優(yōu)美

近幾年，企業(yè)債債券違約案例不斷增多，但是這并不能阻擋人們?nèi)胧制髽I(yè)債的欲望。特別是在高收益的誘惑下，即使面對(duì)的是虧損公司的債券，依然有人伸手。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，我國(guó)違約債券數(shù)量已累計(jì)達(dá)到382只，規(guī)模3000.43億元。僅今年以來(lái)，就有30家債務(wù)主體的91只債券違約，涉及金額789.94億元。特別是那些信用等級(jí)低于投資級(jí)別的垃圾債券，違約更是比比皆是。

然而，在高收益率回報(bào)的誘惑下，總有人忍不住“賭一把”，大膽試水。

垃圾債催生高收益?zhèn)?/p>

筆者發(fā)現(xiàn)，近幾年規(guī)模突破的不僅是違約債券，還有高收益?zhèn)袌?chǎng)。特別是巨量違約公司債正在催生高收益?zhèn)袌?chǎng)，包括公募基金在內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)也在尋求違約債券中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

而所謂的高收益?zhèn)?，其?shí)就是信用級(jí)別較差的垃圾債。也正是這樣的債券，部分公募、私募、券商以及部分銀行的委外資金卻看好這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。例如，有資料顯示，部分個(gè)券出現(xiàn)過(guò)交易擁堵的現(xiàn)象。

雖然以低價(jià)接盤違約債，在完成兌付后個(gè)別債券收益率能夠翻倍，但是這個(gè)看上去很美的投資風(fēng)險(xiǎn)也巨大。特別是部分垃圾債存在承銷商和債務(wù)人深度勾兌的內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)，需要制度規(guī)范。同時(shí)，國(guó)內(nèi)發(fā)展此類高收益?zhèn)袌?chǎng)的時(shí)機(jī)也并不成熟。

虧損公司債更不敢買

在債券市場(chǎng)上，隨著市場(chǎng)行情與公司經(jīng)營(yíng)情況的波動(dòng)，企業(yè)債難免會(huì)受到影響?，F(xiàn)實(shí)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，經(jīng)營(yíng)虧損，更是會(huì)造成企業(yè)債遭遇重挫。如果企業(yè)連續(xù)兩年虧損確定并較大，勢(shì)必會(huì)造成暫停上市，重走“11超日債”的舊路。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司最近兩年連續(xù)虧損，上交所會(huì)對(duì)其企業(yè)債停牌，并在7個(gè)交易日內(nèi)（深交所是15個(gè)交易日）決定是否暫停其上市交易。暫停上市后，第一個(gè)半年度報(bào)告顯示盈利且經(jīng)過(guò)審計(jì)的，公司可以提出恢復(fù)上市申請(qǐng)。如果下一年度報(bào)告虧損的，會(huì)終止上市。

那么，我們以暫停上市的“11超日債”為例，來(lái)探探虧損公司債的后路吧：

2012年12月20日停牌，原因是擬披露重大事項(xiàng)。

2013年2月1日復(fù)牌。

2013年3月18日臨時(shí)停牌。因有重大事項(xiàng)要澄清。

2013年3月19日復(fù)牌。

2013年5月2日停牌。因2011年、2012年連續(xù)兩年虧損，等深交所做暫停上市決定。

2013年5月20日，發(fā)布暫停上市公告。因連續(xù)虧損兩年，將于5月22日復(fù)牌，繼續(xù)交易30個(gè)交易日后暫停上市。

2013 年7月8日，正式暫停上市。

被暫停上市，“11超日債”的投資者就被關(guān)禁閉不能交易了。怎么辦，什么時(shí)候可以恢復(fù)交易？在深交所的暫停上市公告中可以看到，“發(fā)行人因最近兩年連續(xù)虧損導(dǎo)致其債券被暫停上市的，若暫停上市后在法定披露期限內(nèi)披露的首個(gè)經(jīng)審計(jì)年度報(bào)告實(shí)現(xiàn)盈利的，發(fā)行人可以向深交所提出恢復(fù)債券上市申請(qǐng);若暫停上市后首個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示繼續(xù)虧損的，深交所將終止債券上市交易”。

面對(duì)暫停上市后，后面有2種情況：一種是扭虧為盈，可以申請(qǐng)恢復(fù)上市;另一種是公司繼續(xù)虧損，被終止上市，也就是退市。如果退市，投資人只能持有到期或轉(zhuǎn)向場(chǎng)外市（后者可能性?。?。退市后到期前，投資人要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是，公司是否資不抵債而破產(chǎn)。又有兩種情況：到期前公司不破產(chǎn)，到期還本付息;到期前公司破產(chǎn)，那就要啟動(dòng)破產(chǎn)程序。公司破產(chǎn)清算，按償還順序還錢。進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，就意味著資不抵債，有一部分劣后債權(quán)得不到保護(hù)。公司債的清償順序優(yōu)先于可轉(zhuǎn)債、股票，劣后于銀行貸款。如果一公司同時(shí)有幾只公司債，它們之間也有優(yōu)先劣后之分。

一旦走到破產(chǎn)的地步，投資者就要花大量時(shí)間和精力投入到各種法律程序中去追償，這實(shí)在不是一個(gè)普通投資者想做的和能勝任的。如果你是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的普通投資者，最好從一開(kāi)始就避開(kāi)虧損債。

當(dāng)然，虧損退市債券也可能成為一個(gè)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，不過(guò)那只適用于專業(yè)的“破產(chǎn)投資者”。要做大量的研究和計(jì)算，熟悉破產(chǎn)清償相關(guān)法律和程序。比如，即將退市的個(gè)債退市前只賣30元，你又能準(zhǔn)確判斷出即使到期前公司破產(chǎn)清算也足夠還你60元，也不失為一個(gè)好投資。但對(duì)于大多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的非專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，最好還是從一開(kāi)始就不碰。

2014年1月9日，超日太陽(yáng)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱，公司2011年度及2012年度連續(xù)兩年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值，且經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2013年度繼續(xù)虧損。因此2014年3月4日 超日太陽(yáng)公告無(wú)法按期全額支付“11超日債”利息。

退市時(shí)，“11超日債”距離到期還本時(shí)間還有3年，這3年中“11超日債”完全沒(méi)有流動(dòng)性，持有者要時(shí)時(shí)擔(dān)心公司是否會(huì)破產(chǎn)。

超日債關(guān)了禁閉，誰(shuí)遭遇了最大的損失？我們來(lái)看看“11超日債”的價(jià)格，2012年12月20日停牌前價(jià)格是103.91元。2013年2月1日復(fù)牌，當(dāng)日大幅低開(kāi)價(jià)格為93.527元，迅速下跌至80元。接下來(lái)的交易日里，一路下跌，暫停上市前收到60多元?？梢?jiàn)，損失最大的是在停牌前虧損公告出來(lái)前買入的持有者，成本在103元左右。即使安全到期還本付息，稅后年化收益率7%不到，現(xiàn)在很多質(zhì)地不錯(cuò)的中短期企業(yè)債都超過(guò)這個(gè)收益，真讓人傷心。

更難受的是，有一些抱僥幸心理的投資者，即使天天看著論壇里有“11超日債”的負(fù)面消息，但仍忍不住想去多占點(diǎn)便宜，結(jié)果被套進(jìn)去。

想進(jìn)去撈一把跑掉的，都是喜歡刺激的好賭者，不屬于低風(fēng)險(xiǎn)偏好之列。這些好賭者，最后被套割肉或被關(guān)幾年，最終只能愿賭服輸。

因此，如果你是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，小心為好，遠(yuǎn)離虧損債，遠(yuǎn)離有負(fù)面消息的公司的債。不論它的收益率有多么誘人，不要去碰，那是個(gè)毒蘋果。即使將來(lái)有人跟你炫耀說(shuō)：“看，我在那只虧損債上大賺了一筆！”你也不必失落更不必羨慕。因?yàn)?，永遠(yuǎn)不要羨慕一個(gè)賭徒賺了錢。低風(fēng)險(xiǎn)偏好者追求的不是刺激，是能夜夜安枕的投資。如果一個(gè)品種買入后，它讓你睡不好吃不香，那就把它賣掉，直到你吃得下睡得著為止。

如何篩選好的企業(yè)債

面對(duì)垃圾債越來(lái)越多，企業(yè)債違約案例越來(lái)越多，因此不斷有同學(xué)問(wèn)怎么選企業(yè)債。

筆者只能憑借自己的投資經(jīng)驗(yàn)，分享一下自己的篩選標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)適合每一個(gè)人，但適合跟筆者一樣風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

1.看折算，折算越高的一般越安全。折算率是專業(yè)人士評(píng)的，他們認(rèn)為有問(wèn)題的債券好不到哪里去。當(dāng)一個(gè)企業(yè)債的評(píng)級(jí)被調(diào)至AA-時(shí)，就會(huì)被取消折算。一般我只買折算高于0.9的企業(yè)債。

2.看抵押，有土地抵押最好。

3.看到期和回售時(shí)間?，F(xiàn)在利率不穩(wěn)定，選擇帶一年內(nèi)回售條款的債券，主動(dòng)性更大。

4.避開(kāi)有負(fù)面消息的企業(yè)債。出現(xiàn)一年虧損的，就要考慮避開(kāi);可能連續(xù)兩年虧損的完全不碰。也這是避開(kāi)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的一條重要守則。例如，“11超日債”的負(fù)面消息不是一天兩天，很早就能在論壇里看到。

優(yōu) 美

知名理財(cái)投資人，具有多年投資理財(cái)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。專注低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)領(lǐng)域，信奉做有安全線的投資。