廣大特材：募投測(cè)算恐不實(shí) 存粉飾報(bào)表嫌疑

林蔓

張家港廣大特材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣大特材”）在2019年4月提交了科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票上市的申請(qǐng)，目前已經(jīng)過三輪問詢。根據(jù)廣大特材的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過4180萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額6.9億元。

單從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，近幾年廣大特材營收和凈利潤規(guī)模持續(xù)增長，但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者仔細(xì)研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，廣大特材的經(jīng)營仍存在不少風(fēng)險(xiǎn)。廣大特材此次IPO的主要募投項(xiàng)目為特殊合金材料擴(kuò)建項(xiàng)目，但該項(xiàng)目的投資和經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算與公司當(dāng)前情況相比顯得異常，公司可能存在為了募集更多資金而夸大投資需求的情況。同時(shí)，在同業(yè)均有存貨減值計(jì)提的背景下，三年來公司卻未有任何存貨減值計(jì)提，令人生疑。此外，公司產(chǎn)品主要用于新能源風(fēng)電、軌道交通、機(jī)械裝備、軍工核電、海洋石化等高技術(shù)含量領(lǐng)域，但公司在研發(fā)投入上也不及同業(yè)，未來公司在業(yè)內(nèi)的技術(shù)實(shí)力也令人擔(dān)憂。

募投測(cè)算恐不實(shí)

存做多營收嫌疑

廣大特材的主營業(yè)務(wù)為高品質(zhì)特種合金材料，目前已形成合金材料和合金制品兩大產(chǎn)品體系，其中合金材料包括高品質(zhì)齒輪鋼、高品質(zhì)模具鋼、特種不銹鋼、高溫合金和超高強(qiáng)度鋼等國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的新材料產(chǎn)品；合金制品主要包括以合金材料為基礎(chǔ)制成的新能源風(fēng)電、軌道交通及各類精密機(jī)械部件。公司此次IPO預(yù)計(jì)募集6.9億資金，其中3億用于特殊合金材料擴(kuò)建項(xiàng)目、6000萬用于新材料研發(fā)中心項(xiàng)目，剩余的3.3億用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)性。筆者對(duì)招股書中募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算和公司當(dāng)前資產(chǎn)盈利情況對(duì)比，發(fā)現(xiàn)不少疑點(diǎn)。

廣大特材此次募投的最大項(xiàng)目——特殊合金材料擴(kuò)建項(xiàng)目擬投資3億資金，根據(jù)招股書這3億中的82%約2.45億元將用于設(shè)備投資。招股書中對(duì)這一項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析為“本項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為3年，達(dá)產(chǎn)期4年，預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后年均增加營業(yè)收入3.46億元，年均凈利潤4818.86萬元”。也就是說，這一項(xiàng)目設(shè)備單位價(jià)值產(chǎn)生的營業(yè)收入為3.46/2.45=1.41，設(shè)備單位價(jià)值產(chǎn)生凈利潤約0.4818/2.45=0.197。

然而廣大特材目前固定資產(chǎn)中的設(shè)備包括專用設(shè)備和其他設(shè)備，合計(jì)原值為6.29億元，2018年賬面價(jià)值為3.63億元。而公司2018年?duì)I業(yè)收入為15.07億元，凈利潤為1.34億元。即使按設(shè)備的原值計(jì)算，公司2018年設(shè)備單位價(jià)值營業(yè)收入約15.07/6.29=2.4，設(shè)備價(jià)值產(chǎn)生凈利潤約1.34/6.29=0.21。若按照公司設(shè)備當(dāng)前的賬面價(jià)值計(jì)算，其設(shè)備的單位營收和凈利潤將是原值計(jì)算的兩倍。顯然，招股書中給出的特殊合金材料擴(kuò)建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算是偏低的。而按常識(shí)來看，隨著技術(shù)的進(jìn)步，新購設(shè)備、新建產(chǎn)線在達(dá)產(chǎn)之后的生產(chǎn)效率理應(yīng)高于多年前建設(shè)的老舊產(chǎn)線。

出現(xiàn)上述異常情況的可能性有兩種。若廣大特材披露的公司當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)真實(shí)，則說明公司可能刻意夸大了設(shè)備投資需求，背后動(dòng)機(jī)可能是為了募集到更多的資金。若公司對(duì)募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的測(cè)算數(shù)據(jù)準(zhǔn)確合理，那么報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入數(shù)據(jù)的真實(shí)性則需要質(zhì)疑，不排除公司可能為粉飾報(bào)表而做多了營收。

存貨逐年堆積

計(jì)提政策寬松

2016-2018年，廣大特材存貨賬面價(jià)值分別為 35，970.15 萬元、52，244.43 萬元和 74，214.67 萬元，主要包括原材料、在產(chǎn)品和庫存商品，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 36.02%、44.80%和 47.74%，占比逐年升高。公司存貨價(jià)值增長迅速，但在報(bào)告期內(nèi)卻未計(jì)提任何存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，招股書中稱公司存貨不存在減值跡象。然而筆者查閱同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鋼研高納、撫順特鋼、通裕重工的資料發(fā)現(xiàn)，除2016年鋼研高納未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備之外，2016-2018年各公司的存貨均出現(xiàn)了減值，并計(jì)提了一定比例的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。與公司存貨規(guī)模相近的鋼研高納在存貨堆積過程中計(jì)提了一定跌價(jià)準(zhǔn)備，撫順特鋼計(jì)提的比例則更大，從同業(yè)情況來看，公司存貨三年內(nèi)沒有任何的減值是不太現(xiàn)實(shí)的，顯然廣大特材計(jì)提存貨跌價(jià)政策相比同業(yè)更為寬松，動(dòng)機(jī)則可能是為了一定程度上美化利潤。（見下表）

研發(fā)投入低 競(jìng)爭(zhēng)力存疑

與“單一品種、大批量”的大型特殊鋼企業(yè)不同，廣大特材主要生產(chǎn)高品質(zhì)齒輪鋼、模具鋼、特種不銹鋼、高溫合金等特殊合金材料。大型特殊鋼企業(yè)產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)是大容量的汽車零部件、工業(yè)制造等領(lǐng)域，而公司產(chǎn)品主要用于新能源風(fēng)電、軌道交通、機(jī)械裝備、軍工核電、海洋石化等具有更高技術(shù)含量的領(lǐng)域。這意味著公司需要更多的研發(fā)投入，然而公司的研發(fā)投入與國內(nèi)同業(yè)相比卻較低。公司國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鋼研高納2016-2018年的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.21%、5.44%、6.52%；撫順特鋼2016-2018年的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.79%、3.66%、4.92%。而公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.42%、3.31%、3.39%，不僅連年低于這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至還比往年下滑，與科創(chuàng)板上市企業(yè)15%的中值水平更是相差甚遠(yuǎn)，未來公司產(chǎn)品的科技含量令人懷疑。此外，公司收入占比最高（72%）的齒輪鋼在國內(nèi)市場(chǎng)市占率僅5.12%，公司在研發(fā)投入不及國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、同時(shí)還面臨日本和德國企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，又如何能取得更多市場(chǎng)份額呢？

廣大特材與關(guān)聯(lián)方交易頻繁，內(nèi)控制度受到市場(chǎng)詬病。且公司除與關(guān)聯(lián)方有采購交易之外，還與關(guān)聯(lián)方有多筆關(guān)聯(lián)擔(dān)保，涉及金額巨大，2016年、2017年、2018年分別為6.83億元、8.86億元、5.63億元。筆者也在采訪提綱中針對(duì)頻繁關(guān)聯(lián)交易是否涉及利益輸送提出了疑問，但截至發(fā)稿廣大特材仍未回復(fù)采訪提綱。