李強

摘要：本文從民營企業(yè)并購中的常見財務風險類別出發(fā)，分析定價、融資、支付以及運營整合四個方面的風險情況，然后進行并購中財務風險的成因分析，從并購財力、信息、決策水平等角度展開論述，最后結合民營企業(yè)的實際情況給出了相應的企業(yè)并購財務風險防范與控制策略，主要包括提出有針對性的風險防范措施、加強并購過程中的審計監(jiān)督以及改善政企關系等，希望能為民營企業(yè)并購過程中的風險防范控制提供解決思路。

關鍵詞：民營企業(yè);并購;財務風險防范

在國家大力發(fā)展民營企業(yè)的大背景下，民營企業(yè)在國民經濟中的占比大幅上升，民營企業(yè)的數量也隨之大規(guī)模增長。為了進一步獲取競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的經濟效益，一些企業(yè)采取并購等方式實現(xiàn)自身突破性的發(fā)展。企業(yè)在并購過程中會隨著各項財務決策的制定執(zhí)行面臨相應的財務風險，貫穿于企業(yè)并購的全過程，通常將其分類為并購前、中和后期財務風險，本文主要研究的是企業(yè)并購過程中的財務風險防范與控制。

一、民營企業(yè)并購中的財務風險類別

（一）定價風險

定價風險的產生一方面是由于企業(yè)在并購前未對目標企業(yè)的市場環(huán)境、生產運營能力、企業(yè)價值等方面進行充分的調查研究，也未合理的評估自身的并購能力和并購收益價值。另一方面目標企業(yè)的相關財務報表會計和審計的局限性較大、缺乏規(guī)范化的制度約束，信息披露程度較低，導致財務信息失真，可靠性不高，無法為企業(yè)的決策者提供準確的估價參考，使企業(yè)產生了錯誤的并購估價[1]，可能導致高額的資金支付，加大并購企業(yè)的負債率，使企業(yè)面臨巨大的資金風險。

（二）融資風險

民營企業(yè)的融資渠道一般包括兩個方面，即內部融資和外部融資。其中內部融資是一種常態(tài)化的企業(yè)融資形式，這種融資方式會占用大量的企業(yè)流動資金，容易導致企業(yè)資金周轉困難，甚至資金鏈斷裂，引發(fā)財務風險;而當企業(yè)缺乏并購資金時會傾向于通過自身的信用水平和資產抵押向金融機構借款，使企業(yè)承擔著較大的還本付息壓力。企業(yè)的資金運轉壓力較大，一旦資金管理不當，就會使企業(yè)陷入財務管理困境。

（三）支付風險

企業(yè)并購的支付方式通常包括現(xiàn)金支付、股票支付以及混合支付三種形式。當前我國民營企業(yè)主要還是以現(xiàn)金支付為主，這種支付方式雖然操作簡單，易于接受，但同時也會給企業(yè)帶來巨大的財務風險隱患。一些企業(yè)在并購支付時還會采用股份支付的方式，雖然會減輕企業(yè)的現(xiàn)實資金壓力，但會改變企業(yè)原有的股權結構，損害了企業(yè)所有者的利益，也會引起一定的財務風險。

（四）運營整合風險

并購的最后階段即運營整合階段是企業(yè)并購過程中風險最大的階段，通過對大多數并購失敗案例的調查研究發(fā)現(xiàn)，由于運營整合不順暢導致企業(yè)并購失敗的占比較大，首先在運營整合的關鍵環(huán)節(jié)主要包括資源整合、生產運營、債務償還等方面，會產生相應的資源配置風險、運營管理風險以及償債風險等相關財務風險。其次，這個階段是并購企業(yè)與目標企業(yè)的融合過程，又會因為組織結構不同、經營模式不同、企業(yè)文化不同產生諸多沖突對抗，引發(fā)經營風險，使并購企業(yè)無法實現(xiàn)預期的并購效果。并且由于支付了大量的并購資金，企業(yè)的債務負擔相對較重，短期內無法加大生產經營投入，導致企業(yè)生產效益低下，股東權益下降，產生收益風險。因此，加強運營整合階段的風險控制就顯得尤為重要。

二、民營企業(yè)并購中的財務風險成因

（一）并購企業(yè)財力不足

隨著民營企業(yè)改革的深入推進，一些企業(yè)的投資主體更加多元，涉及的利益關系更為復雜，各項經營收益成本壓力也在逐漸變大。但一些企業(yè)管理者對自身發(fā)展情況盲目樂觀，實施大規(guī)模的擴張戰(zhàn)略[2]，卻忽視了收益的長期性和短期內大量的資金投資需求，使企業(yè)資金運行緊張，企業(yè)財力嚴重不足。這種對自身財務能力缺乏認識、對企業(yè)資金運行模式缺乏評估的行為是企業(yè)資金產生資金風險的根本原因。

（二）目標企業(yè)信息不對稱

全面掌握目標并購企業(yè)的信息情況，對并購企業(yè)做出戰(zhàn)略性的并購決策來說是十分重要的，一些目標企業(yè)出于企業(yè)自身利益的考量，往往不會披露太多企業(yè)財務信息，甚至會通過更改財務報表數據掩蓋已經存在的企業(yè)經營危機，使并購企業(yè)無法得到真實、可靠的財務報表數據，無法全面掌握目標企業(yè)的經營管理狀況，從而做出錯誤的并購決策，使企業(yè)陷入財務風險困境。

（三）并購活動缺乏理智的戰(zhàn)略思考

并購活動通常是并購企業(yè)為了進行企業(yè)擴張，從而獲取競爭優(yōu)勢的一種自發(fā)性的市場行為。但當前一些企業(yè)為了獲得國家政策支持，不考慮自身的實際經營情況和并購能力，對并購活動缺乏理智的戰(zhàn)略思考，而并購了一些對企業(yè)生存發(fā)展毫無積極意義的企業(yè)不僅加重了企業(yè)的運營負擔，還耗費了大量的企業(yè)流動資金，制約了企業(yè)開展其他收益增長性活動，導致企業(yè)整體效益下降，經營風險加大。

（四）并購的政策環(huán)境變化

一些地方政府官員急于解決部分國有企業(yè)虧損難題，鼓勵民營企業(yè)并購一些面臨經營困境的國有企業(yè)，并給出超越自身權限的并購鼓勵政策，或者由于領導換屆，缺乏健全的社會信用機制和相應的約束治理辦法，上一任官員諸如稅收優(yōu)惠、土地出讓等政策許諾均無法兌現(xiàn)。并且在并購過程中，企業(yè)的管理者對企業(yè)外部環(huán)境的變化也不具備足夠的敏感性，未能及時采取有效的措施應對，因此承擔巨大的環(huán)境變化風險，進一步導致企業(yè)財務風險的發(fā)生。

三、民營企業(yè)并購的財務風險防范與控制策略

通過制定有針對性的財務風險防范措施，控制風險高發(fā)環(huán)節(jié)，主要從以下四個方面著手。

（一）加強財務審查，實現(xiàn)信息對稱化

民營企業(yè)首先要做好信息的收集分析工作，要求目標企業(yè)提供核心的財務報表數據，并與其實際情況仔細核對，對信息不對稱問題做出及時評判，可以聘請專業(yè)的會計事務所協(xié)助目標企業(yè)的報表數據核查，對各項指標展開深入調查，保證財務信息的透明化、公開性、對稱性，為管理者提供準確的決策依據，降低定價風險。

（二）合理選擇融資方式，選擇多元融資途徑

融資方式的選擇上盡量發(fā)展多元化的融資途徑[3]，在進行內部融資時可以利用現(xiàn)金等價物等融資途徑減少企業(yè)內部大規(guī)模的資金流動;由于外部融資包括銀行貸款、認股權證、發(fā)行債券等多種渠道，對于短期資金需求較大的企業(yè)并購可選擇短期借款，其成本相對較低。但企業(yè)也會同時承擔較重的還款付息負擔，一旦資金安排不當就有可能產生財務風險，因此要注意盡量避免民間及高利貸等融資途徑降低企業(yè)的利息支付，選擇合理的融資方式規(guī)避融資風險。

（三）借鑒現(xiàn)金支付經驗，保障并購平穩(wěn)過度

我國民營企業(yè)管理者還是要充分借鑒國外企業(yè)并購支付經驗，選擇適當的并購支付方式，降低企業(yè)財務風險。如通過質押企業(yè)存貨向銀行申請貸款，或者使用現(xiàn)金與股份制相結合的混合支付方式通過換股或增股方式滿足并購資金需求，保障資金流暢通，平穩(wěn)的實現(xiàn)目標企業(yè)的并購。

（四）優(yōu)化決策程序，完善運營整合計劃

一方面要健全企業(yè)并購制度，制定嚴格的并購風險內控制度和審計監(jiān)督制度，強化并購風險過程控制。企業(yè)管理層要提高并購風險防控意識，規(guī)范化企業(yè)的各項并購流程，可借助第三方中介機構如資產評估機構等開展獨立、公開、專業(yè)的審計活動，幫助其做出合理的并購決策，同時正確看待政府的并購優(yōu)惠政策，要結合市場情況及企業(yè)自身狀況做出決策。另一方面要制定完整的運營整合計劃，提升企業(yè)的結構性風險防范能力，塑造統(tǒng)一的企業(yè)文化，化解并購雙方的管理理念及管理模式沖突，優(yōu)化企業(yè)整體的組織機構，妥善并迅速完成運營整合流程。

四、結束語

總之，加強民營企業(yè)并購過程中的財務風險防控要綜合考慮企業(yè)并購各個方面的風險評估，降低財務成果損失的不確定性。采取合理有效的風險控制措施強化財務協(xié)同效應，幫助并購企業(yè)順利實現(xiàn)對目標企業(yè)的并購，加強企業(yè)競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)整體效益的全面提升。

參考文獻：

[1]吳焰.民營企業(yè)并購中的財務風險防范與控制[J].中國商論，2017 （18）： 70-71.

[2]陳先華.并購過程中目標企業(yè)價值評估的財務風險和控制[J].中國內部審計，2017： 93.

[3]王晶晶.對企業(yè)并購中財務風險控制的思考[J].全國流通經濟，2017 （13）： 98-99.