阮希陽

目前，兩市已經(jīng)有超過400家上市公司發(fā)布了2019年半年報業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)喜（包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧等預(yù)警類型）企業(yè)占比達(dá)43%。最為亮眼的當(dāng)屬開爾新材（300234.SZ），公司預(yù)報凈利潤增幅高達(dá)9280.86%。這是一家從事搪瓷材料的公司。

是因為這個行業(yè)在2019年遇到了爆發(fā)式增長嗎？并非如此，2018年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤僅有69萬元，因為基數(shù)過低，所以同比增幅成了天文數(shù)字。而公司的半年報預(yù)報數(shù)據(jù)也存在著成色不足的情況。

公司2019年一季報顯示，凈利潤為4345萬元，按照這個數(shù)據(jù)結(jié)合中報業(yè)績預(yù)測數(shù)據(jù)倒推的話，二季度實現(xiàn)的凈利潤只有2000萬元左右，不足一季度的一半。

中報預(yù)喜是因為同比太糟糕

據(jù)2018年中報，公司營收僅為9673萬元，同期成本卻超過1億元，營業(yè)利潤虧損。公司賣掉一部分金融資產(chǎn)帶來了非經(jīng)常性損益，才勉強(qiáng)維持歸母凈利潤69萬元。

從業(yè)績來看，公司上市以來幾乎沒有長進(jìn)，凈利潤基本維持在盈虧平衡點，只有2014年勉強(qiáng)過億。

2017年和2018年連續(xù)兩年虧損，根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，2019年繼續(xù)虧損的話，公司將暫停上市。

為了避免這一情況，公司是如何自救的呢？對于絕大多數(shù)連續(xù)虧損的上市公司來說，大概率是沒有什么太好的辦法扭虧為盈的。

一般都采用幾個套路：一是通過關(guān)聯(lián)交易來增加營收和利潤;二是出售設(shè)備、房產(chǎn)，改善公司經(jīng)營;三是出售子公司或者部分股權(quán)獲取收益。

隨著開爾新材地鐵業(yè)務(wù)的改善，一季度的營收質(zhì)量有了改善，尤其是毛利大幅提升。和上一年同期毛利為負(fù)數(shù)相比，公司2019年一季報的毛利率超過30%，因此凈利潤大幅改善。但這并不是公司上半年凈利潤暴增的原因。

為公司的一季報貢獻(xiàn)利潤最多的并非經(jīng)營，而是投資收益，高達(dá)3996萬元。主要包括處置參股公司沃馳科技股權(quán)所得收益、持有立昂技術(shù)股權(quán)期間公允價值變動損益等。

短期借款新增的背后

對比近幾年的財報，會發(fā)現(xiàn)公司近年來幾乎是“佛系”經(jīng)營。賬面不缺錢，雖然經(jīng)營不善，但營收不高，成本不高，即便虧損的年份，金額也不大。把大量現(xiàn)金拿去理財，每年有一定的理財收益，近年來尤其是2016年以來長短期借款幾乎為零。

但是，2019年一季報顯示，公司新增了4000萬元短期借款，從年初的1000萬元增加到5000萬元。公司營收和成本較上年同期有大幅提升，那么，公司借款是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營嗎？

現(xiàn)金流量表顯示，公司一季報的經(jīng)營性現(xiàn)金流略有盈余，投資性現(xiàn)金流略有虧空，二者幾乎可以抵平?；I資性現(xiàn)金流凈額居然是-5453萬元。其中，支付其他與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流出高達(dá)9490萬元。據(jù)季報披露，是因為公司支付股票回購款所致。

在政策的鼓勵下，股票回購儼然成為一種時尚，這是一種穩(wěn)定股價、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升投資者持股價值以及激勵員工的一種有效手段。但是顯而易見，回購股票應(yīng)該量力而行。開爾新材在盈利能力不足的情況下，承諾回購5000萬元到1億元的股票，不得不采用貸款的方式來實施。這樣的操作似乎有些反常。

再注意另外一個事項。

公司董事長邢翰學(xué)、副董事長邢翰科和副總經(jīng)理吳劍鳴三人持有的股份分別占公司總股份的33.36%、9.87%和10.33%。邢翰學(xué)與吳劍鳴是夫妻關(guān)系，而邢翰科是邢翰學(xué)的弟弟，因此三者為一致行為人，實際掌握著公司的控制權(quán)。三人的股權(quán)質(zhì)押情況，則從一定程度印證了高管對公司經(jīng)營情況的信心。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月21日，吳劍鳴股權(quán)質(zhì)押率為98.01%，邢翰學(xué)股權(quán)質(zhì)押率為98.01%，邢翰科股權(quán)質(zhì)押率為100%。持股過半的三大股東，已經(jīng)將他們絕大多數(shù)股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押。

股權(quán)質(zhì)押是一種便捷的融資手段，大股東股權(quán)質(zhì)押率過高的公司，往往有幾個共同點，一方面可能大股東從事的經(jīng)營范圍比較廣泛，除了上市公司外，其他行業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，需要質(zhì)押上市公司股權(quán)進(jìn)行籌資;另一方面，上市公司本身可能資金狀況不佳，缺乏足夠的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)進(jìn)行抵押，大股東不得不質(zhì)押股權(quán)為上市公司籌資。

但是，比較奇怪的是，開爾新材的賬面并不缺錢。資產(chǎn)負(fù)債率只有20%左右，2018年年報中，貨幣資金9552萬元，理財6500萬元。和公司2.9億元的年銷售收入相比，資金比較充裕。公司賬面固定資產(chǎn)高達(dá)2.35億元，理論上貸款也不成問題。一季報中，賬面出現(xiàn)了5000萬元的短期借款。這說明公司一是不缺錢，二是貸款沒難度。

那么，公司“三巨頭”把絕大多數(shù)股權(quán)質(zhì)押出去的目的何在？

結(jié)合公司大股東股權(quán)質(zhì)押情況和公司貸款實施回購，基本可以得出一個結(jié)論，公司回購股份，最可能的主要的目的是維持股價，避免被平倉。

設(shè)立合資企業(yè)也有目的

年報顯示，2017年初，開爾新材投資設(shè)立了寧波梅山保稅港區(qū)開爾文化投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“開爾文化”）;2018年年初，投資入伙了杭州義通投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

據(jù)天眼查顯示，上述兩家投資標(biāo)的中，前者的主營業(yè)務(wù)為文化項目投資、實業(yè)投資、資產(chǎn)管理;后者的主營業(yè)務(wù)為股權(quán)投資和投資管理服務(wù)。

開爾新材在主營業(yè)務(wù)經(jīng)營不佳的情況下，為什么還要去投資股權(quán)投資企業(yè)？這也是A股上市公司是比較常見的操作，通過投資合伙企業(yè)保殼。具體實現(xiàn)方式是，在公司業(yè)績尚可的年份，投資這類合伙企業(yè)，待公司面臨暫停上市的時候，賣掉一部分或者全部股份實現(xiàn)巨額投資收益，從而確保凈利潤為正，安全保殼。

由于對其中一家合資企業(yè)——開爾文化的核算出現(xiàn)了差錯，開爾新材在2018年年報中披露了以前年度的會計差錯調(diào)整，將之前未并表改為并表：調(diào)減2017年年末資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)分別為490萬元與499.86萬元，調(diào)減2017年度歸屬于母公司股東的凈利潤499.86萬元。

從會計差錯調(diào)整情況可以推算，開爾文化的凈資產(chǎn)和凈利潤均為負(fù)數(shù)。這樣一家公司，一方面成立兩年多沒有實質(zhì)性業(yè)務(wù)，另一方面已經(jīng)資不抵債，開爾新材成立開爾文化的用意存疑。

市值管理花樣多

據(jù)2018年年報，開爾新材對五年以上1.36億元的應(yīng)收賬款全額計提壞賬準(zhǔn)備，并將第四大客戶的應(yīng)收賬款全額計提壞賬準(zhǔn)備。

公司近五年來并沒有出現(xiàn)較高的營收增長，因此，其應(yīng)收賬款賬齡構(gòu)成應(yīng)該是相對穩(wěn)定的，但是從計提金額看，五年以上的應(yīng)收賬款差不多占公司2018年年報應(yīng)收賬款的一半。

根據(jù)公司的壞賬準(zhǔn)備計提標(biāo)準(zhǔn)，超過五年的一律100%計提壞賬準(zhǔn)備，因此精準(zhǔn)的倒推到五年前，2013年的年報顯示，1.36億元是當(dāng)年接近一半的銷售收入。從五年后計提壞賬的情況看，2013年的的營收質(zhì)量非?？梢桑F(xiàn)金流量表也提供了證據(jù)，2013年雖然盈利，但當(dāng)年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，說明公司的精英很可能并沒有收到凈現(xiàn)金，存在著虛增營收的可能。

由于公司的客戶欠款構(gòu)成比例并不正常，對此，深交所也向公司發(fā)去了問詢函，質(zhì)疑是否存在關(guān)聯(lián)方資金占用或財務(wù)資助的情形。

同樣在2013年，公司收購浙江晟開形成了137萬元的商譽(yù)。到了2015年，公司又收購杭州天潤形成2099萬元的商譽(yù)。2017年，收購無錫金科爾形成131萬元的商譽(yù)。然而，這些都在2018年計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。尤其是商譽(yù)金額占絕大多數(shù)的杭州天潤，僅僅收購了三年就全額減值，并不符合商業(yè)邏輯。

據(jù)天眼查顯示，杭州天潤是一家從事節(jié)能環(huán)保設(shè)備的新能源公司。開爾新材的年報披露，杭州天潤2018年營業(yè)收入僅737萬元，虧損125萬元，通過查閱2018年中報發(fā)現(xiàn)，該公司的營業(yè)收入和年報數(shù)據(jù)一致，說明公司在上半年就已經(jīng)停止經(jīng)營。從優(yōu)質(zhì)標(biāo)的到停業(yè)，僅僅用了不到三年，公司的并購決策疑點重重。

結(jié)合開爾新材近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，發(fā)現(xiàn)它從2013年開始，有計劃的通過和大客戶進(jìn)行賒銷做大收入維持利潤，收購質(zhì)地不佳的子公司，并在2019年成立和主業(yè)無關(guān)的投資合伙企業(yè)。

在公司運用各種市值管理手段的同時，大股東幾乎質(zhì)押了全部持股，這樣的狀態(tài)能否做好公司的經(jīng)營呢？只能拭目以待。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票