莫凌水 翟永平 張俊杰

中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平明確指出：“把綠色作為底色，推動(dòng)綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色投資、綠色金融”[注]① 習(xí)近平：《齊心開(kāi)創(chuàng)共建“一帶一路”美好未來(lái)——在第二屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇開(kāi)幕式上的主旨演講》，載《人民日?qǐng)?bào)》，2019-04-27。。

對(duì)“一帶一路”投資綠色屬性的定義是中國(guó)企業(yè)判斷投資活動(dòng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)和綠色“一帶一路”建設(shè)的重要保障；要吸引更多的資金投向綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項(xiàng)目，需要從根本上解決綠色投資中成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配的問(wèn)題。界定綠色投資屬性，解決綠色成本和收益不平衡的問(wèn)題，也是綠色金融進(jìn)一步發(fā)展的前提條件。自中國(guó)人民銀行等七部委推出《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及一系列支持綠色金融發(fā)展的政策后，綠色金融體系不斷完善，綠色金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展，形成全球最大的綠色金融市場(chǎng)之一，為綠色項(xiàng)目的建設(shè)和企業(yè)的綠色經(jīng)營(yíng)提供了必要的資金支持。

目前尚未形成統(tǒng)一、量化的綠色投資屬性界定方法。金融機(jī)構(gòu)更多是從綠色產(chǎn)業(yè)指引、綠色項(xiàng)目目錄和綠色投資原則來(lái)判斷投資活動(dòng)的綠色屬性，將這些原則和指引落實(shí)到具體投資活動(dòng)之中，需要直觀的量化方法。當(dāng)前解決綠色投資成本內(nèi)化、效益外化的手段主要依靠財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免等。以政府主導(dǎo)的方式并不能從根本上解決綠色投資面臨的問(wèn)題，也會(huì)給財(cái)政帶來(lái)很大的壓力。

本文旨在提出一種評(píng)估投資活動(dòng)綠色屬性的量化方法，探討解決綠色投資中成本內(nèi)化和效益外化矛盾的方式。

一、綠色投資評(píng)估的理論和實(shí)踐

(一)綠色投資屬性的界定

1.國(guó)際對(duì)綠色投資屬性的界定

狹義的綠色投資是指污染治理和環(huán)境保護(hù)方面的投資。國(guó)際組織和多邊金融機(jī)構(gòu)是綠色投資評(píng)估的推動(dòng)者和實(shí)踐者。以世界銀行為首的包括國(guó)際金融公司、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等國(guó)際金融組織都制定了對(duì)項(xiàng)目的環(huán)境與社會(huì)影響評(píng)價(jià)規(guī)范，以此作為評(píng)價(jià)所支持的項(xiàng)目是否可持續(xù)的和提供融資的依據(jù)。

世界銀行的《運(yùn)行手冊(cè)》(Operational Manual)要求對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境友好性和可持續(xù)發(fā)展性評(píng)估，評(píng)估項(xiàng)目潛在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)環(huán)境管理措施?！董h(huán)境與社會(huì)框架》(Environmental and Social Framework,ESF)作為世界銀行環(huán)境影響評(píng)估的指導(dǎo)性文件。根據(jù)項(xiàng)目的類(lèi)型、位置、敏感性、規(guī)模以及潛在環(huán)境影響性質(zhì)及范圍的不同，世界銀行將待評(píng)估項(xiàng)目分為A、B、C 和FI 四類(lèi)，并針對(duì)四類(lèi)項(xiàng)目提出不同的環(huán)境評(píng)估要求，根據(jù)環(huán)境評(píng)估報(bào)告決定是否為項(xiàng)目提供融資。

亞洲開(kāi)發(fā)銀行(簡(jiǎn)稱(chēng)亞行)在《保障政策聲明》(2009) 建立了亞行的項(xiàng)目環(huán)境保障審查程序，以確保投資項(xiàng)目符合國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)要求，并且不造成嚴(yán)重的環(huán)境、健康、社會(huì)和安全影響。如果項(xiàng)目可能造成的負(fù)面影響不可避免，則盡量減輕和緩解項(xiàng)目所產(chǎn)生的不利影響，或給予補(bǔ)償。亞行按項(xiàng)目對(duì)環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)程度把投資項(xiàng)目分為A、B、C、D四類(lèi)，根據(jù)項(xiàng)目類(lèi)別決定對(duì)其環(huán)境影響評(píng)估的要求和需要采取的環(huán)境管理措施。

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(簡(jiǎn)稱(chēng)亞投行)將環(huán)境影響和社會(huì)影響納入同一分析框架，以綜合評(píng)估的方式分析項(xiàng)目在環(huán)境和社會(huì)兩方面伴隨的風(fēng)險(xiǎn)和影響。亞投行要求項(xiàng)目根據(jù)2019年2月發(fā)布的《環(huán)境與社會(huì)框架》評(píng)估其對(duì)環(huán)境和社會(huì)影響，制定項(xiàng)目減排、監(jiān)測(cè)和管理環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及影響的措施及行動(dòng)。與世界銀行和亞行類(lèi)似，亞投行將投資項(xiàng)目分為四類(lèi)，根據(jù)項(xiàng)目類(lèi)別提出環(huán)境影響評(píng)估與相應(yīng)的緩解和監(jiān)測(cè)措施的要求。

中國(guó)進(jìn)出口銀行(簡(jiǎn)稱(chēng)進(jìn)出口銀行)是國(guó)內(nèi)為 “一帶一路”建設(shè)提供融資的主要金融機(jī)構(gòu)之一，把項(xiàng)目是否符合我國(guó)及項(xiàng)目所在國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策和法律法規(guī)，是否獲得我國(guó)及項(xiàng)目所在國(guó)的批準(zhǔn)和完備審批手續(xù)作為為項(xiàng)目融資的標(biāo)準(zhǔn)。如項(xiàng)目所在地環(huán)境保護(hù)機(jī)制不健全、缺乏相應(yīng)的環(huán)境和社會(huì)影響評(píng)價(jià)政策與標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)出口銀行將參照我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)或國(guó)際慣例進(jìn)行審查。

金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目環(huán)境效益評(píng)估過(guò)程中，主要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施可能造成的環(huán)境影響為評(píng)估重點(diǎn)和環(huán)境影響的減緩措施。這種方式為投資項(xiàng)目設(shè)立準(zhǔn)入門(mén)檻，但并沒(méi)有采用量化的指標(biāo)來(lái)評(píng)估擬建設(shè)的項(xiàng)目能帶來(lái)多少環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益，沒(méi)有把綠色環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益作為考核因素對(duì)項(xiàng)目的可持續(xù)性進(jìn)行判斷。這種評(píng)估往往造成環(huán)境影響評(píng)價(jià)和投資評(píng)估脫節(jié)，項(xiàng)目具有環(huán)境可持續(xù)性，但在經(jīng)濟(jì)上卻不可行。

中國(guó)對(duì)綠色投資屬性的界定標(biāo)準(zhǔn)主要是通過(guò)綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和綠色金融工具支持的項(xiàng)目目錄。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》，明確了綠色投資行業(yè)的范圍，以此作為界定綠色投資的通用準(zhǔn)則。

2.國(guó)內(nèi)的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)

金融機(jī)構(gòu)也出臺(tái)了一系列的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，作為金融機(jī)構(gòu)自身綠色化和判定融資活動(dòng)綠色屬性的指導(dǎo)性原則。如《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《綠色信貸指引》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》《綠色債券發(fā)行指引》《綠色投資指引(試行)》，國(guó)際《綠色債券原則(GBP)》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)(CBI)等，這些原則和指引明確了綠色金融政策支持的范圍，為衡量和評(píng)估項(xiàng)目及企業(yè)的綠色性提供了原則性的指導(dǎo)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)綠色投資的引導(dǎo)和政策信號(hào)作用。

中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)與多家機(jī)構(gòu)發(fā)布《“一帶一路”綠色投資原則》，從戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新三個(gè)層面提出了原則性倡議，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)將低碳與可持續(xù)發(fā)展議題融入“一帶一路”的投融資及建設(shè)，以提升項(xiàng)目投資的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

(二)綠色金融政策中的綠色評(píng)級(jí)

1.綠色債券評(píng)級(jí)

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中誠(chéng)信國(guó)際”，CCXI)發(fā)布了中國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的第一個(gè)《綠色債券評(píng)估方法》[注]《中誠(chéng)信國(guó)際綠色債券評(píng)估方法》，http://www.ccxi.com.cn/cn/Init/baseFile/1047 。，評(píng)估體系主要涵蓋四個(gè)維度：募集資金投向評(píng)估、募集資金使用評(píng)估、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)可能性評(píng)估、信息披露評(píng)估。綠色債券評(píng)估采用打分模式劃分綠色債券等級(jí)，首先對(duì)每個(gè)一級(jí)指標(biāo)進(jìn)行打分，隨后計(jì)算綜合評(píng)分，根據(jù)綜合評(píng)分確定最終等級(jí)。評(píng)估體系共分為五級(jí)，分別為G-1至G-5。

標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor’s)的標(biāo)普綠色債券指數(shù)對(duì)綠色債券信息披露的質(zhì)量水平和透明程度予以更細(xì)的分類(lèi)和程度評(píng)估，按照信息披露的程度與質(zhì)量，標(biāo)準(zhǔn)普爾將綠色債券由優(yōu)到劣分為五類(lèi)：A類(lèi)、B類(lèi)、C 類(lèi)、P類(lèi)以及無(wú)法評(píng)級(jí)類(lèi)。

2.企業(yè)綠色評(píng)級(jí)

環(huán)境保護(hù)部會(huì)同國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)環(huán)境信用評(píng)級(jí)辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)，明確企業(yè)環(huán)境信用的評(píng)價(jià)內(nèi)容包括污染防治、生態(tài)保護(hù)、環(huán)境管理、社會(huì)監(jiān)督四個(gè)方面，每個(gè)考核方面又包含多項(xiàng)具體的考核指標(biāo)。不同指標(biāo)根據(jù)其重要程度不同獲得不同的評(píng)分權(quán)重?！掇k法》針對(duì)每項(xiàng)考核指標(biāo)劃分3種得分檔(60分以下、60—80分、80分以上)。企業(yè)環(huán)境信用分為環(huán)保誠(chéng)信企業(yè)、環(huán)保良好企業(yè)、環(huán)保警示企業(yè)、環(huán)保不良企業(yè)四個(gè)等級(jí)。

從以上可以看出，這些評(píng)級(jí)方法主要是以打分制的方法來(lái)量化考核指標(biāo)，以綜合評(píng)分加權(quán)來(lái)劃分債券或企業(yè)的綠色等級(jí)。

(三)環(huán)境成本內(nèi)部化理論和綠色成本、綠色收益核算方法

1.環(huán)境成本內(nèi)部化理論

環(huán)境成本內(nèi)部化理論是環(huán)境成本和環(huán)境效益貨幣價(jià)值核算的理論依據(jù)。環(huán)境成本內(nèi)部化理論把環(huán)境資源看作一項(xiàng)生產(chǎn)要素，將個(gè)體在其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中消耗或減少環(huán)境資源的消耗體現(xiàn)在生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的成本中。環(huán)境成本內(nèi)部化的方法，一是可以通過(guò)征稅和補(bǔ)貼的方式使私人成本及利益與相應(yīng)的社會(huì)成本及利益相等，達(dá)到優(yōu)化資源配置就可以實(shí)現(xiàn)外部效應(yīng)的內(nèi)部化(庇古理論)；二是通過(guò)明確環(huán)境資源的產(chǎn)權(quán)和使其可以交易，通過(guò)交易的方式來(lái)決定環(huán)境資源的成本和價(jià)格(科斯理論)，這是排放權(quán)交易的理論基礎(chǔ)。當(dāng)前中國(guó)征收的排污費(fèi)、環(huán)境稅、補(bǔ)貼制度和碳排放權(quán)交易制度都是環(huán)境成本內(nèi)部實(shí)現(xiàn)的方式。

(3)ep3 車(chē)站站場(chǎng)分區(qū)、分流管理，專(zhuān)人引導(dǎo)；增設(shè)改簽、退票窗口；停運(yùn)普速列車(chē)，加開(kāi)高鐵列車(chē)，壓縮列檢與乘降組織時(shí)間；不間斷向旅客通報(bào)列車(chē)運(yùn)行計(jì)劃及正晚點(diǎn)情況；保障食物、水、保潔、醫(yī)療等供應(yīng)；車(chē)站與公安人員共同參與治安維護(hù)；及時(shí)向上級(jí)通報(bào)事件態(tài)勢(shì)變化與處置措施。

2.環(huán)境成本和收益在投資評(píng)價(jià)中的核算

聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)署(UNSO)于1993年發(fā)布SEEA(環(huán)境與經(jīng)濟(jì)綜合核算體系)，闡述了環(huán)境成本是指環(huán)境降級(jí)與資源的耗減帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。環(huán)境會(huì)計(jì)中對(duì)環(huán)境成本定義為：“為管理企業(yè)活動(dòng)所造成的環(huán)境影響所采取或被要求采取的一系列環(huán)境措施的成本，及為達(dá)到環(huán)境目標(biāo)和要求所發(fā)生的其他成本?！盵注]1998年聯(lián)合國(guó)國(guó)際會(huì)計(jì)和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)政府間專(zhuān)家會(huì)議討論通過(guò)《環(huán)境會(huì)計(jì)和報(bào)告立場(chǎng)的公告》。環(huán)境成本包括環(huán)境治理和預(yù)防的成本。環(huán)境成本可分為環(huán)境保護(hù)支出和環(huán)境退化成本，環(huán)境保護(hù)支出指為保護(hù)環(huán)境而實(shí)際支付的價(jià)值，環(huán)境退化成本指環(huán)境污染損失的價(jià)值和為保護(hù)環(huán)境應(yīng)該支付的價(jià)值。

不同的投資評(píng)價(jià)方法在不同程度上、從不同的角度考慮資源及環(huán)境因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的直接或間接影響。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值法(Discounted Cash Flow, 即DCF)，在項(xiàng)目投資評(píng)估中考慮所預(yù)測(cè)直接的環(huán)境投資成本，即為避免投資活動(dòng)對(duì)環(huán)境影響所采取防范措施而付出的投資和運(yùn)行成本。綜合環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的全成本評(píng)估法(Total Cost Assessment，即TCA)考慮將項(xiàng)目投資在整個(gè)生命周期內(nèi)、價(jià)值鏈中各環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的直接和間接的環(huán)境成本及社會(huì)成本全都納入項(xiàng)目成本與收益中并進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益法(Cost-Benefits Analysis，即CBA)從資源配置的角度來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)合理性，該方法通常用于那些財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量不能全面、真實(shí)地反映其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的項(xiàng)目評(píng)價(jià)。

清潔發(fā)展機(jī)制(Clean Development Mechanism，即CDM)的投資額外性分析方法是第一次將項(xiàng)目的環(huán)境效益/綠色效益貨幣化并納入項(xiàng)目投資評(píng)估的方法。該方法將項(xiàng)目相對(duì)于基準(zhǔn)線所減少的凈溫室氣體排放量(額外減排量)，以國(guó)際碳信用價(jià)格的形式貨幣化，作為項(xiàng)目收益的一部分(CDM收益)來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，以證明項(xiàng)目來(lái)自于CDM的碳減排收益是額外的，是導(dǎo)致項(xiàng)目由財(cái)務(wù)不可行變?yōu)樨?cái)務(wù)可行性的主要原因。

現(xiàn)有的項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資評(píng)價(jià)采用的是以環(huán)境成本為主導(dǎo)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，沒(méi)有將環(huán)境效益貨幣化并作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益納入財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，這樣的評(píng)估方法只反映了綠色成本的內(nèi)部化，沒(méi)有將投資的外部環(huán)境效益所帶來(lái)的收益內(nèi)部化，不能完全體現(xiàn)綠色投資的全部?jī)r(jià)值。

CDM的投資額外性分析方法雖然在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中考慮了綠色投資環(huán)境效益的貨幣價(jià)值，然而其應(yīng)用范圍只限于溫室氣體減排收益。

二、投資的綠色性評(píng)估

(一)評(píng)估的原則

1.綠色屬性的相對(duì)性

“一帶一路”涵蓋范圍廣，沿線各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一，國(guó)家的優(yōu)先治理事項(xiàng)不同，在設(shè)計(jì)投資綠色屬性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和方法上既要考慮各國(guó)發(fā)展需求，也要有利于促進(jìn)投資目的國(guó)的可持續(xù)發(fā)展。

2.環(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性的統(tǒng)一

投資既要能夠提高當(dāng)?shù)氐目沙掷m(xù)發(fā)展水平，也需要為投資者帶來(lái)商業(yè)利益，只有兩者統(tǒng)一起來(lái)，投資的項(xiàng)目才能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)境治理的效果。需要考慮投資的環(huán)境效率和經(jīng)濟(jì)效率的統(tǒng)一。綠色投資可帶來(lái)綠色效益，同時(shí)也需要付出額外的綠色成本。投資的環(huán)境效率是衡量投資是否以最低成本來(lái)獲取最高的環(huán)境效益。投資的經(jīng)濟(jì)效率是考核投資所產(chǎn)生的綠色收益能否補(bǔ)償投資者為此付出的綠色成本，并達(dá)到投資者所需的投資回報(bào)。

3.定性和定量相結(jié)合的方法及動(dòng)態(tài)的評(píng)估機(jī)制

既要有定性的標(biāo)準(zhǔn)作為基本的門(mén)檻，又要有量化的指標(biāo)來(lái)衡量其綠色水平和財(cái)務(wù)的可行性。投資的綠色性評(píng)估應(yīng)隨著投資所在國(guó)經(jīng)濟(jì)和綠色技術(shù)的發(fā)展水平，以及政策法規(guī)的變化而動(dòng)態(tài)更新。投資項(xiàng)目的綠色評(píng)估應(yīng)該涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)行和終止等全生命過(guò)程。

(二)綠色屬性的判定機(jī)制

宏觀上，投資必須有助于目的國(guó)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，提高經(jīng)濟(jì)的綠色化水平。綠色屬性的識(shí)別主要從以下兩方面設(shè)定判定標(biāo)準(zhǔn)(如表1所示)。

表1 投資項(xiàng)目綠色屬性識(shí)別機(jī)制

(三)綠色準(zhǔn)入門(mén)檻

項(xiàng)目應(yīng)該符合投資目的國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略和相關(guān)政策要求，能夠幫助目的國(guó)實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)及聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和巴黎協(xié)議下的氣候目標(biāo)的基本需要，這是投資項(xiàng)目進(jìn)入“一帶一路”沿線國(guó)家的綠色準(zhǔn)入門(mén)檻。識(shí)別投資綠色性的定性標(biāo)準(zhǔn)是投資符合項(xiàng)目所在國(guó)的法律、法規(guī)和相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)保政策、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。

(四) 投資的綠色化水平

1.量化的指標(biāo)

投資綠色性評(píng)估將環(huán)境效益、綠色成本和綠色收益三個(gè)考核因素統(tǒng)一到同一維度，對(duì)投資活動(dòng)的環(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性進(jìn)行考核，以糾正綠色投資項(xiàng)目中環(huán)境評(píng)估和財(cái)務(wù)評(píng)估相脫節(jié)的現(xiàn)象。綠色性評(píng)估需考慮四個(gè)方面：一是投資是否能為當(dāng)?shù)貛?lái)額外的綠色/減排效益；二是帶來(lái)多少綠色收益；三是所支付的綠色成本；四是是否以最低的綠色成本帶來(lái)最大的綠色效益和綠色收益。量化的指標(biāo)包括額外的減排效益、額外綠色收益、綠色成本、綠色投資回報(bào)率。

2.量化綠色效益

(1)識(shí)別基準(zhǔn)線和計(jì)算基準(zhǔn)線排放水平。

投資活動(dòng)的基準(zhǔn)線是指在沒(méi)有投資活動(dòng)的情況下，提供與投資活動(dòng)相同產(chǎn)品或服務(wù)的情景?；鶞?zhǔn)線排放水平的選取根據(jù)國(guó)家的環(huán)境目標(biāo)需要而制定，可以國(guó)家投資活動(dòng)所在行業(yè)的平均排放水平(如CDM碳市場(chǎng))、或稍低于(如歐盟碳市場(chǎng))或高于平均排放水平(如美國(guó)加州碳市場(chǎng))作為其行業(yè)技術(shù)的基準(zhǔn)線水平。

“一帶一路”投資活動(dòng)的基準(zhǔn)線水平定義為未實(shí)施投資活動(dòng)時(shí)，投資目的國(guó)獲取投資項(xiàng)目所提供的產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)的環(huán)境和氣候表現(xiàn)平均水平。計(jì)算基準(zhǔn)線排放可采用投資活動(dòng)所在行業(yè)提供相同產(chǎn)品或服務(wù)所采用的技術(shù)類(lèi)型及其產(chǎn)量結(jié)構(gòu)加權(quán)平均各項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)的環(huán)境污染和溫室氣體排放水平，即作為“綠色項(xiàng)目判定基準(zhǔn)線”。在綠色投資成本和綠色技術(shù)應(yīng)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，為了經(jīng)濟(jì)利益的最大化，同時(shí)又不違反當(dāng)?shù)丨h(huán)境法律法規(guī)和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，投資企業(yè)通常會(huì)將污染物排放改善到合規(guī)水平為止。從保守的角度，地方法律標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)?shù)貙?duì)特定污染物的排放要求在一定程度上可代表某項(xiàng)技術(shù)在投資目的國(guó)環(huán)境與氣候變化影響最高的平均水平。

公式1

(2)綠色效益。

本文提出量化的綠色效益是指投資活動(dòng)帶來(lái)的污染物減排量。污染物的主要種類(lèi)包括大氣污染物[包括二氧化硫(SO2)、氮氧化物(NOx)、顆粒物質(zhì)(PM，包括所有小于或等于10μm的顆粒物)、氨(NH3)和揮發(fā)性有機(jī)化合物(VOC)等]、水體污染物、固體廢棄物、噪聲和溫室氣體等。

以投資項(xiàng)目綠色屬性判定基準(zhǔn)線(Ebik)為基準(zhǔn)計(jì)算各類(lèi)污染物和溫室氣體每年的單位產(chǎn)品減排量，并依據(jù)下述公式計(jì)算綠色投資項(xiàng)目的污染物減排量：

ERik=Qik×(Epik-Ebik)

公式2

Epik和Ebik分別代表投資項(xiàng)目情景和基準(zhǔn)線情景中第k年污染物i的單位產(chǎn)品排放強(qiáng)度，兩者之差即為當(dāng)年i種污染物的單位減排量。Qik為投資項(xiàng)目在k年的產(chǎn)量。ERik是i種污染物在k年的減排量。減排量越大，說(shuō)明投資的綠色效益越高，環(huán)境的可持續(xù)性越強(qiáng)。

(3)綠色收益。

綠色收益即污染物的減排收益，是綠色投資所帶來(lái)的綠色效益(環(huán)境效益)的貨幣化價(jià)值。不同國(guó)家、不同污染物種類(lèi)，綠色效益貨幣化的方法可選擇不同的方式。現(xiàn)有方法常以污染物的邊際減排成本、排污權(quán)的價(jià)格(如碳價(jià))、避免基準(zhǔn)線情景下的環(huán)境治理成本、排污費(fèi)、環(huán)境稅等。采用哪種方式取決于所在國(guó)的情況和數(shù)據(jù)的可獲得性。如在中國(guó)實(shí)行的碳排放交易政策，溫室氣體的減排收益可以通過(guò)碳價(jià)來(lái)計(jì)算，同時(shí)也對(duì)污染物征收環(huán)境稅，綠色收益可以根據(jù)污染物排放稅率為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算其減排收益。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的綠色收益是污染物減排的數(shù)量乘以單位減排成本或排污權(quán)的價(jià)格，或排污費(fèi)、環(huán)境稅或環(huán)境治理的單位成本。

公式3

其中，Rek指在k年的綠色收益/污染物減排收益；ERik指i污染物在k年的減排量；Ci指i污染物單位邊際減排成本，或污染物排放權(quán)的價(jià)格，或基準(zhǔn)線情景的單位環(huán)境治理成本，或排污費(fèi)、環(huán)境稅率。

考慮到綠色收益現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值， 以項(xiàng)目運(yùn)行期內(nèi)的單位平準(zhǔn)化收益或總收益的凈現(xiàn)值作為衡量綠色收益的大小，折現(xiàn)率可采取投資項(xiàng)目所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率或投資者自行決定。

在運(yùn)行期內(nèi)單位產(chǎn)品平準(zhǔn)化綠色收益LRe為

公式4

式中LRe為運(yùn)行期內(nèi)的平準(zhǔn)化收益；Qk為k年的產(chǎn)品數(shù)量；Rek為項(xiàng)目在k年的綠色收益/減排收益；r為折現(xiàn)率；n為項(xiàng)目總運(yùn)行年數(shù)。

(4)綠色成本。

綠色成本是指相對(duì)于基準(zhǔn)線成本而言，綠色投資提供同等數(shù)量產(chǎn)品和服務(wù)所增加的額外成本。投資活動(dòng)的綠色成本是以投資活動(dòng)運(yùn)行期內(nèi)平準(zhǔn)化成本或運(yùn)行期內(nèi)成本的凈現(xiàn)值來(lái)衡量。

一個(gè)綠色投資相對(duì)于不同的基準(zhǔn)線情景會(huì)有不同的額外成本，計(jì)算綠色額外成本的第一步是識(shí)別基準(zhǔn)線，第二步是計(jì)算在相同項(xiàng)目生命周期里，基準(zhǔn)線情景下和綠色投資項(xiàng)目情景下的平準(zhǔn)化成本，第三步計(jì)算綠色投資額外成本。

綠色投資的平準(zhǔn)化成本計(jì)算公式為：

公式5

TNPVC1為綠色項(xiàng)目總成本的凈現(xiàn)值。其中，C1表示綠色項(xiàng)目的建設(shè)年限，n為綠色項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)總年限，r為貼現(xiàn)率;I1,k為綠色項(xiàng)目建設(shè)期間第k年的初始投資，包括資本投資以及資本投資產(chǎn)生的關(guān)稅；OM1,k為綠色項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間第k年的運(yùn)營(yíng)成本；D1,k為綠色項(xiàng)目運(yùn)行期間第k年的折舊；A1,k為綠色項(xiàng)目運(yùn)行期間第k年的攤銷(xiāo)；R1為綠色項(xiàng)目的殘值；t為所得稅稅率；Q為綠色項(xiàng)目的總產(chǎn)出。

基準(zhǔn)線成本是指在通過(guò)常規(guī)技術(shù)手段獲取與綠色投資所提供同等產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)的投資成本, 基準(zhǔn)線情境下的平準(zhǔn)化成本的計(jì)算方法與綠色投資的計(jì)算方法相同,即:

公式6

綠色額外成本是綠色投資成本和基準(zhǔn)線成本之差：

ΔLC=LC1-LC0或ΔTNPVC=TNPVC1-TNPVC0

公式7

式中，ΔLC為綠色投資運(yùn)行期內(nèi)的額外的綠色平準(zhǔn)化成本；LC1為綠色投資的平準(zhǔn)化成本，即生產(chǎn)單位綠色產(chǎn)品所需投入的平均財(cái)務(wù)成本；LC0為基準(zhǔn)線情景的平準(zhǔn)化成本，即投資目的國(guó)在現(xiàn)有技術(shù)水平下，每生產(chǎn)單位非綠色產(chǎn)品需投入的平均財(cái)務(wù)成本；ΔTNPVC為運(yùn)行期內(nèi)綠色額外成本的凈現(xiàn)值。

綠色額外成本越低，綠色效益和綠色收益越大，說(shuō)明項(xiàng)目的綠色程度越高，項(xiàng)目的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性越強(qiáng)。

3.“一帶一路”投資綠色評(píng)級(jí)

(1) 考核因素和指標(biāo)。

考慮到環(huán)境可持續(xù)性和財(cái)務(wù)可持續(xù)性的統(tǒng)一，綠色評(píng)級(jí)將綠色效益、綠色收益和綠色成本統(tǒng)一到同一維度對(duì)投資活動(dòng)的綠色化程度進(jìn)行等級(jí)劃分?？己艘蛩匦枰苯臃从稠?xiàng)目的環(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性以及綠色投資效率的要求。

表2 綠色評(píng)級(jí)考核因素和考核指標(biāo)

(2) 綠色效益。

綠色效益是評(píng)判項(xiàng)目投資活動(dòng)綠色屬性的首要考核因素，可以“污染物或CO2排放下降比例” 或單位產(chǎn)品綠色效益(減排效益)作為具體的考核指標(biāo)。下降比例越大，或單位產(chǎn)品綠色效益值越大表示投資項(xiàng)目的綠色程度越高；反之，越低。

(3)綠色收益。

綠色收益是評(píng)估投資活動(dòng)的財(cái)務(wù)可行性的關(guān)鍵因素之一，以綠色收益現(xiàn)值相對(duì)于基準(zhǔn)線收益現(xiàn)值增加的比例或平準(zhǔn)化綠色收益作為具體的考核指標(biāo)。綠色收益增加的比例越大，或平準(zhǔn)化綠色收益越大表示投資項(xiàng)目的綠色化程度越高；反之，越低。

(4)綠色成本。

以綠色成本增加的比例或平準(zhǔn)化綠色成本作為衡量指標(biāo)，考核投資活動(dòng)是否以最小的綠色投資成本實(shí)現(xiàn)最大環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益。相對(duì)于基準(zhǔn)線，綠色成本增加的比例或單位產(chǎn)品綠色成本越小，說(shuō)明項(xiàng)目減排成本越小，對(duì)實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)所需要支付的成本越小。

(5)綠色投資收益率。

綠色投資效率考核項(xiàng)目是否以最小的綠色成本實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)收益，以綠色投資收益率(綠色成本收益率)作為考核指標(biāo)。綠色投資收益率指的是投資項(xiàng)目平準(zhǔn)化綠色額外收益占綠色(額外)成本的百分比。

GROI=LRe/ΔLC

或GROI=TNPVRe/ΔTNPVC

公式8

式中，GROI為投資項(xiàng)目綠色投資收益率或綠色成本收益率；LRe為運(yùn)行期內(nèi)平準(zhǔn)化綠色額外收益；ΔLC為單位產(chǎn)品的綠色額外成本；TNPVRe為運(yùn)行期內(nèi)綠色收益的凈現(xiàn)值。

(6)綠色評(píng)級(jí)方法。

在綠色評(píng)級(jí)中，以綠色效益增加比例、綠色收益增加比例、綠色成本增加比例、綠色投資收益率的加權(quán)平均值作為綠色等級(jí)的劃分依據(jù)。綠色效益和綠色收益增加的比例越高、綠色成本增加的比例越小、綠色投資收益率越高，則項(xiàng)目的綠色化程度越高。按照四者的加權(quán)平均值，將投資活動(dòng)的綠色承擔(dān)劃分為四個(gè)等級(jí)，加權(quán)平均值 100%～76%、75%～51%、50%～26%、25%～0%范圍的分別劃為G1、G2、G3、G4。G1為綠色化程度最高，反之越低。

對(duì)于同一綠色等級(jí)的投資項(xiàng)目而言，可選擇單位綠色成本、單位綠色收益為二級(jí)考核因素，單位綠色成本低、收益高的項(xiàng)目可優(yōu)先獲得投資機(jī)會(huì)。

例如，分布式太陽(yáng)能熱電綜合利用供暖項(xiàng)目的綠色效益和綠色收益相對(duì)于基準(zhǔn)線分別增加100%，綠色成本增加52%，綠色投資收益率為31%。

評(píng)級(jí)數(shù)值=[100%+100%+(1-52%)+31%]/4=71%

該項(xiàng)目綠色化程度屬于G2級(jí)。

三、基于綠色成本和收益核算的投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

(一)綠色額外成本的構(gòu)成和分配

1.綠色成本的來(lái)源

綠色投資的額外成本包括為了使用綠色原材料和綠色能源、采用綠色生產(chǎn)技術(shù)和工藝、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)綠色產(chǎn)品所增加的資本投資成本及生產(chǎn)成本。這些額外成本的增加涉及原材料、能源、設(shè)備供應(yīng)、生產(chǎn)等主要環(huán)節(jié)，綠色投資額外成本可以說(shuō)是來(lái)源于上游供應(yīng)企業(yè)傳遞下來(lái)的成本和生產(chǎn)過(guò)程中增加的成本。

2.綠色成本在供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移

綠色投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)需要從上游供應(yīng)企業(yè)獲得產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，再把綠色產(chǎn)品/服務(wù)傳遞到下游企業(yè)或消費(fèi)者，在這個(gè)過(guò)程中伴隨企業(yè)之間成本的轉(zhuǎn)移。當(dāng)綠色投資企業(yè)從上游供應(yīng)企業(yè)采購(gòu)綠色設(shè)備、綠色原材料、綠色能源用于綠色生產(chǎn)時(shí)，這部分成本成為由上游供應(yīng)企業(yè)傳導(dǎo)下來(lái)的綠色投資額外成本的來(lái)源，供應(yīng)企業(yè)也因此獲得銷(xiāo)售這些產(chǎn)品的收益。同時(shí)，綠色投資企業(yè)使用供應(yīng)企業(yè)提供的設(shè)備、原材料、能源等生產(chǎn)綠色產(chǎn)品需要提供配套的生產(chǎn)設(shè)施和支付生產(chǎn)成本，這部分成本成為生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的綠色額外成本。

3.綠色額外成本的分配

按照綠色額外成本的形成和傳導(dǎo)，供應(yīng)企業(yè)應(yīng)承擔(dān)來(lái)源于供應(yīng)環(huán)節(jié)的額外成本，投資和核心生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本。 供應(yīng)企業(yè)承擔(dān)的綠色成本的份額是其提供的產(chǎn)品在投資成本和經(jīng)營(yíng)成本中的比例，投資企業(yè)或核心生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)的綠色成本份額是綠色生產(chǎn)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的綠色額外成本。圖1為綠色額外成本量化和分配導(dǎo)圖。

圖1 綠色額外成本量化和分配導(dǎo)圖

表3為計(jì)算供應(yīng)企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)分?jǐn)偝杀镜谋壤?/p>

表3 設(shè)備投資、原材料、能源成本變量占總投資成本和經(jīng)營(yíng)成本比例計(jì)算表

供應(yīng)企業(yè)承擔(dān)的綠色額外成本(ACs)是供應(yīng)企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)占資本投資I1的比例和占經(jīng)營(yíng)成本(OM1)的比例乘以綠色額外成本ΔLC/ΔTNPVCO。

(ACs) =(Is/I1)*ΔLC/ΔTNPVCO+(Cs/OM1)*ΔLC/ΔTNPVCO

公式9

投資企業(yè)和核心生產(chǎn)企業(yè)分?jǐn)偵a(chǎn)環(huán)節(jié)的額外成本(ACp)等于綠色額外成本減去供應(yīng)企業(yè)所承擔(dān)的綠色額外成本。

ACp=ΔLC-ACs或ACp=ΔTNPVCO-ACs

公式10

(二)綠色收益的分配

綠色額外成本在供應(yīng)企業(yè)和投資企業(yè)分?jǐn)偅?綠色收益(Re)也按供應(yīng)企業(yè)和投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)所分?jǐn)偟念~外成本的比例相應(yīng)分配。

供應(yīng)企業(yè)分配的綠色收益Rse= (Is/I1)*Re+(Cs/OM1)*Re

公式11

投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)分配的收益Rpe=Re-Rse

公式12

綠色投資項(xiàng)目的收益R等于項(xiàng)目產(chǎn)品收益Rp加上投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)所分配的綠色收益即相對(duì)綠色收益Rpe。

(三)基于綠色成本和收益分配的投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

1.綠色成本和綠色收益核算納入投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的必要性

“成本—收益”是投資企業(yè)權(quán)衡投資決策的基本邏輯。收益能否覆蓋成本(包括風(fēng)險(xiǎn)成本)并實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)是決定企業(yè)是否愿意投資綠色技術(shù)的關(guān)鍵。對(duì)于投資者和金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，按照 “成本—收益”權(quán)衡邏輯，就不會(huì)有投資綠色技術(shù)的內(nèi)生動(dòng)力和為綠色活動(dòng)提供融資的意愿。

綠色投資活動(dòng)具有成本內(nèi)化和環(huán)境效益外化的特點(diǎn)，這是造成當(dāng)前綠色投資成本高、收益低的主要原因。綠色成本和收益在供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈之間的分配和分享，并納入投資的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可以將綠色成本和綠色收益同時(shí)內(nèi)部化，合理地評(píng)估綠色投資財(cái)務(wù)可行性。

2.綠色成本和收益對(duì)投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的影響

投資項(xiàng)目贏利能力分析的主要指標(biāo)是投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

與傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法不同， 基于綠色成本分?jǐn)偤褪找娣窒淼耐顿Y財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是將投資企業(yè)所分?jǐn)偟某杀九c分享的收益納入投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

(1)綠色投資相對(duì)成本。

在考慮綠色額外成本分?jǐn)偟那闆r下，將投資企業(yè)所分配的額外成本而不是全部成本納入項(xiàng)目投資分析中，以綠色投資相對(duì)成本替代綠色投資活動(dòng)的全部投資成本和經(jīng)營(yíng)成本。綠色投資相對(duì)成本等于基準(zhǔn)線情景下的成本加上綠色投資企業(yè)所分?jǐn)偟木G色成本。

分?jǐn)偟木G色額外成本，即：

LCr=LC0+ACp

或TNPVCOr=TNPVCO0+ACp

公式13

(2)綠色投資現(xiàn)金流出。

相對(duì)投資成本現(xiàn)金流COr等于基準(zhǔn)線情景下的現(xiàn)金流出加上綠色投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)所分?jǐn)偟木G色額外成本(ΔLC/ΔTNPVCO)現(xiàn)金流出。綠色額外成本現(xiàn)金流出等于綠色投資成本的現(xiàn)金流出(CO1)減去基準(zhǔn)線成本現(xiàn)金流出(CO0)。投資企業(yè)所分?jǐn)偟木G色額外成本現(xiàn)金流出的比例與其分?jǐn)偟木G色額外成本的比例相同。

公式14

(3) 綠色投資收益。

綠色投資收益R包括綠色技術(shù)項(xiàng)目的產(chǎn)品收益(Rp)和投資企業(yè)所分享的綠色收益(Rpe)即：

R=Rp+Rpe

公式15

(4)綠色投資現(xiàn)金流入。

除最后一年外[注]最后一年的現(xiàn)金流入等于投資收益加上殘值回收和流動(dòng)資金回收。，年現(xiàn)金流入(CI)等于綠色投資收益：

CI=R=Rp+Rpe

公式16

(四)方法的應(yīng)用

某分布式太陽(yáng)能熱電綜合利用供暖項(xiàng)目，利用分布式太陽(yáng)能發(fā)電技術(shù)、光熱發(fā)電的集熱技術(shù)，在農(nóng)村地區(qū)建設(shè)分布式太陽(yáng)能供電、供暖系統(tǒng)，解決農(nóng)村冬季散煤供暖的問(wèn)題。項(xiàng)目計(jì)劃為5萬(wàn)農(nóng)戶(hù)供暖， 解決500萬(wàn)m2采暖問(wèn)題，年均發(fā)電量9.75億kwh(千瓦時(shí))。在供暖季節(jié)，太陽(yáng)能轉(zhuǎn)換為熱能用于供暖。在非供暖季節(jié)，太陽(yáng)能用于發(fā)電并入電網(wǎng)。項(xiàng)目工程總投資估算為65.8億元，其中用戶(hù)端太陽(yáng)能熱電綜合利用供暖系統(tǒng)投入65億元，與廠區(qū)配套建設(shè)相關(guān)的工程費(fèi)8 000萬(wàn)元。鋪底流動(dòng)資金為4.4億元。資金來(lái)源30%為自有資金，70%為銀行貸款，貸款期10年，利率4.9%。項(xiàng)目運(yùn)行期為25年。未將綠色成本分?jǐn)偤途G色收益分享前，項(xiàng)目融資前的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為6%，低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率8%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值-103 308萬(wàn)元。[注]項(xiàng)目情況來(lái)源于可行性研究報(bào)告。

項(xiàng)目的基準(zhǔn)線情景為采用燃燒散煤為主的分散供暖方式和電網(wǎng)供電。[注]電網(wǎng)供電是以通過(guò)連接電網(wǎng)的燃煤電廠為主的供電。項(xiàng)目建設(shè)后產(chǎn)生的綠色效益包括兩部分:避免供暖散煤燃燒所減少的污染物排放和CO2排放，以及避免燃煤供電所帶來(lái)的污染物排放和CO2排放。項(xiàng)目供暖系統(tǒng)每年可節(jié)約標(biāo)煤13.27萬(wàn)噸，供電系統(tǒng)可節(jié)約標(biāo)煤30萬(wàn)噸(按熱電廠煤電轉(zhuǎn)換效率40%)。與基準(zhǔn)線情景相比，項(xiàng)目全部建成后，年可減少標(biāo)煤合計(jì)43.27萬(wàn)噸。相當(dāng)于供暖每年減少燃燒16.3萬(wàn)噸散煤，發(fā)電減少35萬(wàn)噸原煤， 相當(dāng)于每年可減少93萬(wàn)公斤二氧化硫、54萬(wàn)公斤氮氧化物、186萬(wàn)公斤PM2.5和220萬(wàn)公斤PM10的排放。項(xiàng)目所發(fā)電量并入電網(wǎng)，可帶來(lái)123萬(wàn)噸的CO2減排效益。

該項(xiàng)目的綠色收益是減少污染物排放的稅收成本，以及CO2減排量在市場(chǎng)銷(xiāo)售的收入。項(xiàng)目每年的綠色收益為6 201萬(wàn)元，其中來(lái)源于供暖的減排收益為2 688萬(wàn)元(占43%)，供電的減排收益為3 512萬(wàn)元(占57%)。按照綠色成本分?jǐn)?、綠色收益分享的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，項(xiàng)目融資前的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率提高到20%，高于行業(yè)內(nèi)部收益率8%；項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為62 958萬(wàn)元。

該項(xiàng)目案例說(shuō)明，基于綠色額外成本和綠色收益分?jǐn)偟捻?xiàng)目投資分析方法，將綠色額外成本和綠色收益按比例內(nèi)部化，以成本—效益的方式體現(xiàn)在項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)上，可以顯著提高綠色技術(shù)項(xiàng)目的投資收益率，使項(xiàng)目由財(cái)務(wù)不可行變?yōu)樨?cái)務(wù)可行。

四、結(jié)論與建議

本文研究界定投資活動(dòng)綠色屬性和評(píng)估綠色化程度的量化方法。投資活動(dòng)是否產(chǎn)生額外的綠色效益作為識(shí)別綠色屬性的依據(jù)。在投資的綠色性評(píng)估中考慮環(huán)境可持續(xù)和財(cái)務(wù)的可持續(xù)的統(tǒng)一，將綠色效益、綠色成本、綠色收益進(jìn)行量化，并統(tǒng)一到同一維度，對(duì)投資活動(dòng)的綠色化程度進(jìn)行評(píng)估。綠色(環(huán)境)效益是評(píng)估綠色化程度的決定性因素，決定環(huán)境的可持續(xù)性；綠色收益和綠色成本影響綠色投資效率，決定財(cái)務(wù)的可持續(xù)性。這種量化的方法可以滿(mǎn)足投資決策對(duì)環(huán)境可持續(xù)和財(cái)務(wù)可持續(xù)的雙重要求，避免綠色投資活動(dòng)只有環(huán)境的可持續(xù)性而沒(méi)有經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性。

本文分析了綠色成本的來(lái)源，從綠色供應(yīng)鏈的角度提出綠色成本和綠色收益在供應(yīng)企業(yè)、投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)分配的方法，將綠色成本分?jǐn)偤途G色效益分享方法納入投資活動(dòng)的財(cái)務(wù)評(píng)估。該方法的實(shí)際應(yīng)用案例說(shuō)明，綠色成本分?jǐn)偤途G色收益分享可以顯著提高綠色投資活動(dòng)的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，改變綠色投資活動(dòng)財(cái)務(wù)可行性的性質(zhì)。綠色投資額外成本和綠色收益在供應(yīng)企業(yè)、投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)之間的合理分配體現(xiàn)了合作共贏、成本和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的商業(yè)原則。這種方法可以使項(xiàng)目的綠色成本和綠色效益同時(shí)按比例內(nèi)部化，糾正綠色技術(shù)投資成本和收益不匹配的關(guān)系；避免供應(yīng)鏈利益相關(guān)方之間利益分配不平衡，有利于促進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，發(fā)揮供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)在綠色投資的主體作用，減輕財(cái)政對(duì)綠色投資補(bǔ)貼的壓力。

為了保證中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”投資的綠色性和促進(jìn)“一帶一路”的綠色投資，我們建議建立“一帶一路”投資綠色評(píng)估機(jī)制，主要內(nèi)容包括：

第一，開(kāi)展“一帶一路”綠色投資評(píng)估的試點(diǎn)、示范。

投資的綠色評(píng)估需要配合綠色“一帶一路”建設(shè)的重點(diǎn)，逐步推廣。基礎(chǔ)設(shè)施投資是建設(shè)綠色“一帶一路”的主戰(zhàn)場(chǎng)，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目作為綠色評(píng)估試點(diǎn)，充分發(fā)揮行業(yè)龍頭企業(yè)、“走出去”先行企業(yè)在綠色評(píng)估中的示范作用。在“一帶一路”沿線國(guó)家由中國(guó)支持建立的工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)示范基地、經(jīng)濟(jì)走廊等落地的投資項(xiàng)目中開(kāi)展綠色評(píng)估，支持綠色工業(yè)園、綠色產(chǎn)業(yè)園區(qū)和綠色經(jīng)濟(jì)走廊的建設(shè)。

發(fā)揮多邊開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)和絲路基金在投資綠色性評(píng)估中的引領(lǐng)示范作用。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行、金磚銀行和絲路基金是“一帶一路”綠色投資的主要資金來(lái)源和推動(dòng)區(qū)域綠色金融國(guó)際合作的主力軍。在這些開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目中率先開(kāi)展投資的綠色性評(píng)估，可以更好地服務(wù)于開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，有利于推動(dòng)投資綠色評(píng)估的落地和實(shí)施。

第二，實(shí)施綠色額外成本分?jǐn)?、綠色收益分享機(jī)制。

綠色額外成本分?jǐn)?、綠色收益分享機(jī)制是通過(guò)成本和利益在市場(chǎng)相關(guān)主體的分配來(lái)達(dá)到綠色產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)綠色技術(shù)投資產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，使綠色技術(shù)投融資模式由政府主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。政府需要制定相應(yīng)的配套政策及措施來(lái)保障機(jī)制的實(shí)施和運(yùn)行：

一是要實(shí)行綠色額外成本分?jǐn)?、綠色收益分享一體化的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)。在投資評(píng)估中合理核算綠色成本與收益是解決環(huán)境成本內(nèi)化和效益外化矛盾的一個(gè)方式。改變現(xiàn)有的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，將綠色效益貨幣化并作為綠色投資收益納入財(cái)務(wù)評(píng)估；在建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中考慮綠色成本分?jǐn)偤途G色收益分享對(duì)項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率的影響。

二是要改革現(xiàn)有的財(cái)會(huì)制度，將綠色投資成本和綠色收益反映在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表如資產(chǎn)負(fù)債表、投資損益表等，真正體現(xiàn)綠色投資為投資者/企業(yè)帶來(lái)的收益和形成的綠色資產(chǎn)；同時(shí)要建立綠色資產(chǎn)交易機(jī)制，使綠色投資形成的收益和資產(chǎn)通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。

第三，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制建立 “一帶一路”綠色投資戰(zhàn)略聯(lián)盟。

建立 “一帶一路”綠色投資戰(zhàn)略聯(lián)盟。綠色額外成本在企業(yè)聯(lián)盟成員中消化，可以降低單一企業(yè)應(yīng)對(duì)投資成本增加和市場(chǎng)不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)盟企業(yè)還可以通過(guò)合作獲得互補(bǔ)性資源，進(jìn)入新市場(chǎng)，在合作中獲得新的增長(zhǎng)機(jī)遇。鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施投資和生產(chǎn)企業(yè)、上下游相關(guān)設(shè)備供應(yīng)企業(yè)和配套企業(yè)組成多元化的企業(yè)聯(lián)盟，通過(guò)綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資，帶動(dòng)上下游裝備制造業(yè)走出去?！氨F(tuán)出?！笨山档蛦蝹€(gè)企業(yè)“走出去”的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

金融機(jī)構(gòu)要改變現(xiàn)有綠色金融對(duì)綠色投資中不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)中單個(gè)企業(yè)的支持模式，逐漸走向圍繞綠色投資聯(lián)盟服務(wù)的金融產(chǎn)品和融資模式。以實(shí)現(xiàn)綠色產(chǎn)品全生命周期環(huán)境友好和整體收益為目標(biāo)，為綠色投資企業(yè)聯(lián)盟提供綠色金融服務(wù)，這樣可以將單個(gè)企業(yè)不可控的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈整體可控的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，建立綠色投資評(píng)估機(jī)制實(shí)施的技術(shù)支撐體系。

可操作、可量化和可核實(shí)的評(píng)估方法是綠色評(píng)估機(jī)制實(shí)施的基礎(chǔ)，政府需要推動(dòng)實(shí)施綠色投資評(píng)估機(jī)制的基礎(chǔ)工作，規(guī)范基準(zhǔn)線識(shí)別、綠色效益核算和綠色收益量化的方法，自上而下推動(dòng)綠色評(píng)估方法的實(shí)施。

建立綠色投資評(píng)估的第三方認(rèn)證制度，保證“一帶一路”投資項(xiàng)目綠色效益評(píng)估與評(píng)級(jí)工作的合理、公平和透明。設(shè)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，保證綠色評(píng)估第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的質(zhì)量。制定第三方綠色投資評(píng)估審定和核證指南，以規(guī)范第三方認(rèn)證過(guò)程，提高認(rèn)證工作的可比性；同時(shí)要建立第三方認(rèn)證監(jiān)管機(jī)制，以保證第三方認(rèn)證的質(zhì)量。

第五，推動(dòng)綠色評(píng)估機(jī)制國(guó)際合作和互認(rèn)。

綠色投資評(píng)估涉及中國(guó)和“一帶一路”沿線國(guó)家的共同利益，在綠色投資評(píng)估方法上要與相關(guān)國(guó)家進(jìn)行溝通，使評(píng)估方法能夠適用于投資目的國(guó)的情況。在第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻、資質(zhì)、規(guī)范、第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)清單和第三方監(jiān)管等方面與相關(guān)國(guó)家進(jìn)行協(xié)商和對(duì)接，以保證第三方認(rèn)證結(jié)果的有效性。建立綠色投資信息披露平臺(tái)，對(duì)項(xiàng)目的基本信息、綠色投資評(píng)估信息、第三方認(rèn)證的結(jié)果實(shí)行共享和公開(kāi)，以保證綠色投資評(píng)估的公開(kāi)、透明并接受公眾的監(jiān)督。

發(fā)揮現(xiàn)有雙邊、多邊和南南合作等國(guó)際合作機(jī)制的作用，通過(guò)與相關(guān)國(guó)際組織和機(jī)構(gòu)合作，促進(jìn)各國(guó)的對(duì)話和交流，推動(dòng)綠色投資評(píng)估機(jī)制的實(shí)施。