在成長(zhǎng)股“鹽堿地”種莊稼

黃婷

作為一名80后的基金經(jīng)理，景順長(zhǎng)城股票投資副總監(jiān)楊銳文在成長(zhǎng)股最驚險(xiǎn)的浪潮中搏擊過(guò)。2015年市場(chǎng)暴跌之后，楊銳文在成長(zhǎng)股的冬天里深耕了三年半的時(shí)間，他怎么也沒(méi)有想到，這個(gè)冬天竟如此漫長(zhǎng)。

站在當(dāng)前，楊銳文認(rèn)為，成長(zhǎng)股投資大概率將進(jìn)入比較好的時(shí)間點(diǎn)。漫長(zhǎng)的冬天過(guò)去之后，成長(zhǎng)股這次迎來(lái)的，是重復(fù)歷史的躁動(dòng)，還是真正成長(zhǎng)的機(jī)遇呢？

堅(jiān)守成長(zhǎng)股“鹽堿地”里種了三年莊稼

自2016年以來(lái)，成長(zhǎng)股已經(jīng)沉寂了三年多的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2016年以來(lái)下跌了38%，而楊銳文管理的基金前十大重倉(cāng)股基本都以成長(zhǎng)股為主，用楊銳文自己的話說(shuō)，這是在“鹽堿地里種莊稼”。

為什么在過(guò)去三年半的時(shí)間內(nèi)，始終堅(jiān)守成長(zhǎng)股領(lǐng)域？面對(duì)《陸家嘴》記者的提問(wèn)，楊銳文認(rèn)為是自身投資風(fēng)格和理念使然。

楊銳文是典型的成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，其投資理念就是投資于符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)，從中尋找持續(xù)高成長(zhǎng)且估值合理的個(gè)股。事實(shí)上，自楊銳文成為基金經(jīng)理以來(lái)，無(wú)論是2015年的互聯(lián)網(wǎng)+泡沫，還是過(guò)去三年的消費(fèi)白馬股牛市，他始終堅(jiān)持了自己的基本面成長(zhǎng)股投資框架。

正是基于基本面而非風(fēng)格的成長(zhǎng)股投資框架，使得楊銳文長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出，在鹽堿地里還收獲了莊稼。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至10月10日，楊銳文管理的景順長(zhǎng)城環(huán)保優(yōu)勢(shì)股票、景順長(zhǎng)城資源壟斷混合、景順長(zhǎng)城優(yōu)選混合今年以來(lái)的收益率分別高達(dá)42.39%、41.16%、34.90%，其中，景順長(zhǎng)城優(yōu)選今年以來(lái)凈值突破了2018年的高點(diǎn)，該基金自楊銳文2014年10月25日管理以來(lái)，任職回報(bào)為113.74%，近三年回報(bào)率為34%。但楊銳文仍感慨，沒(méi)有想到鹽堿地的時(shí)間持續(xù)這么長(zhǎng)，原因是對(duì)房地產(chǎn)周期的誤判。在2015年的時(shí)候，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)庫(kù)存在高位、三四線城市人口凈流出、地方財(cái)政壓力巨大，當(dāng)時(shí)并不存在看多地產(chǎn)周期的理由。但在隨后兩年，地產(chǎn)數(shù)據(jù)一直走強(qiáng)，楊銳文才真正理解“棚改貨幣化”，他反思之后發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)強(qiáng)勁的“核心資產(chǎn)”，背后的主要推動(dòng)因素就是房地產(chǎn)周期。但站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，楊銳文看到，今年以來(lái)，汽車銷量、電影市場(chǎng)等多個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，地產(chǎn)周期已經(jīng)開(kāi)始向下走，成長(zhǎng)股或?qū)⒂瓉?lái)較好配置時(shí)機(jī)。

如何找到“鹽堿地”里都能發(fā)芽的種子？

研究員出身的楊銳文談到了自己不一樣的成長(zhǎng)股選股框架。在他看來(lái)，作為一名真正的成長(zhǎng)股基金經(jīng)理，如何能夠在市場(chǎng)的干擾當(dāng)中堅(jiān)定自己的選擇，并且真正享受牛股成長(zhǎng)的過(guò)程，這就需要基金經(jīng)理通過(guò)大量的研究找到企業(yè)成長(zhǎng)的本源，而不僅僅是追求ROE本身。

ROE是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，也是很多成長(zhǎng)股投資者判斷成長(zhǎng)型公司的重要指標(biāo)。但楊銳文卻認(rèn)為，作為主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，如果投資框架是單一指標(biāo)和單一風(fēng)格的話，最終都可能面臨量化投資的巨大挑戰(zhàn)。

“從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為ROE背后的東西更難以衡量，而不是數(shù)字本身。ROE是靠人創(chuàng)造的，一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)、好的公司文化、公司組織架構(gòu)的進(jìn)化都能給ROE帶來(lái)很重要的影響，在投資中，我更希望找到這些東西。”楊銳文說(shuō)。

楊銳文總結(jié)道，自己在調(diào)研當(dāng)中會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)層面。

第一，公司的中層管理人員?！爸袑庸芾砣藛T的能力代表了一個(gè)公司的執(zhí)行力和管理能力。”楊銳文說(shuō)，在研究一家公司時(shí)，與公司的中層管理層溝通比聽(tīng)大老板講故事要更有利于自己對(duì)公司的判斷。

第二，公司文化。不同的公司文化對(duì)一家公司的發(fā)展影響巨大，而這也是需要調(diào)研才能切身體會(huì)得到的。

第三，公司的組織架構(gòu)?！拔覀?cè)谘芯恳患夜镜臅r(shí)候，也很看重公司的組織架構(gòu)是否能夠隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大不斷迭代?！睏钿J文說(shuō)。

除此以外，公司要進(jìn)入股票池，還必須滿足楊銳文的兩大前提。第一，公司必須有很好的產(chǎn)品，一個(gè)連產(chǎn)品都做不好的公司故事再動(dòng)聽(tīng)也沒(méi)法打動(dòng)楊銳文。第二，公司必須是可跟蹤、可驗(yàn)證的。

“所以我們對(duì)有些行業(yè)是不投的，就是因?yàn)樗鼈儾豢筛櫜豢沈?yàn)證，投資這樣的公司就很容易踩雷?！睏钿J文說(shuō)，自己在過(guò)去投資成長(zhǎng)股沒(méi)有踩雷，也是基于這一基本的原則。

在2017年成長(zhǎng)股投資最困難的時(shí)候，楊銳文也挖掘到過(guò)翻倍牛股。在當(dāng)時(shí)，楊銳文也是在一次偶然的機(jī)會(huì)中聽(tīng)說(shuō)了一只并不“熱門”的股票，查閱報(bào)表后發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，就在一次調(diào)研當(dāng)中順道拜訪了一下這家公司。到公司實(shí)地調(diào)研之后，楊銳文被這家企業(yè)深深震撼了。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司文化、員工福利和關(guān)懷都做得相當(dāng)?shù)轿?，幾乎幫助員工解決了所有生活上的問(wèn)題，而員工則全身心投入到工作當(dāng)中，企業(yè)到處充滿了“狼性文化”的氣息。在這種公司文化和管理之下，公司產(chǎn)品在三年內(nèi)做到行業(yè)第一、現(xiàn)金流很強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、產(chǎn)品在生活中隨處可見(jiàn)。

“這些就是ROE的本源?！睏钿J文說(shuō)，這樣的團(tuán)隊(duì)和公司就是很理想的成長(zhǎng)范本。于是調(diào)研過(guò)后，楊銳文就逐步買入該公司，而且一持有就是8個(gè)季度，耐心和信心讓他得以分享企業(yè)從1到10的成長(zhǎng)階段。

成長(zhǎng)股耕種的時(shí)機(jī)到了？

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，楊銳文認(rèn)為，成長(zhǎng)股大概率會(huì)出現(xiàn)新的變化，新一輪的科技周期即將重新啟動(dòng)，A股接下來(lái)將進(jìn)入成長(zhǎng)股的投資時(shí)點(diǎn)。

他認(rèn)為，當(dāng)前成長(zhǎng)股面臨三大機(jī)遇。

第一， 5G將帶來(lái)新一輪科技周期。楊銳文指出，5G將觸發(fā)新一輪的換機(jī)周期，引發(fā)類似4G時(shí)代的換機(jī)潮；同時(shí)，5G也會(huì)帶來(lái)顛覆性的應(yīng)用?！?G時(shí)代的一個(gè)革命性變化是移動(dòng)支付幾乎消滅了現(xiàn)金支付，而5G應(yīng)用端的影響會(huì)更大，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、虛擬現(xiàn)實(shí)等都會(huì)面臨廣闊的應(yīng)用，同時(shí)還會(huì)帶來(lái)很多商業(yè)模式的變革、產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)等等。”楊銳文說(shuō)。

第二， 華為供應(yīng)鏈的巨變將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)科技供應(yīng)鏈加速發(fā)展，這會(huì)帶來(lái)新一輪的國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程。

第三， 科創(chuàng)板推出的深厚歷史意義?！叭魏蔚膭?chuàng)新都需要一定的泡沫，泡沫是影響一個(gè)社會(huì)資源流向的重要要素。”楊銳文表示，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，科創(chuàng)板能夠梳理估值標(biāo)桿，解決一二級(jí)估值倒掛的問(wèn)題，推動(dòng)社會(huì)資源向新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置。

同時(shí)，楊銳文指出，2015年的成長(zhǎng)股泡沫大都是講商業(yè)模式、講故事，但是這一輪科技創(chuàng)新的企業(yè)，以科創(chuàng)板為代表都是硬科技的公司，所以這一輪科技創(chuàng)新的企業(yè)已經(jīng)完全不同了，今天中國(guó)科技周期的創(chuàng)新已經(jīng)具備天時(shí)地利。

在楊銳文看來(lái)，“泡沫”其實(shí)只是一個(gè)中性詞，他指出，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫事實(shí)上貢獻(xiàn)了美國(guó)后面20年科技股的大發(fā)展，而轉(zhuǎn)眼的泡沫就會(huì)被忽略。泡沫是影響社會(huì)資源和導(dǎo)向的重要要素，能夠大大刺激社會(huì)和行業(yè)的發(fā)展。