劉詩雨

【摘要】對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行設(shè)計是國有企業(yè)混合所有制改革過程中的不可或缺的組成部分，科學(xué)的對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進行改進，使股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司發(fā)展戰(zhàn)略相契合，能成功實現(xiàn)我國國有企業(yè)的市場化治理，優(yōu)化我國國有企業(yè)的公司治理機制。本文通過分析中國聯(lián)通混改中的股權(quán)結(jié)構(gòu)的方案，指出此次混改中對引入資本方與公司發(fā)展戰(zhàn)略的聯(lián)系，為國有企業(yè)混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計提供部分參考。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司戰(zhàn)略 ;混合所有制改革 中國聯(lián)通

一、混合所有制的含義及現(xiàn)階段特點

混合所有制經(jīng)濟包括兩個層面。從宏觀來說混合所有制經(jīng)濟現(xiàn)代社會經(jīng)濟的組成成分之一，微觀上它則是指在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)層面中公有制資本和非公有制資本共存。

我國現(xiàn)階段混改主要針對的是微觀層面，即企業(yè)股東由不同所有制性質(zhì)的投資主體組成?，F(xiàn)階段企業(yè)的混改旨在通過不同資本方的資源共享形成協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的根本目標，加快形成合理有效的企業(yè)治理機制和靈活的市場化經(jīng)營機制。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計方案——以中國聯(lián)通混改為例

股權(quán)設(shè)計是否科學(xué)合理對國企混改成敗具有不可替代的重要性。因此，本文通過分析中國聯(lián)通公司在混合所有制改革中對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計，有望能對其他國企混改下股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計提供部分參考。

中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團有限公司（即“中國聯(lián)通”）于2009年1月6日成立，是我國唯一一家在紐約、香港、上海三地同時上市的電信行業(yè)企業(yè)。中國聯(lián)通是我國第一批進行混合所有制改革的國企，2017年 8月20日國家公布了混合所有制改革專項公告，此項公告標志著聯(lián)通混合所有制改革踏入新紀元。

在此次混改方案中，聯(lián)通采用非公開發(fā)行方式，向阿里巴巴、騰訊、百度、京東等戰(zhàn)略投資者發(fā)行約90.37 億股，發(fā)行價格為617.25 億;向我國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金轉(zhuǎn)讓對價為129.75 億元，共計19億股股票;向內(nèi)部核心員工授予限制性股票8.48億股，募集 32.13 億元資金。

如圖所示，此次混改方案的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計完成后，聯(lián)通集團、中國人壽、國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等國有企業(yè)共持有聯(lián)通53%的股份，國有資本仍穩(wěn)坐絕對控股地位;阿里巴巴、騰訊等非國有資本合計持有18.85% 的股份，聯(lián)通內(nèi)部核心員工的股份占比為 2.7%。

三、中國聯(lián)通混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司戰(zhàn)略發(fā)展的意義

（一）注入外部資金，促進業(yè)務(wù)發(fā)展

中國聯(lián)通在不同發(fā)展時期，曾采取過多種融資方式，但直至此次混改前都幾乎沒有享受到國家為鼓勵電信業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策。2012年中國聯(lián)通投資千億元進行的CDMA建設(shè)產(chǎn)出相比其他運營商滯后，2015年又因為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資金注入不足而錯失4G最佳發(fā)展時機，近年5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又急需大筆資金的注入，資金緊缺阻礙了聯(lián)通發(fā)展。此次混改實施后，根據(jù)聯(lián)通發(fā)布的相關(guān)公告，聯(lián)通計劃將此次所募集資金的398.16 億元用于 4G建設(shè)，195.87 億元投入于5G建設(shè)、 23.22 億元使用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。隨著我國相關(guān)支持政策的不斷深化，以及4G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，此次混改將大大提升中國聯(lián)通在我國電信產(chǎn)業(yè)的核心業(yè)務(wù)，提高聯(lián)通的市場占有率。

（二）借助外部資源，實現(xiàn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同

中國聯(lián)通此次混合所有制改革在引進資本的基礎(chǔ)上，更注重資本來源與企業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈的互補性，從而提升自身綜合競爭力。聯(lián)通通過此次混合所有制改革引入的相關(guān)戰(zhàn)略投資者包括：

最值得注意的是此次混改所引入的與聯(lián)通具有業(yè)務(wù)互補性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這些戰(zhàn)略資本方可將聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、客戶、等方面的優(yōu)勢與各互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)優(yōu)勢充分結(jié)合，使聯(lián)通在云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)、家庭網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域搶占據(jù)發(fā)展先機。

（三）引入民營資本，深化改革機制體制

此次混改前，中國聯(lián)通經(jīng)飽受著電信行業(yè)的嚴峻挑戰(zhàn)，發(fā)展速度緩慢，而此次混改成功將市場化的相關(guān)概念引入聯(lián)通，有助于聯(lián)通建立有效的公司治理機制和市場化激勵機制，提升自身的機制活力，增強行業(yè)內(nèi)的綜合競爭力，優(yōu)化電信產(chǎn)競爭格局，促進電信行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）員工持股激勵，完善長效激勵機制

此次混改中，聯(lián)通授予了核心員工2.7%的股權(quán)，這不僅為企業(yè)注入資本、幫助聯(lián)通抵御外部收購;還提升了聯(lián)通的財務(wù)績效，更是穩(wěn)定了核心人員的隊伍，建立起了長效的激勵機制，推動員工與企業(yè)目標協(xié)同，利益一致。

四、啟示

混合所有制改革是國有企業(yè)改革的重要突破口和關(guān)鍵著力點，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能使不同資本的優(yōu)勢得到發(fā)揮，使股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相契合，進而提升國有企業(yè)的績效，促進企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。因此，在推動混合所有制改革的過程中，各個企業(yè)應(yīng)汲取相關(guān)成功經(jīng)驗，結(jié)合企業(yè)自身狀況，與民營企業(yè)建立科學(xué)有效的合作機制，平衡好企業(yè)自身、戰(zhàn)略投資者和員工的平衡關(guān)系，尋找適合自身的的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)混改初衷。

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