林 博

中國經(jīng)濟已從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長動力的關(guān)鍵時期。當前，河南省也處于社會結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和城市功能轉(zhuǎn)型的重要階段。近年來，河南省投資基金的數(shù)量和規(guī)模迅速增長。投資基金綜合經(jīng)濟效應(yīng)好，作為一種有效的市場化融資渠道和管理制度，是河南省資本市場的重要參與者，為河南經(jīng)濟發(fā)展作出了貢獻。

隨著經(jīng)濟增長放緩以及“資產(chǎn)管理新規(guī)”等管理措施的出臺，股權(quán)投資市場也面臨著籌資困難和競爭加劇等局面。在日益嚴峻的市場環(huán)境下，提高募集、投資、管理和退出的綜合實力已成為基金機構(gòu)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，被忽視的投資后的管理服務(wù)已成為基金機構(gòu)提高自身實力的重點。

一、河南投資基金發(fā)展背景

2018年，河南省GDP增至4.81萬億元，全國排名第五。由于經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)相對薄弱，經(jīng)濟建設(shè)需要大量資金，民營經(jīng)濟融資較為困難，河南省近年來大力發(fā)展金融行業(yè)，重視投資基金這一投融資工具的引入和發(fā)展。投資基金對豐富企業(yè)融資渠道、緩解企業(yè)融資困難局面、優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善資本市場都有重要意義。

投資基金不僅為企業(yè)提供大量的資金，而且由于其“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”的特征，投資基金還向受資企業(yè)提供專業(yè)的經(jīng)營管理增值服務(wù)，提高其經(jīng)營效益，以實現(xiàn)資產(chǎn)增值，實現(xiàn)投資收益。在產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟發(fā)展放緩的環(huán)境下，直接投資的能力和動力普遍不足。投資者更傾向通過投資基金及其專業(yè)管理團隊進行投資，以實現(xiàn)分散、控制風(fēng)險的目的。

同時，2014年以來，在新一輪財稅改革背景下，政府引導(dǎo)投資基金成長迅速。黨的十八屆三中全會提出要切實轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對資源的直接配置，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。2014年，國家通過了《深化財稅體制改革總體方案》《關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》。2015年3月，河南省公布了《關(guān)于省級財政性涉企資金基金化改革的實施意見》，啟動了河南省財政涉企資金的基金化改革。

二、河南投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

隨著中原經(jīng)濟區(qū)、航空港實驗區(qū)、自貿(mào)區(qū)等戰(zhàn)略實施，河南經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好，項目投資機會增加，也成了投資基金發(fā)展的沃土。截至2018年5月，河南省設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金344家，認繳資本規(guī)模高達4510.6億元，與2012年相比，分別增加了291家和4465.9億元，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展態(tài)勢迅猛。

為了促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，完善資本市場建設(shè)，河南省2017年7月提出在鄭東新區(qū)龍子湖建設(shè)“中原基金島”。資料顯示，“中原基金島”成立以來，基金業(yè)的聚集效應(yīng)初步顯現(xiàn)，吸引了119家大型基金機構(gòu)落戶，包括中金資本、賽伯樂基金等眾多知名基金投資機構(gòu)在內(nèi)的77家基金管理公司和42家私募股權(quán)基金，擬落地的基金規(guī)模約為2000億元。

目前，河南省投資基金主要集中在先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新型城鎮(zhèn)化、互聯(lián)網(wǎng)+、“一帶一路”等行業(yè)和領(lǐng)域，逐步形成了涵蓋多區(qū)域、多領(lǐng)域、多重政策導(dǎo)向的基金體系。

三、河南基金投后管理存在的問題

投資基金一般包括“募集、投資、管理、退出”四個環(huán)節(jié)，在日益嚴峻的市場環(huán)境下，提高“募、投、管、退”的綜合能力已成為基金機構(gòu)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。資金募集和篩選投資對象很重要，但是投后管理決定了未來退出通道是否通暢，一直被忽視的投后管理服務(wù)也成為基金機構(gòu)提高自身實力的重點。

目前，河南投資基金機構(gòu)的投后管理主要存在以下問題。

（一）對投后管理不夠重視

相對于“募、投、退”三個環(huán)節(jié)，一些基金機構(gòu)，尤其是市場化程度不高的基金機構(gòu)對投后管理的重視不足，忽視了投后管理在提升項目價值、提高基金機構(gòu)實力方面不可或缺的作用。

一方面，近年來，河南省投資基金業(yè)飛速發(fā)展，新設(shè)立基金增長速度較快，基金規(guī)模激增，在管資金規(guī)模較大，對投后管理提出更高要求。對于已經(jīng)投資的項目，基金機構(gòu)也不同程度經(jīng)歷了投后管理無法跟上項目發(fā)展速度的情況。另一方面，普遍存在基金投放率不高、資金閑置的問題，大大降低了基金的效率，影響了基金的效益。究其原因，除缺乏高質(zhì)量投資項目儲備以外，也反映出缺乏專業(yè)投資能力、管理能力不足的問題?；饳C構(gòu)缺乏合理有效的投后管理機制，導(dǎo)致投前和投后管理的職責(zé)不明確，大大影響了基金的業(yè)績和運作。

（二）投后管理專門團隊設(shè)置比例較低，專業(yè)化程度不高

2018年清科研究中心統(tǒng)計顯示，投后人員占總?cè)藬?shù)的10%以內(nèi)的機構(gòu)有16.7%，投后人員占11%～20%的機構(gòu)有44.0%，投后人員占總?cè)藬?shù)21%～30%的機構(gòu)只有22.6%。股權(quán)投資市場的快速發(fā)展，促進了基金機構(gòu)機制的不斷完善，但在基金機構(gòu)中，專業(yè)投后管理人員的比例仍較低。河南投后管理人員占比低于全國水平。目前，河南投資基金相當比例的基金為國有企業(yè)或國有控股背景，市場化程度不高，缺少投后管理專門部門和人員，決策程序耗時較多，基金的操控能力弱。投后管理人員人數(shù)的比例與基金機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略、對投后管理的重視程度密切相關(guān)。

另外，為受資企業(yè)提供增值服務(wù)，對管理人員的綜合能力要求更高，需具備金融、財務(wù)和管理等能力，還需熟悉受資企業(yè)相關(guān)技術(shù)和行業(yè)趨勢。經(jīng)過調(diào)查，河南省投資基金從業(yè)人員，尤其是投后管理人員中，具備上述管理職能所需綜合能力的人員較少。

（三）投后管理功能模糊，增值服務(wù)提供較少

投資基金除提供資金以外，還有一個重要的職能就是為受資企業(yè)提供專業(yè)管理的增值服務(wù)，幫助受資企業(yè)完善管理，快速成長，實現(xiàn)“收益共享、風(fēng)險共擔(dān)”，使基金機構(gòu)獲得相應(yīng)的投資收益。

目前，河南投資基金的投后管理薄弱，現(xiàn)有的投后管理大部分以監(jiān)管、風(fēng)險控制為主，投后管理的功能不清楚，忽視了增值服務(wù)。有限的投后管理也大多是被動管理，和企業(yè)的聯(lián)系不夠緊密，沒有實現(xiàn)投資基金的管理功能，真正幫助受資企業(yè)發(fā)展成長。

（四）投后管理缺乏連續(xù)性

在基金的投后管理中，主要項目負責(zé)人的離職會對基金機構(gòu)管理效果產(chǎn)生較大影響。

有效的投后管理是建立在對受資企業(yè)的財務(wù)、經(jīng)營、法務(wù)等綜合情況的充分和深入了解基礎(chǔ)上，相關(guān)基金管理人員甚至需要在受資企業(yè)董事會、審計委員會中占有席位，與受資企業(yè)董事會、高管層建立緊密聯(lián)系。然而，金融行業(yè)本身具有人員高流動性的特點，在缺乏有效合理的檔案管理和信息系統(tǒng)的情況下，基金投后管理人員的離職或更換，往往會中斷投資管理的連續(xù)性，進而影響項目投資的效率和效果。

（五）績效評價體系不完善

河南投資基金中有很大一部分屬于政府投資基金，一些基金機構(gòu)具有國資背景，往往面臨多重政府部門監(jiān)管，而監(jiān)管的重點存在差異，績效評價指標經(jīng)常存在既有重復(fù)又有矛盾的情況，缺乏一套合理的基金績效評價指標體系。投資基金發(fā)展的初期，河南省在評估政府投資基金時，更加關(guān)注投資項目的成功率，對項目綜合收益率的綜合收益和投后管理關(guān)注較少，導(dǎo)致了基金管理人員很難真正發(fā)掘有潛力的企業(yè)，忽視受資企業(yè)的投后管理。

四、投后管理的建議

（一）重視投后管理，探索適當?shù)耐逗蠊芾頇C制

在國內(nèi)IPO審核趨緊和海外上市不力雙重影響下，項目退出緩慢、投資周期較長、在管項目只增不減，基金機構(gòu)的投后管理壓力較大。在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和行業(yè)趨于成熟的環(huán)境下，基金機構(gòu)面臨著資產(chǎn)端、資本端的雙重壓力，投后管理也日益成為機構(gòu)競爭的重要部分。良好的投后管理不僅為受資企業(yè)帶來價值，也能提升基金機構(gòu)的品牌效應(yīng)，進而提高基金機構(gòu)的資金募集能力和項目獲取能力?；饳C構(gòu)應(yīng)加強對投后管理的重視，不斷完善投后管理體系，強化專業(yè)管理團隊建設(shè)，提升投后管理服務(wù)質(zhì)量。

股權(quán)投資市場的快速發(fā)展，也帶來了投后管理機制的發(fā)展。建立合適的投后管理機制，要考慮受資企業(yè)的發(fā)展階段、管理完善程度和基金機構(gòu)的投資比例，明確劃分投后管理與前序、后續(xù)環(huán)節(jié)的職能職責(zé)，實現(xiàn)差異化的投后管理服務(wù)，有針對性地為受資企業(yè)實現(xiàn)增值。

（一）建立專業(yè)化投后管理團隊

建立專業(yè)投后管理團隊是基金機構(gòu)發(fā)展到一定階段、具有較大投資規(guī)模的必然要求。設(shè)置獨立的投后管理團隊，不僅有利于明確投后管理工作責(zé)任和權(quán)利，更能夠與受資企業(yè)建立較緊密的連接，更好地為受資企業(yè)提供專業(yè)管理服務(wù)。

高效的增值服務(wù)要求基金機構(gòu)具備綜合素質(zhì)較強的專業(yè)投后管理人才。成熟的基金機構(gòu)，如KKR甚至配備有專家顧問團隊、管理咨詢團隊。投后管理人員應(yīng)當具備經(jīng)濟、金融、財務(wù)、管理、行業(yè)、技術(shù)等綜合能力?；饳C構(gòu)還需要配備法律、財務(wù)、人力資源、公共關(guān)系、市場營銷等多方面人才。

同時，建議加強專業(yè)人才培養(yǎng)，加強從業(yè)人員與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)基金機構(gòu)交流合作，鼓勵政府部門相關(guān)人員到基金機構(gòu)掛職鍛煉，熟悉基金機構(gòu)市場化運作，提升專業(yè)水平。為了吸引和留住專業(yè)人才，建議給予富有競爭力的薪酬待遇，同時政府應(yīng)配套人才吸引政策，在落戶、購房、子女教育、醫(yī)療保障等方面給予一定的優(yōu)惠政策。

（二）明確投后管理職能，積極提供增值服務(wù)

為了保障投資者的利益，投后管理需要對受資企業(yè)進行監(jiān)控，及時了解企業(yè)的運營狀況、財務(wù)狀況和風(fēng)險狀況。為了獲得較好的投資收益，基金機構(gòu)更需要對受資企業(yè)提升增值服務(wù)。投后管理內(nèi)容主要包括以下四部分：

基金機構(gòu)應(yīng)協(xié)調(diào)資源，積極參與受資企業(yè)成長，為受資企業(yè)提供上述多項增值服務(wù)，增強與受資企業(yè)的聯(lián)系，幫助受資企業(yè)明確經(jīng)營戰(zhàn)略，完善管理機制，提高盈利能力，實現(xiàn)并購重組或上市發(fā)行，使得基金順利退出。

（三）加強投后管理的連續(xù)性

在金融業(yè)的高流動環(huán)境下，除提高專業(yè)人才的薪資待遇、建立明晰的晉升通道以留住人才外，更需要設(shè)立投后管理負責(zé)人，負責(zé)項目的持續(xù)跟蹤，對項目充分地了解，對受資企業(yè)存在和提出的問題密切跟蹤，提出整改建議。這種模式權(quán)責(zé)明確、績效清晰，相對穩(wěn)定，在交接時責(zé)任明確、便于操作。

同時，完善項目的檔案建設(shè)和管理，加強信息管理。為每個受資企業(yè)建立獨立的檔案，檔案應(yīng)包括投前、投中、投后的信息、資料，包括盡職調(diào)查、財務(wù)信息、運營信息、風(fēng)險評估、重大事項、走訪記錄、董事會材料、增資服務(wù)記錄等詳細內(nèi)容，以便接手的投后管理人員盡快熟悉項目管理情況。

投后管理有更明確的責(zé)任人和更完備的信息管理體系，有利于加強投后管理的連續(xù)性。

（四）完善監(jiān)督績效評價體系

參照國內(nèi)外先進基金機構(gòu)，建立全面多維的績效考核評價體系。對政府投資基金業(yè)績的考核評價，不僅需要考慮基金本身的投資回報率，還要考慮基金運作對行業(yè)發(fā)展的推動。指標應(yīng)貫穿基金運作的全過程，建議單獨設(shè)立投后管理指標，主要考察市場化、專業(yè)化管理程度、風(fēng)險評估、運作合規(guī)性、增值服務(wù)提供情況和效果等。

委托更加專業(yè)的第三方中介機構(gòu)對基金運作情況、資金使用情況、財務(wù)情況、風(fēng)險情況等進行監(jiān)督和報告?；鸸芾頇C構(gòu)還要定期向出資人出具管理人報告，以提供基金的運作情況。

面對河南經(jīng)濟發(fā)展的新形勢、新變化、新要求，需要重視投資基金的投后管理，加強投后管理的標準化、信息化和流程化，實施有效監(jiān)管，提供專業(yè)服務(wù)和適當管理，形成良好投后關(guān)系，提升基金機構(gòu)的投資管理能力和效率，促進投資基金在新興領(lǐng)域行業(yè)吸引社會資本、引導(dǎo)投資方向等方面發(fā)揮更大作用。