李飛 朱永明

(云南大學(xué) 工商管理與旅游管理學(xué)院，云南 昆明650000)

一、前言

企業(yè)的成長性是指企業(yè)在發(fā)展過程中所具備的整合其內(nèi)外部經(jīng)濟資源、提高其自身價值的能力，這是一種長期的、持續(xù)性的能力。近年來，我國的經(jīng)濟發(fā)展迅速、企業(yè)規(guī)模逐漸擴大，上市公司的數(shù)量也在一路攀升，企業(yè)的成長性越來越成為人們關(guān)注的焦點。良好的成長性意味著企業(yè)有很強的盈利能力、營運能力、償債能力以及發(fā)展能力，有利于增加企業(yè)的價值和股東的財富，也有利于提高投資者對企業(yè)的信任感，增強他們對企業(yè)投資的信心[1]。對企業(yè)的成長性進行分析，能夠幫助利益相關(guān)者對企業(yè)未來的生存和發(fā)展能力作出更加客觀的評價，從而使決策更加符合“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)。企業(yè)成長性分析，主要是考察企業(yè)在較長時期內(nèi)的發(fā)展趨勢和經(jīng)營效果，以便得到關(guān)于投資和籌資決策等方面的有效信息。對企業(yè)的成長性進行分析，不論是對利益相關(guān)者還是企業(yè)，都有十分重要的意義。

截至2017年12月31日，我國共有3485家上市公司，覆蓋各個行業(yè)，而云南省只有34家上市公司，僅僅占全國上市公司數(shù)量的0.98%。云南省的上市公司在有色金屬業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、旅游業(yè)、制造業(yè)、能源化工業(yè)等十個行業(yè)均有分布，其中有色金屬業(yè)和制造業(yè)在34家上市公司中占比較高，整體呈現(xiàn)出總體數(shù)量少、行業(yè)分布廣的特點。從2017年年報數(shù)據(jù)來看，云南省的34家上市公司有5家是虧損的，占全省上市公司的比重為14.71%(1)①此數(shù)據(jù)作者通過查閱各公司年報得出。，說明云南省上市公司總體經(jīng)濟效益不盡如人意，但是上市公司強大的融資能力對于吸引外資比較困難的西南邊陲省份來說無疑是至關(guān)重要的，而且地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布和經(jīng)濟發(fā)展也會受到上市公司發(fā)展情況的影響。在十二五規(guī)劃期間，云南省34家上市公司中只有云南白藥等16家企業(yè)受國家政策支持，國家鼓勵這些企業(yè)加大創(chuàng)新力度、加快發(fā)展，而其余的18家企業(yè)都是國家在淘汰過剩產(chǎn)能中限制發(fā)展的對象；而在十三五規(guī)劃期間，云南省上市公司受國家政策鼓勵支持的減少到了13家，國家政策不支持的上市公司則增加到21家?？傮w而言，在十二五和十三五規(guī)劃期間，云南省上市公司中有50%以上是不受國家政策支持發(fā)展的企業(yè)，這對云南省上市公司的發(fā)展是很不利的，對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展也產(chǎn)生了一定程度的不利影響。分析云南省上市公司的成長性，能夠幫助這些企業(yè)較好地進行市場定位，為它們的經(jīng)濟決策和未來發(fā)展提供一些動態(tài)的信息。

二、評價模型和指標(biāo)體系構(gòu)建

上市公司的成長性分析將企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展質(zhì)量有機結(jié)合，體現(xiàn)的是企業(yè)綜合可持續(xù)發(fā)展的能力，需要從多個角度進行考察。評價企業(yè)成長性的指標(biāo)體系構(gòu)建是否恰當(dāng)，直接關(guān)系到最終的評價結(jié)果。因此，選取的成長性評價指標(biāo)應(yīng)該能夠覆蓋與企業(yè)成長性相關(guān)的各個重要的方面。國外學(xué)者研究企業(yè)成長性的對象主要集中在中小企業(yè)，他們從不同角度構(gòu)建了企業(yè)成長性的評價指標(biāo)體系。Erkki K.Latinen[2]在構(gòu)建評價指標(biāo)體系時，重點關(guān)注的是盈利性指標(biāo)、流動性指標(biāo)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)這三類指標(biāo)對上市公司的成長性有顯著影響。Yazdanfar Darushl & Khalik Salman[3]實證研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)成長性的影響，發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)的影響是正向的，長期債務(wù)的影響不顯著，留存收益的影響大于短期債務(wù)。類似地，國內(nèi)學(xué)者也從多個維度對不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司成長性進行研究，并給出相關(guān)的建議。其中，夏寧、董艷[4]在研究我國中小企業(yè)的成長性時，獨辟蹊徑，對除高管之外的普通員工的薪酬是否影響企業(yè)的成長性進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對普通員工進行薪酬激勵有利于提高企業(yè)的成長性。唐琳婕、曹明暉[5]選取了有關(guān)上市公司成長性的4類17個指標(biāo)對河北省上市公司成長性進行了分析，研究發(fā)現(xiàn)河北省上市公司的整體成長性良好，但是傳統(tǒng)企業(yè)存在較多的問題。方光正[6]在研究我國新聞出版業(yè)上市公司的成長性時，從成長狀況和成長質(zhì)量兩個方面構(gòu)建指標(biāo)體系，其衡量的是企業(yè)成長性的量和質(zhì)。曹越和趙婷[7]量化研究了行業(yè)成長性對上市公司稅負的影響，發(fā)現(xiàn)行業(yè)成長性越好，上市公司稅負越低的結(jié)論。國內(nèi)外學(xué)者采用的成長性評價指標(biāo)涉及各個方面，針對的研究對象和采用的研究方法也各有特點。有鑒于此，本文結(jié)合云南省上市公司的具體情況，主要從償債能力、發(fā)展能力、營運能力、盈利能力、企業(yè)稅負五個一級指標(biāo)及下屬18個二級指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)成長性評價指標(biāo)體系，對云南省上市公司成長性進行分析和綜合評價。

表1 云南省上市公司成長性評價指標(biāo)表

截至2017年12月31日，云南省上市公司總共有34家，其中有30家是在2014年12月31日之前上市的，川金諾和恩捷股份于2016年上市，大理藥業(yè)和華能水電在2017年相繼上市。因為評價企業(yè)的成長性應(yīng)該從一個較長的時期來考察，故本文基于實證樣本量和期間的需要，選取云南省2014年12月31日前上市的29家公司(太平洋因財務(wù)報表披露不完整，故剔除)2014—2017年期間的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，總樣本量為116。

三、評價指標(biāo)體系檢驗

(一)相關(guān)性分析

首先運用SPSS 25.0對所選取的18個指標(biāo)進行相關(guān)性分析，可看出，各個變量之間相關(guān)系數(shù)比較大，說明變量之間具有相關(guān)性，有必要作因子分析。

(二)KMO和Bartlett球形檢驗

首先我們利用KMO和Bartlett的球形檢驗來驗證所選樣本是否適合進行因子分析。檢驗情況如表2所示，KMO值為0.517，大于0.5，表明因子分析尚可接受，已達到因子分析的可行性標(biāo)準(zhǔn)。 Bartlett球形檢驗值為581.680，檢驗顯著性水平為0.000，表明研究中使用的變量間具有較強的相關(guān)性，說明因子分析是有效的。

表2 KMO和Bartlett檢驗表

(三)提取公因子

運用主成分分析法對所選樣本數(shù)據(jù)提取公因子，結(jié)果見表3。從表中可以看出，特征根大于1的公因子有6個，說明測量企業(yè)成長性的18個指標(biāo)可以載荷于6個因子，累計貢獻率為84.376%，可以很好地反映企業(yè)的成長性。而通過運用Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對因子進行旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣(見表4)，并給各公因子命名。

表3 解釋的總方差表

提取方法：主成分分析法

通過表4可以看出：第一個公因子上，“速動比率”“流動比率”“營業(yè)利潤率”和“營業(yè)凈利率”有較大的載荷。其中，流動比率和速動比率都是企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)并用于償債的重要指標(biāo)，企業(yè)資產(chǎn)的流動性越強，說明其變現(xiàn)能力越大，若二者的比例過高，則會使一部分資金滯留在流動資產(chǎn)形態(tài)，從而影響企業(yè)的獲利能力[8]，而營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率都是反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，二者衡量企業(yè)經(jīng)營效率的問題，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的效果，因而將第一個公因子命名為資產(chǎn)管理效率因子。第二個公因子上，“每股凈資產(chǎn)增長率”“資本保值增值率”“營業(yè)收入增長率”和“總資產(chǎn)增長率”系數(shù)比較大，而這些變量都表現(xiàn)的是企業(yè)的發(fā)展能力，故將第二個公因子命名為發(fā)展能力因子。第三個公因子上，“資產(chǎn)負債率”“經(jīng)營現(xiàn)金流量對負債比率”和“總資產(chǎn)凈利潤率”的系數(shù)較大，這些變量都體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力，故將第三個公因子命名為償債能力因子。第四個公因子上，“流轉(zhuǎn)稅率”和“應(yīng)交稅費”的載荷較大，因為二者都是衡量企業(yè)稅負的成長性指標(biāo)，所以把第四個公因子命名為企業(yè)稅負因子。第五個公因子上，“凈利潤增長率”“凈資產(chǎn)收益率”和“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的載荷較高，雖然凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率屬于企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于營運能力指標(biāo)，但從該實證分析結(jié)果考慮，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在反映企業(yè)資產(chǎn)運營效率的同時，也可以被作為其是否具有盈利能力的指標(biāo)，因為企業(yè)資產(chǎn)的運營效率越高，企業(yè)銷售能力越強，獲取的收益越多，故將第五個公因子命名為盈利能力因子。第六個公因子上，“存貨周轉(zhuǎn)率”和“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”系數(shù)較高，故將其命名為經(jīng)營能力因子。

綜上所述，云南省上市公司的成長性主要由資產(chǎn)管理效率因子、發(fā)展能力因子、償債能力因子、稅負能力因子、盈利能力因子和經(jīng)營能力因子表現(xiàn)出來的。這6個公共因子的累計貢獻率為84.376%，表明解釋程度較高，可以較好地反映出所選樣本企業(yè)的成長性。

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣表

提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。a.旋轉(zhuǎn)在 13 次迭代后已收斂。

(四)建立因子得分函數(shù)

根據(jù)具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法所得的成分得分系數(shù)矩陣(見表5)，可計算出6個公因子的因子得分表達式:

f1=0.209X1+0.222X2-0.105X3-0.054X4+……-0.045X18

f2=-0.092X1-0.71X2-0.029X3-0.164X4+……+-0.073X18

f3=0.001X1+0.001X2-0.251X3+0.548X4……-0.014X18

f4=-0.012X1-0.078X2+0.200X3+0.002X4+……+0.521X18

f5=0.079X1+0.025X2+0.062X3-0.153X4+……+0.109X18

f6=-0.088X1-0.051X2+0.126X3+0.061X4+……+0.078X18

表5 成分得分系數(shù)表

提取方法：主成分分析法。旋轉(zhuǎn)方法：凱撒正態(tài)化最大方差法。組件得分。

為了能夠綜合反映云南省上市公司成長性的情況，根據(jù)表5中各公因子所對應(yīng)的方差貢獻率為權(quán)重進行加權(quán)求和，可以得到企業(yè)成長性的綜合得分函數(shù)為：

F=0.298f1+0.223f2+0.139f3+0.133f4+0.111f5+0.096f6

四、云南省上市公司成長性評價

將云南省29家上市公司2014—2017年標(biāo)準(zhǔn)化處理后的四年各指標(biāo)平均值代入上述成長性綜合得分函數(shù)，可得到各樣本企業(yè)在資產(chǎn)管理效率、發(fā)展能力、償債能力、企業(yè)稅負、盈利能力、經(jīng)營能力各公因子的排名情況和成長性綜合排名，見表6-1和6-2。

表6-1 2014—2017 年云南省上市公司成長性評價結(jié)果表

表6-2 2014—2017 年云南省上市公司成長性評價結(jié)果表

續(xù)表6-2

通過對云南省上市公司企業(yè)成長性綜合評價值降序排列，大致可分為三類：第一類，成長性綜合評價值大于1，歸類為成長性較好企業(yè)。僅有博聞科技，說明云南省上市公司只有博聞科技的總體評價良好，其余上市公司表現(xiàn)一般。這類企業(yè)在資產(chǎn)管理效率和發(fā)展能力方面表現(xiàn)較好，其余能力方面表現(xiàn)平平，可認為總體成長性較好。第二類，成長性綜合評價值在0至1之間，歸類為成長性一般企業(yè)。包括麗江旅游、龍津藥業(yè)等15家企業(yè)，這類企業(yè)償債能力和企業(yè)稅負表現(xiàn)較好，其他方面則參差不齊。這類企業(yè)優(yōu)勢非常突出，劣勢不明顯，企業(yè)出現(xiàn)差異化。第三類，成長性綜合評價值小于0，歸類為成長性較差企業(yè)。包括云南銅業(yè)、西儀股份等13家企業(yè)，占上市公司總數(shù)的44.83%。這類企業(yè)在各個能力方面均表現(xiàn)不佳，且企業(yè)內(nèi)部各能力之間發(fā)展不平衡，成長性總體來看不容樂觀。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

第一，企業(yè)在經(jīng)營過程中其資產(chǎn)管理效率越強，其成長能力越好。從表4中可以看出，企業(yè)資產(chǎn)管理效率對云南省上市公司成長性綜合評價的方差貢獻率是25.185%，遠高于其他公因子的方差貢獻率，說明資產(chǎn)管理效率是影響云南省上市公司的成長性的關(guān)鍵因素，極大程度地影響云南省上市公司未來的可持續(xù)發(fā)展。因此，云南省上市公司應(yīng)特別關(guān)注這一能力。

第二，云南省目前34家上市公司中有若干家企業(yè)都是國家產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)，由于我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，去產(chǎn)能去庫存的措施使得云南省上市公司的成長性受到抑制，從而影響其發(fā)展能力與盈利能力。而且，云南省34家上市公司中沒有高新技術(shù)企業(yè)，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)的成長有可能受到影響。

(二)建議

第一，抓住地理位置和資源優(yōu)勢，同國家戰(zhàn)略緊密相連。云南省地處西部地區(qū)，擁有豐富的自然資源，雖然國家正進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但云南省上市公司應(yīng)該轉(zhuǎn)變其傳統(tǒng)生產(chǎn)方式，進行產(chǎn)能升級，從而提高其產(chǎn)品效能的質(zhì)量。其次，云南作為北上連接絲綢之路經(jīng)濟帶，南下連接海上絲綢之路的樞紐，應(yīng)該充分利用“一帶一路”國家戰(zhàn)略，促使云南省上市公司走出去，與東南亞國家進行貿(mào)易合作，從而提升其可持續(xù)發(fā)展能力。

第二，加大科技創(chuàng)新投入。從前述分析我們可以看出，云南省上市公司主要集中于傳統(tǒng)行業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)匱乏，且云南省地處西部地區(qū)，科技創(chuàng)新人才不足，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入較少，僅有云南白藥一家公司每年的研發(fā)投入數(shù)額巨大，但近兩年其研發(fā)投入金額也在縮減。因此，云南省上市公司只有提高生產(chǎn)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和科技轉(zhuǎn)化能力，才能迅速提高市場占有率，提高企業(yè)的盈利能力，從而在激烈的競爭中生存和發(fā)展。

第三，優(yōu)化投資環(huán)境。因為云南省地處西部邊陲，經(jīng)濟環(huán)境和人才水平相對東中部地區(qū)都較落后，各項政策措施配套不完善，致使上市公司難以形成較強的競爭優(yōu)勢，吸引外來投資困難。因此，云南省政府應(yīng)積極從人才、投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和稅收等方面給予大力支持，積極拓展多種融資渠道，引入外資，盤活金融市場；其次，促進私有資本的發(fā)展，為上市公司注入新鮮血液，使國有資本與私有資本相輔相成，進一步促進上市公司的發(fā)展壯大。

綜上，云南省上市公司應(yīng)該充分認識其現(xiàn)存的劣勢，抓住國家政策機遇和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，不斷提高其綜合實力，從而拓展出更廣闊的市場空間，獲得穩(wěn)步健康的發(fā)展。