侯娉

近年來，在人民幣匯率市場化改革漸次推進、中美貨幣政策分化、新興市場貨幣動蕩加劇等國內外多重因素綜合作用下，我國境內外匯市場復雜多變，人民幣匯率雙向波動顯著增強，涉外企業(yè)面臨匯率風險加大。本文就山東省涉外企業(yè)匯率避險情況對全省223家涉外企業(yè)進行問卷調查，并對企業(yè)運用銀行外匯衍生產品情況進行了深入調查分析。調查分析顯示，省內涉外企業(yè)匯率避險取得了積極進展，但與江浙粵等地區(qū)相比，在外匯衍生品運用方面仍有提升空間。

一、山東省涉外企業(yè)匯率避險概況

近年來特別是2017年以來，人民幣匯率雙向波動擴大，山東當?shù)赝鈪R管理部門主動加大匯率避險知識的宣傳和推介力度，引導涉外企業(yè)樹立匯率風險中性意識、更好地應對匯率變化;同時，金融機構積極創(chuàng)新外匯衍生產品，結合企業(yè)實際量身定做“一對一”匯率避險方案，幫助涉外企業(yè)最大程度規(guī)避匯率風險。問卷調查顯示，企業(yè)匯率避險取得了積極進展。

（一）涉外企業(yè)高度關注人民幣匯率走勢

223家樣本企業(yè)①中，61%的企業(yè)每天都關注人民幣匯率走勢，25%在匯率急劇變化時關注，14%在辦理大額收付匯或辦理大額結售匯時關注，僅1家涉外企業(yè)因外貿全部以人民幣結算而不關注匯率波動。28家企業(yè)還建立專門團隊或部門，研究判斷匯率走勢。相關銀行一致反映，涉外企業(yè)對人民幣匯率走勢的關注度和應對能力逐年提高。在匯率大幅波動的2018年，僅26.7%的樣本企業(yè)遭受匯兌損失，比2017年低8.4個百分點。

（二）涉外企業(yè)主要依賴銀行判斷匯率走勢

調查顯示，涉外企業(yè)依據(jù)多方面信息對匯率走勢進行預判，其中銀行是企業(yè)匯率決策的主要信息來源（占比80.7%），其次依次為央視等主流媒體（占比65.5%）、今日頭條等App（占比35.9%）、財經專家公眾號（占比24.2%）。在中外資銀行的選擇上，企業(yè)更傾向于選擇中資銀行作為匯率信息提供行，認為中資銀行作為其授信行，對企業(yè)特點和情況更為熟悉，推薦的避險產品更具針對性;少部分大型國企認為外資銀行效率高，更樂于分享全方位的境內外匯率信息，提供的數(shù)據(jù)更具參考價值。

（三）涉外企業(yè)運用銀行外匯衍生產品進行匯率避險更為積極主動

我國外匯衍生品市場在經歷了最初起步、探索、穩(wěn)定階段后，目前開始步入快速發(fā)展期。尤其是“8.11匯改”后，人民幣匯率市場發(fā)生顯著變化，匯率雙向波動已被市場廣泛認同，企業(yè)辦理外匯衍生產品的積極性和主動性有了明顯改觀，衍生品簽約額逐年增長。2018年山東省外匯衍生產品簽約規(guī)模增速明顯，較2017年增長32%，較2016年增長54.8%。223家樣本企業(yè)中，33.2%的涉外企業(yè)運用過外匯衍生產品進行匯率避險。

圖1：2017年1月至2019年2月山東省外匯衍生品簽約額（萬美元）

（四）話語權強的涉外企業(yè)匯率避險措施更加多元

一是改變結售匯節(jié)奏。34.1%的企業(yè)在資金充裕時采取過此措施，即預期人民幣升值時即收即結、延期購匯，預期人民幣貶值時提前購匯、更多持匯。據(jù)某家紡企業(yè)反映，人民幣大幅升值以前，該企業(yè)每月留存300—500萬美元自有外匯，次月初通過外幣資金池的上劃和下?lián)芄δ埽{劑給境內成員企業(yè)亞光毛巾用于其進口付匯。而人民幣升值較快時期，企業(yè)來不及進行跨國公司資金運作，只能采取隨到隨結的方式降低匯兌損失。二是簽訂匯率波動損益條款。25.6%的涉外企業(yè)利用較強的話語權在合同中增加匯率條款，約定在匯率變動到某個點時執(zhí)行新價格，與境外客戶共擔匯率風險;或企業(yè)采取縮短報價周期的方式減少匯兌損失，如某日用品企業(yè)通過與外商協(xié)商把原來3個月報價有效時間間隔縮短為1個月。三是使用人民幣結算。使用人民幣進行跨境結算能有效規(guī)避匯率風險，降低企業(yè)因本幣升值帶來的匯兌損失。調查中，19.7%的涉外企業(yè)協(xié)調境外客戶使用人民幣結算。如，某沿海城市造船廠2019年以來的全部出口訂單累計4.6億元均開始使用人民幣結算，以此來化解匯兌風險。四是辦理貿易融資改變結售匯時點。11.2%的涉外企業(yè)在銀行授信較為充足時，利用出口押匯、福費廷等融資結算工具規(guī)避匯率風險。

二、涉外企業(yè)匯率避險意識和能力仍需大力提升

人民幣匯率雙向波動已成為常態(tài)，對涉外企業(yè)經營的影響與日俱增。雖然山東省涉外企業(yè)匯率避險意識和能力有了長足進步，但與江浙粵相比，仍存在較大差距，特別是在使用外匯衍生產品方面的差距更為明顯。2018年山東省辦理外匯衍生產品421.8億美元，約為江蘇簽約金額的1/2、廣東簽約金額的1/3。

（一）涉外企業(yè)辦理外匯衍生品業(yè)務現(xiàn)狀分析

一是企業(yè)規(guī)模與衍生品業(yè)務辦理比重成正比。調查顯示，辦理過衍生品業(yè)務的企業(yè)中，大型企業(yè)比重最高，中型企業(yè)次之，小微型企業(yè)比重最低。大型企業(yè)中，有79%的企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務;中型企業(yè)中有59.3%的企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務;僅有54.7%的小型企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務。大型企業(yè)辦理衍生品業(yè)務比重高主要由于大型企業(yè)跨境資金體量大，且往往具備數(shù)量不等的專業(yè)財務人員，辦理外匯衍生品的意愿更高;而中小型企業(yè)，特別是小型企業(yè)受人員素質等因素影響，往往僅選擇即期結售匯辦理匯兌業(yè)務。

二是以外匯衍生品鎖匯的部分在外匯收支總量中比重普遍較小。調查顯示，辦理過外匯衍生品的樣本企業(yè)中，62.8%的企業(yè)辦理的外匯衍生品規(guī)模僅占自身外匯收支總額的20%以下;18.6%的企業(yè)辦理的衍生品規(guī)模占自身外匯收支總額的20%—50%，分別僅有10%、8.5%的企業(yè)辦理的衍生品規(guī)模占自身外匯收支總額的50%—80%、80%以上。從調查結果來看，當前涉外企業(yè)外匯衍生品保值主體大致分三類：第一類較少的企業(yè)非常了解外匯市場，通常設有單獨的外匯團隊或專業(yè)從業(yè)人員，可獨立判斷市場，結合自身情況對市場的變化選擇相應的外匯衍生品，此類企業(yè)辦理外匯衍生產品金額占其外匯收支總額的50%以上;第二類部分企業(yè)對外匯市場有一定了解，但是由于內部制度或者相關專業(yè)人才匱乏導致自身對外匯市場難以進行清晰判斷，需與銀行溝通，根據(jù)銀行建議和自身情況選擇外匯衍生品，此類企業(yè)辦理外匯衍生品占其外匯收支總額的20%—50%;第三類多數(shù)企業(yè)對外匯市場關注較少，尚處在摸索階段，此類客戶辦理外匯衍生品時基本完全依靠銀行對其進行宣傳，辦理衍生產品占其外匯收支總額20%以下。

三是擔心衍生品交割日匯率差于即期匯率是影響企業(yè)繼續(xù)辦理外匯衍生品的最主要因素。調查顯示，在辦理過外匯衍生品的企業(yè)中，出于外匯衍生品交割時的匯率與即期匯率相比出現(xiàn)虧損的擔憂，不選擇繼續(xù)增加外匯衍生品辦理規(guī)模的企業(yè)占到近7成。銀行報價不合理、對現(xiàn)行外匯衍生品種類不滿意、通過其他方式規(guī)避匯率風險等因素雖然也在一定程度上影響了企業(yè)衍生品辦理意愿，但影響程度相對較小。

表1：影響企業(yè)繼續(xù)辦理外匯衍生品的主要因素分析

[影響因素 企業(yè)占比（%） 與交割日即期匯率相比較，擔心虧損 67.4 其他方式規(guī)避（合同簽訂匯率波動條款、縮短報價周期等） 21.7 其他（占用保證金、業(yè)務煩瑣等） 17.1 與對現(xiàn)行產品種類不滿意 11.6 報價不合理 9.3 ]

（二）主要原因

一是管理層尚未完全領會風險中性原則的內涵。調查發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)管理層特別是高層能具備“風險中性”意識，則對外匯衍生產品推廣有著事半功倍的作用，但目前部分企業(yè)管理層對于匯率套期保值意識仍很缺乏，習慣于押注升值或貶值的單邊方向，以主觀的市場判斷替代嚴謹?shù)娘L險管理;或將外匯衍生品作為賺錢工具來看待，將鎖定的匯率價格與履約日當天即期價格相比，以兩者的盈虧情況作為是否敘做衍生產品的依據(jù)。

二是專業(yè)人才缺乏影響衍生品接受度。企業(yè)辦理外匯衍生品往往先由財務人員根據(jù)訂單期限、匯率、資金結算量給定是否辦理外匯衍生品的初步意見，征詢業(yè)務部門意見及請示高層管理人員同意后方可辦理。但調查顯示，223家樣本企業(yè)中，多達73.5%的企業(yè)沒有專業(yè)的匯率管理團隊，且財務人員普遍缺乏對外匯衍生產品的深入了解，在銀行營銷中常常出現(xiàn)曲高和寡的情況。

三是企業(yè)管理制度不完善制約風險中性原則的運用發(fā)揮。內控治理機制方面，企業(yè)內部缺少規(guī)范的對衍生品交易的管理政策和運作流程，沒有建立完善可靠的風險管理體系、內部監(jiān)督制度和授權審批制度，財務人員權利、職責不明，財務人員不敢擅自辦理衍生品業(yè)務。會計管理制度方面，大部分企業(yè)并沒有為會計人員設定企業(yè)控制成本或保證收入等核算指標，因此是否敘做人民幣外匯衍生品對于企業(yè)財務人員沒有任何考核及要求，為避免增加工作量，財務人員對于外匯衍生品業(yè)務不會積極敘做。而且對國有企業(yè)來說，匯率鎖定責任重大，盈余時獎勵機制不足，損失時經辦人員問責力度大。

四是銀行外匯衍生品種類有待進一步豐富。目前，山東省內商業(yè)銀行提供的外匯衍生產品存在產品種類少、同質化、技術含量低等問題，無法完全滿足企業(yè)匯率避險需求。102家企業(yè)建議銀行豐富避險產品;154家企業(yè)建議加大對衍生品業(yè)務的講解宣傳。目前山東省地方法人銀行中，僅齊魯銀行具有外匯衍生產品資格，而江蘇、浙江、廣東分別有5家、4家和10家法人銀行具備外匯衍生產品資格。

三、提升企業(yè)避險意識的政策建議

（一）深化外匯市場發(fā)展，更好滿足市場主體的套期保值需求

進一步推動外匯市場發(fā)展建設，豐富交易產品，支持金融機構創(chuàng)新市場有需求、風險可管理的外匯衍生工具品種;拓展交易范圍，逐步增強外匯市場的投資交易功能;擴大參與主體，繼續(xù)推動非銀行金融機構參與境內外匯市場，擴大外匯市場對內、對外開放;完善基礎設施建設，提高境內外匯市場的服務能力和吸引力，更好地滿足市場主體避險需求。

（二）加大政策培訓，強化風險中性意識

調查顯示，85.7%的涉外企業(yè)希望由政府管理部門牽頭組織匯率避險培訓班，建議商務、國資、外匯局等部門加強對企業(yè)匯率避險的宣傳和培訓。從匯率波動的影響因素入手，采用層層剝繭的方式引導企業(yè)了解匯率、認識匯率、合理運用避險工具規(guī)避匯率風險;從匯率避險工具的基礎知識講起，讓企業(yè)熟悉避險產品，糾正避險偏差，了解“風險中性”認知本質。

（三）引導企業(yè)正確認識外匯衍生工具的積極作用

企業(yè)的匯率風險管理應該是服務于主業(yè)，即企業(yè)利用外匯衍生工具進行套期保值的目的應該是防止匯率波動風險影響到主業(yè)經營，而不是作為盈利工具。在此基礎上，引導企業(yè)樹立“財務中性”意識，不賭方向、不用市場判斷替代市場操作，不以營利為目的開展衍生品交易，專注主業(yè)，基于自身收付匯頭寸，合理配置本外幣資產和負債，通過外匯衍生工具管理好外匯敞口風險。

（四）健全企業(yè)內部管理體系，加強對人民幣外匯衍生品業(yè)務的風險管理

一方面，建議國資、財政等部門要求國有企業(yè)在集團層面建立“匯率風險中性管理制度”，涵蓋“盡職免責”“專人專職負責外匯衍生品操作”等內容，從制度層面適度鼓勵套保，使外匯衍生品操作人員有制度可依。另一方面，鼓勵企業(yè)健全發(fā)展外匯衍生品業(yè)務的風險管控和制度監(jiān)管，根據(jù)自身實際情況制定行之有效的風險控制機制和流程，制定人民幣外匯衍生品交易業(yè)務管理制度，對交易的操作原則、審批權限、內部操作流程、信息隔離措施、內部風險控制處理程序、信息披露等做出明確規(guī)定，嚴格控制交易風險。當匯率避險成為一項標準化的流程之后，引導企業(yè)嚴格按照操作流程進行業(yè)務操作，避免決策風險。

（五）督導鼓勵銀行加強共享和借鑒，做好衍生品創(chuàng)新

一是督促銀行在做好金融風險防控的基礎上，加強對衍生品的創(chuàng)新力度，盡量滿足企業(yè)的差異化需求，結合企業(yè)匯率風險敞口、風險偏好、現(xiàn)金流等情況為企業(yè)制定個性化匯率避險方案，提升外匯綜合服務能力。搭建暢通銀行間溝通渠道，引導各銀行互相借鑒產品設計、風險管理等方面的成熟經驗，積極豐富外匯衍生品種類。二是定期舉辦外匯衍生產品宣講會，幫助企業(yè)了解最新衍生產品，糾正匯率避險認知偏差。三是在符合基本條件的前提下，擴大外匯業(yè)務服務覆蓋面，當?shù)氐胤椒ㄈ算y行積極申請外匯衍生產品資格，更好地服務涉外經濟發(fā)展。

注：

①樣本企業(yè)涉及山東省內大、中、小規(guī)模企業(yè)，國有、民營、外資等經濟類型，進口、出口、進出口兼具的企業(yè)類型。