貴斌威

摘 要：貨幣中性理論構(gòu)架在3個(gè)暗含的假設(shè)之上，即生產(chǎn)能力充分利用（薩伊定律），利率由實(shí)際因素（節(jié)儉和生產(chǎn)率）決定，經(jīng)濟(jì)體系中的信息是完全的。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，這些假設(shè)是不成立的，所以貨幣并不是中性的。貨幣政策、銀行與金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、完善貨幣政策工具、提高審慎監(jiān)管能力，將有利于提升經(jīng)濟(jì)的總體效率，避免經(jīng)濟(jì)周期的過(guò)度沖擊。

關(guān)鍵詞：貨幣中性;金融體系發(fā)展;產(chǎn)能過(guò)剩;信息不完全;利率市場(chǎng)化改革

文章編號(hào)：1004-7026（2019）09-0139-03? ? ? ? ?中國(guó)圖書分類號(hào)：F83 ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

經(jīng)濟(jì)學(xué)的新古典理論認(rèn)為貨幣是中性的，即貨幣是經(jīng)濟(jì)的潤(rùn)滑劑，有利于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但不能改變經(jīng)濟(jì)的基本格局。在這種情形下，貨幣的作用由貨幣數(shù)量論確定，即改變貨幣的供給，不能影響經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變量，只是影響貨幣變量或價(jià)格變量。

但是在現(xiàn)實(shí)中，貨幣并不是中性的，貨幣政策、銀行與金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。本文通過(guò)分析貨幣中性理論所暗含的幾個(gè)基礎(chǔ)假設(shè)，指出這一理論的不足之處，并強(qiáng)調(diào)金融體系發(fā)展的重要性。

1? 貨幣中性理論的基礎(chǔ)假設(shè)

貨幣中性理論構(gòu)架在3個(gè)暗含的假設(shè)之上，即生產(chǎn)能力充分利用（薩伊定律），利率由實(shí)際因素（節(jié)儉和生產(chǎn)率）決定，經(jīng)濟(jì)體系中的信息是完全的。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，由于薩伊定律的存在，不會(huì)出現(xiàn)由于需求不足而導(dǎo)致的產(chǎn)能閑置，即生產(chǎn)能力是充分利用的。因此在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，研究的重點(diǎn)是如何提升生產(chǎn)能力，即如何提高資本和勞動(dòng)力的供給。由于勞動(dòng)力的供給涉及生育和教育等維度，所以新古典理論主要討論資本的供給。

根據(jù)新古典理論，一方面，產(chǎn)出要按照要素的生產(chǎn)貢獻(xiàn)進(jìn)行分配。在均衡狀態(tài)下，資本的回報(bào)率等于資本的邊際產(chǎn)出，由企業(yè)的生產(chǎn)率決定。另一方面，家庭為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資本，資本的供給由家庭的收入以及節(jié)儉偏好（時(shí)間貼現(xiàn)率）所決定。因此，均衡利率（或者自然利率）是由家庭的節(jié)儉偏好與企業(yè)的生產(chǎn)率等實(shí)際因素決定的。

利率客觀決定的結(jié)論可以用一個(gè)簡(jiǎn)化的實(shí)物經(jīng)濟(jì)模型來(lái)演示。假設(shè)家庭有一部分多余的商品用于儲(chǔ)蓄，而企業(yè)需要借入一部分商品進(jìn)行投資。家庭的意愿儲(chǔ)蓄由收入和節(jié)儉偏好所決定，企業(yè)的意愿投資由企業(yè)的生產(chǎn)率所決定。當(dāng)家庭的意愿儲(chǔ)蓄等于企業(yè)的意愿投資時(shí)，利率市場(chǎng)達(dá)到均衡。具體來(lái)說(shuō)，假設(shè)實(shí)際產(chǎn)出Y=100，當(dāng)利率r=5%時(shí)，家庭的消費(fèi)需求C=75，儲(chǔ)蓄意愿S=25，企業(yè)的投資需求I=35。這時(shí)，投資需求大于家庭儲(chǔ)蓄，因此利率需要上調(diào)。隨著利率的上升，家庭的儲(chǔ)蓄意愿增加，企業(yè)的投資需求減少;假設(shè)當(dāng)利率r=8%時(shí)，家庭的儲(chǔ)蓄意愿等于企業(yè)的投資需求，S=I=30，這時(shí)儲(chǔ)蓄和投資市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡。反之，如果市場(chǎng)利率太高，家庭的儲(chǔ)蓄意愿大于企業(yè)的投資需求，則利率向下調(diào)整，直到均衡。顯然，在這個(gè)利率決定過(guò)程中不需要貨幣的介入。

由于產(chǎn)能是充分利用的，均衡利率是客觀決定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣必然是中性的。貨幣投入的增加，只能帶來(lái)貨幣購(gòu)買力的增加，但是產(chǎn)品的供給并不能改變，在這種情形下，貨幣的作用由貨幣數(shù)量論所確定，即MV=PY。其中M表示貨幣數(shù)量，V表示貨幣的運(yùn)行速度，P表示物價(jià)水平，Y表示實(shí)際的產(chǎn)出。改變貨幣的供給，不能影響經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變量，只是影響貨幣變量或價(jià)格變量。

因此，基于上述兩個(gè)假設(shè)所構(gòu)建的貨幣中性理論，允許新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將分析建立在實(shí)際變量上，直接考慮商品、偏好和技術(shù)約束的作用，而不用考慮貨幣的作用。貨幣只是以一種“溫和的角色”進(jìn)入這個(gè)圖景，即作為一種便利交易的工具，它不影響經(jīng)濟(jì)過(guò)程。新古典經(jīng)濟(jì)以和實(shí)物經(jīng)濟(jì)相同的方式運(yùn)行[1]。

在這個(gè)圖景中，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)一樣，被描繪成只是儲(chǔ)蓄和投資的簡(jiǎn)單中介。這時(shí)，銀行信用的作用被認(rèn)為是中性的，它并不能影響資本積累背后的實(shí)際力量（節(jié)儉和生產(chǎn)率），因此并不能影響資本的實(shí)際積累[2]。

這個(gè)結(jié)論在靜態(tài)經(jīng)濟(jì)中是比較容易描述的。如上述簡(jiǎn)化模型所示，假設(shè)每年的收入都是100元，經(jīng)濟(jì)中流通的貨幣也是100元，那么銀行只要把家庭儲(chǔ)蓄的貨幣貸款給企業(yè)就可以了。這時(shí)，銀行信用的作用是中性的，它只是儲(chǔ)蓄和投資的簡(jiǎn)單中介，本身不能創(chuàng)造貨幣。

但是，一旦引入貨幣，問(wèn)題就會(huì)變得復(fù)雜。一個(gè)直觀的問(wèn)題是，如果經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)的，那么根據(jù)貨幣數(shù)量理論，當(dāng)貨幣的流通速度不變時(shí)，就需要有更多的貨幣投入到經(jīng)濟(jì)中。

那么新增貨幣是怎么投入到經(jīng)濟(jì)中的呢？按照上述簡(jiǎn)化模型，假設(shè)上一年的產(chǎn)出是100，經(jīng)濟(jì)中的貨幣是100（暗含的假設(shè)是貨幣的流通速度是1），家庭的收入是100元。但是，假設(shè)隨著生產(chǎn)力的提高，下一年的產(chǎn)出是110，于是家庭獲得110元的收入。那么這新增的10個(gè)貨幣是怎么投入的呢？按照貨幣數(shù)量論的想法，這是銀行按照對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的估計(jì)而新增的貨幣數(shù)量。如果銀行判斷合理，那么可以保持物價(jià)的穩(wěn)定;如果銀行判斷失誤，提供了更多或者更少的貨幣，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出也沒(méi)有影響，只是改變了經(jīng)濟(jì)體系中的物價(jià)。

但是，可貸資金理論和凱恩斯理論指出，問(wèn)題并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。貨幣的投入不僅會(huì)改變經(jīng)濟(jì)體系中的價(jià)格，也會(huì)改變投資和消費(fèi)的數(shù)量，同時(shí)還會(huì)改變資金的市場(chǎng)利率。

2? 利率是一種貨幣現(xiàn)象

可貸資金理論和凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論一樣，區(qū)分了自然利率和市場(chǎng)利率，認(rèn)為市場(chǎng)利率是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣（或可貸資金）的供給和需求所決定。這一結(jié)論與實(shí)物經(jīng)濟(jì)或者貨幣中性經(jīng)濟(jì)是不同的。

按照上述的簡(jiǎn)化模型，假設(shè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出是100，原來(lái)的均衡利率r=8%，儲(chǔ)蓄=投資=30。這時(shí)假如生產(chǎn)率上升，企業(yè)會(huì)增加投資需求，例如投資需求增加到40，按照實(shí)物經(jīng)濟(jì)的邏輯，投資需求的增加會(huì)提高利率，直到一個(gè)新的均衡點(diǎn)，例如當(dāng)r=10%，儲(chǔ)蓄=投資=35。

但是，由于銀行具有創(chuàng)造貨幣的能力，所以銀行體系可以創(chuàng)造新的貨幣，增加可貸資金供給，維持市場(chǎng)利率不變。按照上述模型，假設(shè)由于生產(chǎn)率上升，投資需求增加到40，但是銀行體系可以通過(guò)增加貨幣來(lái)維持市場(chǎng)利率不變。這時(shí)家庭的消費(fèi)需求不變（C=70），企業(yè)得到所需的投資資金（I=40），社會(huì)總需求為70+40=110，從而導(dǎo)致更多的貨幣追逐不變的產(chǎn)出，物價(jià)水平P上升到1.1，產(chǎn)生了通貨膨脹。

到這一步為止，結(jié)果還是和貨幣中性理論一致的，即貨幣的增加并沒(méi)有改變實(shí)際產(chǎn)出，只是導(dǎo)致了物價(jià)的上漲。但是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的發(fā)展則和貨幣中性理論的判斷不同。

這時(shí)，可以觀察到最終實(shí)現(xiàn)的消費(fèi)和投資分別是70/1.1=63.6，40/1.1=36.4。但是在實(shí)物經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)利率不變時(shí)，家庭的意愿儲(chǔ)蓄是30，企業(yè)的投資需求是40，這時(shí)儲(chǔ)蓄和投資市場(chǎng)上供不應(yīng)求，當(dāng)利率沒(méi)有變動(dòng)時(shí)，最終實(shí)現(xiàn)的儲(chǔ)蓄和投資只能等于30，而消費(fèi)等于70。顯然，隨著貨幣的加入，在抬高物價(jià)的同時(shí)，也改變了消費(fèi)和投資的格局，這就是可貸資金理論所說(shuō)的“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄”[3]。

由此可見(jiàn)，由于貨幣的加入，實(shí)際資源的配置（儲(chǔ)蓄和投資）就不僅僅受到節(jié)儉和生產(chǎn)率這些實(shí)際因素的影響，還會(huì)受到貨幣數(shù)量和分配格局的影響。工業(yè)化初期，發(fā)展中國(guó)家在資源不足的情況下實(shí)行金融抑制政策，壓低利率，從而增加企業(yè)的投資，正是通過(guò)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，讓家庭為工業(yè)化進(jìn)程讓渡資源。

顯然，這個(gè)時(shí)候貨幣不是中性的，銀行體系可以通過(guò)貨幣的發(fā)放來(lái)干預(yù)實(shí)際資源的配置。

3? 貨幣生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)家經(jīng)濟(jì)

比可貸資金理論更進(jìn)一步，凱恩斯理論明確強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是貨幣生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)或企業(yè)家經(jīng)濟(jì)，而不是新古典理論所隱含假設(shè)的實(shí)物經(jīng)濟(jì)或合作經(jīng)濟(jì)。在合作經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)是合作進(jìn)行的，產(chǎn)出分配是以實(shí)物形式完成的，在均衡時(shí)每種要素的實(shí)際收入等于它的生產(chǎn)貢獻(xiàn)率。在這種經(jīng)濟(jì)下，主要關(guān)心的問(wèn)題是如何配置前定的產(chǎn)出，即給定消費(fèi)者的偏好，尋找一個(gè)有效的資源配置方案，將社會(huì)當(dāng)前和將來(lái)的福利最大化。

相反，凱恩斯認(rèn)為，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系是一種貨幣生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)或企業(yè)家經(jīng)濟(jì)。生產(chǎn)方式是分散的、私人化的，生產(chǎn)通過(guò)企業(yè)家雇傭勞動(dòng)力的形式而發(fā)生。同時(shí)，因?yàn)楫a(chǎn)出不是直接分配給工人的，并且企業(yè)之間是獨(dú)立的，合約（企業(yè)家、工人和供貨商）是經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)部分。并且為了便于合約的執(zhí)行，往往是以大家共同接受的交易中介（貨幣）標(biāo)價(jià)的。因?yàn)樨泿攀墙灰字薪楹蛢r(jià)值儲(chǔ)藏的工具，并且可以清償合約，所以成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心要素，即貨幣允許企業(yè)家使用生產(chǎn)中所需要的物質(zhì)資源和勞動(dòng)力。因此，誰(shuí)擁有貨幣，或者擁有創(chuàng)造貨幣的能力（國(guó)家和銀行），誰(shuí)就可以影響資源的配置[4]。

在企業(yè)家經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)是一項(xiàng)耗費(fèi)時(shí)日的活動(dòng)，需要企業(yè)家在生產(chǎn)回報(bào)確定之前投入自己的資源。因此企業(yè)家經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種前瞻性（forward-looking）的經(jīng)濟(jì)，凱恩斯企業(yè)是在不確定性環(huán)境下進(jìn)行決策、追逐利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，除非預(yù)期的貨幣收益大于貨幣成本，不然生產(chǎn)過(guò)程將不會(huì)被啟動(dòng)。這個(gè)規(guī)律暗示了凱恩斯的有效需求原理，即使企業(yè)具有生產(chǎn)能力，但是如果預(yù)期悲觀，也不會(huì)生產(chǎn)。

有效需求不足或者生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩，是凱恩斯理論與可貸資金理論的主要區(qū)別。雖然承認(rèn)利率是資金的價(jià)格，但是可貸資金理論和新古典理論一樣，認(rèn)為產(chǎn)能是充分利用的。因此，在給定的產(chǎn)出下，增加貨幣數(shù)量的主要結(jié)果是產(chǎn)生通貨膨脹。但是，凱恩斯理論認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)是生產(chǎn)的相對(duì)過(guò)剩。因此，當(dāng)有效需求不足時(shí)，通過(guò)降低利率、增加貨幣供給、刺激投資和消費(fèi)，不僅不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹，而且還可以增加經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。這時(shí)，貨幣不是中性的。

4? 不確定性與信息不對(duì)稱

在貨幣生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中，銀行體系具有創(chuàng)造貨幣的能力，因此金融體系的決斷和企業(yè)家的預(yù)期一樣，是影響貨幣供給和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要的因素。

同時(shí)，由于存在不確定性和信息不對(duì)稱，資金市場(chǎng)并不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，金融體系并不能僅僅通過(guò)利率來(lái)出清市場(chǎng)。這時(shí)，一方面，銀行體系可以憑借基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造出數(shù)倍的銀行貨幣;另一方面，銀行也可能由于對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期，寧愿持有資金而不敢放貸。

這時(shí)，貨幣和信用不是中性的。一方面，信用數(shù)量的多寡可以影響社會(huì)的有效需求，從而影響經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)出;另一方面，銀行體系在配置信貸時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)家進(jìn)行選擇和甄別。如果資金能夠流向有效率的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)更加強(qiáng)勁;如果資金流向無(wú)效率的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)緩慢。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣投放的一個(gè)暗含假設(shè)是：貨幣是均勻地發(fā)放給經(jīng)濟(jì)體系中的每個(gè)人的，如弗里德曼所說(shuō)，可以假設(shè)貨幣是通過(guò)直升飛機(jī)發(fā)放的[5]。所以貨幣數(shù)量的增多，并不能改變實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量，只是增加每個(gè)人持有的貨幣名義額度。但是事實(shí)上，貨幣并不是均勻發(fā)放的，而是通過(guò)銀行體系發(fā)放給特定借款者的，而這些借款者大部分是企業(yè)。

所以投放的貨幣，首先流向的是企業(yè)和投資端。正如前文所述，企業(yè)的生產(chǎn)依靠對(duì)未來(lái)預(yù)期的判斷，而銀行信貸的投放也依靠對(duì)未來(lái)預(yù)期的判斷。一方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)會(huì)縮小投資，但是也有一些企業(yè)需要資金來(lái)度過(guò)難關(guān)。這時(shí)，銀行體系的決斷至關(guān)重要。根據(jù)凱恩斯的乘數(shù)理論或者經(jīng)濟(jì)的循環(huán)理論，如果銀行能夠在正確分析形勢(shì)的情況下發(fā)放貸款、創(chuàng)造貨幣，就可以幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)。例如金融危機(jī)之后各國(guó)央行的貨幣寬松政策，通過(guò)降低基準(zhǔn)利率或者量化寬松政策，給具有生產(chǎn)能力的企業(yè)提供抵押貸款，幫助企業(yè)度過(guò)流動(dòng)性困境。

另一方面，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，不同的產(chǎn)業(yè)和不同效率的企業(yè)都需要資金的支持和貨幣的創(chuàng)造，這時(shí)銀行的決斷就顯得尤為重要。正如熊彼特所言，銀行家不僅僅是商品“購(gòu)買力”的中間人，更是交換經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)官[6]。銀行體系決定著新增貨幣的流向以及購(gòu)買力的擁有者，從而決定實(shí)際資源的配置和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的構(gòu)建。銀行體系如果具有良好的經(jīng)濟(jì)判斷能力，那么資金會(huì)流向更有效率和創(chuàng)新能力更強(qiáng)的行業(yè)和企業(yè)，從而提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率，要素使用也會(huì)更加合理。反之，如果銀行體系缺乏良好的經(jīng)濟(jì)判斷能力，資金可能流向沒(méi)有效率和缺乏創(chuàng)新的企業(yè)，就會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源的配置不合理，出現(xiàn)資源浪費(fèi)和就業(yè)吸納能力降低等問(wèn)題。因此，無(wú)論是從貨幣投放數(shù)量還是投放結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，貨幣都不是中性的。

5? 結(jié)束語(yǔ)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，貨幣中性理論的3個(gè)假設(shè)并不成立：經(jīng)濟(jì)存在產(chǎn)能過(guò)剩，利率是由貨幣供求決定的，信息是不完全的，所以貨幣并不中性。貨幣政策、銀行與金融體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。

我國(guó)當(dāng)前正處于金融改革的重要時(shí)期，通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、完善貨幣政策工具、提高審慎監(jiān)管能力、完善公司治理機(jī)構(gòu)，可以增強(qiáng)銀行體系的經(jīng)濟(jì)判斷和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，改進(jìn)貨幣投放的透明度和效率。從而在提升經(jīng)濟(jì)效率的同時(shí)，避免經(jīng)濟(jì)周期的過(guò)度沖擊，防止惡性通貨膨脹的出現(xiàn)，真正改進(jìn)全民和社會(huì)的整體福利。

參考文獻(xiàn)：

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