齊繼薇

摘要：中小型企業(yè)主要依賴于負債融資，通常運用債務(wù)資本成本。本文基于中小型企業(yè)債務(wù)資本成本的錨定作用，分析債務(wù)資本成本對企業(yè)投資效率的影響，表明合理運用債務(wù)資本成本可以優(yōu)化效率投資。而適當運用高管股權(quán)激勵可以更好的發(fā)揮債務(wù)資本成本對企業(yè)投資效率的錨定作用。

關(guān)鍵詞：高管股權(quán)激勵;債務(wù)資本成本;錨定;投資效率

近幾年來，中小企業(yè)對我國現(xiàn)代化建設(shè)的發(fā)展貢獻了舉足輕重的力量。但是中小企業(yè)也因為資源配置效率低下等問題（楊志紅，2011）。特別是投融資問題，制約著中小企業(yè)的發(fā)展。近幾年，企業(yè)逐漸把資本成本運用到企業(yè)管理中。一些文獻表明，資本成本可以像錨定一樣提高企業(yè)投資效率。但是，錨定如何發(fā)揮？高管股權(quán)激勵機制是否可以促進這種錨定作用？本文基于此問題，進行一系列探討。

一、債務(wù)資本成本錨定對中小企業(yè)投資效率的影響

投資效率是評價一個公司資金配置是否有效的重要指標。股權(quán)融資是影響公司投資效率的潛在因素。但較高的權(quán)益資本成本形成的融資約束能夠有效抑制公司的低效投資行為（戴新民;鐘浩鵬;鄭文強，2018）。債務(wù)融資是中小企業(yè)的主要資金取得方式，債務(wù)成本在很大程度上關(guān)系著企業(yè)的融資效率（王蕾;孫仲謀;杜棟，2017）。所以對于中小企業(yè)來說，債務(wù)資本成本對企業(yè)投資決策發(fā)揮著重要作用。

基于信息不對稱理論，企業(yè)內(nèi)部管理者對企業(yè)的信息掌握的更為充分，而處于企業(yè)外部的投資者，無法充分了解企業(yè)的投融資情況，即便做充分研究，也比不過時空的優(yōu)勢（羅付巖;沈中華，2013）。因此，內(nèi)部管理者與外界進行交易時處于優(yōu)勢地位。外部投資者會相應提高投資回報率，就導致外部融資成本的提升。

由于中小企業(yè)主要融資方式為債務(wù)融資，所以，企業(yè)運用的資本成本主要為債務(wù)資本成本?；谖写砝碚摚竟芾碚邥龀鲎岳袨?。委托代理產(chǎn)生的代理成本越大，自利行為越高。債務(wù)資本成本比較高，公司管理者會相應的降低債務(wù)融資比例，自由現(xiàn)金流減少，當有比較好的項目時，可能會放棄一些原本不錯的項目，導致投資不足。當外部融資成本較低時，管理者實際回報與預期回報存在落差，便擴大融資規(guī)模，導致現(xiàn)金流富余，容易導致投資過度。但是，對于中小企業(yè)來說，債務(wù)融資規(guī)模大，風險越大，都會在一定程度上對管理者產(chǎn)生警示，在自身利益與風險的權(quán)衡下，會降低投資過度。因此，債務(wù)資本成本對企業(yè)投資決策具有錨定作用，進而影響投資效率。

因此，對資本成本進行合理的判定尤為重要。但是，當這種判定導致非效率投資時，企業(yè)該如何緩解這種效應？

二、高管股權(quán)激勵對資本成本錨定偏差的影響

為了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)通常會給高管實施股權(quán)激勵。本文針對中小企業(yè)存在的問題，提出合理運用債務(wù)資本成本。但是，當資本成本錨定的偏差導致非效率投資時，企業(yè)可以運用一定的手段去緩解。合理有效的股權(quán)激勵機制能對約束管理層的自利和短視行為起到積極作用（張琛，2016）。

當運用債務(wù)資本成本的錨定作用來進行企業(yè)決策時，債務(wù)資本成本成為一種工具。但是，當管理者的實際回報與預期產(chǎn)生偏差時，管理者會想獲取額外利益，運用債務(wù)資本成本獲取融資，進而擴大投資。無論如何，債務(wù)資本成本錨定的有效運用還需要把人為偏差降低?？梢詫Ω吖軐嵤┮欢ǖ募钫?，降低管理者的心理落差。當企業(yè)由于現(xiàn)金流匱乏導致投資不足時，管理者從優(yōu)化投資效率入手，運用債務(wù)資本成本來確定融資規(guī)模，即便債務(wù)資本成本高帶來投資不足，他們會充分的權(quán)衡投資項目的可行性，而把錯失投資項目的程度降低。當企業(yè)現(xiàn)金流富余導致投資過度時，管理者把自身利益與企業(yè)利益捆綁在一起，當在權(quán)衡利益與風險時，更多的考慮企業(yè)風險，從而，債務(wù)資本成本即便沒有充分發(fā)揮錨定作用，管理者也會充分權(quán)衡投資項目的可行性與利益，更理性的判定投資決策，緩解投資過度。

因此，中小企業(yè)在運用債務(wù)資本成本的錨定作用時，可以實施高管激勵政策。

三、高管股權(quán)激勵實施的問題及對策

中小企業(yè)在實施高管股權(quán)激勵時，也會存在一些問題，如何更好地實施高管股權(quán)激勵呢？

1.公司治理機制不完善

治理機制的不完善會使企業(yè)內(nèi)部高管之間職責與權(quán)力存在不明確問題，也無法更好地實施股權(quán)激勵。所以，企業(yè)可以適時優(yōu)化治理機制，為股權(quán)激勵的實施奠定條件。

2.績效考核體制不合理

中小企業(yè)發(fā)展不成熟導致內(nèi)部的一些指標尚未成熟，績效考核體制單一、不完善。為了更好的實施股權(quán)激勵措施，應使考核體系多元化、多層次。這樣才能綜合性評價，從而針對性的進行股權(quán)激勵。

參考文獻：

[1]楊志紅.我國中小企業(yè)投資問題探析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā)，2011，30 （9）： 87-89.

[2]戴新民，鐘浩鵬，鄭文強.盈余質(zhì)量、股權(quán)融資成本與投資效率關(guān)系研究[J].會計之友，2018.

[3]王蕾，孫仲謀，杜棟.中小企業(yè)股權(quán)激勵機制對債務(wù)資本成本的影響研究[J].財經(jīng)理論研究，2017 （4）： 86-93.

[4]盧闖，孫健，張修平，等.股權(quán)激勵與上市公司投資行為——基于傾向得分配對方法的分析[J].中國軟科學，2015 （5）： 110-118.

[5]張琛.高管股權(quán)激勵、內(nèi)部控制缺陷披露與資本成本研究[J].會計師，2016，No.242 （11）： 3-4.