摘 要：機構(gòu)投資者是高度專業(yè)化和日趨細化的社會分工的產(chǎn)物，是投資專業(yè)化、組織化和社會化的必然結(jié)果，也是證券市場日益成熟化的標(biāo)志。海外成熟資本市場的經(jīng)驗表明，培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，使之逐步成為證券市場的主體，對于市場的成熟和完善具有重要的意義。就我國證券市場而言，近年來以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者得到了迅猛的發(fā)展，正逐步成為證券市場的主導(dǎo)力量，對市場穩(wěn)定性的影響也日益增強。因此，研究機構(gòu)投資者與證券市場穩(wěn)定性之間的關(guān)系，對于機構(gòu)投資者的健康發(fā)展以及證券市場的持續(xù)穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。然而，學(xué)術(shù)界對于機構(gòu)投資者是否能發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能一直以來沒有形成鮮明的定論。一種觀點認為，由于機構(gòu)投資者自身的不足以及證券市場的體制性缺陷，使得單純依靠發(fā)展機構(gòu)投資者來穩(wěn)定市場的期望變得不夠現(xiàn)實；另一種觀點則認為，機構(gòu)投資者由于比個人投資者更加理性和專業(yè)，不斷壯大機構(gòu)投資者隊伍將有利于市場的穩(wěn)定。本文首先研究了過去證券市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，并查找了過去十年上證綜合指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)。在界定了證券市場穩(wěn)定性和機構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，以機構(gòu)投資者的持股市值在整個市場的占比和上證綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差建立市場結(jié)構(gòu)模型，研究了機構(gòu)投資者對股票價格指數(shù)穩(wěn)定性的影響情況，得出了機構(gòu)投資者減小了市場的波動的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：投資者結(jié)構(gòu)；市場穩(wěn)定；相關(guān)性

一、過去十年投資者結(jié)構(gòu)的變化

本文從上交所查找了過去十年個人投資者和機構(gòu)投資者的歷年開戶總數(shù)，得到的數(shù)據(jù)如下表：

從上表我們可以發(fā)現(xiàn)，個人投資者和機構(gòu)投資者開戶數(shù)都在逐年增加，但個人投資者增加的速度更快。在2015年，大量的個人投資者涌入證券市場，增速明顯高于前幾年，造成市場的不穩(wěn)定，可能跟當(dāng)時股票市場的大牛市有關(guān)。

但是，機構(gòu)投資者占比雖然越來越低，但是因為機構(gòu)投資者擁有更多的資金，投資的規(guī)模更大。而且，相比于投資者數(shù)量來說，投資者的投資規(guī)模更能影響市場的穩(wěn)定性。

個人投資者持股市值占比整體呈現(xiàn)下降的趨勢，機構(gòu)投資者雖然人數(shù)不多，但其持股占比卻逐年上漲。一般而言，機構(gòu)投資者所占份額越大，越有利于市場的穩(wěn)定。這與近年來證券市場股價越來越穩(wěn)定不謀而合。因此我們可以猜測，機構(gòu)投資者持股占比與市場穩(wěn)定性呈正相關(guān)，接下來本文將通過實證分析來證明這個結(jié)論。

二、投資者結(jié)構(gòu)變化與市場穩(wěn)定性的相關(guān)性分析

為了分析投資者結(jié)構(gòu)變化與市場穩(wěn)定性的關(guān)系，本文首先在上交所查找了過去十年上證綜合指數(shù)每天的相關(guān)數(shù)據(jù)，并決定以每天的收盤價為基準(zhǔn)，求出上證指數(shù)每年的標(biāo)準(zhǔn)差，以標(biāo)準(zhǔn)差來作為市場穩(wěn)定性的量化指標(biāo)。我們知道，標(biāo)準(zhǔn)差代表了上證指數(shù)的波動率，標(biāo)準(zhǔn)差越大，上證指數(shù)波動率越大，市場越不穩(wěn)定；標(biāo)準(zhǔn)差越小，上證指數(shù)波動率越小，市場越穩(wěn)定。但是市場穩(wěn)定性究竟多大程度上受投資者結(jié)構(gòu)變化的影響，以及產(chǎn)生的影響有多大，都需要經(jīng)過實證分析。本文通過建立一元線性回歸模型，來考察投資者結(jié)構(gòu)變化與市場穩(wěn)定性之間的動態(tài)關(guān)系。

1.數(shù)據(jù)的選取

本文選取了2008年2017年作為樣本區(qū)間，主要是為了考察金融危機過后市場的穩(wěn)定。本文選取了2008年1月1日到2017年12月31日之間所有上證指數(shù)數(shù)據(jù)（節(jié)假日除外），并通過Excel對數(shù)據(jù)進行處理，求出每年的日收盤價標(biāo)準(zhǔn)差。由于上證指數(shù)數(shù)據(jù)過多，這里只給出處理后的標(biāo)準(zhǔn)差。

資料來源：上交所

2.一元線性回歸檢驗

為了分析機構(gòu)投資者持股市值占比與上證指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系，本文將通過EViews軟件對二者進行一元線性回歸。

首先，設(shè)定出口額與匯率的方程為：Y=c+αX，其中，c是常數(shù)項，α表示的是市場穩(wěn)定性對投資者結(jié)構(gòu)變化的反應(yīng)程度。

結(jié)果：該模型的可決系數(shù)為R2=0.8855，修正可決系數(shù)為R2=0.8712，兩者都比較高，說明模型對樣本的擬合很好。而且系數(shù)c，α相對應(yīng)的P值都小于0.05，說明對應(yīng)解釋變量對被解釋變量影響顯著。所以，我們可以匯率與出口額的回歸方程為：Y=3413.814-41.0957X。從回歸的結(jié)果我們可以得出結(jié)論：當(dāng)機構(gòu)投資者持股市值占比每上升1%時，上證指數(shù)收盤價標(biāo)準(zhǔn)差將下降41.0957，說明上證指數(shù)收盤價標(biāo)準(zhǔn)差與機構(gòu)投資者持股市值占比呈現(xiàn)相反方向的變化，且對機構(gòu)投資者持股市值占比的反應(yīng)較大。

3.結(jié)論

通過上面的各種實證檢驗得知：機構(gòu)投資者持股市值占比，上證指數(shù)收盤價標(biāo)準(zhǔn)差這兩個個指標(biāo)存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，通過上面的實驗結(jié)果我們可以知道，證券市場穩(wěn)定性在一定程度上會受到投資者結(jié)構(gòu)變化的影響。

三、對策和建議

機構(gòu)投資者作為證券市場上最重要的投資力量，普遍受到世界各國證券市場管理層的高度重視。作為管理層精心呵護的對象，我國的機構(gòu)投資者近幾年來的發(fā)展十分迅速，推動了中國證券市場規(guī)模的不斷擴大。但我國機構(gòu)投資者的數(shù)量和規(guī)模既低于發(fā)達國家的水平，更與快速的證券市場發(fā)展不相稱機；構(gòu)投資者缺乏系統(tǒng)、嚴(yán)格的法律約束，投機化的傾向存在，對市場穩(wěn)定的作用有待提高；機構(gòu)投資者的創(chuàng)新受到抑制，機構(gòu)投資者的監(jiān)管也未到位，證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)不穩(wěn)。因此，本章提出相應(yīng)的對策及政策建議。

1.完善證券市場制度

通過發(fā)展完善證券市場制度，為機構(gòu)投資者進入證券市場的發(fā)展壯大提供前提條件。機構(gòu)投資者走進證券市場，通過證券市場發(fā)展帶動機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，形成機構(gòu)投資者與證券市場的良勝互動。當(dāng)機構(gòu)投資者大規(guī)模進入中國證券市場時，存在相當(dāng)大的投資風(fēng)險。為此機構(gòu)投資者大規(guī)模進入證券市場時也必將伴隨著中國證券市場的不斷規(guī)范、完善的過程，讓中國證券市場成為一個很好的投資場所，而不是一個充滿投機的賭博場所。建立健全有關(guān)機構(gòu)投資者的法律、監(jiān)管體系。完善的法律和嚴(yán)格的監(jiān)管是機構(gòu)投資者得以蓬勃發(fā)展的前提條件。

2. 加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管

我國機構(gòu)投資者經(jīng)過近幾年起步后，逐步進入快速發(fā)展階段。機構(gòu)投資者的種類及其投向隨著證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展而不斷發(fā)展，這一階段是機構(gòu)投資者擴張和走向規(guī)范化發(fā)展的關(guān)鍵時期，但是我國法律體系仍不健全，機構(gòu)投資者的行業(yè)組織及其功能也比較弱，是機構(gòu)投資者發(fā)展最易出現(xiàn)嚴(yán)重問題的階段。因此機構(gòu)投資者監(jiān)管的思路和策略是：在加速證券立法進程、形成相互協(xié)調(diào)配合的多層次法律體系基礎(chǔ)上，確立一個具有高度權(quán)威性、獨立性的證券管理機構(gòu)，要以政府的管制為主，重點放在管制機構(gòu)投資者發(fā)展方向，規(guī)模及結(jié)構(gòu)等方面。

3. 培養(yǎng)壯大機構(gòu)投資者隊伍

大力發(fā)展各類機構(gòu)投資者，實現(xiàn)機構(gòu)投資主體和投資風(fēng)格多元化，以發(fā)展促競爭、以競爭促效率。鼓勵和支持社會資金投資資本市場，進一步擴大機構(gòu)投資者規(guī)模。

積極擴大和引導(dǎo)QFII等機構(gòu)投資者，借鑒國外機構(gòu)投資者的先進投資經(jīng)驗，為我國證券市場進一步融入國際金融市場創(chuàng)造有利條件。引進QFII對于中國證券市場的創(chuàng)新、改善市場結(jié)構(gòu)、提高市場效率、加快發(fā)展機構(gòu)投資者、提高上市公司素質(zhì)等方面有積極作用。境外機構(gòu)投資者經(jīng)過嚴(yán)格挑選和限制，他們的操作理念勢必會對國內(nèi)股市投資行為產(chǎn)生良性影響。

參考文獻

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作者簡介：

程文（1994.11-），男，漢族，安徽安慶人，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2017級碩士研究生，金融專業(yè)。