楊陽

深圳市華盛昌科技實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華盛昌”）近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過3333萬股，計(jì)劃募集資金4.11億元，投向華盛昌儀器儀表巴中生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)華盛昌存在不少瑕疵，或成為其后續(xù)過會(huì)的障礙。報(bào)告期內(nèi)，華盛昌有九成業(yè)務(wù)來自海外，其中來自美國(guó)的業(yè)務(wù)更是占據(jù)半壁江山，在本身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力甚至出現(xiàn)單年利潤(rùn)下滑44%的情況下，后續(xù)華盛昌的業(yè)績(jī)還將面臨貿(mào)易摩擦和匯率等因素的>中擊。在如此不利的情況下，作為一家成長(zhǎng)性的企業(yè)，華盛昌的選擇是在報(bào)告期連續(xù)大額分紅，而非將有限的資金用于企業(yè)發(fā)展，其合理性值得商榷。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

根據(jù)招股說明書，華盛昌的主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向全球客戶從事測(cè)量測(cè)試儀器儀表的技術(shù)研究、設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其經(jīng)營(yíng)范圍為儀器儀表、自動(dòng)化設(shè)備、醫(yī)療器械、空氣凈化器、電子產(chǎn)品及零部件的研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。研究、開發(fā)、制作軟件產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。首先關(guān)注到華盛昌的業(yè)績(jī)，2015年-2017年及2018年1-6月，華盛昌營(yíng)收分別為4.69億元、4.98億元、4.56億元、2.31億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為9042.49萬元、9486.66萬元、5322.89萬元、4282.46萬元。從數(shù)據(jù)中可以看出，華盛昌營(yíng)收增速放緩，利潤(rùn)波動(dòng)較大，其中2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)6%，2017年?duì)I收同比下降8.4%。歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)方面，2016年同比增長(zhǎng)4.91%，2017年同比下降近44%。

需要重點(diǎn)警惕的是，報(bào)告期內(nèi)華盛昌境外銷售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.83%、91.76%、91.84%和91.36%，其中美國(guó)地區(qū)占比約一半，這意味著公司業(yè)績(jī)不僅受人民幣匯率影響較大，后續(xù)可能受到貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。對(duì)于這一問題，華盛昌對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者表示，報(bào)告期內(nèi)，公司盈利主要來源于測(cè)量測(cè)試儀器儀表的銷售，因公司90%以上的營(yíng)業(yè)收入來自境外銷售，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的變化，公司將持續(xù)積極加大產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。截至招股說明書簽署日，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅措施未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

從華盛昌的表述來看，雖然目前公司的業(yè)務(wù)并無直接受到中美貿(mào)易摩擦的影響，但該風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)客觀存在，如果后續(xù)美國(guó)政府決定實(shí)施第三階段加征關(guān)稅或進(jìn)一步提升關(guān)稅稅率，則公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將被削弱，美國(guó)客戶可能會(huì)削減訂單、要求公司產(chǎn)品降價(jià)或承擔(dān)相應(yīng)的關(guān)稅，導(dǎo)致公司美國(guó)地區(qū)出口銷售收入和盈利水平下降，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。此外。在匯率因素上，若未來人民幣出現(xiàn)大幅升值，一方面會(huì)導(dǎo)致公司匯兌損失增加，另一方面假設(shè)在外幣銷售價(jià)格不變的情況下，以人民幣折算的銷售收入減少，后續(xù)或依然對(duì)華盛昌的業(yè)績(jī)形成壓制。

華盛昌在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的同時(shí)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)。例如存貨相關(guān)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)華盛昌存貨的賬面價(jià)值分別為1.16億元、1.21億元、1.35億元、1.45億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.37%、33.63%、41%和39.49%，占比較高。此外，華盛昌的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)主要可比公司和平均水平，且呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

對(duì)于公司是否有辦法解決存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)以及是否存在滯銷的情況這一問題，華盛昌表示，公司在存貨管理方面，建立了健全有效的存貨管理制度，定期對(duì)各類存貨進(jìn)行清查、盤點(diǎn)，對(duì)于殘、次、冷、背材料及時(shí)進(jìn)行處理，在保證安全穩(wěn)定生產(chǎn)的基礎(chǔ)之上，有效控制期末存貨余額，以降低存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。截至招股說明書簽署日，不存在影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。從其表述可以看出，華盛昌的回復(fù)非常官方和空洞，并未對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)背后的情況做進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性解釋，公司或許采取了一系列措施加強(qiáng)存貨管控，但隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)和新一代產(chǎn)品的上市，公司將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

大額分紅合理性存疑

讓市場(chǎng)感到意外的是，華盛昌一邊在強(qiáng)調(diào)自身成長(zhǎng)性且表示迫切需要融資進(jìn)行發(fā)展的同時(shí)，一邊在IPO前夕連續(xù)大額現(xiàn)金分紅。具體來看，在報(bào)告期內(nèi)，華盛昌分紅次數(shù)達(dá)5次之多，分紅金額分別為2766萬元、9000萬元、2428萬元、6500萬元以及5500萬元，涉及金額合計(jì)超2.5億元人民幣，儼然一副不差錢的模樣。

華盛昌作為一家成長(zhǎng)型企業(yè)，一般情況下未來將面臨資本性支出的壓力較大，在報(bào)告期內(nèi)這一敏感時(shí)點(diǎn)上連續(xù)分紅是否合理值得商榷。華盛昌表示，公司實(shí)行持續(xù)、穩(wěn)定、積極的利潤(rùn)分配政策，重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)，并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。截至招股說明書簽署日，公司利潤(rùn)分配未超過累計(jì)可分配利潤(rùn)的范圍，未影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。不過市場(chǎng)人士有不同看法，表示市場(chǎng)存在部分?jǐn)MIPO企業(yè)在上市前夕不顧公司發(fā)展和資金狀況選擇大舉分紅掏空企業(yè)的情況，后續(xù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展或受到一定負(fù)面影響。