包容性對(duì)資本形成效率的改善作用存在一個(gè)消化吸收的過程，因而在此階段金融包容性未能有力改善資本形成效率，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用并不明顯;當(dāng)金融包容性水平越過0.426，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為0.1184，在10%顯著性水平下顯著?？梢?，隨著金融包容性水平越過雙重門檻，資本形成效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的正向促進(jìn)作用愈發(fā)明顯。這是因?yàn)楫?dāng)金融包容性突破瓶頸期，金融包容性從量變走向質(zhì)變，營造出良好的金融環(huán)境，資本運(yùn)作更為高效流暢，資本形成效率的提升表明國內(nèi)投資損耗減少，相對(duì)形成了更多的生產(chǎn)性資本，相比于高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的對(duì)外投資，國內(nèi)資本形成效率的提升使投資者更傾向于在國內(nèi)投資，進(jìn)而推動(dòng)了本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

當(dāng)金融包容性水平低于0.312，資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為-0.2391;當(dāng)金融包容性水平介于0.312和0.349之間，資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為-0.2232;當(dāng)金融包容性水平介于0.349和0.426之間，資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為-0.1430?？梢?，當(dāng)金融包容性低于0.426水平，金融包容性無法緩解資本配置效率與均衡發(fā)展之間的矛盾，也無法減弱資本對(duì)高盈利行業(yè)的追捧，因而此時(shí)資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和社會(huì)成果產(chǎn)生的負(fù)面影響大于正面影響;當(dāng)金融包容性水平越過0.426，資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.1136。資本配置效率各階段估計(jì)結(jié)果至少在10%顯著性水平下顯著。資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明金融包容性有助于改善資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的扭曲作用。當(dāng)金融包容性達(dá)到一個(gè)較高的水平，突破瓶頸期，即突破0.426的門檻值以后，金融包容性引導(dǎo)資本向金融弱勢人群以及中小企業(yè)配置，可以通過縮小貧富差距、增加居民收入、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、助力創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會(huì)成果，顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)金融包容性水平低于0.352，資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)為0.5263;當(dāng)金融包容性水平介于0.352和0.426之間，資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)上升到0.6841;當(dāng)金融包容性水平越過0.426，資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的估計(jì)系數(shù)大幅上升到0.9050。各階段回歸系數(shù)均在1%顯著性水平下顯著?？梢姡S著金融包容性水平的提升，資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的正向促進(jìn)作用愈發(fā)明顯。金融包容性能夠帶動(dòng)中小微企業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提升國內(nèi)資本的產(chǎn)出水平，也促進(jìn)了國際資本向國內(nèi)的流動(dòng)。

六、 結(jié)論與啟示

本文將金融包容性、資本效率和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展納入同一研究框架，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型和面板門檻模型，實(shí)證檢驗(yàn)了三者間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)論如下：①金融包容性能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，資本形成效率和資本產(chǎn)出效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在正向影響，現(xiàn)階段資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展存在負(fù)向影響;②金融包容性與各類資本效率的交叉項(xiàng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展回歸系數(shù)均為正，金融包容性能夠通過改善資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生正向影響;③金融包容性和資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在地區(qū)異質(zhì)性，沿海地區(qū)金融包容性通過資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用;④資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響存在門檻效應(yīng)，在不同金融包容性水平下，資本效率對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的影響存在異質(zhì)性。上述研究結(jié)果蘊(yùn)含的政策啟示如下：

（1） 深化金融體制改革，推廣金融包容性發(fā)展，發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用。在金融包容性過程中不能忽視區(qū)域間差異，對(duì)于內(nèi)陸地區(qū)等金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)大力推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加居民和企業(yè)接觸金融服務(wù)的機(jī)會(huì)，并提倡金融機(jī)構(gòu)因地制宜豐富金融服務(wù)類型;在沿海地區(qū)等金融發(fā)達(dá)地區(qū)要鼓勵(lì)金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)合作以開展金融創(chuàng)新活動(dòng)，并推動(dòng)金融創(chuàng)新成果的區(qū)域間共享。政府在深化金融改革的過程中，要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新行為，也要肩負(fù)起守護(hù)金融安全的職責(zé)，防范和化解創(chuàng)新中的金融風(fēng)險(xiǎn)。政府要規(guī)范金融包容性發(fā)展過程中存在的金融創(chuàng)新亂象，明晰創(chuàng)新業(yè)務(wù)的邊界，構(gòu)建新型金融監(jiān)管體系，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升金融監(jiān)管能力。

（2） 完善資本市場，加快國內(nèi)資本積累和提升資本效率，增強(qiáng)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用。從資本形成角度考慮，國內(nèi)市場仍需要完善投資機(jī)制，為不同層次投資者提供合適的投資方式;從資本配置角度考慮，既要推動(dòng)市場化進(jìn)程，讓資本向高邊際回報(bào)的地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)流動(dòng)，倒逼地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)，也要兼顧社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)于關(guān)乎民生又缺乏資本流入的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行政策支持，推動(dòng)弱勢產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化改造，針對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)盡力消除資本流動(dòng)中的體制阻礙，提升企業(yè)投資經(jīng)營中的自主權(quán)，改善當(dāng)?shù)貭I商環(huán)境;從資本產(chǎn)出角度來看，要優(yōu)化投資環(huán)境、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)以提升資本回報(bào)率，通過提升資本回報(bào)率讓資本留在國內(nèi)，并增加金融開放度，吸引有效國際資本流入，促進(jìn)國內(nèi)資本積累和資本的良性循環(huán)，推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（3） 構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系，發(fā)揮金融包容性對(duì)資本效率的改善作用，間接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。本文研究發(fā)現(xiàn)，在直接作用于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，金融包容性還能夠通過提升資本效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因而，推動(dòng)金融包容性水平越過相應(yīng)門檻值，將進(jìn)一步提升資本效率以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前推動(dòng)資本市場發(fā)展已被認(rèn)為是現(xiàn)代化金融體系的核心，因此我國應(yīng)通過完善金融體系，加速經(jīng)濟(jì)貨幣化和金融資產(chǎn)證券化，并為證券公司等金融機(jī)構(gòu)提供良好政策環(huán)境，提高直接融資在國內(nèi)融資體系中的地位，以達(dá)到降低融資成本和提升資本效率的目的，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量方向發(fā)展。

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Abstract：? Creating financial inclusive environment which is suitable for capital to operate efficiently， and promoting high-quality economic development is the only way for China's current economic development. This paper takes 30 provinces and cities between 2007 and 2016 as the research objects， based on the dynamic panel model， andapplies system GMM estimation to explore the mechanism of financial inclusion and capital efficiency on high-quality economicdevelopment， and analyzes the relationships amongfinancial inclusion， capital efficiency and high-quality economic development.The results show that financial inclusion， capital formation efficiency and capital output efficiency all have positive impacts on high-quality economic development， but at the present stage， capital allocation efficiency has a negative effect on high-quality economic development， financial inclusion can improve capital efficiency to promote high-quality economic development， and the conclusions above all have regional heterogeneity. Further analysis finds that there is a threshold effect on the impact of capital efficiency on high-quality economic development， which means that the impacts of capital efficiency on economic quality are different under different levels of financial inclusion. Therefore， in order to promote high-quality economic development， it is necessary to deepen the reform of financial system， and improve levels of financial inclusive development; to improve the capital market， and enhance the driving force of capital on the high-quality economic development; to build a modern financial system， and play the role of financial inclusion in improving capital efficiency.

Key Words： Financial Inclusion; Capital Efficiency; High Quality Economic Development; Dynamic Panel; Threshold Effect

責(zé)任編輯 葉 青