李宜恒

私募股權(quán)投資是當(dāng)前投資活動(dòng)中比較常見的一種投資方式，是通過設(shè)立私募基金對(duì)于非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資，通常投資的企業(yè)大多是屬于高成長(zhǎng)性，具有巨大的潛力，進(jìn)行投資可以獲得相應(yīng)的回報(bào)。而在私募股權(quán)投資的過程中，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是盡職調(diào)查，它可以幫助投資者更好地了解擬投企業(yè)的真實(shí)情況，以便做出最科學(xué)的決策。因此本文的主要論述內(nèi)容是私募股權(quán)為什么要開展盡職調(diào)查、如何開展盡職調(diào)查，以供投資者借鑒及思考。

一、盡職調(diào)查的目的

在私募股權(quán)投資過程中，由于存在投資方與企業(yè)方的信息不對(duì)稱的情況，因而只有開展專業(yè)詳實(shí)的盡職調(diào)查才能充分了解擬投企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)及內(nèi)部管理狀況等。

（一）發(fā)現(xiàn)擬投企業(yè)的潛在價(jià)值

私募投資者與被投企業(yè)由于所站的角度不同，因此對(duì)于企業(yè)的評(píng)估建議也不同。企業(yè)方為了獲得更高的估值，會(huì)存在包裝企業(yè)的情況，從財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行美化，干擾投資者的判斷;當(dāng)然也會(huì)存在低估企業(yè)潛在價(jià)值的情況，企業(yè)潛在的價(jià)值不僅取決于當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，更取決于企業(yè)未來可預(yù)見的發(fā)展及收益。由此可見，盡職調(diào)查是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值，并進(jìn)行評(píng)估考量的有效考察方式，它能在合理的區(qū)間衡量企業(yè)的價(jià)值。

（二）發(fā)現(xiàn)擬投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隱患及缺陷問題

在任何的投資活動(dòng)中都會(huì)存在不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，而盡職調(diào)查能在一定程度上規(guī)避和降低風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)管理中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。只有深入了解，分析企業(yè)真實(shí)的情況，如：財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性、核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、商業(yè)模式的可行性、產(chǎn)品的商業(yè)性，才能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免投資遭受損失。

二、盡職調(diào)查的內(nèi)容

（一）企業(yè)內(nèi)部過往發(fā)展背景

1.公司歷史沿革背景

在公司過往沿革中，了解公司企業(yè)成長(zhǎng)過程中的重大事件，檢查對(duì)于公司的未來發(fā)展形成了重大的影響，如財(cái)產(chǎn)損失、核心人員變動(dòng)流失、公司戰(zhàn)略方向調(diào)整、是否在過往發(fā)展中因重大法律訴訟或違規(guī)行為受到處罰，判斷所產(chǎn)生的影響是否已經(jīng)消除。

2.股東名稱或性質(zhì)是否存在變更情況

（1）實(shí)地考察公司的股東名冊(cè)，查看股東或者發(fā)起人人數(shù)、實(shí)際住所以及出資比例的真實(shí)情況，判斷是否符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定;

（2）考察公司股東持股情況、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、股東類型，是否出現(xiàn)注冊(cè)資本抽逃的行為;

（3）查看公司股權(quán)狀態(tài)，判斷是否發(fā)生過股權(quán)質(zhì)押或被凍結(jié)、拍賣的情況，是否給公司的股權(quán)造成不好的影響。

3.企業(yè)核心管理團(tuán)隊(duì)訪談?wù){(diào)查

（1）主要溝通公司管理層：包括但不限于公司的董事、監(jiān)事會(huì)成員、董事長(zhǎng)、職業(yè)經(jīng)理人、以及財(cái)務(wù)總監(jiān)、市場(chǎng)總監(jiān)、人力資源總監(jiān)等核心高管，了解管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力、開拓進(jìn)取精神、職業(yè)素養(yǎng)等;

（2）了解公司人力資源選用育留的情況：人員流失是否嚴(yán)重，激勵(lì)機(jī)制、考核制度是否完善，勞動(dòng)關(guān)系是否符合法律法規(guī)規(guī)定;

（3）對(duì)于管理層、員工代表進(jìn)行訪談，調(diào)查公司內(nèi)部管理制度規(guī)定，感受企業(yè)文化氛圍;調(diào)查公司的薪酬制度是否合理，是否符合市場(chǎng)的薪酬水平。

（二）企業(yè)外部環(huán)境和市場(chǎng)的調(diào)查

1.企業(yè)所處行業(yè)的調(diào)查

（1）調(diào)查企業(yè)目前所處行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展前景，查閱行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（如行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)務(wù)院研究報(bào)告），了解該在國(guó)內(nèi)外該行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景，并結(jié)合情況分析存在的利弊;

（2）調(diào)查公司所處行業(yè)的整體特征，對(duì)于資金、技術(shù)、勞動(dòng)力的需求和依賴程度，該行業(yè)的企業(yè)當(dāng)前最需要的投入因素是什么？企業(yè)類型是屬于高新技術(shù)企業(yè)還是勞動(dòng)密集型企業(yè)？目前行業(yè)企業(yè)的發(fā)展處于什么階段？萌芽初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期還是衰退期？

2.企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)查

對(duì)企業(yè)當(dāng)前的與潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行調(diào)查，其中重要了解競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量、競(jìng)爭(zhēng)者的產(chǎn)品的市場(chǎng)存量與份額、價(jià)格體系、消費(fèi)者偏好等。

3.企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)份額及銷售渠道

企業(yè)目前相對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所占份額的情況，了解企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)及不足;同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的銷售渠道及模式，調(diào)查重大的銷售合同、通過財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)銷售收入進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注是否有關(guān)聯(lián)銷售的情況發(fā)生。

4.了解企業(yè)的營(yíng)銷戰(zhàn)略

產(chǎn)品銷售過程和分銷渠道，其中包含廣告營(yíng)銷策略與方式、市場(chǎng)滲透策略、銷售人員結(jié)構(gòu)、銷售方式的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)及存在的困難等。

（三）企業(yè)商業(yè)模式的調(diào)查

企業(yè)商業(yè)模式是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)邏輯，是說明企業(yè)如何進(jìn)行盈利的邏輯。一般商業(yè)模式要素主要是企業(yè)的目標(biāo)市場(chǎng)及客戶、銷售渠道、核心團(tuán)隊(duì)、資金投入、收入模式等。所以要了解企業(yè)如何進(jìn)行盈利，企業(yè)的上下游關(guān)系、客戶關(guān)系、合作伙伴、未來的發(fā)展方向、企業(yè)的價(jià)值理念等，結(jié)合企業(yè)對(duì)于商業(yè)模式的定位，評(píng)估企業(yè)未來的價(jià)值。

（四）財(cái)務(wù)及稅務(wù)調(diào)查

1.了解企業(yè)在接受投資前的財(cái)務(wù)狀況，調(diào)查近三年的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表等。全面了解企業(yè)的資產(chǎn)狀況、損益情況，是否有融資貸款，股權(quán)質(zhì)押，資產(chǎn)是否完整，從而評(píng)估投資過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注的因素主要是企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度及政策、與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的會(huì)計(jì)科目。比如貨幣資金、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期投資、在建工程、固定、無形資產(chǎn)、銷售收入及成本、投資收益、現(xiàn)金流等。

2.了解企業(yè)目前所執(zhí)行的稅種、稅率，且應(yīng)付稅金情況，稅收是否合規(guī)并真實(shí)有效，是不是按照相關(guān)部門規(guī)定執(zhí)行。

（五）企業(yè)的法律調(diào)查

公司的重大合同、重大債權(quán)債務(wù)案件、重大的訴訟、仲裁、行政處罰等文件。

三、盡職調(diào)查流程

盡職調(diào)查一般的操作流程是

（一）立項(xiàng)：針對(duì)擬投資企業(yè)，投資公司內(nèi)部進(jìn)行項(xiàng)目立項(xiàng)，組建團(tuán)隊(duì)，配置相關(guān)的人員;

（二）成立專項(xiàng)小組：成立投資者內(nèi)部成立專門的項(xiàng)目小組，由相關(guān)財(cái)務(wù)、法務(wù)及私募股權(quán)基金專業(yè)人士組成;

（三）制定調(diào)查計(jì)劃：根據(jù)擬投企業(yè)的情況，根據(jù)項(xiàng)目要求的日期期限，制定完善合理的計(jì)劃;

（四）收集并整理資料：收集跟被投企業(yè)有關(guān)的信息，并進(jìn)行匯總整理，為調(diào)查報(bào)告提供詳實(shí)的依據(jù);

（五）起草盡職調(diào)查報(bào)告與風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告：根據(jù)調(diào)查內(nèi)容匯總資料，并形成相應(yīng)的調(diào)查報(bào)告與風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)，并由相關(guān)人士進(jìn)行簽字確認(rèn)，以便保證報(bào)告的真實(shí)性與有效性;

（六）進(jìn)行內(nèi)部復(fù)審：盡職調(diào)查報(bào)告提供之后，項(xiàng)目組進(jìn)行內(nèi)部復(fù)審，核對(duì)檢驗(yàn)信息，保證真實(shí)性、合法性;

（七）遞交匯報(bào)：報(bào)告形成之后，項(xiàng)目組進(jìn)行上報(bào)，匯報(bào)給私募基金內(nèi)部的投資決策委員會(huì)，統(tǒng)一進(jìn)行過會(huì)審核，并對(duì)是否投資進(jìn)行決策;

（八）設(shè)計(jì)投資方案：根據(jù)投決會(huì)的反饋，來設(shè)計(jì)投資方案，確定投資方式。

四、盡職調(diào)查的方法

（一）向調(diào)查對(duì)象收集資料并進(jìn)行復(fù)審驗(yàn)證

準(zhǔn)備盡職調(diào)查清單，并要求擬投企業(yè)提供清單所需要的所有資料。將企業(yè)所提供的資料，進(jìn)行詳細(xì)的分類與匯總，制作文件目錄。根據(jù)企業(yè)所提供的資料進(jìn)行驗(yàn)證對(duì)比，并進(jìn)行復(fù)審，了解企業(yè)的真實(shí)情況。

（二）與企業(yè)的調(diào)查對(duì)象進(jìn)行一對(duì)一訪談

訪談是了解企業(yè)的最直接的方式，與企業(yè)的管理層、基層員工、關(guān)鍵崗位技術(shù)人員進(jìn)行多層面的訪談，以多個(gè)角度了解氣的情況。設(shè)計(jì)相應(yīng)的問題，對(duì)于不同崗位的員工提出不同的問題，想所有問題的答案進(jìn)行互相驗(yàn)證。

（三）現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地考察

通過實(shí)地考察了解企業(yè)的實(shí)際情況，尤其是企業(yè)的辦公場(chǎng)所、土地、房屋、車輛等方實(shí)物資產(chǎn)，了解其使用情況，并進(jìn)行證照比對(duì)。除此之外可以了解企業(yè)的倉庫存儲(chǔ)、銷售場(chǎng)所、生產(chǎn)場(chǎng)所等情況，并詳細(xì)做好記錄，必要時(shí)可進(jìn)行拍照留底。

（四）通過網(wǎng)絡(luò)等公開渠道進(jìn)行了解

一是了解企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)基本情況，尤其是宣傳推廣情況，是否有負(fù)面的評(píng)價(jià)及新聞;二是進(jìn)行專項(xiàng)查詢，尤其是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面是否受過處罰等。

（五）分析及總結(jié)

在收集整理資料和信息的基礎(chǔ)上，進(jìn)行分類、歸納和分析，形成專業(yè)的報(bào)告，為投資決策提供充分的依據(jù)。

五、結(jié)語

私募股權(quán)投資盡職調(diào)查是對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析、管理者訪談等一系列活動(dòng)，本文通過對(duì)盡職調(diào)查的內(nèi)容、流程、操作方式進(jìn)行論述，以期能夠在投資過程中幫助投資者適當(dāng)?shù)匾?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的投資決策。（作者單位：陜西科技控股集團(tuán)有限責(zé)任公司）