科創(chuàng)板怎么投

黃燕銘

科創(chuàng)板開(kāi)市在即。7月22日，科創(chuàng)板將舉行首批公司上市儀式，25家企業(yè)將掛牌。

在籌備8個(gè)多月后，科創(chuàng)板終于正式啟動(dòng)交易，但市場(chǎng)各方對(duì)科創(chuàng)板開(kāi)市后的走向、科創(chuàng)板對(duì)市場(chǎng)的整體影響仍然各有觀點(diǎn)。對(duì)此尚無(wú)普遍性共識(shí)之下，投資人更迫切的需求，是判斷科創(chuàng)板到底該怎么投。

科創(chuàng)板試行了包括注冊(cè)制在內(nèi)的一系列新制度。對(duì)這些制度的認(rèn)知和接受，市場(chǎng)各方也還在摸索的過(guò)程中。

誰(shuí)在決定市場(chǎng)走向？

科創(chuàng)板用累計(jì)詢價(jià)方式發(fā)行。這種發(fā)行方式有一個(gè)特點(diǎn)，就是樂(lè)觀者的預(yù)期很容易被表達(dá)在發(fā)行價(jià)格里，而悲觀者的預(yù)期卻很難被表達(dá)，這就導(dǎo)致用累計(jì)詢價(jià)發(fā)行的新股價(jià)格反映的更多的是樂(lè)觀者的預(yù)期，而不是市場(chǎng)所有投資者的平均預(yù)期。

科創(chuàng)板放開(kāi)IPO定價(jià)管制，科創(chuàng)板股票的市盈率高于23倍是必然趨勢(shì)。用累計(jì)詢價(jià)發(fā)行的股票，股票價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)或一路往上走的可能性都是存在的。

那到底哪個(gè)可能性更高？這就需要看剔除異常高報(bào)價(jià)的比例、配售的比例等因素后的結(jié)果。高報(bào)價(jià)的投資者被剔除的比例越大、配售比例定得越低，就意味著有很多人想要這只股票卻沒(méi)有得到，沒(méi)有得到的這個(gè)部分就叫“樂(lè)觀者剩余”。

機(jī)會(huì) 主要機(jī)會(huì)在那些投資前景好，但是當(dāng)前不確定性高，而在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中不確定性會(huì)逐步下降的公司。

科創(chuàng)板的走勢(shì)，短期內(nèi)看樂(lè)觀者剩余。樂(lè)觀者剩余越多，科創(chuàng)板公司股價(jià)在上市之后就會(huì)越往上走。但樂(lè)觀者剩余是在上市之后的短期之內(nèi)發(fā)揮作用，長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)走勢(shì)還是要回歸到本質(zhì)上，即上市公司本身的質(zhì)量、公司未來(lái)的發(fā)展前景等因素最終起決定性作用。

也就是說(shuō)，如果將觀察的時(shí)間拉長(zhǎng)，則科創(chuàng)板股票跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象會(huì)有，給投資者帶來(lái)幾倍、十幾倍投資回報(bào)的情況也會(huì)有。

哪種股票值得買？

在科創(chuàng)板股票的投資過(guò)程中，選股就變成了一個(gè)十分關(guān)鍵的問(wèn)題了。

科創(chuàng)板公司的投資核心是尋找風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的改變，要尋找的是那些從當(dāng)前看風(fēng)險(xiǎn)比較高，但未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降的公司。同時(shí)要避免當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)比較低，但未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升的公司。

科創(chuàng)板公司確實(shí)有質(zhì)量非常好的，成長(zhǎng)性高、不確定性低。相對(duì)應(yīng)地，它們的發(fā)行價(jià)肯定也不會(huì)便宜，企業(yè)也能募集更多資金，從而能實(shí)現(xiàn)快速地發(fā)展壯大。但這種成長(zhǎng)確定性高的公司，留給二級(jí)市場(chǎng)投資者的空間其實(shí)也不會(huì)很大。

另一些公司的基本面和未來(lái)的發(fā)展前景可能也不錯(cuò)，但是在當(dāng)前來(lái)看具有很強(qiáng)的不確定性，而隨著企業(yè)未來(lái)慢慢經(jīng)營(yíng)，這種不確定性會(huì)逐步下降、確定性會(huì)逐步提高。這類公司，一開(kāi)始的股票價(jià)格因?yàn)椴淮_定性比較高會(huì)導(dǎo)致定價(jià)比較低，但在發(fā)展的過(guò)程中，隨著它的不確定性下降，股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升。

所以科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)主要在哪里？主要在那些投資前景好，但是當(dāng)前不確定性高，而在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中不確定性會(huì)逐步下降的公司，這些公司是未來(lái)最有投資機(jī)會(huì)的。

總結(jié)下來(lái)，投資科創(chuàng)板公司最重要的不在于成長(zhǎng)性的預(yù)期，因?yàn)檫@一點(diǎn)是相對(duì)容易被看到的，更重要的是對(duì)科創(chuàng)板公司成長(zhǎng)性不確定風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，這一點(diǎn)是更難被把握的。

科創(chuàng)板的走勢(shì)，短期內(nèi)看“樂(lè)觀者剩余”。樂(lè)觀者剩余越多，科創(chuàng)板公司股價(jià)在上市之后就會(huì)越往上走。

目前對(duì)科創(chuàng)板公司的研究，普遍性地集中在對(duì)公司發(fā)展前景的關(guān)注上，而忽略了對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)?？苿?chuàng)板公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)要看幾個(gè)關(guān)鍵因素：

第一是公司治理，也就是這家公司的“人品”;

第二是行業(yè)的發(fā)展前景，即對(duì)公司的發(fā)展不確定性的影響;

第三是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)能否創(chuàng)造價(jià)值，關(guān)鍵是企業(yè)是否具有確定的、持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在這些基礎(chǔ)上，再去關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理能力等因素，這樣才能對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。

多大程度影響A股？

另一個(gè)頗受關(guān)注的問(wèn)題，是科創(chuàng)板對(duì)A股的影響。

首先，科創(chuàng)板短期內(nèi)并不會(huì)影響整個(gè)風(fēng)格。市場(chǎng)風(fēng)格是由市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)律來(lái)決定的?？苿?chuàng)板只是影響整個(gè)規(guī)律的一個(gè)刺激因素，并不會(huì)主導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格變化。

但它確實(shí)已經(jīng)對(duì)證券研究產(chǎn)生了巨大的影響。證券公司內(nèi)部的人員結(jié)構(gòu)、研究報(bào)告的質(zhì)量管控要求、內(nèi)部管理流程，都因此發(fā)生了很大變化。

其次，科創(chuàng)板的推出被認(rèn)為會(huì)分流市場(chǎng)資金，并導(dǎo)致其他板塊下跌。我始終不同意這種觀點(diǎn)。

科創(chuàng)板是否直接導(dǎo)致主板市場(chǎng)資金分流并導(dǎo)致主板市場(chǎng)下跌？結(jié)論是，這兩者之間并沒(méi)有必然的因果關(guān)系。舉個(gè)例子，也有人認(rèn)為股市漲跌和央行貨幣發(fā)放、收縮有關(guān)，但經(jīng)常性的情況是，央行發(fā)放貨幣但股市也下跌。

所以這樣的結(jié)論是站不住腳的，歷史的現(xiàn)實(shí)也不是這樣的。貨幣本身只是一個(gè)符號(hào)，有需求它就會(huì)派生出來(lái)，沒(méi)有需求它就消失。資金的流動(dòng)性確實(shí)是需要考慮的重要因素，但是單純地用資金流動(dòng)去判斷股市的漲跌是不可取的。影響股市漲跌更重要的因素還是看人們的預(yù)期。

資金有流動(dòng)性，但資金不是水，貨幣在流動(dòng)的過(guò)程中會(huì)放大或縮小，貨幣乘數(shù)表面上和貨幣的存款準(zhǔn)備金率有關(guān)，但最重要的還是和人的內(nèi)心有關(guān)。人心高昂的時(shí)候，貨幣乘數(shù)容易發(fā)揮效應(yīng)，人心低落的時(shí)候，貨幣乘數(shù)效應(yīng)就不靈了。

貨幣是價(jià)值的符號(hào)，價(jià)值是人心的結(jié)果，結(jié)合在一起，貨幣就是心靈的符號(hào)。人心有，貨幣有;人心無(wú)，貨幣無(wú);人心大，貨幣大;人心小，貨幣小。所以用貨幣總量的變動(dòng)去判斷股市的漲跌是不可取的。