仝冠軍

摘 要：目前我國出版業(yè)的發(fā)展正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期和盤整期。出版業(yè)何時(shí)能跟隨整體經(jīng)濟(jì)走出這一盤整期，抑或是先于或后于整體經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型，一時(shí)還難以判斷。不過，通過對整個(gè)產(chǎn)業(yè)中對市場最敏感的群體——上市出版企業(yè)的2018年年報(bào)的分析，我們或許可以對出版業(yè)的發(fā)展質(zhì)量及趨勢有所感知。考慮到目前各上市企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑（尤其是出版業(yè)務(wù)口徑）的差異，本文選取了12家以出版（書報(bào)刊的出版為主）為核心業(yè)務(wù)的國有上市出版企業(yè)年報(bào)進(jìn)行分析，以盡量消弭不同業(yè)務(wù)類型、不同體制機(jī)制企業(yè)之間的差異。分析主要包括資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營質(zhì)量、人力質(zhì)量、主業(yè)質(zhì)量等四個(gè)方面，涉及凈資產(chǎn)收益率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等十余項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。

目前我國出版業(yè)的發(fā)展正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期和盤整期。從宏觀層面看，在經(jīng)濟(jì)下行周期和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策的共同作用下，出版業(yè)從追求規(guī)模增長轉(zhuǎn)為追求強(qiáng)身健體，各出版企業(yè)因其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、資源稟賦等的不同，業(yè)績開始出現(xiàn)分化;從微觀層面看，高質(zhì)量發(fā)展已成為出版業(yè)的內(nèi)生需求，單純依靠規(guī)模擴(kuò)張、投資驅(qū)動(dòng)等傳統(tǒng)模式，已難以維系原有的發(fā)展速度，從高速度向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)變符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律，而對這一趨勢轉(zhuǎn)變的適應(yīng)能力、反應(yīng)速度、改革決心如何，也會(huì)對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。出版業(yè)何時(shí)能跟隨整體經(jīng)濟(jì)走出這一盤整期，抑或是先于或后于整體經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型，一時(shí)還難以判斷。不過，通過對整個(gè)產(chǎn)業(yè)中對市場最敏感的群體——上市出版企業(yè)的2018年年報(bào)的分析，我們或許可以對出版業(yè)的發(fā)展質(zhì)量及趨勢有所感知。考慮到目前各上市企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑（尤其是出版業(yè)務(wù)口徑）的差異，本文選取了12家以出版（書報(bào)刊的出版為主）為核心業(yè)務(wù)的國有上市出版企業(yè)年報(bào)進(jìn)行分析，以盡量消弭不同業(yè)務(wù)類型、不同體制機(jī)制企業(yè)之間的差異。這12家出版企業(yè)是：中國出版、中國科傳、山東出版、時(shí)代出版、中原傳媒、長江傳媒、中南傳媒、南方傳媒、鳳凰傳媒、出版?zhèn)髅健⒆x者傳媒和中文傳媒。分析主要包括資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營質(zhì)量、人力質(zhì)量、主業(yè)質(zhì)量等四個(gè)方面，涉及凈資產(chǎn)收益率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等十余項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。如無特別說明，本文數(shù)據(jù)均來源于各企業(yè)公開發(fā)布的年度報(bào)告。

一、資產(chǎn)質(zhì)量分析

2018年，12家出版企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1403.55億元，同比增長6.51%，其中100億元以上企業(yè)仍為7家，與2017年持平，但200億元以上企業(yè)由2家增至3家。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，12家企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模與增速呈較為明顯的正相關(guān)：總資產(chǎn)越大，增速越快;總資產(chǎn)越小，增速越慢。雖然有個(gè)別例外（如中國科傳），但總體趨勢是強(qiáng)者恒強(qiáng)。從圖1可以更明顯地看出這種趨勢。

圖1中，橫軸以4%（12家企業(yè)增速中位數(shù)）的增速為界線，縱軸以100億元的規(guī)模為界線?？梢钥闯鲇幸粭l明顯的從左下到右上的趨勢線：百億規(guī)模以上企業(yè)的多位于第一象限，增速多在4%以上;而百億規(guī)模以下企業(yè)多位于第三象限，增速多低于4%（除中國科傳外均在2.4%以下）?？傎Y產(chǎn)規(guī)模與增速有較為明顯的正相關(guān)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢將帶來產(chǎn)業(yè)集中度的持續(xù)提升，規(guī)模較大的企業(yè)有望在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中明顯受益，企業(yè)在規(guī)模方面的分化趨勢將進(jìn)一步增強(qiáng)。

2018年，12家出版企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到878.08億元，同比增長6.84%，略高于總資產(chǎn)增速，其中100億元以上企業(yè)仍為3家，與2017年持平。值得注意的是，總體上12家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下滑，但下滑趨勢逐步減緩（見圖2），說明資產(chǎn)保值增值能力正在逐步改善，但能否就此筑底甚至回升還有待繼續(xù)觀察。

具體來看，12家企業(yè)中有5家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)回升態(tài)勢（見表2），不同企業(yè)仍處于分化態(tài)勢。

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，12家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)規(guī)模同樣呈較為明顯的正相關(guān)：凈資產(chǎn)越大，收益率越高;凈資產(chǎn)越小，收益率越低。雖然有個(gè)別例外，但總體趨勢還是比較明顯的。從圖3可以更清楚地看出這種趨勢。

橫軸以10%的收益率為界線，縱軸以60億元的規(guī)模為界線?？梢钥闯?，規(guī)模超過60億元的企業(yè)多位于第一象限，收益率多數(shù)超過或接近10%;而60億元規(guī)模以下企業(yè)位于第三和第二象限，收益率分化嚴(yán)重，3家低于10%，最低的不到3%;3家達(dá)到了10%以上，最高的達(dá)到12.51%。總體上，越往右（規(guī)模越大）收益率越高。

總的來說，2018年出版上市企業(yè)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)保持增長態(tài)勢，凈資產(chǎn)收益率雖持續(xù)下滑但趨勢有所減緩。總資產(chǎn)的規(guī)模與增速、凈資產(chǎn)的規(guī)模與收益率都呈現(xiàn)較為顯著的正相關(guān)，說明規(guī)模大者質(zhì)量優(yōu)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢在延續(xù)。

二、經(jīng)營質(zhì)量分析

2018年，12家企業(yè)中有3家收入在百億元以上，同比減少1家;6家收入在50億到100億之間，3家低于50億。從增速看，同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增幅的企業(yè)有4家，出現(xiàn)下滑的有5家，同比下滑家數(shù)較2017年有所增加，分化更加嚴(yán)重。從利潤看，12家企業(yè)中有4家凈利潤在10億元以上，4家企業(yè)在5億到10億元，4家企業(yè)在5億元以下，與上一年格局相同。從增速看，10家企業(yè)同比增長，2家企業(yè)同比下滑，較2017年有較大改善（2017年有7家企業(yè)同比增長，5家企業(yè)同比下滑）。其中，出版?zhèn)髅?、中國出版、中國科傳三家的收入和利潤均?shí)現(xiàn)10%以上增速，表現(xiàn)突出。

值得注意的是，中文傳媒、長江傳媒、時(shí)代出版均在收入同比下滑的同時(shí)保持了利潤增長，主要原因是部分企業(yè)主動(dòng)壓縮了大貿(mào)易等利潤率較低的業(yè)務(wù)。這一現(xiàn)象同樣表現(xiàn)在12家企業(yè)的總體收入、利潤變化上。2018年，12家企業(yè)收入規(guī)模為842.82億元，同比僅增長0.22%，但利潤規(guī)模為93.64億元，同比增長6.34%。這說明企業(yè)通過主動(dòng) “擠水”后，收入質(zhì)量有所提升。這在收入現(xiàn)金比和利潤現(xiàn)金比兩個(gè)指標(biāo)中得到了驗(yàn)證。

從圖4可以看出，12家企業(yè)的現(xiàn)金收入比于2016年觸底后連續(xù)兩年回升;現(xiàn)金利潤比2017年觸底后2018年又反彈至1.0以上，說明企業(yè)的收入和利潤的含金量開始逐步提升。

現(xiàn)金收入比是衡量企業(yè)收入含金量的主要指標(biāo)，指的是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值。若該數(shù)值大于1，則說明企業(yè)的收入基本上都以現(xiàn)金形式體現(xiàn)了，賺到了“實(shí)實(shí)在在”的錢;若小于1，則說明收入中含有相當(dāng)比重的應(yīng)收賬款，部分收入是以記賬形式存在于報(bào)表中，并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。2018年，12家企業(yè)中有6家的收入現(xiàn)金比大于1，6家小于1。綜合考慮12家企業(yè)的收入規(guī)模及其收入質(zhì)量（體現(xiàn)為收入現(xiàn)金比），可繪制出圖5。圖中，橫軸以收入現(xiàn)金比值1為界線，縱軸以80億元的收入規(guī)模為界線。

圖5將12家企業(yè)分為4類。其中，中文傳媒、鳳凰傳媒和長江傳媒位于第一象限，其收入規(guī)模與質(zhì)量俱佳;中國出版、中國科傳、時(shí)代出版位于第二象限，它們收入規(guī)模不大但質(zhì)量較高，具有很大發(fā)展?jié)摿?讀者傳媒、出版?zhèn)髅?、南方傳媒位于第三象限，它們收入?guī)模不大且含金量較低，需要快速提升收入規(guī)模和質(zhì)量;中原傳媒、山東出版、中南傳媒位于第四象限，它們收入規(guī)模較大但收入質(zhì)量有待提升。

現(xiàn)金利潤比是衡量企業(yè)利潤含金量的主要指標(biāo)，指的是現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值。綜合考慮12家企業(yè)的利潤規(guī)模及其利潤質(zhì)量（體現(xiàn)為現(xiàn)金利潤比），可繪制出圖6。圖中，橫軸以現(xiàn)金利潤比值1為界線，縱軸以10億元的凈利潤規(guī)模為界線。

圖6將12家企業(yè)分為4類。其中，中文傳媒、鳳凰傳媒、中南傳媒和山東出版位于第一象限，其利潤規(guī)模與質(zhì)量俱佳;中國出版、中國科傳、讀者傳媒位于第二象限，它們利潤規(guī)模不大但質(zhì)量較高，具有很大發(fā)展?jié)摿?時(shí)代出版、出版?zhèn)髅?、南方傳媒、中原傳媒和長江傳媒位于第三象限，它們利潤規(guī)模不大且利潤現(xiàn)金比較低，需要快速提升利潤規(guī)模和質(zhì)量。

總的來說，2018年出版上市企業(yè)的收入和利潤持續(xù)保持增長態(tài)勢，但企業(yè)間的分化較為嚴(yán)重，值得注意的是收入現(xiàn)金比和利潤現(xiàn)金比的回升，以及企業(yè)利潤增長優(yōu)于收入增長的現(xiàn)象，說明出版業(yè)正在夯實(shí)底部，經(jīng)營質(zhì)量出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢。

三、人力質(zhì)量分析

人力質(zhì)量分析主要看人力資本投資回報(bào)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率兩個(gè)指標(biāo)。企業(yè)追求利潤增長必須儲備作為戰(zhàn)略性資源的人力資源，其主要途徑是增加對人力資本的投資。人力資本投資回報(bào)率（人力資本投資回報(bào)率=企業(yè)凈利潤/員工薪酬福利總額×100%）是分析人力質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，它通過對企業(yè)的收入成本、人力成本等相關(guān)因素的量化分析，衡量人力資本投資回報(bào)，是一項(xiàng)衡量人力資本有效性的核心指標(biāo)。勞動(dòng)生產(chǎn)率則是企業(yè)的人均產(chǎn)出（勞動(dòng)生產(chǎn)率=收入或利潤/在職員工數(shù)），反映企業(yè)人力資源的產(chǎn)出效率。

2018年12家企業(yè)的人力資本投資回報(bào)率情況如表4所示。該數(shù)值大于1，則說明個(gè)人創(chuàng)造的凈利潤要大于企業(yè)為個(gè)人支付的薪酬。需要說明的是，該數(shù)值與不同企業(yè)所處地區(qū)的平均人力成本有較為密切的關(guān)系。

2018年12家企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率情況如表5所示?？梢钥闯?，按收入口徑，有10家勞動(dòng)生產(chǎn)率在100萬元以上，其中有2家超過200萬元;按利潤口徑，有8家勞動(dòng)生產(chǎn)率在10萬元以上，其中有1家超過30萬元，2家在20萬元至30萬元之間。

綜合考慮12家企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率和人力資本投資回報(bào)率，可繪制出圖7。圖中，橫軸以50%的人力資本投資回報(bào)率為界線，縱軸以150億元的人均收入為界線。圖7將12家企業(yè)分為4類。其中，中文傳媒、鳳凰傳媒、中國科傳和長江傳媒位于第一象限，人力質(zhì)量較高;中國出版、山東出版、南方傳媒和中南傳媒企業(yè)位于第二象限，它們?nèi)肆Y本投資回報(bào)率較高但勞動(dòng)生產(chǎn)率有進(jìn)一步提升空間;出版?zhèn)髅胶椭性瓊髅轿挥诘谌笙?，它們需盡快提升人力質(zhì)量;讀者傳媒和時(shí)代傳媒位于第四象限，它們的勞動(dòng)生產(chǎn)率較高，同時(shí)與凈利潤相比薪酬福利水平也較高。

四、主業(yè)質(zhì)量分析

出版企業(yè)應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè)，這既是中央對出版企業(yè)的一貫要求，也符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2018年，12家企業(yè)的出版主業(yè)占比情況如表6所示。可以看出，有9家企業(yè)的主業(yè)收入占比超過60%，其中更有3家在80%以上;主業(yè)利潤占比情況更好，11家企業(yè)超過80%，其中有5家超過90%。一些企業(yè)的主業(yè)利潤占比遠(yuǎn)超主業(yè)收入占比，一定程度上說明出版以外的其他業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來了營收，但在利潤上貢獻(xiàn)不大甚至是負(fù)貢獻(xiàn)。

庫存是出版業(yè)的一個(gè)痼疾，得到了業(yè)內(nèi)外持續(xù)不斷的關(guān)注。近五年來，12家出版企業(yè)存貨規(guī)模從123.22億元增至154.03億元，增幅25.00%，低于流動(dòng)資產(chǎn)47.75%的增速，且存貨占比從18.47%下降至15.62%，說明去庫存取得階段性成果（圖8）。

將各企業(yè)存貨比例與存貨規(guī)模綜合分析，可得到圖9。圖中，橫軸以15%的存貨比例（存貨價(jià)值/流動(dòng)資產(chǎn)）為界線，縱軸以10億元的存貨規(guī)模為界線。圖9將12家企業(yè)分為4類。其中，中國科傳和讀者傳媒位于第一象限，它們庫存規(guī)模小、存貨比例低，質(zhì)量很高;中文傳媒、中原傳媒和中南傳媒企業(yè)位于第二象限，它們存貨規(guī)模大但存貨比例低，處于安全線內(nèi);中國出版、鳳凰傳媒、山東出版、長江傳媒、時(shí)代出版和南方傳媒位于第三象限，它們需在控制存貨方面采取較大力度;出版?zhèn)髅轿挥诘谒南笙?，它雖然存貨絕對值不大，但存貨比例較高。

總的來看，上市出版企業(yè)的主業(yè)質(zhì)量較高，對收入和利潤的貢獻(xiàn)占絕對大頭;去庫存已經(jīng)取得階段性成果，但一些企業(yè)的任務(wù)仍然很重，需要持續(xù)努力。

綜上所述，從12家上市出版企業(yè)2018年年報(bào)來看，資產(chǎn)規(guī)模保持增長，凈資產(chǎn)收益率有見底趨勢;通過主動(dòng)壓縮大貿(mào)易等低利潤率的業(yè)務(wù)，利潤增速明顯好于收入增速，現(xiàn)金收入比和現(xiàn)金利潤比觸底回升，說明經(jīng)營質(zhì)量在提高;出版主業(yè)地位進(jìn)一步增強(qiáng)，庫存問題有所改善。在資產(chǎn)、收入、利潤等方面，規(guī)模與增速呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明規(guī)模較大企業(yè)的優(yōu)勢進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)分化進(jìn)一步加大。

（作者單位系中國出版集團(tuán)）