防范資本市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

姚云 徐楓 郭楠

防范資本市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是當(dāng)前中央高度關(guān)注的政策任務(wù)。時(shí)至今日，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷暴露，防范資本市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)情勢(shì)變得更加嚴(yán)峻。防范資本市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅需要關(guān)注股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，進(jìn)而提出針對(duì)性化解舉措;而且需要剖析資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)基本規(guī)律，進(jìn)而提出防范資本市場(chǎng)交叉性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)措施。

防范股票市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前股票市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

股票市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一是交易杠桿率過(guò)高。從場(chǎng)內(nèi)杠桿融資看，滬深兩市融資余額從2014年1月的3492億元迅速增加到2015年6月的2.18萬(wàn)億元，短短一年半時(shí)間內(nèi)增加6.25倍。經(jīng)歷數(shù)次大盤指數(shù)震蕩后，場(chǎng)內(nèi)杠桿融資大幅下降，但2019?年4月滬深兩市融資余額仍然高達(dá)9602億元。從場(chǎng)外杠桿融資看，場(chǎng)外配資杠桿為五倍，依次高于兩到三倍的傘形信托杠桿率，和一到兩倍的融資融券杠桿率。2012?年到2015年6月期間，通過(guò)恒生電子旗下HOMS系統(tǒng)場(chǎng)外融資4?5?0?0億元，涵蓋投資子賬戶19萬(wàn)，平均資金杠桿率為3倍，?部分投資者資金杠桿超過(guò)10倍，場(chǎng)外配資一度失控。股災(zāi)發(fā)生后，監(jiān)管部門及時(shí)清?理了場(chǎng)外配資。隨著年初以來(lái)滬深股市回暖，非法場(chǎng)外配資死灰復(fù)燃。監(jiān)管機(jī)構(gòu)啟動(dòng)科技手段核查，但場(chǎng)外配資活動(dòng)更加隱蔽化。目前場(chǎng)外配資模式主要包括四類：?一是單賬戶配資模式。配資人將保證金打入配資公司個(gè)人賬戶，然后資金方按杠桿比例打入杠桿資金。二是兩融賬戶繞標(biāo)模式。配資人將資金存入兩融賬戶，券商按照1.5倍杠桿配套融資，但配資人資金可能有夾層融資。三是信托配資模式。配資公司按照2倍杠桿發(fā)行信托產(chǎn)品，但可能有夾層融資放大杠桿。四是香港通道模式。內(nèi)地投資者在香港券商開設(shè)賬戶，將賬戶操作權(quán)轉(zhuǎn)讓給配資人，通過(guò)滬股通或深股通交易。

股票市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之二是股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高。股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高表現(xiàn)為：一方面，總體質(zhì)押比例較高。2018年6月，?股票質(zhì)押占總股本比例超過(guò)30%的上市公司776家，超過(guò)50%的上市公司138家。另一方面，大股東質(zhì)押比例較高。2018年6?月，400多家上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)自身持股數(shù)量的90%。股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高容易引發(fā)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一是追加質(zhì)押導(dǎo)致大股東失去控股權(quán)。股價(jià)下跌至平倉(cāng)線附近時(shí)，大股東只能通過(guò)追加質(zhì)押來(lái)防止強(qiáng)行平倉(cāng)，不可避免導(dǎo)致持有股份減少。二是股票拋售導(dǎo)致股價(jià)下跌。如果市場(chǎng)預(yù)判未來(lái)股價(jià)下跌，質(zhì)權(quán)方將會(huì)拋售質(zhì)押股份，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌。三是循環(huán)質(zhì)押引發(fā)股市崩盤。投資者將股票質(zhì)押獲得資金后，通常會(huì)再次投入股市，由此循環(huán)往復(fù)。一旦關(guān)聯(lián)上市公司股價(jià)集中下跌，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)迅速崩盤。2018年A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，上市公司股權(quán)質(zhì)押比例有所降低。從股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？矗?2015年上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模1.93萬(wàn)億元，2018年下半年后，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模逐漸下降。2019年1月和2月，新增股權(quán)質(zhì)押規(guī)模分別為1565億元和780億元，同比下降了38%和58%。從股權(quán)質(zhì)押市值看，以2019年3月15日為例，低于估算預(yù)警線和平倉(cāng)線的質(zhì)押市值分別為1.27萬(wàn)億元和0.93萬(wàn)億元。2018年股市大跌導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押估算平倉(cāng)線以下市值增長(zhǎng)七倍，隨著2019年市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，低于平倉(cāng)線的質(zhì)押股份市值下降了29%。

股票市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之三是產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)務(wù)造假。股市發(fā)展之初，財(cái)務(wù)造假手段相對(duì)簡(jiǎn)單，主要通過(guò)關(guān)聯(lián)交易虛增收入和利潤(rùn)。隨著股市監(jiān)管逐漸規(guī)范，財(cái)務(wù)造假行為不斷花樣翻新，幾乎覆蓋供應(yīng)鏈的全部環(huán)節(jié)。當(dāng)前上市公司財(cái)務(wù)造假不僅具備完全真實(shí)的資金賬單，而且嚴(yán)格按照虛增收入繳納稅收。財(cái)務(wù)造假虛增更多收入和利潤(rùn)，將導(dǎo)致上市公司付出更多代價(jià)：一是需要支付資金空轉(zhuǎn)循環(huán)過(guò)程中的各種成本;二是需要滿足參與出謀劃策、協(xié)同造假人員的利益;三是額外繳納虛構(gòu)業(yè)務(wù)相配套的稅費(fèi)，如增值稅、所得稅、關(guān)稅等;四是額外發(fā)放虛構(gòu)業(yè)績(jī)導(dǎo)致的分紅派息。產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)務(wù)造假已將諸多上市公司置于兩難境地：如果停止虛增收入和利潤(rùn)，?上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)就會(huì)立即暴跌，前期投入成本無(wú)法挽回;如果繼續(xù)實(shí)施財(cái)務(wù)造假，將付出更多資金成本來(lái)維持，直至難以為繼后泡沫破裂。

防范股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的舉措

堅(jiān)持股票市場(chǎng)去杠桿。一是實(shí)時(shí)監(jiān)控融資融券余額，重點(diǎn)關(guān)注接近額定融資融券杠桿率的上市公司。二是將資本市場(chǎng)中的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)納入證券監(jiān)管。全面評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，及時(shí)完善證券業(yè)務(wù)中的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)監(jiān)管規(guī)則。三是推進(jìn)場(chǎng)外配資規(guī)范化。為合規(guī)經(jīng)營(yíng)配資公司發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)券商牌照，納入正規(guī)監(jiān)管范疇。監(jiān)管責(zé)任下移，要求配資公司承擔(dān)客戶實(shí)名制責(zé)任。

實(shí)時(shí)監(jiān)控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。一是實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)總體股權(quán)質(zhì)押比例。二是限制大股東股權(quán)質(zhì)押融資比率。三是對(duì)股價(jià)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的上市公司，采用更嚴(yán)格的股權(quán)質(zhì)押條件。四是適度限制循環(huán)質(zhì)押次數(shù)。五是強(qiáng)化證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理措施。嚴(yán)格落實(shí)資本金管理制度，將股權(quán)質(zhì)押融資回購(gòu)交易與券商資本金掛鉤。

嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假行為。一是創(chuàng)造條件鼓勵(lì)媒體信息披露，打造上市公司高質(zhì)量監(jiān)督環(huán)境。二是修改現(xiàn)行法律法規(guī)，加大對(duì)財(cái)務(wù)欺詐處罰力度。三是監(jiān)管責(zé)任下移，倒逼中介機(jī)構(gòu)強(qiáng)化督導(dǎo)責(zé)任。四是適時(shí)引入空頭研究機(jī)構(gòu)。五是探索建立投資者集體訴訟機(jī)制。

防范債券市場(chǎng)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前債券市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。一是違約主體多，涉及金額大。2018年債券市場(chǎng)新增違約主體43家，涉及債券合計(jì)119只、金額高達(dá)1167億，相當(dāng)于2017年的3.5倍，超過(guò)前四年債券違約金額總和。二是違約主體覆蓋行業(yè)廣泛。2014～2017年期間，債券違約企業(yè)涉及的行業(yè)數(shù)量分別是4個(gè)、12個(gè)、15個(gè)和7個(gè)，與經(jīng)濟(jì)下行周期的相關(guān)性較高。2018年債券違約企業(yè)分布于18?個(gè)行業(yè)，但行業(yè)特征并不明顯。三是違約民營(yíng)企業(yè)不斷增加。2018年債券違約的民營(yíng)企業(yè)37家，涉及金額高達(dá)1072億，違約率為3.8%，比國(guó)有企業(yè)多出3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，有利于凈化債券市場(chǎng)環(huán)境、優(yōu)化資源配置功能。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸升溫。一是地方債推高中長(zhǎng)端利率水平。2018年末全國(guó)地方政府債券余額規(guī)模19.1萬(wàn)億，存量債券發(fā)行期限以5年為主，推升國(guó)債收益率曲線的中長(zhǎng)端利率作用明顯。二是信用利差不斷擴(kuò)大?！百Y產(chǎn)荒”背景下，信用利差長(zhǎng)期處于歷史低位，但2016年以來(lái)信用利差逐漸擴(kuò)大，信用債面臨重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。三是股市、樓市、大宗商品回暖吸引資金流入，?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債券市場(chǎng)不確定性將會(huì)增加。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。2015年下半年以來(lái)，大量資金涌入債券市場(chǎng)，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外加杠桿方式提升收益率。金融市場(chǎng)加杠桿方面，主要通過(guò)質(zhì)押回購(gòu)。目前債券市場(chǎng)總體杠桿率為109%，但受到債券品種、質(zhì)押政策、質(zhì)押比率等因素限制，場(chǎng)內(nèi)繼續(xù)加杠桿空間較小。金融機(jī)構(gòu)加杠桿方面，農(nóng)商行杠桿率相對(duì)較高。目前大型銀行杠桿率普遍不到105%，城商行杠桿率為130%，農(nóng)商行杠桿率為137%，信用社杠桿率為122%，證券公司杠桿率為126%。場(chǎng)外加杠桿方面，主要通過(guò)發(fā)行“優(yōu)先+劣后”等結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品。根據(jù)調(diào)研情況估計(jì)，場(chǎng)外杠桿率為3倍，但部分激進(jìn)機(jī)構(gòu)和私募產(chǎn)品杠桿率可能超過(guò)10?倍。目前商業(yè)銀行債券投資多以持有到期為主，出現(xiàn)集體性拋售等極端情況可能性較小。如果違約事件明顯超市場(chǎng)預(yù)期、資金持續(xù)緊張，或金融監(jiān)管更加嚴(yán)格，投資者就會(huì)因質(zhì)押品不足而被迫去杠桿，將可能引發(fā)資產(chǎn)贖回或拋售風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)交叉需要警惕。從風(fēng)險(xiǎn)類型角度看，體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)交叉。若債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加，投資者可能大規(guī)模贖回債券基金，債券基金管理人將會(huì)拋售債券，推動(dòng)債券收益率上升，形成債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。債券收益率上升的必然結(jié)果是基金產(chǎn)品凈值下降，?投資機(jī)構(gòu)就會(huì)降低杠桿減少持券應(yīng)對(duì)贖回風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)資金面造成持續(xù)沖擊，形成債券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)角度看，體現(xiàn)為二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)交叉。企業(yè)信用債券違約事件增多，就會(huì)導(dǎo)致交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，波及發(fā)行市場(chǎng)投資者情緒。2016年前4個(gè)月，59支信用債券推遲發(fā)行或取消發(fā)行，同比增加150%。企業(yè)再融資難度加大、融資成本上升可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，信用違約風(fēng)險(xiǎn)攀升，并可能引發(fā)投資者集中拋售行為，由此導(dǎo)致交易市場(chǎng)債券交易量急劇萎縮，甚至發(fā)生踩踏情形。

防范債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的舉措

完善債券信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。一是建立債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)阻斷機(jī)制，防止短期內(nèi)大量債券違約事件釀成債券市場(chǎng)信用危機(jī)。積極推動(dòng)債券違約企業(yè)有序破產(chǎn)清算和重組，防止個(gè)別大型企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)積累、傳染、蔓延，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。二是加強(qiáng)投資者保護(hù)。完善《破產(chǎn)法》關(guān)于投資者資產(chǎn)保護(hù)和處理程序規(guī)定，做好債券持有人會(huì)議、受托人管理制度與司法程序制度的有效銜接，支持投資人維護(hù)自身利益的合法權(quán)益。

實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性。一是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)債券市場(chǎng)杠桿水平，漸進(jìn)采取針對(duì)性措施合理控制杠桿水平。二是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)發(fā)行企業(yè)負(fù)債水平。三是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)債券市場(chǎng)投資者杠桿操作監(jiān)管。

加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)。一是靈活采取預(yù)調(diào)、微調(diào)等措施，維護(hù)市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。二是資金周期性緊張時(shí)點(diǎn)保障充足供給，緩解投融資期限錯(cuò)配的大型企業(yè)流動(dòng)性壓力。二是合理安排地方債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏，減少地方債蜂擁發(fā)行對(duì)整體債券市場(chǎng)的沖擊。

強(qiáng)化債券市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。一是充分發(fā)揮公司信用債部際協(xié)調(diào)機(jī)制作用，針對(duì)面向同一類投資者的公司信用債，從發(fā)行條件、信息披露、信用評(píng)級(jí)等方面要求，避免監(jiān)管制度套利。二是強(qiáng)化發(fā)債主體信息披露責(zé)任，嚴(yán)格募集資金使用監(jiān)管，提高債券市場(chǎng)透明度。三是加強(qiáng)跨部門監(jiān)管協(xié)作，推進(jìn)信息實(shí)時(shí)共亨，實(shí)時(shí)監(jiān)控債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提升債券市場(chǎng)宏觀審慎監(jiān)管水平。

加快建設(shè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系。一是完善債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)制度規(guī)范。構(gòu)建能真實(shí)反映債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)機(jī)制，構(gòu)建成熟的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。二是推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)、獨(dú)立客觀行使職能的實(shí)體企業(yè)。三是加快引進(jìn)境外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，倒逼國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)完善。

防范資本市場(chǎng)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延

當(dāng)前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)情況

股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性增加。從整體聯(lián)動(dòng)情況看，金融危機(jī)前，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)性較弱，分割現(xiàn)象明顯。2008年次貸危機(jī)和2015年中國(guó)股災(zāi)期間，大規(guī)模資金抽離股市流向安全性更高的債券市場(chǎng)。金融危機(jī)后，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)分割狀況得以緩解，聯(lián)動(dòng)性逐漸提升。從具體聯(lián)動(dòng)情況看，2015年股市異常波動(dòng)期間，股票投資收益率快速回落使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金逐漸流向風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較低的債券市場(chǎng)。2016?年1月，受市場(chǎng)預(yù)期和人民幣匯率貶值等影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，股市出現(xiàn)快速下挫，避險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)。上證綜合指數(shù)跌幅一度超過(guò)20%，中證國(guó)債指數(shù)當(dāng)月上升0.34%。

股票市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性出現(xiàn)。從整體聯(lián)動(dòng)情況看，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)相關(guān)性并不明顯。近年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程加快和匯率改革穩(wěn)步推進(jìn)，兩者動(dòng)態(tài)相關(guān)性明顯增強(qiáng)。人民幣匯率彈性政策調(diào)整雖然無(wú)法改變股市和匯市相關(guān)性較弱的總體特征，但能夠?qū)墒袔?lái)較強(qiáng)的短期沖擊效應(yīng)。從具體聯(lián)動(dòng)情況看，以2015年“811?匯改”、2015年12月中旬和2016年1月初等人民幣匯率快速貶值的三個(gè)時(shí)點(diǎn)為例，?人民幣匯率與股票指數(shù)相關(guān)性迅速攀升。2015年7月8日，上證綜合指數(shù)下跌5.9%，?在岸人民幣兌美元匯率6個(gè)月遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)上升880個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)期匯率較即期匯率低1.4%。

股票市場(chǎng)與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性顯著。從整體聯(lián)動(dòng)情況看，主要股票指數(shù)與對(duì)應(yīng)的股指期貨走勢(shì)表現(xiàn)出高度相關(guān)性。從具體聯(lián)動(dòng)情況看，2015年股市異常波動(dòng)期間，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)走勢(shì)表現(xiàn)出高度同步性。當(dāng)前股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)仍然較為明顯，?但受股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性限制、交易規(guī)模大幅下降等影響，股票期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間比較難出現(xiàn)大規(guī)模、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

防范資本市場(chǎng)交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)監(jiān)測(cè)跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。一是加快打通期貨與現(xiàn)貨、公募與私募、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外等跨市場(chǎng)資本賬戶體系，為精準(zhǔn)識(shí)別和監(jiān)控跨市場(chǎng)交易行為做準(zhǔn)備。二是加快完善證券期貨信息平臺(tái)等金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，及時(shí)評(píng)估境內(nèi)外資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)，以及股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。三是充分發(fā)揮股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)構(gòu)職能，及時(shí)將資本市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)掐滅在萌芽階段。

著力防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。一是加快完善QFII、RQFII制度，創(chuàng)造條件積極引入長(zhǎng)期資金投資股票市場(chǎng)，減少境外資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊。二是把握股票市場(chǎng)去杠桿時(shí)機(jī)和節(jié)奏，防范去杠桿引發(fā)股市異常波動(dòng)。三是強(qiáng)化債券市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控，防范債券市場(chǎng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)擴(kuò)散蔓延。四是健全證券期貨和基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，全面落實(shí)客戶適當(dāng)性管理和異常交易監(jiān)控職責(zé)。

加強(qiáng)協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)監(jiān)管力量。一是充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議職能，?督促相關(guān)部門主動(dòng)共享信息、協(xié)同行動(dòng)。二是借鑒近期股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)“援助”措施，配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。三是積極借助金融科技手段，縮短資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和處置時(shí)滯。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所，華北電力大學(xué)國(guó)家能源發(fā)展研究院）