摘要：凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法是投資決策的兩個(gè)基本指標(biāo)，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有重要的作用。本文對凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法進(jìn)行了比較全面的詮釋，指出了這兩個(gè)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)并提出了企業(yè)如何科學(xué)選擇投資決策指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量;凈現(xiàn)值指標(biāo);內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)

凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法又稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即根據(jù)所要投資項(xiàng)目未來預(yù)期現(xiàn)金流量，利用折現(xiàn)的方法來考慮決策指標(biāo)，從而進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

一、凈現(xiàn)值法概述

（一）定義

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差值。

IK——第K年的現(xiàn)金流入量;

Ok——第K年的現(xiàn)金流出量;

i——資本成本（必要收益率）;

n——項(xiàng)目期限。

（二）決策原則

（1）如果凈現(xiàn)值>0，表明項(xiàng)目投資報(bào)酬率大于資本成本，值得投資;

（2）如果凈現(xiàn)值=0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，該項(xiàng)目可以采納可以不采納，需要綜合分析。

（3）如果凈現(xiàn)值<0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，應(yīng)舍棄。

（三）折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率的確定是投資人要求的必要報(bào)酬率，其參考標(biāo)準(zhǔn)主要有：市場利率、投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率、企業(yè)平均資本成本率。

（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)一是具適用性廣泛，理論相對完善，因?yàn)樗从车氖且粋€(gè)項(xiàng)目按照現(xiàn)金流量計(jì)算出的收益現(xiàn)值。二是適應(yīng)性強(qiáng)，其所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資要求的必要報(bào)酬率，投資者能靈活地衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。其缺點(diǎn)一是不適用于獨(dú)立投資方案的比較決策，因?yàn)轫?xiàng)目凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，如果各個(gè)方案的原始投資額不相等，有時(shí)候做出的決策可能不正確。二是如果兩獨(dú)立方案采用的貼現(xiàn)率不同，采用凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論也可能不正確，在同一方案中，如果要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就不易確定。三是計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)要事先預(yù)設(shè)一個(gè)折現(xiàn)率，提高折現(xiàn)率，短期項(xiàng)目會(huì)更有吸引力，降低折現(xiàn)率，長期投資會(huì)更有吸引力。比如，某一大額現(xiàn)金流以一個(gè)較高的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，導(dǎo)致投資項(xiàng)目的價(jià)值較低，使得長期項(xiàng)目投資的吸引力就較低，一些短的、快的投資項(xiàng)目對投資者更有吸引力。四是對于互斥投資方案，若其壽命期不同，某投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值小壽命期短，另一投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大壽命期長.所以壽命期不同，也可能導(dǎo)致凈現(xiàn)值無可比性。

二、內(nèi)含報(bào)酬率法的概述

（一）內(nèi)含報(bào)酬率含義

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

公式中：FIRR——財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率;

CI——現(xiàn)金流入量;

CO——現(xiàn)金流出量;

（CI-CO）t——第t期的凈現(xiàn)金流量;

n——項(xiàng)目計(jì)算期。

（二）內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)一是反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于被高層決策人員所理解;二是適合獨(dú)立方案的比較決策。其缺點(diǎn)一是計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。現(xiàn)金流量不同時(shí)需采用插值法計(jì)算比較煩瑣，有一定的操作難度。二是在互斥方案決策時(shí)，項(xiàng)目規(guī)模的不同或者現(xiàn)金流入模式不同都可能使內(nèi)部收益率法得出錯(cuò)誤的結(jié)論，可能會(huì)遇到判斷失誤的問題，或者出現(xiàn)無解或者多解的情況。例如，可能會(huì)出現(xiàn)某一方案原始投資額低、凈現(xiàn)值小，而含報(bào)酬率較高;而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，內(nèi)含報(bào)酬率較低的現(xiàn)象。

三、案例分析

假設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，如表1所示。我們采用次測試法進(jìn)行測試，首先要設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率，使求得的凈現(xiàn)值為接近于零的正數(shù)，從而確定低折現(xiàn)率IRRI，在IRRI的基礎(chǔ)上，提高折現(xiàn)率，找到一個(gè)接近于零的凈現(xiàn)值（負(fù)數(shù)），確定折現(xiàn)率IRR2。

利用插值法求解：

項(xiàng)目B的內(nèi)部收益率=17.88%

通過計(jì)算可以得出對于單一項(xiàng)目A、B，當(dāng)凈現(xiàn)值≥0時(shí)，A、B的內(nèi)涵報(bào)酬率>平均資本成本;當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，二者的內(nèi)涵報(bào)酬率=資本成本;當(dāng)凈現(xiàn)值<0時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率<資本成本，由此可見對于單一方案或者彼此獨(dú)立的投資方案來說，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法得出的結(jié)論一致。

若AB若為互斥項(xiàng)目，A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于B項(xiàng)目，但是內(nèi)部收益率卻小于B方案。此時(shí)就產(chǎn)生差異，兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算的有可能是相反的效果，所以可以看出企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)候，尤其是進(jìn)行互斥型經(jīng)濟(jì)決策時(shí)候，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行比較，有時(shí)候會(huì)得出相反的結(jié)論?；コ夥桨竿ǔ６加姓膬衄F(xiàn)值，但是內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可能會(huì)出現(xiàn)相反的情況，其產(chǎn)生原因主要有：一是兩個(gè)項(xiàng)目的投資額不同，二是項(xiàng)目的壽命期不同。若兩項(xiàng)目原始投資額不同而壽命期相同，應(yīng)該采用凈現(xiàn)值法，因?yàn)槔脙衄F(xiàn)值指標(biāo)可以增加股東權(quán)益，股東需要的是財(cái)富的數(shù)額而并非報(bào)酬的比率。如果兩項(xiàng)目的壽命期不同而原始投資額相同則采用年金凈流量法和最小年限凈現(xiàn)值法。這兩種方法實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法，或者需要將各方案均轉(zhuǎn)化為相等壽命期進(jìn)行比較，因此，適用于期限不同的投資方案決策。

四、結(jié)語

根據(jù)上述分析，可以得出凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部收益率指標(biāo)從不同角度上反映了項(xiàng)目的信息，凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，內(nèi)部收益率指標(biāo)是相對數(shù)指標(biāo)。凈現(xiàn)值法可以取代內(nèi)含報(bào)酬率法而內(nèi)部報(bào)酬率法不能取代凈現(xiàn)值法。而在實(shí)際中，企業(yè)在分析投資項(xiàng)目時(shí)候也不會(huì)局限于使用一種方法。因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者投資目標(biāo)都不會(huì)只有一個(gè)，為了合理評價(jià)項(xiàng)目投資決策，從多角度獲得投資項(xiàng)目的信息，需要企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際進(jìn)行科學(xué)評價(jià)，把凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法結(jié)合起來運(yùn)用，以凈現(xiàn)值為主，以內(nèi)部報(bào)酬率作為凈現(xiàn)值法的有力補(bǔ)充。

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作者簡介：

馬艷梅，煙臺(tái)水務(wù)集團(tuán)有限公司，山東煙臺(tái)。權(quán)利。